8月下旬，港股上市藥企石藥集團(tuán)（01093.HK）披露的2025年中期業(yè)績報告，為醫(yī)藥行業(yè)集采背景下的企業(yè)生存現(xiàn)狀添上了沉重一筆。這份未經(jīng)審核的財報顯示，公司上半年營收、凈利潤雙雙兩位數(shù)下滑，核心成藥業(yè)務(wù)近乎“失速”，尤其是曾經(jīng)撐起業(yè)績半邊天的抗腫瘤板塊收入暴跌超六成，即便原料與功能食品業(yè)務(wù)小幅增長，也難掩整體經(jīng)營的頹勢。更令人擔(dān)憂的是，這并非石藥集團(tuán)首次陷入營收下滑泥潭，持續(xù)的業(yè)績承壓背后，是集采政策沖擊下企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、核心競爭力弱化的深層困境。
業(yè)績雙降成常態(tài)，核心指標(biāo)全面承壓
翻開石藥集團(tuán)2025年中報，兩組核心數(shù)據(jù)格外刺眼：上半年實(shí)現(xiàn)營收132.7億元，同比減少18.5%；歸屬于公司的凈利潤25.5億元，同比降幅達(dá)15.6%。這已是公司營收連續(xù)多個報告期出現(xiàn)下滑，從2023年下半年開始，石藥集團(tuán)的收入增長便顯露出疲態(tài)，2024年全年營收增速降至個位數(shù)，如今直接跌入負(fù)增長區(qū)間，且下滑幅度持續(xù)擴(kuò)大，尚未出現(xiàn)任何企穩(wěn)回升的跡象。
利潤端的表現(xiàn)更是雪上加霜。15.6%的凈利潤降幅遠(yuǎn)超營收下滑幅度，反映出公司成本控制能力與盈利能力正在同步弱化。財報中提到，公司毛利率較去年同期下降6個百分點(diǎn)，降至65.6%。對于以創(chuàng)新藥和高端仿制藥為核心業(yè)務(wù)的石藥集團(tuán)而言，毛利率是衡量其產(chǎn)品競爭力與盈利水平的關(guān)鍵指標(biāo)，6個百分點(diǎn)的降幅意味著每100元營收帶來的毛利減少6元，在營收規(guī)模收縮的雙重影響下，公司利潤空間被進(jìn)一步擠壓。
深入拆解營收結(jié)構(gòu)可見，業(yè)績下滑的“重災(zāi)區(qū)”集中在核心業(yè)務(wù)板塊。作為石藥集團(tuán)收入支柱的成藥業(yè)務(wù)，上半年收入僅為102.48億元，同比大幅下降24.4%，降幅遠(yuǎn)超整體營收。成藥業(yè)務(wù)占總營收的比重也從去年同期的近85%降至77.2%，昔日“壓艙石”如今淪為拖累業(yè)績的“主因”。更嚴(yán)峻的是，成藥業(yè)務(wù)內(nèi)部三大核心領(lǐng)域集體淪陷：神經(jīng)系統(tǒng)、抗腫瘤、心血管領(lǐng)域的主要產(chǎn)品銷售額均出現(xiàn)顯著下滑，其中抗腫瘤領(lǐng)域收入同比暴跌60.8%，幾乎遭遇“腰斬”，這一板塊曾是石藥集團(tuán)最具增長潛力的業(yè)務(wù)，如今卻成為業(yè)績下滑的“重災(zāi)區(qū)”。
集采“重錘”砸向主力產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)短板暴露
對于業(yè)績下滑的原因，石藥集團(tuán)在財報中直言，主要是由于多美素、津優(yōu)力兩款主力產(chǎn)品被納入集中采購。公開資料顯示，多美素是鹽酸多柔比星脂質(zhì)體注射液的商品名，主要用于治療多種惡性腫瘤，曾是石藥集團(tuán)抗腫瘤板塊的“明星產(chǎn)品”，年銷售額一度突破20億元；津優(yōu)力則是聚乙二醇化重組人粒細(xì)胞刺激因子注射液，用于腫瘤化療后的白細(xì)胞減少癥，同樣是公司心血管與血液領(lǐng)域的核心品種。
這兩款產(chǎn)品被納入集采后，價格大幅下降成為必然。按照國家組織藥品集中采購的常規(guī)規(guī)則，中選產(chǎn)品價格平均降幅通常在50%以上，部分品種降幅甚至超過90%。盡管集采能通過以價換量提升產(chǎn)品市場滲透率，但對于石藥集團(tuán)這類此前依靠高定價、高毛利產(chǎn)品盈利的企業(yè)而言，價格降幅帶來的收入損失，遠(yuǎn)非銷量增長所能彌補(bǔ)。從財報數(shù)據(jù)來看，多美素、津優(yōu)力納入集采后，不僅未能通過銷量提升對沖價格下滑，反而直接導(dǎo)致其所在的抗腫瘤、心血管板塊收入大幅縮水，暴露出血藥集團(tuán)對單一產(chǎn)品依賴度過高、產(chǎn)品管線抗風(fēng)險能力薄弱的短板。
事實(shí)上，這并非石藥集團(tuán)首次受集采沖擊。在前三批國家集采中，公司已有多個仿制藥品種入圍，價格下降對營收的影響逐步顯現(xiàn)。但此前由于多美素、津優(yōu)力等創(chuàng)新藥及高端仿制藥未被納入集采，仍能支撐業(yè)績增長。如今隨著集采范圍不斷擴(kuò)大，從仿制藥延伸至創(chuàng)新藥、生物制劑，石藥集團(tuán)的核心盈利產(chǎn)品接連“中招”，而公司尚未培育出能夠替代這些主力產(chǎn)品的新增長點(diǎn)，導(dǎo)致業(yè)績陷入“失速”困境。
對比同行業(yè)其他企業(yè)，石藥集團(tuán)在應(yīng)對集采沖擊時的短板更為明顯。例如恒瑞醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥等頭部藥企，通過豐富的產(chǎn)品管線和持續(xù)的研發(fā)投入，在部分產(chǎn)品納入集采后，能迅速推出新的仿制藥或創(chuàng)新藥填補(bǔ)收入缺口，而石藥集團(tuán)的產(chǎn)品管線中，除了多美素、津優(yōu)力等少數(shù)幾款主力產(chǎn)品外，其余品種市場競爭力較弱，銷售額普遍在億元以下，難以形成有效支撐。這種“押注式”的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，在集采政策常態(tài)化的背景下，無疑會放大企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。
研發(fā)投入高增長難掩管線短板，轉(zhuǎn)型破局面臨多重挑戰(zhàn)
面對業(yè)績下滑的壓力，石藥集團(tuán)選擇加大研發(fā)投入以尋求突破。財報顯示，上半年公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)26.83億元，占成藥業(yè)務(wù)收入的26.2%，這一研發(fā)投入占比在國內(nèi)藥企中處于較高水平，較去年同期提升約5個百分點(diǎn)。公司還表示，當(dāng)前有近90個產(chǎn)品處于臨床試驗(yàn)的不同階段，涵蓋腫瘤、自身免疫、神經(jīng)系統(tǒng)等多個領(lǐng)域，未來將繼續(xù)推動新產(chǎn)品開發(fā)與國際化布局。
然而，高研發(fā)投入能否轉(zhuǎn)化為實(shí)際的業(yè)績增長，仍存在諸多不確定性。從研發(fā)管線來看，石藥集團(tuán)的90個在研產(chǎn)品中，大部分處于臨床試驗(yàn)早期階段（Ⅰ期、Ⅱ期），真正進(jìn)入Ⅲ期臨床或提交上市申請的品種屈指可數(shù)。按照醫(yī)藥行業(yè)的研發(fā)規(guī)律，一款新藥從臨床試驗(yàn)到最終上市，平均需要5-8年時間，且成功率不足10%，這意味著石藥集團(tuán)短期內(nèi)難以依靠在研管線推出重磅產(chǎn)品，無法快速填補(bǔ)主力產(chǎn)品納入集采后的收入缺口。
從研發(fā)方向來看，石藥集團(tuán)的在研產(chǎn)品仍高度集中在腫瘤、神經(jīng)系統(tǒng)等傳統(tǒng)領(lǐng)域，與現(xiàn)有核心業(yè)務(wù)重疊度較高，缺乏在新興領(lǐng)域（如基因治療、細(xì)胞治療、AI藥物研發(fā)）的布局。隨著醫(yī)藥行業(yè)競爭加劇，傳統(tǒng)領(lǐng)域的創(chuàng)新空間逐漸收窄，同質(zhì)化競爭日益激烈，即便未來有新產(chǎn)品上市，也可能面臨激烈的市場競爭與降價壓力，難以復(fù)制多美素、津優(yōu)力此前的成功。
國際化布局方面，石藥集團(tuán)雖然提出了“推動產(chǎn)品出?！钡膽?zhàn)略，但從目前進(jìn)展來看，成效尚不明顯。公司的主要海外市場集中在東南亞、非洲等新興市場，在歐美等主流醫(yī)藥市場的產(chǎn)品注冊與銷售進(jìn)展緩慢。而新興市場的藥品定價較低，市場規(guī)模有限，難以成為支撐公司業(yè)績增長的重要引擎。相比之下，恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州等企業(yè)已通過自主研發(fā)或license-out（對外授權(quán)）模式，將多款創(chuàng)新藥推向歐美市場，不僅獲得了高額的授權(quán)收入，還打開了海外銷售市場，石藥集團(tuán)在國際化進(jìn)程中已明顯落后于同行。
此外，石藥集團(tuán)在非醫(yī)藥業(yè)務(wù)（原料產(chǎn)品、功能食品）的布局，雖然上半年分別實(shí)現(xiàn)11.9%和8.0%的增長，但這兩大業(yè)務(wù)的收入規(guī)模較小，上半年合計收入約30億元，僅占總營收的22.6%，且毛利率遠(yuǎn)低于成藥業(yè)務(wù)，對整體業(yè)績的拉動作用十分有限。功能食品業(yè)務(wù)更是面臨激烈的市場競爭，缺乏核心技術(shù)與品牌優(yōu)勢，未來增長空間存在較大不確定性。
困局之下，石藥集團(tuán)亟需破局之道
從曾經(jīng)的“國產(chǎn)創(chuàng)新藥龍頭”到如今的“業(yè)績連降”，石藥集團(tuán)的困境并非個例，而是集采政策常態(tài)化下醫(yī)藥行業(yè)轉(zhuǎn)型陣痛的縮影。但與同行相比，石藥集團(tuán)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、研發(fā)效率、國際化布局等方面的短板更為突出，若不能及時調(diào)整戰(zhàn)略，扭轉(zhuǎn)當(dāng)前的經(jīng)營頹勢，未來可能面臨更大的生存壓力。
對于石藥集團(tuán)而言，當(dāng)務(wù)之急是優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，降低對單一產(chǎn)品的依賴。一方面，加快現(xiàn)有在研管線中潛力品種的研發(fā)進(jìn)度，尤其是處于臨床后期的品種，爭取早日上市；另一方面，加大在新興治療領(lǐng)域的研發(fā)投入，布局具有前瞻性的創(chuàng)新技術(shù)，培育新的業(yè)績增長點(diǎn)。同時，在國際化布局上，應(yīng)采取更積極的策略，通過與國際藥企合作、參與國際多中心臨床試驗(yàn)等方式，推動產(chǎn)品進(jìn)入歐美主流市場，提升海外收入占比。
此外，石藥集團(tuán)還需重新審視集采政策帶來的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。集采雖然導(dǎo)致產(chǎn)品價格下降，但也為企業(yè)帶來了更大的市場份額與銷量增長空間。公司應(yīng)通過優(yōu)化生產(chǎn)流程、降低生產(chǎn)成本，提升產(chǎn)品的性價比，在集采中爭取更有利的地位，同時借助集采帶來的市場滲透率提升，擴(kuò)大品牌影響力，為后續(xù)新產(chǎn)品的推廣奠定基礎(chǔ)。
醫(yī)藥行業(yè)的轉(zhuǎn)型之路注定漫長而艱難，石藥集團(tuán)能否在這場行業(yè)變革中實(shí)現(xiàn)破局，不僅取決于其戰(zhàn)略決策的正確性，更取決于執(zhí)行的效率與力度。對于投資者而言，需密切關(guān)注公司后續(xù)研發(fā)管線進(jìn)展、集采產(chǎn)品的銷量變化以及國際化布局成效，謹(jǐn)慎評估其長期投資價值。而對于整個醫(yī)藥行業(yè)而言，石藥集團(tuán)的案例也為其他藥企敲響了警鐘：在政策與市場雙重變革的背景下，唯有持續(xù)創(chuàng)新、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、提升核心競爭力，才能在激烈的市場競爭中立于不敗之地。