聰明的人容易犯兩類(lèi)錯(cuò)誤：

1、因?yàn)橛X(jué)得聰明很容易，所以低估他人的愚蠢。

2、因?yàn)閼{借聰明而有奶吃，更會(huì)低估自己的愚蠢。

第2條的后果更嚴(yán)重。??

聰明人在別的領(lǐng)域，可以用自己的絕頂聰明來(lái)補(bǔ)償愚蠢之處，而且往往頗有盈余。

但是在投資領(lǐng)域，這可行不通。

聰明人在別處可能因?yàn)槁斆鞫粚捜荩??

聰明人做投資則往往因?yàn)槁斆鞫粦土P。?

就投資而言，聰明人首要的是克服自己的愚蠢，成為一個(gè)理性的人。?????????

然后才是發(fā)揮自己的聰明。???

本文的框架來(lái)自《行為投資原則》一書(shū)。 該書(shū)中規(guī)中矩，作者算是聰明、誠(chéng)懇、正確，讀起來(lái)也有啟發(fā)。 以下大約有一半以上內(nèi)容是我的隨想。

該文首發(fā)于知識(shí)星球“孤獨(dú)大腦·AI決策島”。

原則1

控制你的行為

投資者的主要問(wèn)題，也是他最大的敵人，就是他自己。

——本杰明·格雷厄姆

思考：控制行為很多時(shí)候是句空話(huà)，也許只有職業(yè)投資者才能做到（也許也不能）。

所以，最好的辦法，也許是學(xué)習(xí)奧德賽，提前定好規(guī)則，然后將自己的耳朵堵住，讓人把自己捆在桅桿上。

定投合適的指數(shù)基金，基于能力圈的價(jià)值投資，也許類(lèi)似于這種邏輯。

心理賬戶(hù)也是個(gè)好工具。

提前將自己的錢(qián)分成幾個(gè)心理賬戶(hù)，其中有一個(gè)是長(zhǎng)期投資的，設(shè)置一個(gè)長(zhǎng)期的自動(dòng)向你的投資賬戶(hù)打款的流程，并且額度會(huì)隨著薪水的增長(zhǎng)而提高。

原則2

不要拒絕顧問(wèn)

思考：這很難哈，因?yàn)槠ü蓻Q定腦袋，通常大多數(shù)顧問(wèn)和你的屁股處在有些矛盾的位置。 該書(shū)中有個(gè)我很喜歡的有趣觀點(diǎn)：

利用財(cái)務(wù)顧問(wèn)的最佳方式是將其作為行為教練而不是資產(chǎn)管理人員。

摘取一段如下： 先鋒基金公司的《顧問(wèn)的阿爾法》很好地量化了投資顧問(wèn)在許多日常活動(dòng)中價(jià)值增值上的貢獻(xiàn)（以基點(diǎn)（bps）為單位），其結(jié)果可能會(huì)讓你感到驚訝。 ·資產(chǎn)再平衡：35 bps ·資產(chǎn)配置：0～75 bps ·行為教練：150 bps 有趣的是，以上數(shù)據(jù)顯示行為教練比其他兩個(gè)與金錢(qián)管理更相關(guān)的活動(dòng)能提供更多的附加值。

大約3%的額外回報(bào)中的一半應(yīng)歸功于行為教練，或者說(shuō)歸功于其阻止客戶(hù)在恐懼或貪婪的時(shí)候做出愚蠢的決定！ 所以說(shuō)，有時(shí)讓顧問(wèn)管理你的情緒比管理你的金錢(qián)更有價(jià)值。 我想起自己曾經(jīng)的一個(gè)感悟：

房子的設(shè)計(jì)師主要是用來(lái)阻止業(yè)主干傻事兒的。

進(jìn)而言之，賺錢(qián)這件事情，非常難當(dāng)甩手掌柜。

投資股票，可能是當(dāng)甩手掌柜最好的方式，但是也會(huì)付出相應(yīng)的成本。

一個(gè)不懂經(jīng)營(yíng)和生意本質(zhì)的人，很難用價(jià)值投資的方式投資股票。

買(mǎi)基金這類(lèi)看似外包給聰明的專(zhuān)業(yè)人士的方式，則會(huì)在享受甩手掌柜權(quán)力的時(shí)候，付出相應(yīng)的代價(jià)。

天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐。甩手掌柜的甩手程度，對(duì)應(yīng)的是另外的付出程度。

其中，永遠(yuǎn)都需要獨(dú)立思考。

如果甩手掌柜不僅甩手，還甩去了獨(dú)立思考，結(jié)果會(huì)很悲催。

原則3

麻煩就是機(jī)會(huì)

在最悲觀的時(shí)候買(mǎi)入，在最樂(lè)觀的時(shí)候賣(mài)出。

——約翰·鄧普頓爵士

那么，你認(rèn)為現(xiàn)在夠麻煩嗎？是機(jī)會(huì)嗎？

本·卡爾森發(fā)現(xiàn)：

“市場(chǎng)回報(bào)最好的時(shí)期，往往不是從好到更好的時(shí)期，而是發(fā)生在從糟糕到不那么糟糕的轉(zhuǎn)化時(shí)期”。

這段話(huà)非常聰明，其中至少有兩個(gè)亮點(diǎn)：??

a、賺錢(qián)未必依賴(lài)于好的市場(chǎng)，而是好的波動(dòng)；

b、好的波動(dòng)，即使是在一個(gè)“垃圾時(shí)間段”也可能發(fā)生。

說(shuō)起如何在跌宕的局面下站住，去年春假在茂宜島，第一次玩兒槳板，我發(fā)現(xiàn)站穩(wěn)的秘訣是，不要盯著腳下，稍微望遠(yuǎn)一些，感受波浪，隨之起伏。

投資和養(yǎng)育孩子也有相同之處：

“投資就像培養(yǎng)青少年，有經(jīng)驗(yàn)的父母都知道，要注重長(zhǎng)遠(yuǎn)的成長(zhǎng)，而不是盯著每時(shí)每刻的日常瑣事。”

書(shū)中給出了一個(gè)有價(jià)值的建議：

列出一份你中意的、目前股價(jià)有些過(guò)高的公司的名單，下次當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)使其價(jià)格更具吸引力的時(shí)候，堅(jiān)決購(gòu)買(mǎi)。

原則4

避開(kāi)情緒的影響

如果你覺(jué)得投資是一種娛樂(lè)，并且感覺(jué)很有趣，

那你可能賺不到錢(qián)。真正的投資是很乏味的東西。

——喬治·索羅斯

金融作家沃爾特·白芝浩寫(xiě)道：“所有人在最快樂(lè)的時(shí)候都是輕信的?！?/strong>

憤怒的時(shí)候，恐懼的時(shí)候，也是一樣。

書(shū)中給出了十個(gè)管理情緒的建議：

（1）進(jìn)行高強(qiáng)度的鍛煉。 （2）重新定義問(wèn)題。 （3）限制咖啡因和酒精的攝入量。 （4）與朋友交談。 （5）不要馬上做出反應(yīng)。 （6）轉(zhuǎn)移注意力。 （7）標(biāo)記你的情緒。 （8）寫(xiě)下你的想法和感受。 （9）挑戰(zhàn)災(zāi)難性的想法。 （10）控制一切可能的方面。

因?yàn)榍榫w導(dǎo)致的偏差，所有有時(shí)候我們要進(jìn)行行為校準(zhǔn)，一個(gè)具體建議是：

建立一個(gè)小額的投資賬戶(hù)（大概占你總財(cái)富的3%）來(lái)進(jìn)行各種試驗(yàn)，要注意將這個(gè)賬戶(hù)與你的長(zhǎng)期投資分開(kāi)。

原則5

你只是個(gè)普通人

你沒(méi)什么特別的。你并不是一片美麗而獨(dú)特的雪花，

你只是一個(gè)同樣易腐朽的有機(jī)物集合，跟其他人一樣。

——強(qiáng)克·帕拉紐克，《搏擊俱樂(lè)部》

呃，你覺(jué)得自己普通嗎？

各種勵(lì)志文章都在提醒我們每個(gè)人都與眾不同呢？

各種大師的炫耀文又讓我們覺(jué)得人家是神我是渣。

誰(shuí)又不是普通人呢？

做個(gè)快樂(lè)的普通人可能是這個(gè)世界上最幸福的事情了。

庫(kù)克學(xué)院進(jìn)行了一項(xiàng)研究，要求人們對(duì)一些正面事件（如中彩票、找到終身伴侶等）和負(fù)面事件（如死于癌癥、離婚等）發(fā)生在自己身上的可能性進(jìn)行打分。

結(jié)果不出所料——參與者高估了積極事件發(fā)生的可能性達(dá)15%，低估了負(fù)面事件發(fā)生的可能性達(dá)20%。

原則6

專(zhuān)注于自己的需求

所謂的有錢(qián)人，

指的是那些資產(chǎn)比他的連襟多100美元的人。

——H. L. 門(mén)肯

別去比較。

比較是萬(wàn)惡之源。

只算自己的帳，別管被人賺多少。

正如賈森·茨威格（JasonZweig）所說(shuō)：

“投資并不是在別人的游戲中打敗別人，而是在你自己的游戲中做好自己。”

做到這一點(diǎn)太難了。

連天才也無(wú)法例外。

當(dāng)年人們炒作南海公司的股票價(jià)格。牛頓也因此變得更富有了，然后拿著本金和收益退出了市場(chǎng)。

“但當(dāng)牛頓早早離場(chǎng)的時(shí)候，他的許多朋友（遠(yuǎn)沒(méi)有那么聰明）看到股票繼續(xù)飆升而選擇繼續(xù)持有。

盡管牛頓已經(jīng)安全了，但由于他無(wú)法忍受他的朋友和鄰居的財(cái)富超過(guò)了自己，于是不久后重新買(mǎi)進(jìn)了處在泡沫頂端的股票，直到股價(jià)開(kāi)始暴跌?！?/p>

牛頓當(dāng)年也許在想：我怎么能允許那些蠢家伙比我賺得還多呢？

還有，因?yàn)橥稒C(jī)而賺到的錢(qián)，真的很難真正進(jìn)自己的口袋。??????

很少有人愿意主動(dòng)離開(kāi)狂歡的舞會(huì)。????

原則7

不要輕易相信預(yù)測(cè)

智者不博，博者不智。

——老子

股市是無(wú)法預(yù)測(cè)的。

書(shū)中寫(xiě)：逆向投資者大衛(wèi)·德萊曼（David Dreman）發(fā)現(xiàn)，華爾街大多數(shù)（59%）的“有共識(shí)的”預(yù)測(cè)都因差距太大而變得毫無(wú)參考價(jià)值——與實(shí)際結(jié)果的差距高達(dá)15%。

德萊曼進(jìn)一步分析了1973～1993年接近80 000次的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)只有1/170的預(yù)測(cè)與實(shí)際結(jié)果的誤差在5%以?xún)?nèi)。

所以，基于預(yù)測(cè)進(jìn)行投資也是危險(xiǎn)的。

思考：“這個(gè)人絕沒(méi)有先見(jiàn)之明。這個(gè)人絕沒(méi)有先見(jiàn)之明。這個(gè)人絕沒(méi)有先見(jiàn)之明?！?/p>

提問(wèn)：“這個(gè)預(yù)測(cè)是基于概率的、可測(cè)量的，并且是充分研究過(guò)的嗎？這個(gè)人以前的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度如何？”

原則8

一切都會(huì)過(guò)去

許多現(xiàn)在衰落的將會(huì)復(fù)興；許多現(xiàn)在榮耀的將會(huì)衰落。

——賀拉斯（古羅馬詩(shī)人）

林肯說(shuō)過(guò)：

“據(jù)說(shuō)，一位東方君主曾要求他的智者給他一句忠告，這句忠告無(wú)論何時(shí)、無(wú)論什么場(chǎng)合都適用。智者送給他的忠告是‘這也都將過(guò)去’。

這句話(huà)多么令人印象深刻！在驕傲的時(shí)刻多么讓人警醒！在悲傷的時(shí)刻多么撫慰人心！”

均值回歸，像地心引力一樣，無(wú)法逃避。

例如，厲害的基金經(jīng)理通常堅(jiān)持不了多久。（也有極少例外，時(shí)間要很久，而且誰(shuí)知道是不是幸存者偏差。）

但是，我們?cè)撊绾螀^(qū)分均值回歸和馬太效應(yīng)呢？

例如，這些年，那些科技公司似乎是越來(lái)越大的。

所以，對(duì)于普通人，以合適的方式買(mǎi)好的市場(chǎng)的低傭金的指數(shù)基金也許是合適的。

原則9

多樣化要有所取舍

我想我的公式可能是：夢(mèng)想，多樣化，永遠(yuǎn)不固執(zhí)。

——沃爾特·迪斯尼

太多成功人士喜歡強(qiáng)調(diào)自己的集中。例如芒格和巴菲特都強(qiáng)調(diào)集中于幾個(gè)大機(jī)會(huì)。

但是，他們不是普通人呀。

據(jù)說(shuō)猶太人的早期傳統(tǒng)是：1/3用作商業(yè)經(jīng)營(yíng)，1/3是現(xiàn)金儲(chǔ)備，另外1/3是固定資產(chǎn)。

“事實(shí)上，多樣化和再平衡已被證明平均每年可以幫助你把業(yè)績(jī)提升半個(gè)百分點(diǎn)。這個(gè)數(shù)字初看起來(lái)可能很小，但你要意識(shí)到在你終身投資計(jì)劃中，它會(huì)以復(fù)利的形式發(fā)揮作用。”

《投資者的心靈修煉》中提到的歐洲、太平洋區(qū)域和美國(guó)的股票，1970～2014年，按年計(jì)算的回報(bào)率如下：

·歐洲股市：10.5% ·太平洋區(qū)域股市：9.5% ·美國(guó)股市：10.4%

“回報(bào)率看起來(lái)差不太多，但是讓我們來(lái)看看如果所有的股票市場(chǎng)合并后，平均加權(quán)并且每年年末再平衡后會(huì)發(fā)生什么——投資組合在這段時(shí)間內(nèi)的平均回報(bào)率為每年10.8%，比任何單獨(dú)的股市的回報(bào)率都要高！

這只能說(shuō)是多樣化投資的奇跡！每個(gè)市場(chǎng)都有表現(xiàn)好或者不好的年份，自動(dòng)再平衡讓你賣(mài)掉盈利的股票，買(mǎi)入下跌的股票。”

書(shū)中提到了一個(gè)概念：“方差損耗”（variance drain）：

它指的是在以高度波動(dòng)的方式投資時(shí)，波谷的低值所帶來(lái)的有害影響將加倍，即使算術(shù)平均數(shù)相同，方差損耗對(duì)累積財(cái)富的影響也可能是巨大的。

這里指的其實(shí)是算術(shù)平均值和幾何平均值的差別。后者才決定了財(cái)富的整體增值。

我喜歡的《避風(fēng)港》一書(shū)，基本上就是講這一個(gè)概念。

例如以下兩個(gè)看起來(lái)算術(shù)平均值都是10%的投資，真是結(jié)果并不相同：

1、你投資“產(chǎn)品a”100 000美元，共兩年，每年上漲10%，最終總價(jià)值為121 000美元；

2、你投資“產(chǎn)品b”100 000美元，兩年的回報(bào)率分別為-20%和40%，同樣實(shí)現(xiàn)了算術(shù)平均每年10%的回報(bào)率。該投資只值112 000美元，比另一部分波動(dòng)性較小的投資整整少了9000美元。

但在現(xiàn)實(shí)中，沒(méi)準(zhǔn)兒投資了產(chǎn)品b的人會(huì)顯得更厲害，畢竟他拿到了40%年年回報(bào)率的驚人成績(jī)。

實(shí)際上呢？產(chǎn)品a當(dāng)然是贏家。

行動(dòng)：要實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)類(lèi)別的多元化，則投資組合中至少要包括國(guó)內(nèi)股票、國(guó)外股票、固定收益資產(chǎn)和房地產(chǎn)。（作者是在米國(guó)哈，請(qǐng)批判性學(xué)習(xí)。）

原則10

風(fēng)險(xiǎn)有規(guī)律可循

10月在股票投機(jī)上是一個(gè)特別危險(xiǎn)的月份。

其余同樣危險(xiǎn)的月份是7月、1月、9月、4月、11月、5月、3月、6月、12月、8月和2月。

——馬克·吐溫，《傻瓜威爾遜》

前面提到了波動(dòng)性對(duì)幾何平均值的傷害，這一節(jié)里，作者寫(xiě)到：

“使用波動(dòng)性來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)點(diǎn)是其非常簡(jiǎn)單且易于衡量，能被寫(xiě)入報(bào)告，并可以被優(yōu)雅（大部分是無(wú)用）的數(shù)學(xué)模型所描述。

但是利用波動(dòng)性作為風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)的危險(xiǎn)更大：它實(shí)際上完全沒(méi)辦法去衡量它本應(yīng)該去衡量的東西。”

霍華德·馬克思給出了解釋?zhuān)?/p>

學(xué)者們把波動(dòng)性作為風(fēng)險(xiǎn)的代名詞，只是為了方便起見(jiàn)。他們需要為自己的計(jì)算公式找到一個(gè)答案，這個(gè)答案既可以從歷史上找到根據(jù)，也可以據(jù)此推斷未來(lái)。波動(dòng)性符合這一要求，其他形式的代名詞不符合。

然而，問(wèn)題在于，我不認(rèn)為波動(dòng)性是大多數(shù)投資者關(guān)心的事情。我認(rèn)為，人們之所以拒絕投資，主要是因?yàn)樗麄儞?dān)心資本的損失或低得令人無(wú)法接受的回報(bào)率，而不是波動(dòng)性。

對(duì)我來(lái)說(shuō)，“我需要更多的上漲，因?yàn)槲覔?dān)心我可能會(huì)虧本”要比“我需要更多的上漲，因?yàn)槲覔?dān)心價(jià)格可能會(huì)波動(dòng)”更有說(shuō)服力。是的，我相信所謂“風(fēng)險(xiǎn)”（是首要也是最重要的）是有多大可能會(huì)賠錢(qián)。

那么，到底什么是風(fēng)險(xiǎn)呢？--

風(fēng)險(xiǎn)定義：資本永久虧損的可能性和我們無(wú)法實(shí)現(xiàn)自己想要的夢(mèng)想生活的可能性。

嗯，看起來(lái)這個(gè)定義很明晰也很聰明。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，千萬(wàn)別用自己不能輸?shù)腻X(qián)去賭。?????

說(shuō)起風(fēng)險(xiǎn)，不得不再說(shuō)一下股票。當(dāng)然，書(shū)中所有討論都是米國(guó)的市場(chǎng)，咱們批判性參考：

杰里米·J. 西格爾在《股市長(zhǎng)線(xiàn)法寶》中說(shuō)，在自19世紀(jì)80年代后期至1992年的時(shí)間里，如果以每30年為一個(gè)周期，股票的表現(xiàn)總是優(yōu)于債券和現(xiàn)金；

如果以10年為一個(gè)周期，股票在80%的情況下表現(xiàn)得比現(xiàn)金好；

如果以20年為一個(gè)周期，股票也從來(lái)沒(méi)有虧過(guò)錢(qián)。債券和現(xiàn)金，就基于波動(dòng)性的衡量標(biāo)準(zhǔn)而言，通常被認(rèn)為是安全的。但實(shí)際上它們從來(lái)沒(méi)能戰(zhàn)勝通貨膨脹。

另外一個(gè)對(duì)波動(dòng)性的描述，塔勒布也提過(guò)，和概率有關(guān)，算是好玩兒：

如果你每天檢查你的賬戶(hù)，你將有41%的可能看到損失。而我們知道損失帶來(lái)的痛苦感是收益帶來(lái)的快感的兩倍，這將讓你感到非常難受！

而如果每隔5年看一次，看到損失的可能性只有12%。

而如果你每12年看一次，你永遠(yuǎn)不會(huì)看到損失。

12年似乎是很長(zhǎng)的一段時(shí)間，但實(shí)話(huà)說(shuō)，真是一眨眼就過(guò)去了......

祝福大家都活久一點(diǎn)兒，向巴菲特和楊振寧學(xué)習(xí)。

霍華德·馬克思說(shuō)：

“在我的整個(gè)職業(yè)生涯中，我看到大多數(shù)投資者的業(yè)績(jī)更多地取決于他們損失多少，有多嚴(yán)重，而不是取決于他們盈利的程度。

熟練的風(fēng)險(xiǎn)控制是老練的投資者的標(biāo)志。”

伯恩斯坦（《與天為敵》的作者）認(rèn)為：

“風(fēng)險(xiǎn)管理的本質(zhì)在于最大化我們對(duì)結(jié)果有控制權(quán)的領(lǐng)域，最小化我們對(duì)結(jié)果完全無(wú)法控制的領(lǐng)域，但是我們無(wú)法得知這其中的因果關(guān)系?！?/p>

里面有個(gè)例子，本來(lái)是說(shuō)波動(dòng)性的，我倒是覺(jué)得可以作為很好的“做人道理”--

納西姆·塔勒布說(shuō)：如果一個(gè)人每天都是精確地在6點(diǎn)整下班回到家。這樣一段時(shí)間之后，有時(shí)即使他只是晚到家5分鐘，他的家人也會(huì)擔(dān)心他的安全。

我們?cè)O(shè)想另外一個(gè)人，每天都是6點(diǎn)左右到家，有時(shí)候是5：30，有時(shí)候是6：30。他到家的時(shí)間上的不確定性使得他的家人不會(huì)那么擔(dān)心。除非某一天他回家時(shí)間偏離得異常大。

這個(gè)例子讓我想起，做人其實(shí)可以適當(dāng)?shù)睦錈岵粍?，不然你總是均勻地做一個(gè)好人，有稍微不好一點(diǎn)兒，人家還很有意見(jiàn)呢。

再往深處，大概就是富蘭克林的智慧：

永遠(yuǎn)不要讓人家知道你心底在想什么。

當(dāng)然最好的朋友例外。

最后

以上10點(diǎn)，最后概括而言，還是一個(gè)人如何將自己打造為一臺(tái)理性的決策機(jī)器，但又要接受這臺(tái)機(jī)器的先天不完備，例如太感性，太沖動(dòng)，太迷戀故事，太受欲望支配。

進(jìn)而，在承認(rèn)這些無(wú)法改掉的缺陷基礎(chǔ)上，我們?nèi)绾螢樽约涸O(shè)計(jì)一個(gè)奧德賽式的史詩(shī)之旅，并知道什么時(shí)候把自己拴在桅桿上。

在過(guò)去數(shù)十年，聰明人思考的是如何成為贏家，如何贏得更多。

在未來(lái)數(shù)十年，聰明人也許應(yīng)該重新思考：

如何避免成為輸家，在不得不輸?shù)臅r(shí)候輸?shù)酶佟?

然后，在或糟或好的時(shí)間里，憑借理性，依然能夠賺到錢(qián)，并守住不能輸?shù)腻X(qián)。?????