上周老南寫了《長(zhǎng)期持有，反而成了虧損之源？》，評(píng)論區(qū)也比較熱鬧。

今天順著那篇文章，聊下A股至關(guān)重要的超額收益。

01

正是因?yàn)锳股波動(dòng)率過(guò)高，導(dǎo)致對(duì)于有優(yōu)秀交易能力，或者基本面分析水平的管理人而言，是可以獲得顯著高于基準(zhǔn)指數(shù)的回報(bào)。

先看個(gè)醫(yī)藥指數(shù)的行業(yè)主動(dòng)型基金

下圖紫色，是醫(yī)藥ETF，另外三個(gè)，對(duì)應(yīng)著3個(gè)主動(dòng)管理型醫(yī)藥公募基金。這幾個(gè)都是最近咨詢中，客人拿來(lái)問(wèn)老南的。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

我們?cè)u(píng)估產(chǎn)品，至少要看一個(gè)牛熊周期，即從19年初，上一輪行情啟動(dòng)開始，到24年底，熊市到底，前后6年。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

從整個(gè)6年看，醫(yī)藥ETF上漲10.31%，年化僅1.65%，考慮到中間還有67%的回撤，可謂是地獄級(jí)的投資體驗(yàn)了。

而看另外3個(gè)主動(dòng)型行業(yè)基金，會(huì)發(fā)現(xiàn)各有千秋?；疑鹉昊?.42%，6年漲了71%，但最大回撤很巧，和指數(shù)一樣，67%。

綠色是三個(gè)鐘最猛的，6年下來(lái)還有138%的回報(bào)，年化15%，最大回撤53%，可以說(shuō)非常強(qiáng)了。

藍(lán)色稍遜些，但也年化12%，累計(jì)差不多翻翻，99.91%，回撤55%。

02

這里，我們做個(gè)分段統(tǒng)計(jì)，以醫(yī)藥指數(shù)最高點(diǎn)，21年2月分開看。

先看上漲周期。

19年初到21年2月，2年多的上漲周期，醫(yī)藥指數(shù)上漲了161%。

灰色和綠色，都有300%，超額非常夸張了，2年跑贏指數(shù)140%。藍(lán)色稍遜，也有242%。

而期間的最大回撤，居然收益最低的醫(yī)藥指數(shù)是最大的，有19%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

再看下跌周期。

灰色和醫(yī)藥ETF，漲跌幅基本一致，最大回撤也基本一致，67%。

而綠色和藍(lán)色，漲跌幅倒也一致，回撤也一致，而且最大回撤比指數(shù)低了10%多。但客觀地說(shuō)，對(duì)持有人而言，-50%和-60%，體感上差距并不大。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

可見(jiàn)，灰色基金在牛市有顯著超額，熊市沒(méi)超額；藍(lán)色基金在牛市超額偏小，熊市期間超額不錯(cuò)；綠色基金在牛熊市超額都不錯(cuò)。

03

綜上，我們發(fā)現(xiàn)：

醫(yī)藥主動(dòng)型行業(yè)基金相對(duì)醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)，在牛市期間超額非常明顯（2年有100%+），在熊市期間也有超額，但遠(yuǎn)小于牛市期間（3年10%+）。

即，如果有明顯的行業(yè)牛市機(jī)會(huì)，主動(dòng)型相對(duì)行業(yè)ETF，會(huì)有大額、顯著的超額收益。如行業(yè)進(jìn)入全面熊市，主動(dòng)型相對(duì)行業(yè)ETF的超額偏小，跌幅接近。

從全周期角度而言，主動(dòng)型行業(yè)基金在牛市期間的大幅超額，是熊市劇烈回撤下的保護(hù)墊。

也因此即使經(jīng)歷了這輪超級(jí)醫(yī)藥大熊市，行業(yè)β下跌了67%，主動(dòng)型行業(yè)公募基金，不少還有10%左右的年化。

基于上述的總結(jié)，我們可以得出個(gè)簡(jiǎn)單的交易策略：

行業(yè)發(fā)動(dòng)初期，主動(dòng)型行業(yè)基金，是最佳選擇，畢竟能跑出非常顯著的超額。一旦行業(yè)進(jìn)入熊市，無(wú)論拿的啥能跑還是要堅(jiān)決跑。

而之前主動(dòng)型的超額，是你跑晚的安全墊。

當(dāng)然，這篇畢竟不是論文，有興趣的可以把所有行業(yè)主動(dòng)型產(chǎn)品拿出來(lái)研究，會(huì)發(fā)現(xiàn)很多有意思的情況。

對(duì)于我們而言，如果真看好某個(gè)行業(yè)，盡量還是在行業(yè)估值偏低的時(shí)候，從至少經(jīng)歷過(guò)一個(gè)行業(yè)牛熊周期的管理人里，去選擇盡量牛熊階段都有超額都管理人。

當(dāng)然，別僅看業(yè)績(jī)，也要看下季報(bào)股票持倉(cāng)，反推下管理人一路下來(lái)的邏輯判斷。