財(cái)聯(lián)社9月2日訊（編輯 李響）8月債市經(jīng)歷增值稅征收新政、商品市場壓制以及股債蹺蹺板效應(yīng)等諸多因素制約下整體走勢偏弱，10年期國債收益率月初短暫下破1.7%關(guān)口后快速反彈，并在8月28日觸及月內(nèi)高點(diǎn)1.84%，單月大幅震蕩超15bp，為今年4月以來單月最大波動(dòng)。

在市場風(fēng)險(xiǎn)偏好快速復(fù)蘇下，債市機(jī)構(gòu)行為也在快速變化。財(cái)聯(lián)社注意到，在近期債市回調(diào)高位橫盤震蕩下，機(jī)構(gòu)行為分化顯著，不少非銀機(jī)構(gòu)逐步逆勢加倉，其中基金對(duì)長債增配力度加大，單周環(huán)比增長超1800億，而以農(nóng)商行為主的銀行機(jī)構(gòu)持續(xù)賣出，僅大行對(duì)于短債表現(xiàn)增配。

財(cái)聯(lián)社從業(yè)內(nèi)人士處獲悉，近期債市回調(diào)行至高位，長債性價(jià)比逐步凸顯，以基金、證券為代表的非銀機(jī)構(gòu)持續(xù)加倉，上周凈買入利率債分別為719億元、563億元，且久期逐步拉長。以基金公司為例，上周7-10年政金債和20-30年國債被多家頭部機(jī)構(gòu)追捧，長端交投活躍，分別凈買入334億元和204億元，全周利率債凈買入719億元，環(huán)比高增1855億元。

“與大行增配利率債以買短為主不同，基金和券商近期增配長債，或主要交易未來政策利率下調(diào)帶來的估值修復(fù)機(jī)會(huì)，而月末銀行對(duì)于流動(dòng)性有管理需求，還需避免長端利率波動(dòng)對(duì)凈息差帶來的沖擊，增配短債同樣有助于配合財(cái)政發(fā)力下的政府債承接”，有機(jī)構(gòu)人士表示，不少風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的非銀機(jī)構(gòu)已建倉“左側(cè)布局” 來獲取超額收益，短久期賽道已經(jīng)非常擁擠，長端捕捉波段機(jī)會(huì)和騎乘策略已逐步占據(jù)上風(fēng)。

財(cái)聯(lián)社注意到，增持長債的另一層邏輯也和市場對(duì)9月資金面持續(xù)寬松的預(yù)期有關(guān)。

浙商固收最新研報(bào)顯示，經(jīng)歷了明顯寬松的8月跨月行情后，市場對(duì)9月資金利率保持相對(duì)低位仍充滿信心。

“主要考慮到9月份為傳統(tǒng)財(cái)政支出大月，同時(shí)8月末國債、地方債發(fā)行進(jìn)度分別為70.1%、74.7%，后續(xù)政府債提速壓力可控，對(duì)資金占用不大，疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期打開后貨幣政策空間更加靈活，在月末等關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)央行或可采用8月份的買斷式回購和質(zhì)押式逆回購等方式調(diào)節(jié)市場流動(dòng)性，預(yù)計(jì)市場機(jī)構(gòu)在9月份的杠桿策略或可更為積極，尤其是在交易所市場方面”，浙商固收首席覃漢表示。

從資金利率上看，在央行8月流動(dòng)性凈投放6000億元的呵護(hù)下（其中MLF和買斷式逆回購凈投分別3000億元），資金利率中樞進(jìn)一步下移。

Wind數(shù)據(jù)顯示，DR001月均值穩(wěn)定在政策利率1.4%下方，而跨月的R001也僅1.42%，交易所融資成本GC001、GC007分別為1.23%、1.48%?！拜^低的融資成本會(huì)放大杠桿操作的邊際收益，尤其是在近期信用債市場抗跌屬性偏強(qiáng)的時(shí)點(diǎn)上，非銀機(jī)構(gòu)投向更高收益的長債市場的套利空間始終存在，也制約了債市長端回調(diào)的空間”，有分析人士指出。

西南固收首席分析師楊杰峰認(rèn)為，從上周現(xiàn)券市場數(shù)據(jù)來看，在交易盤和配置盤力量共振下，利率后續(xù)“先維持區(qū)間震蕩、再向下突破”的可能性正逐漸提升，短期內(nèi)“縮短組合久期+優(yōu)先配置老券”的思路或更有利于提高組合勝率。

對(duì)于9月長端利率的后續(xù)走勢，中信固收研報(bào)認(rèn)為，當(dāng)前點(diǎn)位已顯露一定配置價(jià)值或吸引銀行、理財(cái)、保險(xiǎn)等資金流入，但目前交易盤機(jī)構(gòu)情緒及基金贖回情況尚不穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)走勢或仍是重要影響因素，不過從近期權(quán)益市場表現(xiàn)來看，上漲動(dòng)力有放緩跡象，債市有望進(jìn)入震蕩企穩(wěn)階段。