劉郁、王小藝、洪青青（劉郁系華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）

8月21日，股市情緒微妙變化，大盤品種相對穩(wěn)健，中小盤開始調(diào)整；股債蹺蹺板下，債市收益率順勢大幅下行，30年國債下行3.15bp。

央行連續(xù)呵護(hù)下，資金面壓力緩釋。稅期資金面超預(yù)期收斂，央行持續(xù)呵護(hù)流動性，今日繼續(xù)凈投放1243億元。15日以來，央行累計通過逆回購凈投放1.36萬億元資金。在此背景下，日內(nèi)資金面由緊轉(zhuǎn)松。非銀隔夜利率開于1.60%-1.65%，央行凈投放之后，資金情緒邊際回暖，隔夜資金價格連續(xù)下臺階，尾盤收至1.48%-1.50%。全天加權(quán)，R001、R007較昨日下行5、4bp，分別至1.51%、1.54%。不過，存單一級市場仍在提價，據(jù)各銀行8月22日招標(biāo)結(jié)果，國股行各期限存單加權(quán)發(fā)行利率升至1.63%，前一日為1.60%。

長端利率一掃前些日的陰霾，走出了大幅下行行情。一方面，股市行情由小微票轉(zhuǎn)向大票，顯示出市場風(fēng)險偏好下降，對債市情緒的壓制減弱；另一方面，伴隨近期債市收益率連續(xù)調(diào)整至高位，多頭反攻情緒顯著變強(qiáng)。之前跌幅較大的品種，比如10年國開和30年國債，下行幅度更大。

往后看，22日不免稅的10年和30年國債首次上市，其中10年新發(fā)1540億元，較7月4日的續(xù)發(fā)規(guī)模（1310億元）增大，30年規(guī)模830億元，之前持平。預(yù)計央行會繼續(xù)呵護(hù)資金面，為國債發(fā)行保駕護(hù)航。

對于長端來說，多頭反攻情緒崛起，這一輪調(diào)整的頂部或已形成。不過當(dāng)前債市仍然沒有擺脫股市的情緒壓制，伴隨股票走勢的漲跌起伏，長端利率可能仍有顛簸。后續(xù)如果債市主線轉(zhuǎn)向降息預(yù)期發(fā)酵，則有望走出獨(dú)立于股市表現(xiàn)的行情。

權(quán)益行情震蕩，萬得全A下跌0.13%，全天成交額2.46萬億元，較昨日（8月20日）小幅放量119億元。日內(nèi)來看，行情一波三折，上午走強(qiáng)，下午回調(diào)，最后尾盤反彈?；仡欀芤灰詠淼男星?，市場博弈難度增大，經(jīng)常出現(xiàn)先走強(qiáng)后調(diào)整，然后再拉升的情況。換言之，行情節(jié)奏與此前的穩(wěn)步上漲相比已有所區(qū)別，其中成交縮量或是主要原因。周一成交額創(chuàng)全年記錄（2.81萬億元），在沒有重大利好的情況下，后續(xù)成交難免縮量，同時行情上漲的流暢度隨之下降。不過，成交額的絕對值仍處于年內(nèi)相對高位，指向資金參與情緒相對積極，僅通過半日的調(diào)整來推測行情是否會趨弱，并沒有十足的把握。

股票型ETF資金大幅流出，8月20日凈流出68億元，表明機(jī)構(gòu)資金兌現(xiàn)傾向較強(qiáng)，這與8月15-18日“越漲越買”的情況明顯不同。同時，融資余額進(jìn)一步增長，8月20日融資余額增加154億元至2.13萬億元，符合杠桿資金高風(fēng)偏的特性。此外，市場隱含波動率下降，滬300ETF IV今日下跌1.20%。近期隱含波動率忽上忽下，主要反映市場投機(jī)情緒反復(fù)波動。不過，該指數(shù)并沒有呈現(xiàn)趨勢性的變化，提供的信息比較有限。

板塊補(bǔ)漲行情延續(xù)。紅利品種走強(qiáng)，一方面可以理解為資金暫時避險，另一方面也可以理解為資金高低切。在6月23日以來的行情中，SW銀行和電力指數(shù)的漲跌幅僅為-0.83%和2.43%，在白酒的補(bǔ)漲行情發(fā)生波動后，銀行&電力接力，同樣是補(bǔ)漲行情的延續(xù)。而高位的科技品種集體回調(diào)，Wind人工智能、SW半導(dǎo)體、SW機(jī)器人指數(shù)分別跌0.44%、0.50%、1.51%。此外，穩(wěn)定幣走強(qiáng)，Wind穩(wěn)定幣指數(shù)上漲2.73%，或與昨日晚間“中國正在考慮首次允許使用人民幣穩(wěn)定幣”的消息相關(guān)。

港股方面，恒生指數(shù)和恒生科技分別下跌0.24%和0.77%。AH股溢價指數(shù)（HSAHP.HI）上漲0.23%至124.34，仍處于2021年以來相對低位。南向資金凈流入74.61億元（港元，下同）。從活躍個股來看，騰訊控股、美團(tuán)、小米集團(tuán)分別凈流入18.71億元、13.91億元、12.74億元，而阿里巴巴凈流出2.82億元，體現(xiàn)出資金對不同互聯(lián)網(wǎng)品種態(tài)度的分歧。中興通訊上漲5.38%，南向資金凈流入6.30億元，或出于資金的追漲情緒。

整體來看，縮量狀態(tài)下，行情上漲的流暢度下降，但還難以判斷是否為趨勢性走弱。補(bǔ)漲行情延續(xù)，但在低位板塊間輪動，由白酒切換到了紅利。往后看，繼續(xù)關(guān)注股票型ETF資金流動和融資余額變化，特別是其中體現(xiàn)出的資金態(tài)度。同時，關(guān)注行情調(diào)整是否會破位（加速），如果沒有明顯破位，則可能會吸引資金繼續(xù)流入，帶動新一輪反彈。

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