本文是圓方的第1250篇原創(chuàng)

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01

過去24小時(shí)，金融圈兩件事值得我們?nèi)ニ伎己完P(guān)注。

中國8月1日下午，財(cái)政部、國家稅務(wù)總局聯(lián)合公告，自8月8日起，對(duì)在該日期之后（含當(dāng)日）新發(fā)行的國債、地方政府債券、金融債券的利息收入，恢復(fù)征收增值稅。

此次恢復(fù)在實(shí)施路徑上采取了“新老劃段”的方式。對(duì)在2025年8月8日之前已發(fā)行的國債、地方政府債券、金融債券（包含在2025年8月8日之后續(xù)發(fā)行的部分）的利息收入，繼續(xù)免征增值稅直至債券到期。

美國8月1日下午，理事庫格勒（Adriana Kugler）將辭職提前離開美聯(lián)儲(chǔ)董事會(huì)，于8月8日正式生效。庫格勒任期原定于2026年1月31日結(jié)束。

按照流程，特朗普有權(quán)提名一位美聯(lián)儲(chǔ)理事來接替庫格勒，并完成她剩余任期。一些猜測(cè)集中在特朗普可能會(huì)選擇一位潛在的未來主席來填補(bǔ)這一空缺的想法上。

02

上面這兩件事，都屬于當(dāng)下“影響有限，但未來延展性”挺強(qiáng)的事。

拿國債收增值稅來說，有觀點(diǎn)認(rèn)為沒有了稅收減免，按常理一般會(huì)提高政府債的新發(fā)行利率，從而增加政府的利息支出；另一方面，取消稅收減免會(huì)直接增加政府的增值稅收入。

這一加一減之間，似乎并沒有什么增減和改變，這個(gè)政策影響似乎不大，但實(shí)際不然。

一個(gè)“增值稅”的因素，會(huì)在更長期影響許多大資金的投資偏好和預(yù)期。

免稅待遇是銀行、保險(xiǎn)等大型機(jī)構(gòu)投資者（尤其是持有至到期賬戶）配置政府債券的重要考量因素。免稅取消后，稅后收益率的計(jì)算將發(fā)生根本變化。

同時(shí)這個(gè)轉(zhuǎn)變也代表著一種可能性：

中國政府債券市場(chǎng)“隱性擔(dān)保”和“特殊優(yōu)待”的逐步弱化，以及中國債券市場(chǎng)未來將更加市場(chǎng)化、規(guī)范化，國際化。

長期以來，我國對(duì)政府債券利息免征增值稅，相當(dāng)于提供了一種隱性的財(cái)政補(bǔ)貼，人為壓低了其收益率（投資者要求的稅前回報(bào)率較低，因?yàn)槎惡笫找嬗斜Ｕ希?/p>

這在一定程度上模糊了不同信用主體（中央政府、地方政府、不同資質(zhì)的地方政府、金融機(jī)構(gòu)）之間的風(fēng)險(xiǎn)差異。

恢復(fù)征稅，意味著剝離了這一非市場(chǎng)化因素。投資者在評(píng)估債券價(jià)值時(shí)，將不得不更加純粹地關(guān)注債券發(fā)行主體（特別是地方政府）的實(shí)際信用風(fēng)險(xiǎn)、償債能力、財(cái)政健康狀況和治理水平。

這迫使市場(chǎng)回歸“信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)”的核心邏輯。

同時(shí)恢復(fù)征稅，有助于消除國際投資者在比較中外債券收益率時(shí)因稅收待遇不同而產(chǎn)生的估值困惑和障礙，降低其參與中國市場(chǎng)的制度摩擦和調(diào)整成本。

從長遠(yuǎn)看，這能增強(qiáng)中國債券市場(chǎng)（尤其是國債作為核心安全資產(chǎn)）對(duì)國際資本的透明度和吸引力，促進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程中的金融市場(chǎng)深度開放。

免征利息稅本質(zhì)上是財(cái)政對(duì)特定融資主體（政府及政策性金融機(jī)構(gòu)）的一種補(bǔ)貼。

而取消對(duì)政府債的特殊稅收優(yōu)惠，有助于減少對(duì)民間投資的“擠出效應(yīng)”，讓市場(chǎng)資金更公平地在政府項(xiàng)目與私人部門之間進(jìn)行選擇，引導(dǎo)資金流向更具效率、更有活力的領(lǐng)域。

03

說完中國，再說說美國。

說庫格勒離開美聯(lián)儲(chǔ)辭職的原因，說是她將于今年秋天回到喬治城大學(xué)擔(dān)任教授，是為了更好的做學(xué)術(shù)，所以放棄了美聯(lián)儲(chǔ)的職位。

不知道小伙伴們信不信，圓方反正是不太信。

特朗普上任以來，一直希望攻破美聯(lián)儲(chǔ)的“權(quán)力堡壘”。為了這一目標(biāo)，他連去工地查賬這一招都用上了。

而7月份美國的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，也給了特朗普狠狠一下。七月份非農(nóng)就業(yè)實(shí)際值僅7.3萬人：遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的10.4萬-11萬人，創(chuàng)2024年10月以來最低單月增幅。

同時(shí)前值大幅下修：

5月從14.4萬下修至1.9萬（↓12.5萬）

6月從14.7萬下修至1.4萬（↓13.3萬）

兩月合計(jì)下修25.8萬人，為疫情后最大幅度修正。

（都快修沒了）

修正后過去三個(gè)月月均新增就業(yè)僅3.5萬人，為2020年疫情后最差表現(xiàn)。

非農(nóng)數(shù)據(jù)公布幾小時(shí)后，特朗普在社交媒體宣布“立即解雇”勞工統(tǒng)計(jì)局局長埃麗卡·麥肯塔弗（Erika McEntarfer）。稱其“操縱數(shù)據(jù)以抹黑共和黨”。

圓方估計(jì)，特朗普氣的并不是這個(gè)月的數(shù)據(jù)差，而是因?yàn)樗玫降慕y(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，讓他“認(rèn)為”他還不用對(duì)“美聯(lián)儲(chǔ)”極限施壓，還可以忍一忍，憋一憋。

從而更好的對(duì)中國和全球在貿(mào)易談判中發(fā)力，結(jié)果憋了三個(gè)月，最后拉了一坨大的，在他現(xiàn)在對(duì)全球貿(mào)易談判的最關(guān)鍵時(shí)刻，狠狠地戳了他一刀。

所以特朗普想要“掌控”美聯(lián)儲(chǔ)的心，就變得更堅(jiān)決了，也因此我們今天聽到了美聯(lián)儲(chǔ)理事“醉心學(xué)術(shù)，準(zhǔn)備辭職”的消息。

之前就有特朗普政府官員建議，在鮑威爾任期于明年5月結(jié)束之前，提前安排一位“影子主席”進(jìn)入理事會(huì)，為美聯(lián)儲(chǔ)未來的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)更替做準(zhǔn)備。而庫格勒的離任使這一策略提前五個(gè)月成為可能。

庫格勒遞交辭呈后，特朗普稱，“理解美聯(lián)儲(chǔ)理事庫格勒‘不認(rèn)同美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾’。美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)出現(xiàn)職位空缺，這讓我興奮不已?！?/p>

04

一天之內(nèi)，同時(shí)發(fā)生的中美看似獨(dú)立的政策與人事變動(dòng)，實(shí)則是中美金融博弈進(jìn)入最終局的信號(hào)。

很難講這個(gè)變動(dòng)是否跟前幾天的談判有直接關(guān)系？

但是能夠確定的是，未來幾年中美之前是一起開開心心的攜手走向未來。還是一起捆綁著螺旋下降，或許就看一個(gè)月后可能的“歷史性”會(huì)面了。