曾經(jīng)專注于早期投資的部分VC們，開始轉(zhuǎn)移戰(zhàn)場(chǎng)，在二級(jí)市場(chǎng)尋找機(jī)會(huì)了。這一結(jié)論源于我最近聽到幾個(gè)出處不一卻指向一致的信息。

有知情人士告訴我，一家比較老牌的機(jī)構(gòu)也不打算再做一級(jí)投資了，目前正在換團(tuán)隊(duì)，募資新基金轉(zhuǎn)投二級(jí)。這家機(jī)構(gòu)成立時(shí)間較早，也是首批拿到基金管理牌照的一家機(jī)構(gòu)，管理規(guī)模已過(guò)百億元。不過(guò)這家機(jī)構(gòu)的投資策略一直比較多元，除了股權(quán)以外，并購(gòu)基金、另類資產(chǎn)投資、二級(jí)市場(chǎng)相關(guān)投資都有布局。

這家機(jī)構(gòu)不做一級(jí)的原因也并非是募資的問(wèn)題。相反，其募資能力很強(qiáng)，LP主要是高凈值客戶。甚至，不投一級(jí)投二級(jí)是不少高凈值LP的想法。在LP的勸說(shuō)下，幾位合伙人評(píng)估了一級(jí)市場(chǎng)的情況后，最終下決定轉(zhuǎn)戰(zhàn)二級(jí)。

LP勸說(shuō)GP投二級(jí)，這在幾年前是不可想象的。“總之，是一級(jí)市場(chǎng)沒(méi)什么賺頭了?！痹撝槿耸空f(shuō)。

另外，我還了解到，一家知名的早期互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的CVC，今年把募到的錢都退還給LP了，轉(zhuǎn)戰(zhàn)二級(jí)了。這家機(jī)構(gòu)在2024年時(shí)曾宣稱計(jì)劃募資10億元，一期基金于2028年到期，二期基金不再投了。翻看其出資記錄，2023年時(shí)還有出手，而后再無(wú)出手。

“目前還留了幾人負(fù)責(zé)投后，今年主要工作是拿著一期基金的管理費(fèi)去炒股。”該知情人士告訴我。

除了某些機(jī)構(gòu)外，我還聽到某些家辦資金也在逐漸離開國(guó)內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)，目前將主要精力放在二級(jí)。這半年我還聽到不少機(jī)構(gòu)熱衷于在二級(jí)市場(chǎng)買殼，做一些兼并重組的事。會(huì)發(fā)現(xiàn)，很多機(jī)構(gòu)在今年的敘事場(chǎng)景已經(jīng)來(lái)到二級(jí)了，不限于炒股、定增、兼并等。

一級(jí)市場(chǎng)海大魚大時(shí)，LP協(xié)同VC們盡情出海冒險(xiǎn)。斗轉(zhuǎn)星移，魚苗漸少，休海停歇，轉(zhuǎn)做其它活計(jì)的VC和LP們又多一批。

LP們都去炒股了？

大約在三四個(gè)月前，我就聽一名資深VC兼LP的方先生談及，今年打算分配一些資金股市里，感覺(jué)股市會(huì)有一波行情。至于一級(jí)市場(chǎng)的事，他不再放過(guò)多精力，主盯一些手里的項(xiàng)目。

當(dāng)時(shí)我對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的事并不以為意。沒(méi)成想，幾個(gè)月后，大A已經(jīng)是牛市了，站上了罕見的3800點(diǎn)。我內(nèi)心不得不感嘆方先生的嗅覺(jué)確實(shí)靈敏，想他此時(shí)應(yīng)該已經(jīng)大賺了一筆。

在牛市里賺錢的LP確實(shí)不少。也是近期，有位VC在同行交流時(shí)分享到：認(rèn)識(shí)的幾個(gè)高凈值LP已經(jīng)明確表示不投一級(jí)了，每天炒股炒的忘我?！扒岸螘r(shí)間跟LP溝通，反手給我們看九位數(shù)A股賬戶?！?/p>

最近股市利好消息不斷，也看到了很多這樣的消息，比如一則新聞也很熱鬧：市值124億元公司擬用138億元炒股理財(cái)，約60家上市公司擬用閑置資金炒股。

近年來(lái)，一級(jí)市場(chǎng)募資難題顯而易見，機(jī)構(gòu)們找能出資的高凈值LP越來(lái)越費(fèi)勁。喔，合著LP們不投一級(jí)，都去炒股了？

映射當(dāng)前，一級(jí)市場(chǎng)確實(shí)處于艱難的“熬鷹”階段。2025年，一級(jí)市場(chǎng)參與者心境復(fù)雜：一方面感受到政策態(tài)度轉(zhuǎn)暖；另一方面又能清晰感覺(jué)到市場(chǎng)活躍度只是相對(duì)而言，收益和效果并不樂(lè)觀。

早前看到一個(gè)機(jī)構(gòu)調(diào)研的數(shù)據(jù)：2024年股權(quán)投資的IRR中位數(shù)降至6.8%，遠(yuǎn)低于滬深300指數(shù)9.2%的年化回報(bào)，且股權(quán)投資的流動(dòng)性折價(jià)高達(dá)40%-60%。這種差距讓資本更傾向于流入流動(dòng)性更強(qiáng)的市場(chǎng)，如股票、債券等領(lǐng)域，而股權(quán)投資則面臨著前所未有的募資困境。

一些LP們用結(jié)果投票，也就出現(xiàn)了開頭案例，有LP勸GP轉(zhuǎn)戰(zhàn)二級(jí)。當(dāng)股權(quán)投資未能兌現(xiàn)LP的預(yù)期回報(bào)時(shí)，一些曾經(jīng)熱衷于股權(quán)投資的LP，現(xiàn)在更傾向于選擇流動(dòng)性更高、風(fēng)險(xiǎn)更低的資產(chǎn)。

與一級(jí)市場(chǎng)的困境形成鮮明對(duì)比的是，二級(jí)市場(chǎng)卻迎來(lái)了久違的牛市行情。

8月22日，上證指數(shù)突破3800點(diǎn)，創(chuàng)下十年新高。更令人矚目的是，滬深北三市總市值首次突破100萬(wàn)億元大關(guān)，為市場(chǎng)創(chuàng)造了15.63萬(wàn)億的財(cái)富增量。有人計(jì)算過(guò)，若以賬戶數(shù)量均攤，相當(dāng)于每位股民年內(nèi)人均凈賺約2.15萬(wàn)元。

也有專業(yè)機(jī)構(gòu)分析了，這場(chǎng)牛市背后有著清晰的邏輯鏈條。政策層面，今年被稱為“資本市場(chǎng)改革深化年”，新“國(guó)九條”與“1+N”政策體系全面落地。此外，科技創(chuàng)新成為核心驅(qū)動(dòng)力。新消費(fèi)、新產(chǎn)業(yè)、新動(dòng)能“三新”經(jīng)濟(jì)加速擴(kuò)張，AI硬件和大模型、機(jī)器人以及創(chuàng)新藥等新質(zhì)生產(chǎn)力加速成長(zhǎng)，成為吸引外資的新磁極。

“中國(guó)正大力建設(shè)健全的股市，相信未來(lái)將會(huì)向美股靠近，現(xiàn)在是入局的好時(shí)期。”方先生認(rèn)為。

一級(jí)市場(chǎng)不靈，二級(jí)市場(chǎng)就靈嗎？

其實(shí)除了機(jī)構(gòu)，身邊很多一級(jí)市場(chǎng)投資人都在炒股，且收益都還不錯(cuò)。而且還會(huì)發(fā)現(xiàn)大家的持倉(cāng)都非常相似，基本上都比較符合一級(jí)市場(chǎng)審美和共識(shí)的項(xiàng)目。這些項(xiàng)目基本圍繞著天花板要高，行業(yè)頭部，優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)等要素。這些標(biāo)準(zhǔn)都和VC們?cè)谝患?jí)選角的邏輯相似。

所以一級(jí)市場(chǎng)從業(yè)者轉(zhuǎn)戰(zhàn)二級(jí)市場(chǎng)有天然的優(yōu)勢(shì)。他們通常具備較強(qiáng)的專業(yè)知識(shí)和研究能力，對(duì)商業(yè)本質(zhì)有著更透徹的理解，深入了解賽道的發(fā)展趨勢(shì)，以及一些田野調(diào)查的能力。

一些成功的一級(jí)市場(chǎng)投資者擁有廣泛的企業(yè)家人脈和資源網(wǎng)絡(luò)，能夠獲取更多一手信息，這些資源在二級(jí)市場(chǎng)投資中也具有重要價(jià)值。

另外，炒股更加靈活，還很爽?！爱?dāng)年，在一級(jí)市場(chǎng)投不進(jìn)去的好企業(yè)，上市了終于可以投資平權(quán)了，不用跪求股份，隨時(shí)能退出，這比一級(jí)投資的時(shí)候靈活多了?！辟Y深一級(jí)從業(yè)者和資深股民靜一表示。

當(dāng)然，以上優(yōu)勢(shì)確實(shí)明顯。但現(xiàn)實(shí)情況是，誰(shuí)又不是在大A乘風(fēng)破浪，夜里難眠。

我在社交媒體的眾多帖子中挑了一個(gè)典型。帖子講的是一位一級(jí)市場(chǎng)從業(yè)者，離職后開啟全職炒股并失敗的案例。他在A股投入100多萬(wàn)元本金，雖然4個(gè)月賺了4萬(wàn)元，但火速退出舞臺(tái)不想炒了。他總結(jié)原因，認(rèn)為自己一級(jí)市場(chǎng)的思維非常濃重，不相信那些炒作的概念，只看PE倍數(shù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，會(huì)發(fā)現(xiàn)一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)還是有壁，理念不通。而且他在心態(tài)上也比較脆弱，一個(gè)月沒(méi)睡好覺(jué)?！翱峙逻@輩子都不想碰大A了?！?/p>

所以做一級(jí)市場(chǎng)的人，依然更具理想主義，相信價(jià)值投資。這在國(guó)內(nèi)大A來(lái)說(shuō)，像一把雙刃劍。一級(jí)市場(chǎng)的人往往過(guò)于自信，認(rèn)為自己對(duì)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的理解超過(guò)做二級(jí)市場(chǎng)的同行。然而，兩種投資方式雖然有關(guān)聯(lián)，卻存在著本質(zhì)區(qū)別。比如定價(jià)模式，股民心態(tài)、宏觀政策影響等。

很多做了二級(jí)市場(chǎng)的投資人回過(guò)頭來(lái)依然更欣賞一級(jí)市場(chǎng)。

“一級(jí)市場(chǎng)是真正的投資，二級(jí)市場(chǎng)雖然工具多但都是投機(jī)?！膘o一向我分享，他身邊出現(xiàn)過(guò)不少轉(zhuǎn)去二級(jí)市場(chǎng)的VC，但多年的實(shí)踐證明，他們都沒(méi)為自己的LP賺到錢，有的還虧了很多。

對(duì)比起來(lái)，一級(jí)市場(chǎng)仍然有明顯優(yōu)勢(shì)。在收益上，一級(jí)市場(chǎng)投到好項(xiàng)目比二級(jí)市場(chǎng)收益率整體較高。在二級(jí)市場(chǎng)很難賺100倍的人，但一級(jí)市場(chǎng)賺百倍的人還是有的。

靜一告訴我，像宇樹科技這種項(xiàng)目還沒(méi)有上市，早期天使輪那位投資人已經(jīng)賺了1000倍了，持股比例從早期的20%一直賣到現(xiàn)在不到5%了。雖然這概率堪比彩票中獎(jiǎng)。但靜一認(rèn)為，像宇樹這種機(jī)會(huì)能溢價(jià)一倍買到老股也比將來(lái)申購(gòu)新股中簽的價(jià)格低，申購(gòu)新股不一定能中簽，買老股是百分百能買到。所以投一級(jí)，買的便宜，賺的也更多，“二級(jí)市場(chǎng)有時(shí)候波動(dòng)大了也會(huì)影響我的判斷”。靜一說(shuō)。

至于LP。

靜一近年來(lái)有在做IPO前的老股轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，因此在不斷接觸LP。他發(fā)現(xiàn)，今年LP們比去年活躍，有錢的高凈值LP依然很多，但是對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的項(xiàng)目更加謹(jǐn)慎。靜一表示，他常常和這些LP溝通認(rèn)購(gòu)一級(jí)項(xiàng)目的事宜時(shí)，他們的反饋基本是，要么項(xiàng)目持懷疑的態(tài)度，要么覺(jué)得貴。

“我有時(shí)候也會(huì)推薦一些優(yōu)質(zhì)股票和邏輯分析給LP，但一些LP基本不買，我覺(jué)得沒(méi)幾個(gè)真正懂投資的LP。炒股的LP也確實(shí)很多，但不是所有LP都賺，也有虧錢的，炒股是個(gè)反人性的活，大多數(shù)LP適合做一級(jí)。”靜一認(rèn)為。

總之，二級(jí)市場(chǎng)是更加私人的事，而在一級(jí)市場(chǎng)則能找到更多共識(shí)。而關(guān)于此輪牛市，大家雖看法不一，但他們大體上都認(rèn)為此次牛市跟前面幾次完全不一樣，以前牛市基本上所有股票都跟著漲，但這次很多股票并沒(méi)有漲，且認(rèn)為基本面都沒(méi)太大變化。

股市風(fēng)云變幻，誰(shuí)也摸不準(zhǔn)它的性子。我看最近也有人發(fā)段子說(shuō)了，券商最近的預(yù)測(cè)是：短期看到4000點(diǎn)，中期看到10000點(diǎn)，長(zhǎng)期看到3000點(diǎn)。你覺(jué)得呢？