導(dǎo)語：多家車企近年積極培育第二供應(yīng)商，分散了對寧德時(shí)代的訂單。為了進(jìn)一步綁定下游，去年中，寧德時(shí)代與小米汽車、北汽海藍(lán)芯等成立動(dòng)力電池公司。

“小米SU7三人身亡事故”，不僅撕開了智能駕駛安全爭議的傷疤，更將動(dòng)力電池供應(yīng)商寧德時(shí)代（300750.SZ）也推向了風(fēng)暴中心。

4月2日上午，小米汽車官網(wǎng)客服熱線人員稱，小米SU7分為標(biāo)準(zhǔn)版、Pro版以及Max版。其中，標(biāo)準(zhǔn)版搭載的是比亞迪子公司弗迪刀片電池或?qū)幍聲r(shí)代電池，兩種電池隨機(jī)混裝；而Pro版以及Max版，則僅搭載寧德時(shí)代生產(chǎn)的電池。

如按此粗略計(jì)算，則涉事標(biāo)準(zhǔn)版的事故車，至少有50%幾率搭載了寧德時(shí)代電池。

此前有投資者提問“發(fā)生事故的小米SU7汽車是不是用的公司電池”時(shí)，寧德時(shí)代回復(fù)稱：不是我們的電池。

小米汽車已與寧德時(shí)代全面合作。雙方深度綁定，是寧德時(shí)代在車企“去中心化”的趨勢下，新戰(zhàn)略的體現(xiàn)。

不過，若調(diào)查結(jié)果最終指向?qū)幍聲r(shí)代，將為其箭在弦上的港股上市進(jìn)程，蒙上一層陰影。

2025年3月25日，寧德時(shí)代發(fā)布公告稱，其赴港上市計(jì)劃已獲中國證監(jiān)會(huì)備案，擬發(fā)行不超過2.2017億股境外上市普通股，預(yù)計(jì)募資規(guī)模至少達(dá)50億美元，是近年來港股市場最大規(guī)模IPO之一。

值得注意的是，截至2024年底，公司期末貨幣資金超過3000億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流亦高達(dá)970億元，可謂相當(dāng)寬裕。

從常理看，如此手握巨額現(xiàn)金的“現(xiàn)金?！惫?，未進(jìn)行大規(guī)?；刭?，反而選擇赴港二次上市籌資。寧德時(shí)代此舉意欲何為？

01 綁定客戶

一家獨(dú)大時(shí)，獅王當(dāng)然可傲然獨(dú)行；但群狼環(huán)伺時(shí)，肉漸少狼漸多，就需要改變策略。

首先是“肉”少。

2024年，寧德時(shí)代在國內(nèi)動(dòng)力電池市占率為 45.08%，雖同比2023年有所增長，但仍低于 2021 年的 52.1% 和 2022 年的 48.2%。

相應(yīng)地，寧德時(shí)代動(dòng)力電池系統(tǒng)銷量，也從2022年同比增長107%驟降至2023年的32.6%。

而“狼”們，漸成氣候。多家車企出于供應(yīng)鏈安全和成本考慮，近年積極培育第二供應(yīng)商，分散了對寧德時(shí)代的訂單。

廣汽集團(tuán)（601238.SH/02238.HK）早在2019年就引入中創(chuàng)新航（3931.HK）旗下公司中航鋰電作為主要電池供應(yīng)商；蔚來（NIO.N）、小鵬（XPEV.N）、理想（LI.O），也投資了欣旺達(dá)（300207.SZ）；而蜂巢能源則進(jìn)入了理想和吉利汽車（0175.HK）的供應(yīng)鏈。

整車廠或自研或扶持電池企業(yè)、實(shí)力對手崛起，讓“寧王”動(dòng)力電池主業(yè)在國內(nèi)市場的獨(dú)占地位，出現(xiàn)了幾條縫隙。

隨著車企垂直整合的加速和議價(jià)能力覺醒， “寧王”開始重新思考戰(zhàn)略。

此前，寧德時(shí)代長期通過“包產(chǎn)線”、“鎖量協(xié)議”等模式占據(jù)供應(yīng)鏈主導(dǎo)權(quán)，但車企對電池成本占比過高的抱怨日益強(qiáng)烈。甚至廣汽董事長曾慶洪直言：“在給寧德時(shí)代打工”。

對于電池廠商，上游鋰礦和下游客戶兩手都要抓。但如今到了二選一的取舍時(shí)刻。集中有限資源，方能有效突破。

由此，寧德時(shí)代做出了重大戰(zhàn)略調(diào)整。

在產(chǎn)業(yè)鏈布局上，寧德時(shí)代此前注重上游資源和供應(yīng)鏈控制，轉(zhuǎn)為更加側(cè)重綁定下游核心客戶。

2021年到2022年，寧德時(shí)代曾大舉投資上游原材料和設(shè)備企業(yè)，以保障原料供應(yīng)和成本優(yōu)勢。而如今，公司不僅淡化對上游投資的宣傳，更是陸續(xù)減持多家上游供應(yīng)商股權(quán)。

2024年11月和2025年1月，寧德時(shí)代相繼大幅減持了鋰礦材料龍頭上海杉杉和設(shè)備龍頭先導(dǎo)智能（300450.SZ）的股份，持股比例降至5%以下，不再是這兩家供應(yīng)商重要股東。

2024年10月至今短短數(shù)月內(nèi)，公司又先后退出或減持永福股份（300712.SZ）、東風(fēng)時(shí)代、江西升華等至少5家鋰電產(chǎn)業(yè)鏈中上游企業(yè)。

與之相對的，寧德時(shí)代計(jì)劃將資源大舉投向下游車企和終端應(yīng)用領(lǐng)域，加強(qiáng)與客戶的綁定合作。

在整車領(lǐng)域，寧德時(shí)代先后入股了愛馳汽車、極氪汽車(ZK.NYSE)、阿維塔科技(AVTA.NASDAQ)、哪吒汽車(1940.HK)、賽力斯（601127.SH）、奇瑞汽車（601633.SH）等新興和傳統(tǒng)車企。

去年中，寧德時(shí)代更是與小米汽車、北汽海藍(lán)芯等成立北京時(shí)代動(dòng)力電池有限公司。

這些車企，大部分已擁有海外上市平臺(tái)。

延續(xù)這一戰(zhàn)略下，如上市成功，寧德將通過資本紐帶綁定整車客戶。

比如引入車企作為港股戰(zhàn)略投資者，雙方關(guān)系將從單向供貨轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

股東如要求定制化電池開發(fā)，寧德時(shí)代可借此鎖定長期訂單；而車企股東更傾向于優(yōu)先采購寧德時(shí)代電池以提升自身投資回報(bào)，形成排他性合作。

而以資本合作為杠桿，與車企共建基礎(chǔ)設(shè)施（如換電站、儲(chǔ)能網(wǎng)絡(luò)），則又能換取車企開放用戶數(shù)據(jù)或銷售渠道等。

02 “全面國際化”杠桿

國內(nèi)市場已逼近天花板，寧德時(shí)代不得不將視野投向海外。

與國內(nèi)“撒錢”不同，綁定“純海外”客戶，是另一種玩法。換句話說，必須“全面國際化”。

海外客戶對公司治理、穩(wěn)健性、透明度以及融資平臺(tái)，提出了更高要求。

尤其是歐美頭部客戶，更青睞與在全球主要交易所掛牌、治理規(guī)范的供應(yīng)商深化合作。

H股上市需符合港交所嚴(yán)格的財(cái)務(wù)披露和公司治理規(guī)范，這一過程本身就是對企業(yè)合規(guī)性和透明度的國際檢驗(yàn)。寧德時(shí)代在港上市后，可借助制度約束進(jìn)一步完善內(nèi)部治理架構(gòu)。并且，有廣泛國際股東基礎(chǔ)的企業(yè)往往擁有更大影響力。

考慮到港股擁有與美元之間便捷轉(zhuǎn)換機(jī)制，寧德可以借助這一平臺(tái)直接吸引海外資金，引入更多國際股東，為后續(xù)海外并購、合資合作提供資本支持。

值得注意的是，盡管現(xiàn)金充裕，但寧德每年產(chǎn)生的大量現(xiàn)金，幾乎是迅速投入到了產(chǎn)能建設(shè)與維護(hù)、研發(fā)和對外投資中。

2024年財(cái)報(bào)顯示，公司2024年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入約970億元，但同期投資活動(dòng)現(xiàn)金流出高達(dá)489億元，最終全年凈現(xiàn)金流僅增加320億元左右。

而超3000億元的存量現(xiàn)金，或?yàn)橥瑫r(shí)推進(jìn)全球多個(gè)巨型項(xiàng)目而儲(chǔ)備。

其海外項(xiàng)目占總資本開支比例，從2023年的15%躍升至2024年的35%，顯示出其國際化投入日益加快的節(jié)奏。

不過，這些現(xiàn)金大部分為人民幣，而海外擴(kuò)張急需的是外匯資金和境外融資渠道。

海外建廠、運(yùn)營需要大量美元、歐元等外匯儲(chǔ)備。寧德目前手頭的外匯，遠(yuǎn)不足覆蓋未來需求。截至 2024 年 6 月，寧德時(shí)代美元及歐元外幣余額，分別為 67.35 億美元及 38.58 億歐元。

與此同時(shí)，匈牙利德布勒森基地規(guī)劃總投資73.4億歐元，截至2024年末僅完成7億歐元投入。

在與Stellantis合資的西班牙項(xiàng)目總投資40.38億歐元中，寧德時(shí)代需承擔(dān)29.19億歐元，相當(dāng)于其當(dāng)前歐元儲(chǔ)備的75.7%。

如果勉強(qiáng)直接動(dòng)用人民幣儲(chǔ)備，大規(guī)模兌換外幣，將直接面臨匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)和跨境資金管制的制約。

而通過港股IPO募集港幣/美元資金，則可一步到位解決外匯資金來源問題，并形成專門的離岸資金池來支持海外項(xiàng)目。

招股書亦顯示，公司計(jì)劃將募資的20%用于補(bǔ)充海外營運(yùn)資金，建立百億級(jí)的外幣資金池。

03 落后“出?！备偹?/strong>

相比對手，寧德的港股步伐，有些姍姍來遲。

中創(chuàng)新航、瑞浦蘭鈞（02301.HK）等已登陸港交所，比亞迪（002594.SZ/01211.HK）2025年初剛剛完成200億港元定向增發(fā)。

他們通過港股實(shí)現(xiàn)的，不僅是資金補(bǔ)充，更是戰(zhàn)略卡位。

中創(chuàng)新航計(jì)劃2030年產(chǎn)能達(dá)1TWh，其中海外產(chǎn)能占比40%；瑞浦蘭鈞則依托青山集團(tuán)在印尼的鎳礦資源，將東南亞作為跳板輻射全球，并形成“鎳礦-電池-儲(chǔ)能”閉環(huán)。

在產(chǎn)業(yè)生態(tài)的爭奪方面，比亞迪更是通過港股定向增發(fā)引入中東主權(quán)基金，構(gòu)建“電池-車企-資源”三角聯(lián)盟。

若仍然依賴國內(nèi)單一融資渠道，寧德時(shí)代將錯(cuò)失與國際資本及產(chǎn)業(yè)鏈巨頭的深度綁定機(jī)會(huì)，最終在技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)制定和資源定價(jià)權(quán)上陷入被動(dòng)。其“全球龍頭”地位，可能被更具資本運(yùn)作靈活性的對手蠶食。

內(nèi)有群狼，外有猛虎。

在全球動(dòng)力電池市場，LG新能源（ 051910.KS）、松下（6752.T）等日韓企業(yè)憑借本土化產(chǎn)能和資本市場優(yōu)勢，正在強(qiáng)勢擠壓寧德時(shí)代的海外份額。

過去幾年，LG新能源在攜手跨國車企建立合資電池工廠，且獲得了美國政府能源部真金白銀的支持。借助充沛的資本和政策紅利，LG新能源在歐洲、北美擴(kuò)張迅猛。

與此同時(shí)，另一位強(qiáng)力競爭者——松下計(jì)劃斥資數(shù)十億美元在美國堪薩斯州建立新電池工廠，也同樣得到了當(dāng)?shù)卣С帧?/p>

同時(shí)，松下正與特斯拉（ TSLA.NYSE）聯(lián)合開發(fā)4680電池技術(shù)，力求在下一代電池競賽中保持競爭力。

一旦競爭對手搶先布局產(chǎn)能，并率先綁定更多當(dāng)?shù)卣秃Ｍ饪蛻?，留給寧德時(shí)代的，將是剩下難啃的硬骨頭，以及難以展開的競爭空間。

從上述種種看來，甚至可以說，寧德時(shí)代動(dòng)作慢了。

無論如何，寧德都得邁出第一步——通過港股平臺(tái)引入國際資本，方有機(jī)會(huì)構(gòu)建更穩(wěn)固的海外利益共同體。

在動(dòng)力電池行業(yè)從“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“全球資源整合”的賽道上，港股不僅是融資渠道，更是企業(yè)構(gòu)建國際信任、爭奪技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)話語權(quán)的戰(zhàn)略樞紐。

寧德時(shí)代的港股征程，本質(zhì)是以資本為杠桿撬動(dòng)全球化生態(tài)位——這不僅關(guān)乎資金成本，更是決定了其在未來十年，能否從“中國龍頭”蛻變?yōu)椤笆澜缫?guī)則制定者”的關(guān)鍵一躍。（阿爾法工場Green）