王軍、孟則（王軍系華泰資產(chǎn)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）

近兩年，全球在ESG領(lǐng)域的分化仍在持續(xù)，投資市場面臨規(guī)?？s水。據(jù)晨星統(tǒng)計(jì)，2025年一季度全球可持續(xù)基金資金凈流出86億美元。歐洲仍然是領(lǐng)先者，重點(diǎn)押注于強(qiáng)制性信息披露與綠色轉(zhuǎn)型，美國在特朗普2.0時(shí)代的反ESG浪潮中繼續(xù)分裂。中國則以一種混合實(shí)用主義結(jié)合戰(zhàn)略發(fā)展的方式，思考如何在全球規(guī)則重塑中找到自身的位置。一方面，雖然中國企業(yè)在ESG披露方面仍存在形式化問題，仍有改進(jìn)空間，但在ESG領(lǐng)域的實(shí)踐仍在加速，尤其是頭部企業(yè)，如中國中車、濰柴動力等企業(yè)仍在不斷探索ESG的落地。另一方面，2025年ESG產(chǎn)品數(shù)量仍在攀升，但規(guī)模開始縮水，整體基金的投資業(yè)績表現(xiàn)相對欠佳。然而，至少一半以上的被動型ESG股票指數(shù)基金能夠跑贏大盤，80%以上的被動型ESG債券指數(shù)收益率表現(xiàn)則非常穩(wěn)健。而且，ESG領(lǐng)先上市公司近三年的股價(jià)表現(xiàn)更優(yōu)于全市場（以中證800為基準(zhǔn)）。

一、全球ESG持續(xù)分化

近兩年，全球在ESG領(lǐng)域的分化仍在持續(xù)，投資市場面臨規(guī)?？s水。據(jù)晨星統(tǒng)計(jì)，2025年一季度全球可持續(xù)基金總規(guī)模為3.16萬億美元，資金凈流出86億美元。其中，美國凈流出61億美元，歐洲流出12億美元。這已經(jīng)是美國連續(xù)第10個季度資金凈流出，歐洲則為2018年以來的首次。同時(shí)，國際標(biāo)準(zhǔn)化組織（ISO）發(fā)布全球首部ESG管理標(biāo)準(zhǔn)，全球ESG準(zhǔn)則整合繼續(xù)向前邁進(jìn)。從主要參與國家的進(jìn)展來看，歐洲仍然是ESG領(lǐng)域的領(lǐng)先者，重點(diǎn)押注于強(qiáng)制性信息披露與綠色轉(zhuǎn)型，美國在特朗普2.0時(shí)代的反ESG浪潮中繼續(xù)分裂。中國則以一種混合實(shí)用主義結(jié)合戰(zhàn)略發(fā)展的方式，思考如何在全球規(guī)則重塑中找到自身的位置。

（一）歐洲：強(qiáng)制性信息披露與綠色轉(zhuǎn)型

歐盟已基本形成針對不同經(jīng)濟(jì)群體的ESG信息披露框架，主要包括《歐盟分類目錄》（EU Taxonomy）、《企業(yè)可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指令》（CSRD）以及《可持續(xù)金融披露規(guī)則》（SFDR）的三大法律支柱。其中，《歐盟分類目錄》為歐盟建立的一套用于界定環(huán)境可持續(xù)經(jīng)濟(jì)活動的分類體系，旨在為投資者、企業(yè)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供統(tǒng)一的綠色金融標(biāo)準(zhǔn)。該目錄披露六大環(huán)境可持續(xù)發(fā)展活動的資金投入在營業(yè)額、資本支出的占比以及在投資組合總市值的占比?！镀髽I(yè)可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指令》（CSRD）針對大型企業(yè)及上市公司，《可持續(xù)金融披露規(guī)則》（2021年3月10日正式生效）（SFDR）規(guī)定金融機(jī)構(gòu)對最終投資的強(qiáng)制ESG信息披露義務(wù)。

2024年歐盟的ESG信息披露繼續(xù)向強(qiáng)制化邁進(jìn)，倒逼企業(yè)只能加速向ESG轉(zhuǎn)型。2024年7月，歐盟全面推行《企業(yè)可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指令》（CSRD），取代原有的《非財(cái)務(wù)報(bào)告指令》（NFRD），要求員工超250人、營業(yè)額超4000萬歐元的企業(yè)及上市公司（超5萬家）以及在歐盟營業(yè)額超過1.5億歐元的非歐盟公司均需參考《歐盟可持續(xù)發(fā)展準(zhǔn)則》（ESRS）披露“雙重重要性”數(shù)據(jù)，不僅要報(bào)告環(huán)境對企業(yè)的財(cái)務(wù)影響，還要揭示企業(yè)對環(huán)境的外部影響。同時(shí)，歐盟首次發(fā)布《ESG評級活動法規(guī)》（EU 2024/3005），要求評級機(jī)構(gòu)公開方法、數(shù)據(jù)來源及利益沖突管理，并由歐洲證券和市場管理局（ESMA）監(jiān)管，最高罰款達(dá)年?duì)I業(yè)額的10%。

2025年6月，歐盟理事會就《企業(yè)可持續(xù)發(fā)展盡職調(diào)查指令》（CSDDD）（其成員國國內(nèi)轉(zhuǎn)化期推遲至2028年7月26日）達(dá)成一致，要求大型企業(yè)（分三批按規(guī)模逐步覆蓋）對供應(yīng)鏈中的人權(quán)和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行盡職調(diào)查，涵蓋童工、強(qiáng)迫勞動、污染等議題，并設(shè)立歐洲監(jiān)督網(wǎng)絡(luò)（ENSA）確保執(zhí)行。

同時(shí)，歐盟還完善了綠色轉(zhuǎn)型與反“漂綠”措施。2024年6月，歐盟理事會正式通過《綠色聲明指令》，細(xì)化環(huán)境聲明的驗(yàn)證要求，打擊虛假環(huán)保宣傳，并配套罰款機(jī)制。此外，《包裝和包裝廢物條例》于2025年2月11日正式生效，設(shè)定2030年回收材料使用比例30%的目標(biāo)，禁止一次性塑料包裝，推動可堆肥包裝；要求成員國建立押金返還制度，到2090年實(shí)現(xiàn)90%的塑料瓶和金屬飲料容器回收目標(biāo)。

（二）美國：在反ESG浪潮中繼續(xù)分裂

美國在ESG領(lǐng)域的進(jìn)展呈現(xiàn)出顯著的矛盾性與復(fù)雜性，主要體現(xiàn)在政治博弈加劇、聯(lián)邦政策倒退與地方分化、監(jiān)管與市場實(shí)踐沖突，而且在反ESG浪潮中企業(yè)仍具一定韌性。

首先，聯(lián)邦政策倒退與地方分化。特朗普政府于2025年上任后迅速退出《巴黎協(xié)定》，并廢除多項(xiàng)清潔能源法規(guī)，延續(xù)其“美國優(yōu)先”的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略。共和黨控制的國會進(jìn)一步推動反ESG立法，例如審查氣候組織聯(lián)盟（如審查“凈零銀行聯(lián)盟”），并指控資產(chǎn)管理公司違反壟斷法。在州層面，ESG分化現(xiàn)象明顯。加州、紐約州等通過強(qiáng)制氣候信息披露法案，要求企業(yè)披露溫室氣體排放和氣候風(fēng)險(xiǎn)，24個州重申遵守《巴黎協(xié)定》承諾。它們多集中于民主黨主導(dǎo)的州，其綠色發(fā)展地位領(lǐng)先，加強(qiáng)ESG相關(guān)監(jiān)管不僅是填補(bǔ)聯(lián)邦監(jiān)管的空白，更是滿足投資者對企業(yè)ESG信息透明度的需求。

相反，德克薩斯、佛羅里達(dá)等共和黨主導(dǎo)州通過立法限制公共資金采用ESG標(biāo)準(zhǔn)，禁止起訴金融機(jī)構(gòu)的“歧視性”氣候政策。這些州主要集中在共和黨主導(dǎo)的州，認(rèn)為將ESG因素納入投資決策和商業(yè)運(yùn)營可能違背投資者和企業(yè)僅考慮財(cái)務(wù)回報(bào)的訴求，也是對化石能源等行業(yè)的歧視。

其次，監(jiān)管與市場實(shí)踐沖突。2024年3月，美國證監(jiān)會（SEC）通過了《面向投資者的氣候相關(guān)信息披露的提升和標(biāo)準(zhǔn)化最終規(guī)則》，要求在美上市公司披露其相關(guān)信息，但因政治壓力（受到多位共和黨州檢察長的訴訟）擱置。目前，法律訴訟問題尚未完全解決。僅是部分企業(yè)自愿披露以應(yīng)對投資者的需求。此外，多家金融機(jī)構(gòu)退出國際倡議。比如：摩根大通、高盛集團(tuán)等大型金融機(jī)構(gòu)迫于政治壓力退出“凈零銀行聯(lián)盟”“赤道原則”等國際ESG倡議，導(dǎo)致美國在全球ESG合作中邊緣化。在股東提案方面，2025年ESG股東提案數(shù)量驟降34%，主因美國證監(jiān)會（SEC）收緊審核標(biāo)準(zhǔn)（SLB 14M，允許企業(yè)以“日常經(jīng)營相關(guān)性不足”為由排除提案）和企業(yè)轉(zhuǎn)向非公開協(xié)商。在議題結(jié)構(gòu)上，氣候變化提案仍為核心（24%），社會議題轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)領(lǐng)域（比如：供應(yīng)鏈人權(quán)），新興議題如AI倫理占比提升至15%。

最后，在反ESG浪潮中企業(yè)仍具一定韌性。雖然2025年反ESG提案占比增加至18%，但支持率不足5%，反映企業(yè)在政治博弈中仍具一定韌性。多數(shù)企業(yè)選擇通過私下協(xié)商解決ESG爭議，避免公開對抗，導(dǎo)致22%的提案在投票前撤回。

（三）中國：實(shí)用主義結(jié)合戰(zhàn)略發(fā)展

ESG最大的優(yōu)勢在于它已嵌入全球金融體系。國際機(jī)構(gòu)的背書（如聯(lián)合國責(zé)任投資原則）、投資者對氣候風(fēng)險(xiǎn)的普遍認(rèn)知等，都已形成了一定支撐。但ESG也存在不少問題，主要在于概念模糊和執(zhí)行困難。比如：綠色如何定義？如何量化社會影響？這種模糊性導(dǎo)致“漂綠”泛濫，也常是反對者的攻擊之處。目前，美國的政治分裂使得企業(yè)無所適從，企業(yè)不敢公開談?wù)揈SG目標(biāo)，以免碰觸政治紅線；歐洲過于復(fù)雜的披露要求又對中小企業(yè)束縛過多。此外，更核心的問題是，全球經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入增速放緩?fù)ǖ溃室参椿氐秸Ｋ?，企業(yè)更關(guān)心短期利潤與生存，自然會降低對長期可持續(xù)性的關(guān)注。如果全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步衰退，ESG面臨迅速被邊緣化的風(fēng)險(xiǎn)。

與西方不同的是，中國的ESG更加實(shí)用，且與國家發(fā)展掛鉤，能源獨(dú)立和供應(yīng)鏈韌性發(fā)展為主要關(guān)注點(diǎn)。并以綠色制造、發(fā)展新能源、減少海外供應(yīng)鏈依賴度、振興鄉(xiāng)村降低財(cái)富分配不均等多種手段應(yīng)對經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型發(fā)展與地緣政治現(xiàn)實(shí)。比如：中國將ESG中的E轉(zhuǎn)化為光伏、風(fēng)電、電動汽車等戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的全球競爭優(yōu)勢。光伏產(chǎn)業(yè)方面，2025年5月累計(jì)裝機(jī)突破10.8億千瓦，占全球光伏裝機(jī)的40%以上，相當(dāng)于全球前十大光伏國家的總和。新能源車方面，2025年1-5月，全國新能源累計(jì)銷售560.8萬輛，占全球新能源車銷量的68.3%。而且，4-5月中國新能源車滲透率達(dá)45%，遠(yuǎn)高于美國的9%、英國的30%、德國的26%。此外，根據(jù)標(biāo)普2025年2月發(fā)布的《企業(yè)可持續(xù)發(fā)展年鑒（全球版）2025》，中國公司入選的有43家，漲幅為全球第一。

傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)方面則持續(xù)推進(jìn)綠色化改造，已成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要一環(huán)。鋼鐵、水泥等高碳行業(yè)通過“超低排放改造”和數(shù)字化升級（如工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)）實(shí)現(xiàn)減排，而非簡單關(guān)停，從而平衡環(huán)保與產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定。再比如：ESG中的S在中國語境下延伸為供應(yīng)鏈安全，在半導(dǎo)體、稀土等關(guān)鍵領(lǐng)域推進(jìn)國產(chǎn)替代，資金端則通過政府引導(dǎo)基金與ESG投資結(jié)合，助力“卡脖子”的技術(shù)攻關(guān)。此外，通過“光伏扶貧”“農(nóng)產(chǎn)品電商”等模式，將鄉(xiāng)村經(jīng)濟(jì)納入綠色產(chǎn)業(yè)鏈，緩解城鄉(xiāng)差距。鄉(xiāng)村振興也很像中國ESG實(shí)踐的一種方言，少有外資機(jī)構(gòu)關(guān)注這一議題。但其實(shí)僅就晨星評級來說，與鄉(xiāng)村振興有關(guān)的就有7個議題、37個因子指標(biāo)。

監(jiān)管方面，強(qiáng)制披露時(shí)代開啟，ESG標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)再上新臺階。財(cái)政部2024年5月聯(lián)合九部委發(fā)布《企業(yè)可持續(xù)披露準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則》，對標(biāo)國際可持續(xù)準(zhǔn)則理事會（ISSB）框架，計(jì)劃2030年建成統(tǒng)一的國家標(biāo)準(zhǔn)體系。同年4月，上交所、深交所和北交所正式發(fā)布《上市公司可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指引》，要求深證100指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、上證180指數(shù)、科創(chuàng)50指數(shù)樣本公司及境內(nèi)外同時(shí)上市的公司最晚在2026年首次披露2025年度可持續(xù)發(fā)展報(bào)告。2025年1月，三大交易所又發(fā)布《上市公司可持續(xù)發(fā)展報(bào)告編制指南》，針對ESG的信息披露進(jìn)行明確指導(dǎo)。這些文件均與國際可持續(xù)準(zhǔn)則的要求保持一致，同時(shí)也提到了鄉(xiāng)村振興、社會貢獻(xiàn)、平等對待中小企業(yè)等極具中國特色的議題。此外，上交所2024年11月發(fā)布了《推動提高滬市上市公司ESG信息披露質(zhì)量三年行動方案（2024-2026年）》，結(jié)合市場實(shí)際情況明確提出ESG信息披露的規(guī)劃安排。

二、中國企業(yè)的ESG實(shí)踐

獨(dú)立ESG報(bào)告是了解上市公司ESG相關(guān)信息的重要途徑。從披露數(shù)量上來看，披露率持續(xù)增長，但增長率有所放緩。截至2025年6月23日，在A股上市的5,369家公司中，已發(fā)布2024年ESG報(bào)告的公司有2,468家，占比46.1%，較上年增長18%（見圖1）。但較上一年43%的增速有所放緩。

圖1 2011-2024年A股發(fā)布ESG報(bào)告數(shù)量及增速

數(shù)據(jù)來源：WIND

在強(qiáng)制披露方面，滬深300成分股的ESG報(bào)告披露率達(dá)97.7%，上證180、深證100指數(shù)、科創(chuàng)50成分股披露率分別為98.9%、96.0%、98.0%。雖然創(chuàng)業(yè)板指成分股披露率稍低（78.0%），也遠(yuǎn)高于A股的平均水平。此外，如果上述企業(yè)未在2026年4月30日之前完成2025年度ESG報(bào)告的發(fā)布工作，將面臨自律監(jiān)管措施或紀(jì)律處分，公司的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)將顯著提升。

從行業(yè)披露來看，行業(yè)差異顯著。金融行業(yè)對2024年ESG報(bào)告的披露率最高，高達(dá)91.0%，而信息技術(shù)行業(yè)的披露率最低，僅有37.7%，多數(shù)行業(yè)ESG報(bào)告披露率在50%左右（見圖2）。

圖2 A股按行業(yè)獨(dú)立ESG報(bào)告（2024年）披露率（%）

數(shù)據(jù)來源：WIND

從披露質(zhì)量來看，2024年度A股ESG報(bào)告質(zhì)量有所提升，但仍存在“形式化披露”。比如：貴州茅臺的ESG報(bào)告構(gòu)建了“財(cái)務(wù)—影響”的雙維議題評估矩陣，兼具了環(huán)境對企業(yè)財(cái)務(wù)的影響以及企業(yè)對外部環(huán)境的影響的“雙重重要性數(shù)據(jù)”。但是，部分中小上市公司與傳統(tǒng)制造企業(yè)，仍存在簡單羅列議題的現(xiàn)象，對環(huán)境對財(cái)務(wù)影響的重要性論證、評估都較為薄弱，“形式化披露”現(xiàn)象明顯。

雖然中國企業(yè)在ESG披露方面仍存在形式化問題，仍有改進(jìn)空間，但在ESG領(lǐng)域的實(shí)踐仍在加速，尤其是頭部企業(yè)，如中國中車、濰柴動力等企業(yè)仍在不斷探索ESG的落地。此外，一些新型企業(yè)也在努力實(shí)踐ESG以提升自身的核心競爭力。

E領(lǐng)域，制造業(yè)是減碳與綠色轉(zhuǎn)型的主戰(zhàn)場。制造業(yè)的碳排放占全球溫室氣體排放的30%以上，是全球碳排放的主要來源之一，因此其綠色轉(zhuǎn)型對實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)至關(guān)重要。以濰柴動力為例，傳統(tǒng)的柴油重卡產(chǎn)品往往會產(chǎn)生高強(qiáng)度的氮氧化物和顆粒物排放，不僅影響空氣質(zhì)量，還會伴隨著巨大的煙油消耗與碳排放。濰柴動力選擇“傳統(tǒng)優(yōu)化+新能源替代”的雙軌策略。一方面，研發(fā)了全球首款熱效率53.09%的柴油機(jī)，將內(nèi)燃機(jī)節(jié)能潛力推向極致。另一方面，研發(fā)全系列新能源商用車動力電池，覆蓋純電、氫燃料、甲醇等多技術(shù)路線。這一策略契合了ESG的環(huán)境訴求。濰柴動力2024年度ESG報(bào)告顯示，堅(jiān)持高投入低碳、零碳產(chǎn)品，且繼續(xù)發(fā)力新能源業(yè)務(wù)，成為了整個重卡行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型的標(biāo)桿。

S領(lǐng)域，議題涵蓋非常廣，包括員工權(quán)益、供應(yīng)鏈責(zé)任、社區(qū)發(fā)展、產(chǎn)品安全與消費(fèi)者權(quán)益等。近年來，中國企業(yè)在該領(lǐng)域的實(shí)踐日益深化，也涌現(xiàn)了不少創(chuàng)新案例。以中國中車為例，中車作為“鏈長”，整合了6,900余家上下游企業(yè)，形成主機(jī)廠+配套企業(yè)的產(chǎn)業(yè)集群模式；同時(shí)與招商銀行、中信銀行等合作，打造中車購供應(yīng)鏈金融平臺，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)商訂單融16分鐘到賬，降低平均融資成本至3%。

G領(lǐng)域，近年來，企業(yè)治理實(shí)踐從傳統(tǒng)的合規(guī)導(dǎo)向轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略驅(qū)動，重點(diǎn)關(guān)注治理架構(gòu)精細(xì)化、風(fēng)險(xiǎn)管控智能化、利益相關(guān)方協(xié)同立體化，并深度融合數(shù)字化轉(zhuǎn)型與本土特色（如黨建引領(lǐng)）。以聞泰科技為例，公司構(gòu)建了治理、合作伙伴、技術(shù)創(chuàng)新、環(huán)境保護(hù)以及人才管理的“GREAT”可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，將ESG深度融入公司戰(zhàn)略內(nèi)核。實(shí)踐亮點(diǎn)有三：一是創(chuàng)造性地設(shè)計(jì)了四級治理架構(gòu)，即董事會監(jiān)督、ESG與可持續(xù)管理委員會決策、ESG與可持續(xù)管理工作小組執(zhí)行、各業(yè)務(wù)板塊精準(zhǔn)落實(shí)。二是積極推動董事會與監(jiān)事會的多元化建設(shè)，女性董事占比40%，女性監(jiān)事占比66.7%，均高于行業(yè)的平均水平。三是針對地緣政治等復(fù)雜的外部風(fēng)險(xiǎn)，公司特別成立由高管團(tuán)隊(duì)直接領(lǐng)導(dǎo)的國際形勢風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急小組，成員涵蓋供應(yīng)鏈、戰(zhàn)略、法務(wù)等關(guān)鍵部門負(fù)責(zé)人，確保在國際形勢突變時(shí)能夠迅速研判、精準(zhǔn)決策、高效應(yīng)對。

三、中國的ESG投資實(shí)踐

經(jīng)過二十年發(fā)展，我國ESG投資產(chǎn)品已形成了包括公募基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品、私募基金、被動指數(shù)等相對豐富的產(chǎn)品譜系。2025年ESG產(chǎn)品數(shù)量仍在攀升，但規(guī)模開始縮水，整體基金的投資業(yè)績表現(xiàn)相對欠佳。然而，至少一半以上的被動型ESG股票指數(shù)基金能夠跑贏大盤，80%以上的被動型ESG債券指數(shù)收益率表現(xiàn)則非常穩(wěn)健。而且，ESG領(lǐng)先上市公司近三年的股價(jià)表現(xiàn)更優(yōu)于全市場（以中證800為基準(zhǔn)）。

（一）ESG產(chǎn)品數(shù)量仍在攀升，但規(guī)模開始縮水

ESG公募基金在經(jīng)歷2018-2021年四年的快速增長后，2025年存量規(guī)模首次出現(xiàn)下滑。截至2025年6月23日，ESG公募基金產(chǎn)品存量規(guī)模5,045.89億元，存量數(shù)量927只；而2024年存量規(guī)模為5,726.00億元，存量數(shù)量為816只（見圖3）。

圖3 2004-2025年ESG公募基金產(chǎn)品規(guī)模和數(shù)量

注：數(shù)據(jù)截至2025年6月23日；數(shù)據(jù)來源：WIND

五大類ESG公募基金中，數(shù)量增長最多的是環(huán)境保護(hù)主題基金，而規(guī)模下降最快的也是環(huán)境保護(hù)主題基金。截至2025年6月23日，環(huán)境保護(hù)主題基金存續(xù)398只，較2024年增加46只；存續(xù)規(guī)模2,006億元，較2024年減少近900億元。而純ESG基金和公司治理基金的數(shù)量和規(guī)模的變化均不大。截至2025年6月23日，純ESG基金存續(xù)數(shù)量181只（前值171），存續(xù)規(guī)模430億元（前值446）；公司治理基金存續(xù)數(shù)量31只（前值27），存續(xù)規(guī)模241億元（前值240）。此外，ESG策略基金和社會責(zé)任主題基金的數(shù)量和規(guī)模均微漲。截至2025年6月23日，ESG策略基金續(xù)數(shù)量209只（前值175），存續(xù)規(guī)模1,172億元（前值1,009）；社會責(zé)任主題基金存續(xù)數(shù)量108只（前值91），存續(xù)規(guī)模1,196億元（前值1,130）（見表2）。

三大主題基金（即環(huán)境保護(hù)基金、社會責(zé)任基金和公司治理基金）歷來是ESG公募基金的主力，2025年存續(xù)數(shù)量占比持平于2024年，而規(guī)模占比再度顯著下滑。截至2025年6月23日，三大主題基金存量537只，規(guī)模3,443.89億元，分別占總量的58%、68%，而2024年的規(guī)模占比為75%（見圖4）。

圖4 2004-2025年ESG三大主題公募基金的數(shù)量占比和規(guī)模占比

注：數(shù)據(jù)截至2025年6月23日；數(shù)據(jù)來源：WIND

ESG主題理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量攀升、規(guī)?？s水的跡象同樣顯著。截至2025年6月23日，ESG主題理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額達(dá)2,371億元，存續(xù)數(shù)量1,737只產(chǎn)品，分別較2024年減少695億元、增加441只（見圖5）。

圖5 2019-2025年ESG銀行理財(cái)產(chǎn)品的數(shù)量和規(guī)模

注：數(shù)量數(shù)據(jù)截至2025年6月23日、規(guī)模數(shù)據(jù)截至2025年一季度；數(shù)據(jù)來源：WIND

三類ESG銀行理財(cái)產(chǎn)品中，存續(xù)數(shù)量漲幅不一，規(guī)模僅有環(huán)境保護(hù)主題基金微漲，純ESG理財(cái)產(chǎn)品規(guī)?？s水最為明顯。數(shù)量方面，截至2025年6月23日，純ESG理財(cái)產(chǎn)品存量802只，環(huán)境保護(hù)主題基金存量217只，社會責(zé)任主題基金存量718只；較2024年分別增加149只、22只、270只。規(guī)模方面，截至2025年一季度，純ESG理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模1,892億元，社會責(zé)任主題理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模394億元，較2024年分別降低697億元、74億元；環(huán)境保護(hù)主題理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模85億元，較2024年微漲15億元（見表3）。

ESG私募基金數(shù)量沒有變化。截至2025年6月23日，純ESG主題私募基金、環(huán)境保護(hù)主題基金、社會責(zé)任主題私募基金存續(xù)數(shù)量分別為9只、43只、9只，較2024年沒有發(fā)生變化（見圖6）。由于私募基金規(guī)模不需要主動披露，其規(guī)模變動則不甚明朗。

圖6 2015-2025年ESG私募基金的數(shù)量

注：數(shù)據(jù)截至2025年6月23日；數(shù)據(jù)來源：WIND

ESG股票指數(shù)增長迅速。截至2025年6月23日，ESG相關(guān)指數(shù)存續(xù)489只，其中股票指數(shù)356只，債券指數(shù)122只，其他指數(shù)9只，商品指數(shù)2只。尤其是股票指數(shù)增長迅速，較2024年增長了141只；而ESG債券指數(shù)微增3只，ESG商品指數(shù)仍是2只（見圖7）。

圖7 2001-2025年ESG相關(guān)指數(shù)的數(shù)量

注：數(shù)據(jù)截至2025年6月23日；數(shù)據(jù)來源：WIND

中證指數(shù)有限公司和中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司仍是發(fā)行ESG指數(shù)最大的兩家頭部機(jī)構(gòu)，但市場占比較上年有所下降。截至2025年6月23日，分別發(fā)行121只、90只，分別占全市場發(fā)行量的24.74%、18.40%，合計(jì)占比43.15%。這一數(shù)據(jù)在2024年為55.59%。（見圖8）。

圖8 ESG相關(guān)指數(shù)發(fā)行機(jī)構(gòu)發(fā)行數(shù)量（只）

注：數(shù)據(jù)截至2025年6月23日；數(shù)據(jù)來源：WIND

（二）ESG產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)相對欠佳

公募基金方面，短期ESG公募基金基本持平于公募市場，長期遜色于公募市場。近一年全部公募基金（最早的ESG公募基金成立于2004年4月，選取該時(shí)點(diǎn)以后成立的公募基金以實(shí)現(xiàn)合理對標(biāo)）收益率均值為8.67%，近三年為-2.14%。近一年、近三年ESG公募基金收益率均值則分別為8.55%、-20.20%?？梢钥吹?，近一年ESG公募基金收益率基本持平于公募市場，而近三年跌幅相對更高。主因或是近一年資本市場較為平穩(wěn)，存在更多結(jié)構(gòu)性賺錢效應(yīng)，而從近三年維度來看，市場波動較大，拉低了基金收益。拉長時(shí)間維度來看，2004年ESG投資興起，二十年來ESG公募基金收益率均值為8.49%，低于全部公募基金自成立以來的收益率均值（24.08%）。

從五大類ESG公募基金的業(yè)績來看，長期表現(xiàn)最好的是公司治理主題基金，表現(xiàn)最差的是ESG策略基金。自成立以來，純ESG主題基金、ESG策略基金、環(huán)境保護(hù)主題基金、社會責(zé)任主題基金、公司治理主題基金收益率均值分別為6.34%、-7.22%、-0.10%、38.69%、132.01%。短期ESG主題基金的表現(xiàn)則更優(yōu)。純ESG主題基金、ESG策略基金、環(huán)境保護(hù)主題基金、社會責(zé)任主題基金、公司治理主題基金近一年收益率均值分別為9.23%、9.77%、8.29%、5.39%、11.05%；近三年收益率均值分別為-8.80%、-7.57%、-36.63%、-10.56%、-6.15%。

銀行理財(cái)產(chǎn)品方面，雖然ESG理財(cái)產(chǎn)品較凈值型理財(cái)產(chǎn)品未展現(xiàn)更多優(yōu)勢，但較公募基金的穩(wěn)健性更高。近一年和近三年ESG銀行理財(cái)產(chǎn)品的平均收益率分別為1.11%、2.98%，顯著低于凈值型銀行理財(cái)產(chǎn)品（選取2019年4月成立的凈值型銀行理財(cái)產(chǎn)品）的1.91%、7.49%。拉長時(shí)間維度來看，ESG銀行理財(cái)產(chǎn)品自成立以來的平均收益率為2.41%，而凈值型銀行理財(cái)產(chǎn)品的平均收益率為3.08%。

從三大類ESG銀行理財(cái)產(chǎn)品的業(yè)績來看，長期表現(xiàn)最好的是ESG理財(cái)產(chǎn)品，短期表現(xiàn)均較為穩(wěn)健。自成立以來，純ESG理財(cái)產(chǎn)品、社會責(zé)任主題理財(cái)產(chǎn)品、環(huán)境保護(hù)主題理財(cái)產(chǎn)品收益率均值分別為3.41%、1.19%、2.73%。純ESG理財(cái)產(chǎn)品、社會責(zé)任主題理財(cái)產(chǎn)品、環(huán)境保護(hù)主題理財(cái)產(chǎn)品近一年收益率均值分別為1.31%、0.75%、0.99%，近三年收益率均值分別為3.40%、4.69%、1.57%。

ESG私募基金產(chǎn)品也未展現(xiàn)突出業(yè)績優(yōu)勢。近一年和近三年ESG私募基金的平均收益率分別為1.61%、-12.85%，低于整個私募基金（選取2015年2月成立的私募基金）的4.06%、1.68%。拉長時(shí)間維度來看，ESG私募基金自成立以來的平均收益率為-0.04%，而整個私募基金的平均收益率為15.79%。從兩大類ESG私募基金的業(yè)績來看，自成立以來，純ESG主題基金和環(huán)境保護(hù)主題基金收益率均值分別為-11.71%、-3.47%。純ESG主題基金和環(huán)境保護(hù)主題基金近一年收益率均值分別為-1.91%、0.99%，近三年收益率均值分別為-18.30%、-20.40%。

被動指數(shù)方面，近三年至少一半以上的被動型ESG股票指數(shù)基金能夠跑贏大盤，80%以上的被動型ESG債券指數(shù)收益率表現(xiàn)則非常穩(wěn)健。股票型ESG指數(shù)近三年的年化收益率大于5%的占比23.48%，在0至5%區(qū)間的占比26.67%，而49.86%收益率小于0。近三年中證800指數(shù)的年化收益率為-3.77%，可以說，至少一半以上的被動型ESG股票指數(shù)基金能夠跑贏大盤（見圖9）。此外，債券型ESG指數(shù)近三年的年化收益率大于6%占比4.92%，在0至6%區(qū)間的占比87.70%，小于0的7.38%。同時(shí)期中證綜合債（代碼：H11009.CSI）的年化收益率為5.27%，也就是說，近5%的被動型ESG債券指數(shù)跑贏了債市大盤，絕大多數(shù)收益則非常穩(wěn)?。▓D10）。

圖9：近三年來股票型ESG指數(shù)的年化收益率分布

注：數(shù)據(jù)截至2025年6月23日；數(shù)據(jù)來源：WIND

圖10：近三年來債券型ESG指數(shù)的年化收益率分布

注：數(shù)據(jù)截至2025年6月23日；數(shù)據(jù)來源：WIND

實(shí)際上，ESG基金也好，ESG理財(cái)產(chǎn)品也好，多數(shù)都不只包含了ESG定價(jià)因子，還包含很多其他因素。以ESG股票指數(shù)為例，能源ESG領(lǐng)先、高股息ESG全收益、央企ESG50全收益還帶有能源、高股息以及央企等各類主題因子，這些因子都會帶來或正面或負(fù)面的影響。市場對ESG因子的定價(jià)更多體現(xiàn)在ESG公司在長期發(fā)展過程中是否會踩大坑，比如：制鹽企業(yè)因其產(chǎn)能過剩、價(jià)格競爭激烈、環(huán)保等問題而難有長期生存能力，甚至短期也面臨被淘汰風(fēng)險(xiǎn)。ESG或許為其提供了一種可持續(xù)發(fā)展思路，比如：中鹽集團(tuán)開拓廢棄鹽穴的綜合利用新模式，如儲能、氫能存儲等，獲評中歐國際工商學(xué)院的“年度ESG卓越實(shí)踐案例”。

通過華證ESG領(lǐng)先指數(shù)可觀察全市場ESG領(lǐng)先上市公司的整體股價(jià)表現(xiàn)，其更優(yōu)于全市場表現(xiàn)。華證ESG領(lǐng)先指數(shù)近三年的表現(xiàn)非常接近上證指數(shù)，相對較為穩(wěn)??；和更能代表全市場的中證800相比，華證ESG領(lǐng)先指數(shù)的表現(xiàn)則明顯更優(yōu)（見圖11）。

圖11 近三年來華證ESG領(lǐng)先指數(shù)與上證指數(shù)、中證800對比

注：數(shù)據(jù)截至2025年6月23日；數(shù)據(jù)來源：WIND