文/成才

編輯/漁夫

來源/萬點(diǎn)研究

柏拉圖《理想國》中有一個“洞穴”之喻，一些人從小就住在這洞穴里，頭頸和手腳都被綁著，不能走動也不能轉(zhuǎn)頭。只能通過洞中火光映射在墻壁上的影子觀察世界，蘇格拉底稱這些人是陷入認(rèn)知困境的“囚徒”。

一個偶然其中一個囚徒掙脫了桎梏，當(dāng)他走出了洞穴，于是就發(fā)現(xiàn)了世界的真相，原來他之前所見到的全是假象，外邊才是一片光明的世界。當(dāng)他回到洞中的時候想救出他的同伴之時，洞穴里的同伴并不能理解他說的每一句話，反而將其看作是瘋子。

這則比喻告訴世人，洞穴之中的世界相應(yīng)于可見世界，而洞穴外面的世界則比作可知世界。洞中之人只能見到火光的陰影，卻不能見到太陽的光輝。繩索的束縛是洞中人的認(rèn)知障礙，洞中人想要扭轉(zhuǎn)這種認(rèn)知障礙，必須從感性思維轉(zhuǎn)向理性思維。

現(xiàn)實(shí)之中，類似洞穴之喻的例子并不在少數(shù)。

7月17日晚間，瑞豐銀行在上市銀行中率先發(fā)布上半年業(yè)績快報，公告顯示，2024年1-6月，瑞豐銀行實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.74億元，同比增長14.90%；歸屬于上市公司股東的凈利潤8.43億元，同比增長15.48%。

股價漲幅方面，wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月22日，瑞豐銀行股價年內(nèi)累計漲幅為1.26%，位列42家上市銀行的39位。

上市銀行業(yè)績普遍承壓背景下，二位數(shù)營收增長并不多見，瑞豐銀行業(yè)績與股價背離的背后，投資者們又如何走出“洞穴”困境？

股價“雙破” 凈息差持續(xù)承壓

公開資料顯示，瑞豐銀行的前身是紹興縣信用聯(lián)社，2011年改制為瑞豐農(nóng)村商業(yè)銀行。2021年6月，瑞豐銀行在上交所掛牌上市，成為浙江農(nóng)信系統(tǒng)首家上市的農(nóng)商行。

wind數(shù)據(jù)顯示，2021年—2023年，瑞豐銀行營收分別為33.10億元、35.25億元、38.04億元，同比增長分別為10.02%、6.49%、7.90%；凈利潤分別為12.71億元、15.28億元、17.27億元，同比分別增長15.08%、20.20%、13.04%。

從利潤增長情況來看，瑞豐銀行近三年業(yè)績足夠優(yōu)秀。為何資本市場卻對瑞豐銀行股價卻并不“感冒”？除了股價漲幅倒數(shù)之外，目前瑞豐銀行還面臨著跌破每股凈資產(chǎn)與股票發(fā)行價格的雙破處境。

該行一季報顯示，截至2024年3月31日，瑞豐銀行每股凈資產(chǎn)為8.87元，距離7月22日4.83元收盤價，破凈跌幅為-46%。公司發(fā)行價格為8.12元，破發(fā)幅度跌幅為-40.52%。

對此，2023年業(yè)績交流會上，有投資者提出如何破解“雙破”，該行回應(yīng)表示，股價的變動受市場風(fēng)險偏好、資金面、投資者個人喜好等多種因素影響，不存在應(yīng)披露而未披露的信息。未來，將繼續(xù)圍繞高質(zhì)量發(fā)展，堅持穩(wěn)健合規(guī)經(jīng)營理念，立足主責(zé)主業(yè)，強(qiáng)化業(yè)務(wù)拓展、強(qiáng)化息差管理，促進(jìn)經(jīng)營質(zhì)效提升。

區(qū)別于其他行業(yè)，銀行股作為價值投資長期重要標(biāo)的之一，除了穩(wěn)定的業(yè)績增長之外，分紅率是判定公司股價的核心邏輯。

上市三年時間內(nèi)，2021年—2023年，瑞豐銀行分紅方案分別為，10派1.80元、10送3.00派1.50元、10派1.80元。以此計算，同期分紅率分別為，21.36%、14.79%、20.45%。

4月12日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，其中提到，強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管。對多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持、實(shí)施風(fēng)險警示。

即便是鼓勵上市公司現(xiàn)金分紅的2023年，2023年瑞豐銀行分紅率依然低于2021年。公司上市三年的過程中，沒有一年現(xiàn)金分紅比例達(dá)到30%。Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年瑞豐銀行現(xiàn)金分紅比例，排在A股42家上市銀行36位，處于行業(yè)底部位置。

除了現(xiàn)金分紅不及預(yù)期之外，瑞豐銀行凈息差持續(xù)收窄的情況下，未來該行盈利增長持續(xù)性也被打上一個問號。

該行2023年報顯示，截至報告期末，瑞豐銀行的凈息差為1.73%，較2022年同期下降了0.48%。國家金融監(jiān)管總局公布的2023年末，農(nóng)商行的凈息差均值為1.90%。

2024年一季度，該行凈息差為1.6%，同比2023年末繼續(xù)下滑。據(jù)國家金融監(jiān)管總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，農(nóng)商行一季度凈息差為1.72%，瑞豐銀行凈息差持續(xù)低于農(nóng)商行平均水平。

凈息差持續(xù)承壓的背景下，雖然2023年瑞豐銀行貸款余額同比增10.2%，但該行利息凈收入為30.54億元，同比下降了4.22%，也是該行上市以來首次下滑。

2023年瑞豐銀行業(yè)績發(fā)布會上，該行董事長吳智暉表示，預(yù)計2024年瑞豐銀行凈息差水平持續(xù)走低的問題將得到緩解。一季度瑞豐銀行凈息差能處于探底過程中，二季度以后，該行凈息差能否企穩(wěn)，萬點(diǎn)研究將持續(xù)保持關(guān)注。

手續(xù)費(fèi)凈收入多年虧損、“第二增長曲線”含金量存疑

利息收入下滑背景下，非息收入增長成為瑞豐銀行業(yè)績增長的主要原因。瑞豐銀行2023年報顯示，該行報告期內(nèi)非利息凈收入達(dá)到7.5億元，同比大增122.8%。其非息收入占總收入比重由2022年的9.55%大幅增至2023年的19.71%。

2023年業(yè)績發(fā)布會上，瑞豐銀行行長陳鋼梁曾表示，該行非利息收入金額仍有較大空間。未來將把非利息收入作為新的增長點(diǎn)，穩(wěn)健培育和發(fā)展非利息收入涉及的相關(guān)業(yè)務(wù)。

非利息收入也被稱為中間業(yè)務(wù)，是商業(yè)銀行在傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù)之外的重要收入，也被認(rèn)為是銀行發(fā)展的“第二曲線”。

作為中間業(yè)務(wù)含金量最高的手續(xù)費(fèi)及傭金收入，瑞豐銀行的收入情況卻并不樂觀。Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年—2023年，瑞豐銀行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入分別為，-1.25億元，-1.67億元、-1.33億元、-0.83億元、-0.13億元。

瑞豐銀行手續(xù)費(fèi)及傭金收入連續(xù)五年為負(fù)的情況下，該行非利息凈收入增長主要來源于投資收入，投資收益主要來源于交易型金融資產(chǎn)。2023年，該行投資收入高達(dá)4.69億元，占非利息凈收入總額的62.66%。

對于投資收入的增長，瑞豐銀行在2023年報中表示，本行實(shí)現(xiàn)投資收益 4.70 億元，同比增長 10.82%，主要系交易性金融資產(chǎn)、處置以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)以及權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資的投資收益增加。

具體來看交易性金融資產(chǎn)取得投資收益占比高達(dá)83.55%，2023年以來銀行非利息凈收入普遍取得大幅增長，銀行投資有術(shù)的背后是機(jī)構(gòu)追捧購買長期債券的結(jié)果。

債券市場“高燒不退”的背景下，7月1日據(jù)央行網(wǎng)站消息，為維護(hù)債券市場穩(wěn)健運(yùn)行，在對當(dāng)前市場形勢審慎觀察、評估基礎(chǔ)上，人民銀行決定于近期面向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商開展國債借入操作。

央行給債券市場降溫僅僅10天之后，7月17日，據(jù)財聯(lián)社消息，近期部分省份對農(nóng)商行等地方法人銀行債券投資業(yè)務(wù)提出要求，在降久期之外，新增降杠桿的要求，地方銀行單日融出或融入資金規(guī)模不得超過上季度末一級資本的70%。

公開資料顯示，央行、證監(jiān)會、原銀監(jiān)會、原保監(jiān)會于2017年末發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范債券市場參與者債券交易業(yè)務(wù)的通知》（銀發(fā)〔2017〕302號），存款類金融機(jī)構(gòu) （不含開發(fā)性銀行與政策性銀行）自營債券正回購資金余額或逆回購資金余額超過其上季度末凈資產(chǎn)80%的，應(yīng)及時向相關(guān)金融監(jiān)管部門報告。

監(jiān)管窗口指導(dǎo)農(nóng)商行收緊杠桿率，未來銀行投資收益增長或?qū)p緩，凈息差的下降幅度沒有得到緩解的背景下，瑞豐銀行成長性面臨進(jìn)一步下滑壓力。

自揭三項風(fēng)險 貸款管理不審慎連收罰單

資本充足率是銀行穩(wěn)健發(fā)展的安全墊與護(hù)城河。

拉長周期來看，2022年末，?瑞豐銀行的資本充足率為15.58%，?一級資本充足率為14.43%，?核心一級資本充足率為14.42%。

2023年末，?瑞豐銀行的資本充足率為13.88%，?一級資本充足率為12.69%，?核心一級資本充足率為12.68%。同比分別減少1.70%、1.74%、1.74%，指標(biāo)出現(xiàn)明顯下降。?

2024年一季度末，?瑞豐銀行的資本充足率為14.56%，?一級資本充足率為13.37%，?核心一級資本充足率為13.36%，相比2023年末資本充足率有所回升，但是依然不及2022年的水平，資本充足率起伏不定的背后，該行也面臨資本補(bǔ)充壓力。

2024年4月，瑞豐銀行公告稱，該行擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債總額為不超過50億元（含），本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集的資金，扣除發(fā)行費(fèi)用后將全部用于支持該行未來各項業(yè)務(wù)發(fā)展，在可轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)股后按照相關(guān)監(jiān)管要求用于補(bǔ)充核心一級資本。

值得注意的是，瑞豐銀行在此次披露的發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集說明書中，提示了多項相關(guān)的風(fēng)險。首先，貸款業(yè)務(wù)信用風(fēng)險，截至2023年12月31日，該行中小微企業(yè)貸款余額為526.58億元，占全行公司貸款總額的96.94%�？蛻粢灾行∥⑵髽I(yè)為主，抗風(fēng)險能力較低。

其次，瑞豐銀行發(fā)放存在較高地域集中度風(fēng)險，截至2023年12月31日，該行90.35%的客戶貸款集中于紹興市。相比股份制大行，受區(qū)域發(fā)展波動的影響更大。

最后，行業(yè)集中度方面的風(fēng)險方面，截至2023年12月31日，該行公司貸款投向主要行業(yè)為制造業(yè)，占該行公司貸款和墊款總額的比重為42.43%。

具體來看，制造業(yè)貸款中，紡織業(yè)貸款投放比例最高。若未來紹興地區(qū)紡織行業(yè)產(chǎn)能出現(xiàn)嚴(yán)重過剩，盈利能力出現(xiàn)下降，將對瑞豐銀行貸款質(zhì)量產(chǎn)生重大不利影響。

提示多項貸款業(yè)務(wù)相關(guān)風(fēng)險的背后，瑞豐銀行在貸款風(fēng)控上也多次翻車。

2023年7月4日消息，國家金融監(jiān)督管理總局披露，瑞豐銀行因經(jīng)營性貸款管理不審慎、個人貸款管理不審慎，合計被處以罰款人民幣75萬元。

除此之外，2022年9月16日、9月29日、12月30日，瑞豐銀行因貸款管理不審慎，連續(xù)三次受到監(jiān)管處罰，被紹興監(jiān)管分局合計罰款155萬元。

古希臘哲學(xué)家?赫拉克利特曾說過，“人不能兩次踏進(jìn)同一條河流”。貸款管理是銀行信貸安全的第一道防火墻，貸款管理不審慎最終結(jié)果是形成不良貸款。

瑞豐銀行2023年報顯示，報告期內(nèi)該行不良貸款率為0.97%，也是近年來首次下降至1%以上，成績值得肯定的同時，上述諸多風(fēng)險也不能忽視，低不良率之下風(fēng)險也在暗流涌動，內(nèi)控紅線時刻不能松懈。

參股同業(yè)不斷擴(kuò)張 機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

2023年業(yè)績發(fā)布會上，吳智暉表示：“破局之徑，等待來者。我們相信自己能成為一個優(yōu)秀的解題人�！�

2024年，預(yù)計瑞豐銀行歸屬于母公司股東的凈利潤增幅達(dá)到10%以上，資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模增幅8%以上，不良貸款率控制在1%以內(nèi)，撥備覆蓋率保持在 300%以上，并提出“五年再造一個高質(zhì)量瑞豐”發(fā)展目標(biāo)。

金融強(qiáng)監(jiān)管的當(dāng)下，區(qū)域性農(nóng)商行發(fā)展受限的背景下，瑞豐銀行也在尋找參股同業(yè)方式實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域布局做大發(fā)展規(guī)模哦。

2024年6月，瑞豐銀行通過拍賣受讓股份方式受讓蒼南農(nóng)商銀行部分法人股東所持股份2693.2478萬股，占該行股本總額的 2.58%。增持完成后，瑞豐銀行持有蒼南農(nóng)商銀行的股權(quán)比例增至7.58%。

除蒼南農(nóng)商銀行外，瑞豐銀行參股的銀行還有嵊州瑞豐村鎮(zhèn)銀行、永康農(nóng)商銀行、浙江農(nóng)村商業(yè)聯(lián)合銀行股份有限公司等。

防范化解中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險，成為當(dāng)前金融工作重點(diǎn)之一。瑞豐銀行的擴(kuò)張能否頂住壓力，實(shí)現(xiàn)新的高質(zhì)量發(fā)展，尚不可知。

最后用卡瓦菲斯的《伊薩卡島》做結(jié)，“當(dāng)你啟程前往伊薩卡，愿你的道路漫長，充滿奇跡，充滿發(fā)現(xiàn)……”