來源：市場(chǎng)資訊

（來源：上林下夕）

跨境快時(shí)尚巨頭希音（SHEIN）的上市征程，因其“全球身份”與“中國(guó)根基”之間的深刻矛盾而屢屢受挫，最終可能通過總部回遷中國(guó)尋求破局。

2025年8月，據(jù)彭博社報(bào)道，跨境快時(shí)尚巨頭希音（SHEIN）正考慮將其總部從新加坡遷回中國(guó)，以期說服中國(guó)監(jiān)管部門批準(zhǔn)其在香港進(jìn)行首次公開募股（IPO）。此舉被視為希音在經(jīng)歷了紐約、倫敦上市嘗試接連受挫后，為推進(jìn)港股上市的關(guān)鍵戰(zhàn)略調(diào)整?；赝Ｒ舻陌l(fā)展歷程，此次“回歸”意味著其全球化戰(zhàn)略的重大轉(zhuǎn)折。

01 一波三折的上市之路

希音的上市努力已持續(xù)數(shù)年，但其過程并非一帆風(fēng)順。此前，希音先后嘗試在美國(guó)紐約和英國(guó)倫敦謀求上市，但均未能如愿。2024年5月底，希音在倫敦IPO受阻后，開始考慮將首次IPO從倫敦轉(zhuǎn)向中國(guó)香港。到了2024年6月，該公司向港交所秘密遞交了上市申請(qǐng)。然而，截至2025年8月中旬，其備案信息仍未出現(xiàn)在中國(guó)證監(jiān)會(huì)的公示名單中，顯示其上市進(jìn)程仍面臨障礙。

02 身份迷思：全球化表象與中國(guó)根基

希音的身份問題一直是困擾其上市進(jìn)程的核心難題。希音高管曾多次在公開場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)“希音不是一家中國(guó)公司，而是一家新加坡公司、全球公司”。2021年，廣州希音的控股股東變?yōu)樾录悠鹿?，企業(yè)類型也由臺(tái)港澳法人獨(dú)資變?yōu)橥鈬?guó)法人獨(dú)資。然而，從實(shí)質(zhì)運(yùn)營(yíng)來看，希音依然保持著深厚的“中國(guó)血統(tǒng)”。數(shù)據(jù)顯示，希音新加坡總部?jī)H有大約200名員工，而希音中國(guó)的員工數(shù)則達(dá)到10382名。更重要的是，希音在廣東番禺有300余家核心供應(yīng)商，4000余家系統(tǒng)供應(yīng)商，這些供應(yīng)商可能雇傭了超過10萬名員工。這些數(shù)據(jù)表明，希音的實(shí)際運(yùn)營(yíng)仍然深度依賴中國(guó)供應(yīng)鏈體系。

03 稅務(wù)考量與回遷動(dòng)力

總部所在地的選擇不僅關(guān)乎企業(yè)身份認(rèn)定，也帶來顯著的稅務(wù)差異。希音母公司Roadget Business Pte的招股書顯示，2021-2023年期間在新加坡累計(jì)已納所得稅20億元。其中2021年納稅額1.7億元，2022年納稅4.5億元，2023年納稅達(dá)到13.5億元。若希音將總部遷回中國(guó)，按同類企業(yè)25%的企業(yè)所得稅稅率計(jì)算，這四年間它需向中國(guó)繳納超過56.2億元的所得稅。這種顯著的稅務(wù)差異，也成為希音考慮是否回遷的重要經(jīng)濟(jì)動(dòng)因。

04 港股上市的監(jiān)管挑戰(zhàn)

希音選擇香港上市并非偶然，但面臨特定的監(jiān)管障礙。2023年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)實(shí)施了《境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市管理試行辦法》，要求境內(nèi)企業(yè)間接境外上市需遵循“實(shí)質(zhì)重于形式”原則進(jìn)行認(rèn)定。雖然希音公司控制主體已經(jīng)變更為新加坡公司，但是其供應(yīng)鏈和核心運(yùn)營(yíng)深度依賴中國(guó)，屬于境內(nèi)企業(yè)間接境外上市，需要向中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案。根據(jù)《辦法》規(guī)定，企業(yè)在境外提交上市申請(qǐng)后3個(gè)工作日內(nèi)需提交備案，20個(gè)工作日內(nèi)證監(jiān)會(huì)辦結(jié)備案并完成公示。然而至今，希音的備案程序始終未見明顯進(jìn)展。

05 回遷中國(guó)的戰(zhàn)略價(jià)值

將總部遷回中國(guó)對(duì)希音而言具有多重戰(zhàn)略意義。一方面，這有助于希音應(yīng)對(duì)歐美市場(chǎng)日益增長(zhǎng)的監(jiān)管壓力。美國(guó)宣布自2025年8月29日起全面取消跨境包裹小額免稅政策，切斷了通過第三國(guó)轉(zhuǎn)運(yùn)避稅的路徑。另一方面，歐盟方面也對(duì)希音加強(qiáng)了監(jiān)管。法國(guó)已以“虛假折扣”對(duì)希音罰款4000萬歐元，意大利又因“誤導(dǎo)性環(huán)保宣傳”再罰100萬歐元。總部回遷中國(guó)后，希音將能更好地整合其供應(yīng)鏈資源，深化與國(guó)內(nèi)供應(yīng)商的合作，并可能在一定程度上緩解國(guó)際監(jiān)管壓力。

06 寧直勿曲：希音的戰(zhàn)略抉擇

希音的上市歷程給予我們一個(gè)重要啟示：企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略應(yīng)建立在透明與合規(guī)的基礎(chǔ)上，而非通過架構(gòu)設(shè)計(jì)規(guī)避監(jiān)管。“實(shí)質(zhì)重于形式” 已成為全球監(jiān)管機(jī)構(gòu)的共同原則。希音雖然將總部和部分核心資產(chǎn)搬到了新加坡，但其實(shí)際運(yùn)營(yíng)與生產(chǎn)對(duì)中國(guó)的依賴度極強(qiáng)。供應(yīng)鏈主要分布在廣東，70%以上商品產(chǎn)自中國(guó)工廠，中國(guó)員工數(shù)量遠(yuǎn)超其他國(guó)家之和，核心高管也多為中國(guó)公民且常駐境內(nèi)。這種情況下，試圖通過注冊(cè)地變更來塑造“全球化企業(yè)”形象的做法，難以獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)的認(rèn)可。希音案例告誡所有尋求國(guó)際化發(fā)展的中國(guó)企業(yè)：寧可直中取，不可曲中求。與其通過復(fù)雜的架構(gòu)設(shè)計(jì)規(guī)避監(jiān)管，不如坦誠接受企業(yè)的本質(zhì)特征，在合規(guī)基礎(chǔ)上構(gòu)建真正的全球化運(yùn)營(yíng)能力。希音若將總部遷回中國(guó)，短期內(nèi)可能面臨一系列挑戰(zhàn)，包括架構(gòu)調(diào)整、稅務(wù)適應(yīng)以及國(guó)際形象重塑。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，這一戰(zhàn)略調(diào)整有望為希音帶來更穩(wěn)定的監(jiān)管環(huán)境、更低的合規(guī)成本以及更順暢的上市路徑。香港市場(chǎng)2025年上半年IPO融資額重回全球第一，前7個(gè)月集資總額約1270億港元，按年升幅超過6倍。這意味著希音選擇此時(shí)推進(jìn)港股上市，正迎來一個(gè)難得的市場(chǎng)窗口期。希音的抉擇預(yù)示著中國(guó)企業(yè)國(guó)際化路徑的深刻變革：真正的全球化不是身份的隱藏或轉(zhuǎn)變，而是在堅(jiān)守根本的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)價(jià)值的共創(chuàng)與共享。