吉利極氪私有化中的“換股設(shè)計”，是本次資本運作最精妙的戰(zhàn)略落子。桂生悅所強調(diào)的“大部分選擇換股”，不僅是一種操作手段，更折射出吉利對資本效率、股東利益和長期協(xié)同的深層考量。

“極氪退市和傳統(tǒng)退市有根本性不同——我們給極氪投資者換股的權(quán)利而非現(xiàn)金收割。”2025年8月14日，吉利汽車（0175.HK）發(fā)布2025年中期業(yè)績報。業(yè)績發(fā)布會上，吉利汽車控股有限公司行政總裁及執(zhí)行董事桂生悅透露。

桂生悅表示：“我現(xiàn)在無法給出準確的數(shù)字，但初步計算不會超過24億美元的30%。從吉利當前的現(xiàn)金儲備來看，我們完全有能力支付這筆費用?！边@一說法無疑給投資者吃下了一顆定心丸，表明吉利在資金方面的充裕。

合約總價值大約是24億美元，24億美元私有化對價瞬間拆解為兩組數(shù)字：7.2億美金現(xiàn)金支出（30%）+換股選擇（70%）。

當投行蜂擁推銷配股方案時，這位掌管588億現(xiàn)金儲備的操盤手選擇了一條反共識路徑：用“1股極氪換1.23股吉利”綁定長期資本，借股權(quán)置換根治“雙上市公司決策內(nèi)耗”。

這場靜悄悄的資本實驗，正將汽車行業(yè)并購邏輯從“現(xiàn)金消耗戰(zhàn)”扭向“利益共同體”時代。

01

資本效率：以“股權(quán)”替代“現(xiàn)金”

用“股權(quán)增發(fā)”置換“現(xiàn)金支出”，極氪私有化實現(xiàn)了零負債整合。

極氪私有化總對價約24億美元，但實際現(xiàn)金支出可能僅7.2億美元（約30%），剩余70%通過增發(fā)吉利港股股份置換。

吉利上半年現(xiàn)金儲備達588億元，但此次僅需動用極小比例（約10%），避免因私有化消耗彈藥庫，為技術(shù)投入和全球擴張留足空間。

若全數(shù)換股，吉利僅新增發(fā)行10.98億股（占擴大后股本9.8%），遠低于純現(xiàn)金收購導(dǎo)致的負債壓力。

02

股東利益：綁定長期投資者

極氪股東可自由選擇現(xiàn)金退出（26.87美元/ADS）或換股（1股極氪換1.23股吉利），尊重不同風(fēng)險偏好。

結(jié)果是，換股比例更高，隱含極氪股東們對吉利港股未來上漲的預(yù)期——若看好合并后協(xié)同效應(yīng)（如研發(fā)降本20%、采購成本降7%），換股可能比現(xiàn)金獲利更高。

若現(xiàn)金收購，極氪小股東套現(xiàn)后可能撤離資金；換股則將投資者轉(zhuǎn)化為吉利股東，穩(wěn)定股價并吸引長期資本。

吉利此舉，是將極氪股東轉(zhuǎn)化為“利益共同體”，避免私有化后資金外流。

03

戰(zhàn)略協(xié)同：為“一個吉利”掃清障礙

此前極氪作為獨立上市公司，重大決策需雙重股東大會批準，導(dǎo)致技術(shù)共享（如SEA架構(gòu)開放）、供應(yīng)鏈協(xié)同滯后。

合并后無需分別披露極氪美股/吉利港股財報，年省數(shù)百萬美元合規(guī)成本，并消除少數(shù)股東對戰(zhàn)略的掣肘。

極氪的900V高壓平臺、千里智駕系統(tǒng)可快速向銀河等大眾品牌開放，技術(shù)復(fù)用率從35%提升至60%。

用股權(quán)統(tǒng)一置換治理權(quán)分裂，實現(xiàn)研發(fā)、供應(yīng)鏈、渠道的深度整合。

04

資本信號：重構(gòu)港股估值敘事

極氪技術(shù)資產(chǎn)注入后，吉利的估值邏輯將從“傳統(tǒng)車企”轉(zhuǎn)向“科技集成商”。

極氪在紐交所PE僅15倍，遠低于特斯拉（45倍），拖累吉利港股估值（11倍）。私有化后，極氪高端技術(shù)標簽（如L3智駕、超快充）將注入港股主體。

合并后吉利可講“全域AI+高端技術(shù)普惠”新故事，對標比亞迪“垂直整合”邏輯，PE有望從11倍向20倍修復(fù)。

極氪退市減少中概股審計合規(guī)不確定性，資本結(jié)構(gòu)更聚焦亞洲市場。

05

總結(jié)：一場“四兩撥千斤”的資本實驗

桂生悅的“換股優(yōu)先”策略，實為吉利對抗行業(yè)內(nèi)卷的資本宣言——用股權(quán)置換現(xiàn)金，以治理統(tǒng)一換協(xié)同效率，借技術(shù)整合謀估值躍遷。

若整合成功（如實現(xiàn)年降本數(shù)十億目標），此案例或成中國車企從“規(guī)模擴張”轉(zhuǎn)向“精益資本”的范本；反之，若協(xié)同不及預(yù)期，換股股東可能反成拋壓來源。但無論如何，吉利已用最小代價，為“一個吉利”戰(zhàn)略按下了快進鍵。