本周，有“醬油界的茅臺(tái)”之稱的海天味業(yè)正式在港交所掛牌上市。此次IPO發(fā)行價(jià)每股36.3港元，籌資101億港元，成為年內(nèi)港股最大規(guī)模IPO之一。

公開報(bào)道顯示，本次海天味業(yè)公開發(fā)售部分吸引了超39萬人認(rèn)購(gòu)，但中簽率很低。其中，富途平臺(tái)融資認(rèn)購(gòu)倍數(shù)近700倍，融資申購(gòu)額超4000億港元。

盡管認(rèn)購(gòu)火爆，海天味業(yè)仍經(jīng)歷高開低走，盤中破發(fā)。開盤后，股價(jià)短暫上揚(yáng)，最高漲幅達(dá)4.68%，隨后開始下跌，一度跌破發(fā)行價(jià)。最終，收漲0.55%至每股36.5港元，總市值為2131億港元。繼A股上市后，時(shí)隔十余年，海天味業(yè)為何選擇港股再次上市？

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女掌門上任“第一把火”

作為我國(guó)調(diào)味品行業(yè)龍頭企業(yè)，海天味業(yè)的歷史可以追溯至20世紀(jì)50年代成立的海天醬油廠。1982年，海天醬油廠來了一位關(guān)鍵人物——龐康。

龐康出生于1956年，來自廣東佛山，大學(xué)畢業(yè)被分配到海天醬油廠做一名技術(shù)員，幾年后被選為副廠長(zhǎng)。在他的帶領(lǐng)下，海天從一個(gè)地方小廠成長(zhǎng)為“國(guó)家二級(jí)企業(yè)”知名大廠。

1995年，在海天味業(yè)完成股份制改革，由此進(jìn)入發(fā)展快車道。2014年，海天味業(yè)登陸A股市場(chǎng)，上市初期股價(jià)、市值一路高歌猛進(jìn)，由首發(fā)價(jià)格51.25元/股，增長(zhǎng)至2021年的歷史高點(diǎn)126.2元/股，市值由2014年的500多億元狂飆至2021年1月的6500余億元，因而獲得“醬油茅”稱號(hào)。

財(cái)報(bào)顯示，2014年—2020年，海天味業(yè)的營(yíng)收、凈利潤(rùn)均呈雙位數(shù)增長(zhǎng)。

然而，自2022年起，海天味業(yè)出現(xiàn)震蕩下跌，連續(xù)兩年凈利潤(rùn)虧損。彼時(shí)，海天味業(yè)正深陷國(guó)內(nèi)外產(chǎn)品配料表“雙標(biāo)”事件，成為行業(yè)內(nèi)外討論的焦點(diǎn)。

2024年，海天味業(yè)止跌回升。財(cái)報(bào)顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入141.56億元，同比增長(zhǎng)9.18%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)34.53億元，同比增長(zhǎng)11.52%。

同年9月，程雪正式接任董事長(zhǎng)，標(biāo)志著海天進(jìn)入“70后掌舵”時(shí)代。資料顯示，程雪1992年加入海天味業(yè)，歷任公司企業(yè)策劃總監(jiān)、副總裁、董事等職位。2014年公司上市至此次換屆，程雪長(zhǎng)期擔(dān)任副董事長(zhǎng)兼常務(wù)副總裁。

值得注意的是，她從一名普通員工做起，一路升為股東、高管。2021年，胡潤(rùn)研究院首次發(fā)布“2021胡潤(rùn)中國(guó)職業(yè)經(jīng)理人榜”，程雪以超過600億元人民幣的身家成為“中國(guó)職業(yè)經(jīng)理人首富”，因此也被媒體稱為“最牛打工人”。

在她的帶領(lǐng)下，海天延續(xù)了增長(zhǎng)勢(shì)頭，今年一季度，其營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別為83.15億元、22.02億元，同比增長(zhǎng)8.08%、14.77%。而此次赴港上市也被視作新掌門上任的“第一把火”。

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“A+H”股上市為哪般？

海天想要在港股上市有兩大原因，一是國(guó)內(nèi)調(diào)味品市場(chǎng)已從增量市場(chǎng)進(jìn)入存量市場(chǎng)，二是海外市場(chǎng)或許能夠成為突圍點(diǎn)。

據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2024年中國(guó)調(diào)味品市場(chǎng)規(guī)模或達(dá)6871億元。其中，復(fù)合調(diào)味料貢獻(xiàn)主要增量，規(guī)模達(dá)2031億元，預(yù)計(jì)2027年將突破3367億元。而傳統(tǒng)品類如醬油、食醋增速卻在放緩，行業(yè)整體開始陷入“內(nèi)卷”，由高速發(fā)展階段轉(zhuǎn)向中高速發(fā)展的“下半場(chǎng)”。

分產(chǎn)品看，海天味業(yè)2025年第一季度醬油品類實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.2億元，同比增長(zhǎng)8.2%；蠔油實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.6億元，同比增長(zhǎng)6.1%；調(diào)味醬實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.13億元，同比增長(zhǎng)13.95%；其他品類實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.89億元，同比增長(zhǎng)20.83%。可見，海天味業(yè)的傳統(tǒng)品類依然占據(jù)主要營(yíng)收。

更關(guān)鍵的是，隨著行業(yè)入局者越來越多，賽道也越來越擁擠。海天前董事長(zhǎng)龐康曾直言，這幾年不少企業(yè)進(jìn)入調(diào)味品賽道，同時(shí)具有一定規(guī)模的調(diào)味品企業(yè)也在加速擴(kuò)產(chǎn)，調(diào)味品行業(yè)目前呈現(xiàn)出前所未有的發(fā)展中態(tài)勢(shì)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的局面不可避免。

為鞏固自身的市場(chǎng)地位，近年來，海天味業(yè)持續(xù)嘗試多元化發(fā)展。2020年，海天味業(yè)推出了“火鍋@ME”火鍋底料，進(jìn)軍火鍋底料賽道。2022年，海天推出飲料品牌“喜悅物產(chǎn)”。在此之后，公司還嘗試推出了預(yù)制菜、冰淇淋、飲用水等多個(gè)領(lǐng)域的產(chǎn)品。但從上述產(chǎn)品業(yè)績(jī)來看，效果并不理想。

眼看著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力，跨界產(chǎn)品也反響不大，海天這才將目光放到海外市場(chǎng)。日本調(diào)味品企業(yè)龜甲萬就是一個(gè)先例。日本醬油市場(chǎng)在 20 世紀(jì) 70 年代后進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段，當(dāng)時(shí)的它就是通過海外擴(kuò)張規(guī)避了本土內(nèi)卷。經(jīng)過多年的國(guó)際化布局后，其已經(jīng)成為了全球調(diào)味品行業(yè)的龍頭，海外市場(chǎng)的收入占比高達(dá)76%。

不過，在赴港上市之前，海天在海外市場(chǎng)上進(jìn)展并不順利。2023年，海天開始布局海外市場(chǎng)，成立了海天國(guó)際投資有限公司和天麒國(guó)際創(chuàng)新有限公司，兩者負(fù)責(zé)開展國(guó)際業(yè)務(wù)。

2024年，海天又成立了全資子公司海天國(guó)際貿(mào)易有限公司。同年，海天在越南、印度尼西亞設(shè)立全資子公司，并在當(dāng)?shù)亟ㄔO(shè)工廠。第三方估算顯示，2024年，海外市場(chǎng)在營(yíng)收中的占比只有約7%。

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全新的開始

港股上市則是一個(gè)全新的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。首先，今年以來，中國(guó)資產(chǎn)迎來系統(tǒng)性重估，國(guó)際長(zhǎng)線投資者將目光重新聚焦港股市場(chǎng)。同時(shí)，大型IPO項(xiàng)目吸引了國(guó)際長(zhǎng)線資金加速入場(chǎng)。據(jù)高盛投行人士透露，自去年底至今，港股單個(gè)IPO平均吸引到約30家機(jī)構(gòu)投資者參與。

再者，港股市場(chǎng)不但能為企業(yè)提供融資渠道，還能幫助企業(yè)建立國(guó)際化治理架構(gòu)，提升國(guó)際影響力。對(duì)于有國(guó)際化布局的企業(yè)而言，在港上市意味著可以借助香港市場(chǎng)構(gòu)建自身的外匯融資平臺(tái)。

海天味業(yè)此次發(fā)售引入8家基石投資者，包括高瓴資本、新加坡政府投資公司GIC、瑞銀資管、加拿大皇家銀行、源峰基金、紅杉、佛山發(fā)展等。

在最新招股書中，其表示對(duì)海外發(fā)展有了系統(tǒng)性地布局。此次港股上市主要為推進(jìn)全球化戰(zhàn)略，提升國(guó)際品牌形象以及競(jìng)爭(zhēng)力；所募集的資金，將重點(diǎn)投入產(chǎn)能擴(kuò)建、技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)拓展及品牌建設(shè)等方面。

其中，所得款項(xiàng)凈額約20%，即18.54億港元，將用于建立全球品牌形象、拓展銷售渠道以及提升海外供應(yīng)鏈能力。具體而言，15%的募集資金計(jì)劃在東南亞及歐洲等地區(qū)拓展海外經(jīng)銷渠道，設(shè)立區(qū)域辦公室并建立本地化銷售團(tuán)隊(duì)；另5%的資金將用于海外市場(chǎng)打造品牌形象。

至于首日盤中破發(fā)的原因，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，海天味業(yè)股價(jià)波動(dòng)反映了市場(chǎng)此前對(duì)其A股過高估值的重新評(píng)估，以及對(duì)未來增長(zhǎng)預(yù)期的調(diào)整；另一方面，過去一周多時(shí)間港股整體市場(chǎng)的波動(dòng)、投資者情緒的變化也對(duì)股價(jià)產(chǎn)生了影響。

圖源：官方