文/成才

編輯/漁夫

來源/萬點(diǎn)研究

新希望”再度出手舉牌民生銀行，開啟新一輪資本博弈序幕。

11月18日晚間，民生銀行發(fā)布公告稱，公司股東新希望集團(tuán)子公司新希望化工擬通過二級(jí)市場增持公司股份。增持后新希望化工與其一致行動(dòng)人合計(jì)持有本行總股份比例將超過5%，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，民生銀行將就持股5%以上股東變更事項(xiàng)向國家金融監(jiān)督管理總局報(bào)送核準(zhǔn)申請。

近一段時(shí)間以來民生銀行好消息不斷，11月15日收盤，證監(jiān)會(huì)發(fā)布市值管理指引，進(jìn)一步引導(dǎo)上市公司關(guān)注自身投資價(jià)值，切實(shí)提升投資者回報(bào)，并著重提到長期破凈公司要制訂價(jià)值提升計(jì)劃。

18日早盤，銀行板塊集體大漲，其中市凈率較低的個(gè)股漲幅更大。截至11月22日收盤，民生銀行凈率（PB）僅為0.309，排在A股上市銀行股“破凈”榜單的末位。

18日收盤，民生銀行股價(jià)收盤上漲7.43%，創(chuàng)出2023年5月以來單日最大漲幅。19日，利好消息借助下，民生銀行收盤再次上漲2.72，兩個(gè)交易上漲10%。

18日一根大陽線之后，投資者對(duì)于民生銀行后市也充滿了期許。然理想很豐滿現(xiàn)實(shí)卻很骨感，股價(jià)僅僅飄紅2個(gè)交易日，20日—22日民生銀行股價(jià)連續(xù)三個(gè)交易日收跌，三個(gè)交易日股價(jià)累計(jì)回撤7.13%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月22日，銀行指數(shù)年內(nèi)漲幅超30%，相比之下，民生銀行年內(nèi)累計(jì)漲幅為14.16%，排在A股42家上市銀行的37位。2024年銀行股價(jià)普遍飄紅之際，民生銀行股價(jià)表現(xiàn)卻并不如意。

?一家上市公司破凈越嚴(yán)重，說明市場對(duì)該公司的未來盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力持悲觀態(tài)度。內(nèi)外利好匯聚，民生銀行可謂是萬事俱備只欠東風(fēng)，市場在躊躇什么？

增長壓力仍存 大幅破凈的幾點(diǎn)啟示

股價(jià)是資本短期信心的投票器，長期價(jià)值的稱重機(jī)。民生銀行股價(jià)不如意的背后，是資本市場的用腳投票。

首先，銀行股破凈意味著銀行的市場價(jià)值低于其賬面價(jià)值。資產(chǎn)質(zhì)量方面，一家銀行的市場價(jià)值大幅低于其賬面價(jià)值時(shí)，這種情況可能是由于銀行的資產(chǎn)質(zhì)量下降，如壞賬增多，或者銀行的盈利能力下降，無法有效覆蓋其運(yùn)營成本及風(fēng)險(xiǎn)成本?。表明該銀行的資本充足率可能下降，即銀行的自有資本相對(duì)于其風(fēng)險(xiǎn)敞口正在減少。

以民生銀行為例，其中，不良貸款率方面，截至2024年三季度，民生銀行不良率為1.48%，雖然持平但是僅好于華夏銀行，排在股份制銀行倒數(shù)第二位。

資本充足率方面，截至三季度末，民生銀行核心一級(jí)資本充足率、一級(jí)資本充足率和資本充足率分別為9.30%、10.76%和12.66%，同比2023年末上升0.02%、下降0.19%、下降0.48%。三季度末，該行撥備覆蓋率為146.26%，排在了9家股份制上市銀行的末位，相比之下第8位華夏銀行為165.89%，顯著高于民生銀行。

其次，大幅破凈反映出了行業(yè)與企業(yè)自身市場地位的變化。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行壓力加大下，利率波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)周期等因素會(huì)影響銀行的市場價(jià)值，銀行的盈利能力下降未能達(dá)到市場的預(yù)期，或者是整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)加大，都會(huì)引發(fā)了?投資者信心下降。

從業(yè)績面來看，民生銀行最新財(cái)報(bào)顯示，2024年前三季度，民生銀行實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1016.60億元，同比下降4.37%；實(shí)現(xiàn)歸屬于股東的凈利潤304.86億元，同比下降9.21%。營收與利潤面臨雙降壓力。

拉長周期來看，2021年—2023年，民生銀行營業(yè)收入分別為1688.04億元、1424.76億元、1408.17億元；歸母凈利潤分別為343.81億元、352.69億元、358.23億元。相比可以調(diào)節(jié)的凈利潤，營收規(guī)模連續(xù)三年下降，更能真實(shí)反映出民生銀行增長壓力。

凈利潤雖然勉強(qiáng)維持增長，但是增幅也并不容易。Wind數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)42家上市銀行中，2020年－2023年，民生銀行凈利潤增幅排名依次為倒數(shù)第一、倒數(shù)第二、倒數(shù)第七，處于“中下生”的水平。

作為全國首家主要由民營企業(yè)發(fā)起設(shè)立的股份制銀行，民生銀行一度因?yàn)槊駹I企業(yè)基因深耕小微企業(yè)而被稱為“小微之王”。民生銀行也因?yàn)樾∥I(yè)務(wù)占比較高而保持較高的凈息差，2011年?duì)I收與凈利潤分別同比增長50%、60%，優(yōu)秀的業(yè)績下“學(xué)民生、干小微”成為不少股份制銀行的共識(shí)。

2013年2月，民生銀行總市值首次超越招商銀行。相比零售之王，小微之王業(yè)績韌性與后勁不足，十年時(shí)間過去后，民生銀行無論是凈利潤還是總市值與招行之間的差距在不斷擴(kuò)大。2024年前三季度民生銀行營收與凈利潤排在股份制銀行的第七位，不僅與招行差距不斷被拉大，也被興業(yè)、中信、平安、光大等股份制銀行甩在身后。

萬點(diǎn)研究認(rèn)為，綜合來看，民生銀行破凈反映出市場對(duì)其未來發(fā)展的擔(dān)憂，導(dǎo)致該行的市場價(jià)值下跌。這種情況下民生銀行需要主動(dòng)調(diào)整該行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)管理策略，來達(dá)到市場的預(yù)期，改善投資者對(duì)該行的業(yè)績擔(dān)憂，提振投資者信心。

股東排序或生變 內(nèi)部影響力重新洗牌

從價(jià)值洼地效應(yīng)來看，跌破凈資產(chǎn)將形成一個(gè)價(jià)值洼地吸引更多資本的流入。

早在劉永好此次擬舉牌之前，2023年3季度開始，深圳立業(yè)便開始大舉買入民生銀行股票，截至2023年末該持股比例已經(jīng)達(dá)到3.37%，位列該行第七大股東。截至今年三季度末，深圳立業(yè)持有民生銀行4.49%股份，仍位列民生銀行前十大股東第四位。

2024年6月民生銀行第九屆董事會(huì)席位正式落定。深圳立業(yè)實(shí)控人林立當(dāng)選民生銀行非執(zhí)行董事。與張宏偉、劉永好、史玉柱、宋春風(fēng)、趙鵬、梁鑫杰一同成為民生銀行的外部董事。

泛海系當(dāng)家人盧志強(qiáng)則因?yàn)閭鶆?wù)糾紛出局，民生銀行2024年半年報(bào)顯示，泛海集團(tuán)持有民生銀行約18.03億股股份，占比4.12%。該行三季報(bào)顯示，泛海集團(tuán)已經(jīng)退出民生銀行前十大股東序列，盧志強(qiáng)對(duì)民生銀行的影響力也將徹底消失。

對(duì)于民生銀行而言，影響卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束。2023年以來，民生銀行兩次對(duì)泛海系相關(guān)公司提起訴訟，截至2023年末，民生銀行與泛海集團(tuán)貸款余額為187.26億元。

2024年9月，民生銀行再向其股東“泛海系”及其實(shí)際控制人盧志強(qiáng)提起訴訟，要求償還累計(jì)54億元人民幣的借款本金及相關(guān)利息、罰息。這標(biāo)志著雙方的矛盾已難解難分。

“泛海系”壞賬舊疾僅僅是民生銀行關(guān)聯(lián)交易麻煩的一個(gè)縮影。

2023年12月27日，民生銀行公布了一項(xiàng)其跟同方國信、東方集團(tuán)、巨人投資、新希望集團(tuán)、福信集團(tuán)5家企業(yè)日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)額度高達(dá)612億。

具體來看，民生銀行與史玉柱控制的巨人投資及其關(guān)聯(lián)企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易額度高達(dá)132.6億元，其中授信類112.6億元。與劉永好控制的新希望集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易額度高達(dá)113億元，其中授信類103億元。與東方集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易額度150億元，其中授信類112.39億元。

在當(dāng)年密集減持民生銀行時(shí)，劉永好曾對(duì)外表示，“民生銀行沒有絕對(duì)大股東，優(yōu)點(diǎn)是沒有大股東控制、關(guān)聯(lián)交易相對(duì)較少，缺點(diǎn)也是沒有一個(gè)大股東全身心為其投入。”2006年劉永好被踢出董事會(huì)，坊間曾有傳聞稱是因劉永好反對(duì)關(guān)聯(lián)交易，認(rèn)為民生銀行目的是為民營企業(yè)融資服務(wù)，而不是為大股東服務(wù)，遭到其他大股東的反對(duì)。

截至2024年三季度末，民生銀行的前十大股東中，除香港中央結(jié)算（代理人）有限公司持股18.93%外，大家保險(xiǎn)持股比例為16.79%，深圳市立業(yè)集團(tuán)持股4.49%，同方國信投資持股4.31%，新希望集團(tuán)與一致行動(dòng)人持股比例4.18%，上海健特生命科技持股3.89 %，東方集團(tuán)持股3.61%。若“新希望系”此次增持獲核準(zhǔn)實(shí)施，有望超越立業(yè)集團(tuán)，成為民生銀行第四大股東。

民生銀行2023年年報(bào)顯示，新希望集團(tuán)劉永好、泛海系盧志強(qiáng)、東方系張宏偉均為該行副董事長。現(xiàn)如今隨著盧志強(qiáng)的退出與東方系張宏偉麻煩不斷，未來隨著劉永好話語權(quán)不斷增加，民生銀行在關(guān)聯(lián)交易方面的動(dòng)作值得關(guān)注。

壓力給到管理層 降薪是擔(dān)當(dāng)還是作秀？

如果公司業(yè)績不好，企業(yè)核心管理層是否需要通過降薪來承擔(dān)責(zé)任？這個(gè)問題，其實(shí)沒有標(biāo)準(zhǔn)答案。

2020年空降民生銀行任該行董事長的高迎欣，3年多以來高迎欣對(duì)民生銀行的改革仍在繼續(xù)。掌舵民生銀行第一年，高迎欣做的第一件事便是加大了對(duì)不良貸款的清理力度。從另一個(gè)角度來看，上述民生銀行業(yè)績不佳也是高迎欣主動(dòng)改革的結(jié)果。

2024年1月，高迎欣于《中國金融》雜志上公開撰文表示，近年來，民生銀行把處置化解風(fēng)險(xiǎn)和強(qiáng)化全面風(fēng)險(xiǎn)管理作為關(guān)鍵任務(wù)，大力壓降非標(biāo)資產(chǎn)，實(shí)施清收處置“三年規(guī)劃”，原有存量風(fēng)險(xiǎn)基本化解、資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)固向好。

高迎欣對(duì)于民生銀行強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)處置改革也引出一些爭議，比如2020年民生銀行業(yè)績爆雷時(shí)，其平均超400萬元的高管薪酬就曾引起討論。

高迎欣曾表示每年都增加市值考核在績效工資當(dāng)中的權(quán)重，民生銀行近3年也出現(xiàn)了多次降薪，但是即便是降薪之后，高迎欣的薪酬依舊仍是上市銀行業(yè)“年薪一哥”。

據(jù)民生銀行披露《2023年度高級(jí)管理人員薪酬報(bào)告的決議》顯示，民生銀行董事長高迎欣2023年薪酬為373.52萬元，此次薪酬的“其余部分”為214.21萬元，合計(jì)總薪酬為587.73萬元，繼續(xù)領(lǐng)冠上市銀行高管薪酬。

對(duì)比高迎欣2022年615.38萬元，高迎欣薪資同比確實(shí)出現(xiàn)一定程度下降。但是27.65萬元薪資降幅對(duì)民生銀行能夠產(chǎn)生多大影響？值得深究。

據(jù)媒體此前不完全統(tǒng)計(jì)，2023年股份制上市銀行中，高管薪酬總額前三名為民生銀行、光大銀行和興業(yè)銀行，分別為4681.7萬元、2108.49萬元、1941.98萬元。雖然已經(jīng)經(jīng)歷了多輪降薪，民生銀行高管薪酬依舊領(lǐng)跑。

2024年3月，民生銀行高層變陣，原行長鄭萬春因到齡退休，王曉永被聘為民生銀行行長。王曉永系原中國建設(shè)銀行四川省分行黨委書記、行長。

據(jù)南方周末消息，王曉永對(duì)普惠金融和金融科技領(lǐng)域非常關(guān)注。建行作為目前普惠金融業(yè)務(wù)的佼佼者，截至2023年9月末，建行普惠金融貸款余額近3萬億元，約占全市場10%，服務(wù)客戶近310萬戶，已經(jīng)成為市場上普惠金融供給總量最大的金融機(jī)構(gòu)。

曾經(jīng)的小微之王，是否將普惠金融作為追趕的新起點(diǎn)？股東層面波瀾背后，高迎欣搭配王曉永能否擦出更大的價(jià)值火花？相比有限的降薪，曾經(jīng)的“小微之王”找到發(fā)展新路徑更為重要。

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