央行要“促進(jìn)物價(jià)合理回升”！啥意思？

央行要“促進(jìn)物價(jià)合理回升”！啥意思？就是要啟動(dòng)消費(fèi)呀。消費(fèi)者心理是買漲不買跌，那就讓物價(jià)漲適當(dāng)起來(lái)。當(dāng)然要保持在合理區(qū)間。

中國(guó)人民銀行近期連續(xù)在貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中強(qiáng)調(diào)“把促進(jìn)物價(jià)合理回升作為把握貨幣政策的重要考量”，這一政策表述引發(fā)了市場(chǎng)廣泛關(guān)注。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，既是對(duì)抗通縮風(fēng)險(xiǎn)的必要舉措，也是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的重要工具。

所謂“合理回升”，央行強(qiáng)調(diào)的是物價(jià)既不會(huì)過(guò)高引發(fā)通脹壓力，也不會(huì)過(guò)低陷入通縮困境，保持在一個(gè)穩(wěn)定和可控的區(qū)間。從具體指標(biāo)來(lái)看，政策目標(biāo)是將CPI從通縮邊緣拉回至1%-2%的合理區(qū)間，核心CPI保持溫和漲幅。這一政策定位反映了央行在防通縮與防通脹之間尋求平衡的中庸智慧。

從當(dāng)前物價(jià)數(shù)據(jù)看，2025年4月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)環(huán)比上漲0.1%，同比下降0.1%；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)環(huán)比下降0.4%，同比下降2.7%。但積極信號(hào)正在顯現(xiàn)：一季度核心CPI同比上漲0.3%，4月份核心CPI環(huán)比由平轉(zhuǎn)漲，上漲0.2%。7月份最新數(shù)據(jù)顯示，CPI環(huán)比上漲0.4%，同比持平；核心CPI同比上漲0.8%，漲幅連續(xù)3個(gè)月擴(kuò)大，為2024年3月以來(lái)最高。這些數(shù)據(jù)表明我國(guó)物價(jià)水平已出現(xiàn)諸多向好變化，但仍有回升空間。

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政策動(dòng)因與必要性分析

首先，通縮風(fēng)險(xiǎn)防范是直接動(dòng)因。物價(jià)水平在較短時(shí)間內(nèi)持續(xù)上漲可能會(huì)引發(fā)通脹，損害經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行；而持續(xù)下跌則會(huì)導(dǎo)致通縮，長(zhǎng)期通縮也可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯。2024年CPI全年漲幅僅0.2%，PPI持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，反映內(nèi)需疲軟和通縮壓力。物價(jià)長(zhǎng)期低位運(yùn)行可能導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)收縮、居民收入預(yù)期下降，形成"通縮-消費(fèi)萎縮"的惡性循環(huán)。

其次，穩(wěn)定市場(chǎng)信心的需要。當(dāng)物價(jià)水平持續(xù)低迷時(shí)，消費(fèi)者可能延遲消費(fèi)以待更低價(jià)格，這不利于促消費(fèi)擴(kuò)內(nèi)需；另一方面，物價(jià)持續(xù)低迷會(huì)影響企業(yè)的投資積極性，并引發(fā)諸多連鎖反應(yīng)。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)顯示，物價(jià)持續(xù)低迷是個(gè)別發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期停滯的重要原因。通過(guò)適度寬松貨幣政策推動(dòng)CPI溫和回升，可穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，提振消費(fèi)和投資信心。

第三，降低實(shí)際利率的考量。在名義利率不變時(shí)，物價(jià)上漲會(huì)降低實(shí)際利率(實(shí)際利率=名義利率-通脹率)。例如名義利率3%、通脹率2%時(shí)，實(shí)際利率僅1%，這能顯著減輕企業(yè)和居民債務(wù)壓力，刺激投資與消費(fèi)。2025年LPR維持低位，社會(huì)融資成本下降，進(jìn)一步強(qiáng)化了這一機(jī)制。

政策工具與實(shí)施路徑

央行的“適度寬松”定位并非傳統(tǒng)意義上的全面寬松，而是通過(guò)結(jié)構(gòu)性工具和利率政策精準(zhǔn)發(fā)力。2024年央行通過(guò)4次降準(zhǔn)、降息，推動(dòng)企業(yè)貸款利率降至3.43%，個(gè)人房貸利率降至3.11%。2025年繼續(xù)保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

這種寬松與歷史“大放水”有本質(zhì)區(qū)別：過(guò)去的貨幣寬松(如2008年金融危機(jī)后)往往伴隨大規(guī)模信貸擴(kuò)張和基建投資，而當(dāng)前政策更強(qiáng)調(diào)"盤(pán)活存量金融資源"和"提高資金使用效率"。例如2024年新增的5000億元科技創(chuàng)新再貸款和3000億元保障性住房再貸款，均指向定向支持而非全面寬松。

依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)對(duì)物價(jià)的合理回升將產(chǎn)生積極影響。近年來(lái)部分領(lǐng)域出現(xiàn)"內(nèi)卷式"競(jìng)爭(zhēng)，一些供應(yīng)鏈頭部企業(yè)憑借市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)占用上下游企業(yè)資金，靠金融業(yè)務(wù)盈利。近期《保障中小企業(yè)款項(xiàng)支付條例》修訂出臺(tái)，明確大型企業(yè)應(yīng)當(dāng)自貨物、工程、服務(wù)交付之日起60日內(nèi)支付款項(xiàng)。多家主流車企也集體承諾“供應(yīng)商賬期統(tǒng)一為60天內(nèi)”。

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國(guó)際央行應(yīng)對(duì)通縮風(fēng)險(xiǎn)的成功案例與經(jīng)驗(yàn)啟示

美聯(lián)儲(chǔ)在應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)和通縮風(fēng)險(xiǎn)方面積累了豐富經(jīng)驗(yàn)

2008年金融危機(jī)期間，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了前所未有的量化寬松政策(QE)，通過(guò)大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，成功阻止了通縮螺旋的形成。這一政策創(chuàng)新不僅穩(wěn)定了美國(guó)金融市場(chǎng)，也為全球央行應(yīng)對(duì)危機(jī)提供了新思路。

第一輪QE(2008-2010年)：規(guī)模約1.725萬(wàn)億美元，主要購(gòu)買抵押貸款支持證券(MBS)和機(jī)構(gòu)債，旨在穩(wěn)定金融市場(chǎng)，防止次貸危機(jī)后資產(chǎn)價(jià)格螺旋式下跌。實(shí)施后美股標(biāo)普500指數(shù)上漲37.14%，美國(guó)GDP在2009年中觸底反彈。

第二輪QE(2010-2011年)：規(guī)模6000億美元長(zhǎng)期國(guó)債，目標(biāo)是刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和降低失業(yè)率。此輪QE推升資產(chǎn)價(jià)格，標(biāo)普500指數(shù)最大漲幅達(dá)28.3%，2010年四季度GDP增速突破3%。

第三輪QE(2012-2014年)：規(guī)模約1.6萬(wàn)億美元，采取每月購(gòu)買400億美元MBS和450億美元國(guó)債的開(kāi)放式操作，以就業(yè)市場(chǎng)改善為導(dǎo)向。此輪QE推動(dòng)失業(yè)率下降，但政策效果呈現(xiàn)遞減趨勢(shì)。

疫情期間QE(2020-2022年)：未設(shè)固定規(guī)模限制，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表增加超2萬(wàn)億美元，至2021年總資產(chǎn)突破8萬(wàn)億美元，占GDP約35%。這一非常措施提供了關(guān)鍵流動(dòng)性支持，穩(wěn)定了疫情沖擊下的金融市場(chǎng)。

日本央行終結(jié)"失去的三十年"：從超寬松到政策正常化

日本對(duì)抗通縮的政策演變可分為幾個(gè)關(guān)鍵階段：

初期應(yīng)對(duì)(1990-2001年)：日本央行自1991年7月開(kāi)始降息，1999年實(shí)施零利率政策，這是全球主要央行中最早采用零利率政策的案例。

量化寬松引入(2001-2013年)：2001年啟動(dòng)傳統(tǒng)量化寬松(QE)，通過(guò)購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，但效果有限。

安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)時(shí)期(2013-2023年)：推出"量化與質(zhì)化寬松政策(QQE)"，將基礎(chǔ)貨幣供給量在兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)翻倍，并增加國(guó)債和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的購(gòu)入量。2016年進(jìn)一步推出"負(fù)利率政策"(-0.1%)和"收益率曲線控制(YCC)"政策，通過(guò)市場(chǎng)操作將10年期國(guó)債利率水平控制在0%左右。

政策正常化(2024年)：3月19日，日本央行宣布結(jié)束負(fù)利率政策，將政策利率從-0.1%提高到0-0.1%范圍內(nèi)，同時(shí)結(jié)束收益率曲線控制政策，并停止購(gòu)買ETF和房地產(chǎn)投資信托基金，標(biāo)志著日本維持了約11年的超寬松貨幣政策開(kāi)始走向正?；?。

歐洲央行對(duì)抗通縮的負(fù)利率與量化寬松政策

歐洲央行的政策應(yīng)對(duì)可分為兩個(gè)主要階段：

負(fù)利率政策：2014年6月首次引入負(fù)利率，將存款便利利率降至-0.1%，此后多次下調(diào)，至2019年9月降至-0.5%的歷史低點(diǎn)。

量化寬松政策：2015年3月啟動(dòng)擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，每月購(gòu)買600億歐元資產(chǎn)(主要為國(guó)債)，這一政策持續(xù)至2018年12月。

歐洲央行的量化寬松政策確實(shí)產(chǎn)生了積極效果。數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)2015年4月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)與上年同期持平，從而結(jié)束了持續(xù)四個(gè)月的通縮局面。

歐洲央行對(duì)抗通縮的經(jīng)驗(yàn)為中國(guó)提供了重要啟示：

貨幣政策局限性：?jiǎn)渭円揽控泿耪唠y以解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，需與財(cái)政政策、結(jié)構(gòu)性改革配合；

金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)：長(zhǎng)期非常規(guī)政策可能積累金融風(fēng)險(xiǎn)，需在刺激經(jīng)濟(jì)與防范風(fēng)險(xiǎn)間平衡；

預(yù)期管理重要性：明確的通脹目標(biāo)和政策溝通有助于引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。

值得注意的是，盡管存在諸多爭(zhēng)議，負(fù)利率政策依然受到部分政府的歡迎，因?yàn)檫@對(duì)負(fù)債累累的政府是一種福音——負(fù)收益?zhèn)瘜⒋蠓鶞p輕其債務(wù)負(fù)擔(dān)。然而，這種政策實(shí)際是一種"隱形征稅"，是對(duì)金融機(jī)構(gòu)的征稅，是政府和金融機(jī)構(gòu)之間的利益再分配，并不創(chuàng)造社會(huì)財(cái)富。歐洲的經(jīng)驗(yàn)表明，在考慮采用非常規(guī)貨幣政策時(shí)，需要全面權(quán)衡其分配效應(yīng)和長(zhǎng)期后果。