影石創(chuàng)新（688775.SZ）的“焦慮”，在上市后的首份財(cái)報(bào)中一覽無余。

8月28日晚間，影石創(chuàng)新2025年半年報(bào)發(fā)布，公司實(shí)現(xiàn)營收36.7億元，同比增長51.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.2億元，同比僅微增0.3%，陷入典型的“增收不增利”困境。

半年報(bào)發(fā)布次日，8月29日，影石創(chuàng)新股價(jià)大跌8.48%，總市值跌破1300億元。

報(bào)告期內(nèi)，公司的銷售費(fèi)用與研發(fā)費(fèi)用卻創(chuàng)出了新高。其中，銷售費(fèi)用6.28億元，同比增長75.46%，增速比營收增速高出24個(gè)百分點(diǎn)，顯示出在天花板日漸臨近之下，營銷資源轉(zhuǎn)化為收入增長的效果日漸式微。

日益焦灼的影石創(chuàng)新，選擇了加大研發(fā)投入，向天花板更高的無人機(jī)發(fā)起沖鋒。2025年上半年，影石創(chuàng)新的研發(fā)投入增長了一倍，達(dá)到5.62億元。

狂飆的研發(fā)費(fèi)用，是導(dǎo)致影石創(chuàng)新“不增利”的重要原因，但也是公司跨越增長困境的“必由之路”。

在8月宣布“影翎Antigravity”開啟公測后，影石創(chuàng)新股價(jià)一路走高，市盈率一度突破200倍，這一估值水平顯然不是全景相機(jī)、運(yùn)動相機(jī)等業(yè)務(wù)可以支撐的。

“一方面題材具有稀缺性，（影石）同時(shí)涉及AI硬件、新消費(fèi)和出海，另一方面，市場對公司的期待已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出一家全景相機(jī)企業(yè)的范疇，無人機(jī)是一個(gè)萬億級的市場，如果（影石）能夠切入進(jìn)去，想象空間很大?！闭劶坝笆瘎?chuàng)新前期的上漲，華南一名資深的TMT研究員對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出。

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疲軟的增長

回歸財(cái)報(bào)本身，影石創(chuàng)新的首份半年報(bào)“成績單”，是低于市場預(yù)期的。

一方面，影石創(chuàng)新的營業(yè)收入大幅增長，而這建立在營銷投入的大幅提升。今年上半年，影石創(chuàng)新的銷售費(fèi)用率達(dá)到17.10%，同比提升了2.37個(gè)百分點(diǎn)。

分業(yè)務(wù)來看，公司傳統(tǒng)消費(fèi)級全景相機(jī)實(shí)現(xiàn)收入31.6億元，同比增長53.8%；專業(yè)級全景相機(jī)則延續(xù)頹勢，收入下滑了14.5%至0.11億元。

由于產(chǎn)品持續(xù)迭代，影石創(chuàng)新的毛利率仍然維持在高位，達(dá)到了51.2%，但相較于往年是有所下降的，2022年至2024年，影石創(chuàng)新主營業(yè)務(wù)毛利率分別為51.27%、55.90%和52.21%。

另一方面，影石創(chuàng)新以犧牲利潤的方式豪擲研發(fā)，也讓公司面臨短期壓力與中長期的不確定性。

從財(cái)報(bào)能明顯看出，上市后的影石正在利用資本優(yōu)勢加速擴(kuò)張。今年上半年，影石創(chuàng)新研發(fā)投入占總營收的比例，從11.55%提升至15.30%。此外，公司的各項(xiàng)成本也在持續(xù)增加。

今年上半年，影石創(chuàng)新的營業(yè)成本為17.91億元，同比增長58.38%，增幅超過了營業(yè)收入的增幅；同時(shí)，由于新增原材料采購備貨，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額2.41億元，同比大幅減少60.22%。截至2025年6月末，影石創(chuàng)新的存貨接近15億元，同比增長49.96%。

事實(shí)上，在日益白熱化的智能影像市場，影石創(chuàng)新面臨的是比以往更大的壓力。幾乎是在影石宣布進(jìn)軍無人機(jī)的同時(shí)，大疆也宣告了自己的全景相機(jī)布局——今年7月31日，大疆全新發(fā)布的8K全景相機(jī)Osmo 360，直接對標(biāo)影石X系列；近期又有媒體爆料，大疆全新微型磁吸運(yùn)動相機(jī)Osmo Nano預(yù)計(jì)于9月推出，對標(biāo)Insta360 GO系列。

此外，光子躍遷、光智時(shí)空Looki等初創(chuàng)企業(yè)屢獲融資，也讓智能影像賽道越發(fā)擁擠。

為了應(yīng)對更加激烈的競爭，影石創(chuàng)新也在調(diào)整產(chǎn)品策略。今年，影石創(chuàng)新推出了全景相機(jī)X5、Ace Pro 2街拍套裝及GO Ultra等新品。其中，GO Ultra定位為GO系列全新旗艦子線，售價(jià)2598元起，其雖然延續(xù)了GO系列輕量化、模塊化的設(shè)計(jì)思路，但為了追求更高的性能和配置，犧牲了部分輕量化（主機(jī)重量53g，比GO 3S主機(jī)重了14g），同時(shí)價(jià)格也更貴。

目前，該產(chǎn)品的銷售情況尚未公布，但對于市值超過1200億元的影石創(chuàng)新來說，其更急迫的主線任務(wù)，應(yīng)該是突破現(xiàn)有業(yè)務(wù)的天花板，打造第二增長曲線。

“新臺階”渴望

作為影石創(chuàng)新的創(chuàng)始人，劉靖康深知全景相機(jī)的市場空間。

2023年，全球全景相機(jī)市場規(guī)模50.3億元，而當(dāng)年，影石創(chuàng)新在全球消費(fèi)級全景相機(jī)市場占有率已經(jīng)達(dá)到67.2%，距離行業(yè)天花板越來越近。

快速切入市場更廣闊的無人機(jī)領(lǐng)域，不僅能有效抵御全景相機(jī)市場日益激烈的競爭，更有望推動公司業(yè)務(wù)再上“新臺階”。

6月11日，影石創(chuàng)新登陸上交所科創(chuàng)板后，劉靖康在接受媒體采訪時(shí)表示，不覺得現(xiàn)在進(jìn)軍無人機(jī)市場是毫無機(jī)會的。哪怕大疆在消費(fèi)級無人機(jī)賽道，已常年占據(jù)70%以上的份額。

不久后，影石創(chuàng)新宣布，旗下全景無人機(jī)品牌“影翎Antigravity”產(chǎn)品開啟公測，并發(fā)布相應(yīng)宣傳視頻。

半年報(bào)中，影石創(chuàng)新更是大談對于無人機(jī)產(chǎn)業(yè)的憧憬——“無人機(jī)品類有著上限更高的市場規(guī)模，且現(xiàn)有很多需求依然沒有被滿足，所以其擁有足夠的市場與業(yè)務(wù)增長空間；同時(shí)全景無人機(jī)這樣一個(gè)全新品類，能夠做到傳統(tǒng)相機(jī)和傳統(tǒng)無人機(jī)無法做到的功能、覆蓋更多全新使用場景，能夠吸引用戶創(chuàng)造新的增量市場，從需求洞察、產(chǎn)品研發(fā)到市場推廣形成正向循環(huán)，可持續(xù)地商業(yè)閉環(huán)?！?/p>

據(jù)全球商業(yè)信息咨詢公司IMARC的估測，消費(fèi)級無人機(jī)年復(fù)合增長率或高達(dá)10.32%以上，2033年市場規(guī)模預(yù)計(jì)超130億美元。

根據(jù)規(guī)劃，影石將推出兩個(gè)品牌的無人機(jī)產(chǎn)品，包括公司自有無人機(jī)品牌和聯(lián)合第三方孵化的全景無人機(jī)品牌“影翎Antigravity”。

當(dāng)前，公司自有無人機(jī)品牌尚未對外發(fā)布，全景無人機(jī)品牌則未正式發(fā)售，目前也未產(chǎn)生實(shí)際收入。但二級市場已經(jīng)沸騰，公司在宣布進(jìn)軍無人機(jī)市場后，股價(jià)連續(xù)兩天“20cm”漲停，最高時(shí)市值一度突破1400億元。

截至8月29日晚收盤，影石創(chuàng)新總市值仍高達(dá)1292億元，動態(tài)市盈率為130倍。

“公司當(dāng)前高估值已超過全景相機(jī)、運(yùn)動相機(jī)業(yè)務(wù)。由于市場缺乏消費(fèi)級無人機(jī)標(biāo)的，影石特色的全景無人機(jī)開發(fā)計(jì)劃被市場寄予厚望?！敝袊y河證券研報(bào)指出。