數(shù)字貨幣企業(yè)帶頭復(fù)蘇近期的美股IPO，且近期IPO企業(yè)上市日首秀均令人驚艷。比如Circle在6月上市首日股價飆升168%，Bullish上市首日也上漲84%。

眼下，又有一家數(shù)字貨幣交易所加入大潮。2025年8月15日，成立于2014年的“Gemini”向美國證券交易委員會提交申請，計劃在納斯達克交易所上市，股票代碼為“GEMI”。一旦上市成功，Gemini能否再造財富神話？

億萬富豪雙胞胎：從Facebook糾紛到加密先鋒

在加密貨幣領(lǐng)域，Gemini的名字如雷貫耳。其創(chuàng)始人泰勒?文克萊沃斯（Tyler Winklevoss）和卡梅隆?文克萊沃斯（Cameron Winklevoss）雙胞胎兄弟已經(jīng)是億萬富翁級別的人物。

兄弟倆的經(jīng)歷也堪稱傳奇。兄弟二人成長過程幾乎形影不離，均畢業(yè)于哈佛。且二人擅長賽艇運動，還在2008年北京奧運會男子雙人單槳項目中獲得第六名。

二人發(fā)家史和扎克伯格有著不解之緣。在校期間，他們與同學(xué)合作開發(fā)了校園社交網(wǎng)絡(luò)ConnectU，旨在打造一個基于哈佛校園的社交互動平臺，還曾雇傭扎克伯格參與編程。但戲劇的一幕是，ConnectU沒有起來，反而是扎克伯格的“臉書”后來成為傳奇。

當(dāng)時，一場糾紛讓扎克伯格和兄弟倆走上了屬于各自的道路。兄弟倆發(fā)現(xiàn)Facebook與ConnectU存在諸多相似之處，用了受雇期間開發(fā)網(wǎng)站的源代碼，并將扎克伯格告上法庭。這場官司持續(xù)數(shù)年，最終在2008年以和解收場。報道稱Facebook當(dāng)時支付了價值6500萬美元的“現(xiàn)金+股票”。后續(xù)隨著Facebook上市，2010年時這筆和解的賬面價值已經(jīng)超過1億。這次紛爭也讓兄弟倆在商業(yè)圈聲名大振，嶄露頭角。

拿到扎克伯格的賠償金后，兄弟倆便開始囤積比特幣，曾以單價不足10美元購入約12萬枚。在大規(guī)模投資比特幣后，成為首批比特幣億萬富翁。此后，他們認(rèn)為區(qū)塊鏈技術(shù)顛覆傳統(tǒng)金融體系的潛力，決定成立Gemini。

Gemini的起步定位非常明確：成為最合規(guī)的加密貨幣交易所。在行業(yè)早期普遍缺乏監(jiān)管透明度的環(huán)境下，這種定位顯得特立獨行。公司采取了“合規(guī)先行”的打法，主動尋求國家監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)督。

2015年，Gemini成為首批獲得紐約州金融服務(wù)部信托牌照的加密貨幣交易所之一。這一牌照使得Gemini能夠在紐約州合法運營，提供加密貨幣交易和托管服務(wù)，為其后續(xù)發(fā)展奠定了堅實基礎(chǔ)。

Gemini的發(fā)展歷程中經(jīng)歷了數(shù)個重要里程碑和挑戰(zhàn)。2017年加密貨幣牛市期間，公司用戶量激增，交易量同比增長超過1000%，測試了平臺的技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施極限。

2018年1月，Gemini推出了與美元1:1錨定的穩(wěn)定幣Gemini Dollar（GUSD），成為全球首個受監(jiān)管的穩(wěn)定幣項目。但也遇到過監(jiān)管難題。2021年，公司推出了Gemini Earn項目，允許用戶通過出借加密貨幣賺取利息，但這一產(chǎn)品后來遭到美國證券交易委員會（SEC）質(zhì)疑，指控其銷售未注冊證券。

經(jīng)過十余年發(fā)展，Gemini取得了不錯的成績。截至2025年6月30日，平臺業(yè)務(wù)已覆蓋全球60多個國家，與近萬家機構(gòu)建立了合作伙伴關(guān)系。除了核心的交易和托管業(yè)務(wù)外，Gemini還開發(fā)了面向機構(gòu)客戶的Gemini Prime服務(wù)、場外交易平臺和加密獎勵信用卡產(chǎn)品。

截至2025年6月30日，Gemini服務(wù)于約52.3萬個MTU和約10000家機構(gòu)，業(yè)務(wù)覆蓋全球60多個國家。平臺資產(chǎn)規(guī)模超過180億美元，累計交易量超過2850億美元，平臺處理的轉(zhuǎn)賬金額超過8000億美元。

2025年虧損加大

根據(jù)Gemini遞交的招股書顯示，2023年Gemini營收為9814萬美元，2024年營收增長至1.42億美元，但到了2025年上半年，營收為6861萬美元，較上年同期的7432萬美元下降了7.6%。

從業(yè)務(wù)占比來看，基于交易量的收入在營收中占比較大。2025年上半年，基于交易量的收入占營收比例為65.5%，其余部分則來源于托管服務(wù)、staking產(chǎn)品和其他增值服務(wù)。

2025年上半年Gemini收入下降主要源于交易費用的減少和借貸業(yè)務(wù)的收縮。市場波動和競爭加劇是導(dǎo)致交易費用減少的重要因素。隨著加密貨幣市場的發(fā)展，越來越多的交易平臺涌現(xiàn)，市場競爭日益激烈，用戶在不同平臺之間的選擇更加多樣化，這使得Gemini的用戶活躍度下降，進而導(dǎo)致手續(xù)費收入同比下滑30%。

在借貸業(yè)務(wù)方面，由于市場環(huán)境變化以及監(jiān)管政策的影響，Gemini對借貸業(yè)務(wù)進行了調(diào)整，收縮了業(yè)務(wù)規(guī)模，也導(dǎo)致借貸業(yè)務(wù)收入減少。

總體上，公司虧損情況也在2025年擴大。2023年，公司凈虧損為3.2億美元；2024年凈虧損為1.59億美元；而2025年上半年凈虧損更是擴大至2.82億美元。

除了收入下降，運營成本的上升是主要原因之一。公司雇員人數(shù)從2024年的約500人增至2025年的650人，人力成本占總支出的40%。此外，合規(guī)支出、技術(shù)升級等方面的投入也在不斷增加。

面對收入下滑和虧損擴大的情況，Gemini表示將進一步優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，發(fā)展非交易相關(guān)收入來源。

有趣的一點是，行業(yè)龍頭Coinbase在2024年的營收達到了20億美元左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于Gemini的1.42億美元。但其市值僅約為Gemini預(yù)期估值的數(shù)倍。再加上Bullish上市日的優(yōu)秀表現(xiàn)，也進一步說明近期公開市場對加密貨幣交易所業(yè)務(wù)模式的看好。

第三家登陸美股的加密交易平臺

此番招股若順利，Gemini將成為繼Coinbase和Bullish之后，第三家登陸美國公開市場的加密交易平臺。

從股權(quán)架構(gòu)來看，Gemini的股權(quán)較為集中。Winklevoss兄弟作為創(chuàng)始人，持有公司的大部分股權(quán)，對公司的決策具有重要影響力。

Gemini的融資方式在加密貨幣行業(yè)中顯得比較獨特。Gemini在很大程度上依賴Winklevoss兄弟的初始資本以及后續(xù)的多種形式的債務(wù)融資，而非傳統(tǒng)的大規(guī)模多輪風(fēng)險投資。這可能源于創(chuàng)始人對公司的控制權(quán)考量，以及早期加密貨幣行業(yè)面臨監(jiān)管不確定性時，傳統(tǒng)風(fēng)險投資相對謹(jǐn)慎的態(tài)度。

此外，Gemini在2025年7月與Ripple簽署了一項價值可能高達7500萬美元的信貸協(xié)議，該協(xié)議以Ripple的RLUSD穩(wěn)定幣作為支付形式，用于補充流動性。Gemini表示，這一舉措是為了應(yīng)對當(dāng)前市場環(huán)境下的流動性需求，提升平臺的資金運營能力，為用戶提供更加穩(wěn)定的交易環(huán)境。

加密貨幣交易所行業(yè)當(dāng)下出現(xiàn)的IPO浪潮，也反映出市場環(huán)境的利好趨勢。

加密貨幣的市場處境正發(fā)生巨大變化。大家最為擔(dān)心的監(jiān)管在特朗普政府下變得更加友好，聯(lián)邦儲備系統(tǒng)于2025年8月15日宣布“終止其創(chuàng)新活動監(jiān)督計劃”。該計劃最初于2023年啟動，專注于加密資產(chǎn)和分布式賬本技術(shù)相關(guān)的創(chuàng)新活動。監(jiān)管態(tài)度的轉(zhuǎn)變?yōu)榧用茇泿殴緞?chuàng)造了更可預(yù)測的經(jīng)營環(huán)境。同時，機構(gòu)采用率正在上升，傳統(tǒng)金融機構(gòu)越來越多地探索加密資產(chǎn)選項。

監(jiān)管環(huán)境雖然整體趨向友好，但仍存在不確定性。比如2023年，SEC指控Gemini通過其Earn計劃銷售未注冊證券，雖然案件在今年被駁回，但類似的監(jiān)管風(fēng)險依然存在。2025年1月，Gemini還與商品期貨交易委員會（CFTC）就比特幣期貨合約誤導(dǎo)性陳述案件達成500萬美元和解。這些事件提醒投資者，加密貨幣行業(yè)仍在適應(yīng)傳統(tǒng)金融監(jiān)管框架的過程中。

而且，市場競爭也在加劇。除了Coinbase和Bullish等已經(jīng)上市的競爭對手外，Gemini還面臨來自Binance、Kraken等私人交易所的競爭壓力。此外，傳統(tǒng)金融機構(gòu)如BlackRock和Fidelity也開始提供加密貨幣服務(wù)，進一步加劇了行業(yè)競爭。

然而，Gemini也擁有獨特的機遇。公司早期對合規(guī)的重視開始獲得回報，特別是在機構(gòu)客戶市場上。越來越多的機構(gòu)投資者尋求與完全合規(guī)的加密貨幣交易所合作，Gemini在這方面具有先發(fā)優(yōu)勢。

市場預(yù)計，Gemini此次IPO可能籌集超4億美元資金，由Goldman Sachs、Morgan Stanley、Citigroup和Cantor Fitzgerald等知名機構(gòu)牽頭承銷。募集資金將優(yōu)先用于債務(wù)償還和業(yè)務(wù)發(fā)展，強調(diào)合規(guī)、技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施和全球擴張。公司還計劃通過拆分運營實體來應(yīng)對復(fù)雜的監(jiān)管環(huán)境，將用戶分為紐約的Gemini Trust和佛羅里達的Moonbase兩個實體。