文/謝逸楓

融創(chuàng)中國(guó)自2021年下半年以來(lái)受房地產(chǎn)行業(yè)流動(dòng)性危機(jī)影響，于2022年5月首次發(fā)生美元債違約，正式“暴雷”，開始境內(nèi)外債務(wù)兩度重組避免硬著陸，但銷售疲軟與現(xiàn)金流緊繃依然是達(dá)摩克利斯之劍。

自2025年4月28日起，融創(chuàng)積極與貸款人磋商，達(dá)成本金約41億元的貸款展期，還通過多種途徑獲得6.2億元資金。若境外債務(wù)重組成功，預(yù)計(jì)整體償債壓力將壓降近700億元，每年利息支出節(jié)約數(shù)十億元。

一旦境外債95.5億美元債務(wù)重組成功，孫宏斌將一舉清零人民幣680億元債務(wù)。若計(jì)入境內(nèi)債的減債額度，兩輪重組的化債總值，大體相當(dāng)于100噸黃金。為了避免債轉(zhuǎn)股后，股權(quán)被過度稀釋，孫宏斌和團(tuán)隊(duì)提出“股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定”計(jì)劃。

就是要求債權(quán)人每獲得100美元強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券，要將23美元釋放給主要股東，即孫宏斌。且這些股票6年內(nèi)不得處置、抵押、轉(zhuǎn)讓，一旦股權(quán)鎖權(quán)6年，孫宏斌可以穩(wěn)固對(duì)公司的控制權(quán)、決策權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)。

2025年6月30日，融創(chuàng)中國(guó)董事會(huì)主席孫宏斌在融創(chuàng)中國(guó)股東周年會(huì)上開心的表示：“最困難的時(shí)候已經(jīng)過去了，至暗時(shí)刻已經(jīng)過去了”。融創(chuàng)中國(guó)至暗時(shí)刻已經(jīng)過去？孫宏斌最困難時(shí)候已經(jīng)過去？

老漢可以負(fù)責(zé)任的講，融創(chuàng)中國(guó)、孫宏斌短期內(nèi)度過至暗時(shí)刻，度過最困難時(shí)候。融創(chuàng)中國(guó)董事會(huì)主席孫宏講“最困難的時(shí)候已經(jīng)過去了，至暗時(shí)刻已經(jīng)過去了”背后邏輯為境內(nèi)債重組成功，境外債第二次重組成功僅一步之遙（80天）。

2025年6月30日，融創(chuàng)中國(guó)董事會(huì)主席孫宏斌在融創(chuàng)中國(guó)股東周年會(huì)上表示，未來(lái)發(fā)展方向以聚焦核心城市、打造品質(zhì)項(xiàng)目，讓房地產(chǎn)、物業(yè)管理、文旅運(yùn)營(yíng)三項(xiàng)業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)的公司發(fā)展藍(lán)圖。

融創(chuàng)中國(guó)境內(nèi)債二次重組成功

融創(chuàng)的現(xiàn)金流危機(jī)于2021年浮現(xiàn)，2022年上半年出現(xiàn)公開債務(wù)違約，便投入債務(wù)重組的工作中，并于2023年1月4日完成了160億元境內(nèi)債的展期。2024年11月14日，融創(chuàng)通過“債轉(zhuǎn)股+發(fā)新票”的方式，完成百億美元境外債務(wù)重組。

2022年12月30日，融創(chuàng)房地產(chǎn)已完成境內(nèi)公司債券展期，10筆存續(xù)的公司債券及供應(yīng)鏈ABS，展期期限3.51年，利率不變。2023年1月4日，融創(chuàng)房地產(chǎn)集團(tuán)宣布，總計(jì)160億元的境內(nèi)債券整體展期方案獲債券持有人會(huì)議表決通過。

將有效緩解融創(chuàng)未來(lái)3至4年的流動(dòng)性壓力，改善整體財(cái)務(wù)狀況，為恢復(fù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、回歸健康發(fā)展軌道創(chuàng)造有利條件。最新境內(nèi)債重組方案顯示，對(duì)已完成展期的債券，融創(chuàng)進(jìn)一步尋求展期。將自2024年9月9日起，每3個(gè)月兌付一次本金。

本金兌付比例分別為5％、10％、20％、20％、20％以及25％，最后一期本金兌付時(shí)間是2025年12月9日。2024年6月再次將10只境內(nèi)債券兌付調(diào)整，2024年6月和2024年9月應(yīng)付的本息調(diào)整至2024年12月兌付。

2024年6月，融創(chuàng)調(diào)整債券兌付安排，原有整體展期方案中2024年6月和2024年9月應(yīng)付的本息調(diào)整至2024年12月兌付。2024年11月14日，融創(chuàng)債務(wù)重組方案，包括現(xiàn)金要約收購(gòu)、股票經(jīng)濟(jì)收益權(quán)兌付、以資抵債和全額長(zhǎng)展期四個(gè)選項(xiàng)。

為保障投資人利益，以廣州文旅城、重慶江北嘴A-ONE、溫州翡翠海岸城等多處資產(chǎn)作為展期償付保障，并創(chuàng)新設(shè)計(jì)了現(xiàn)金支付+小額兌付的機(jī)制?！癙R 融創(chuàng) 01”公司債券自2023年1月6日開市起復(fù)牌。

2025年1月21日，融創(chuàng)中國(guó)在港交所發(fā)公告稱，公司全資附屬公司融創(chuàng)房地產(chǎn)集團(tuán)十筆債券的重組方案已全部經(jīng)相關(guān)債券持有人會(huì)議審議通過。意味著融創(chuàng)總規(guī)模154億元的境內(nèi)債重組整體宣告成功，從方案公布到重組完成，用時(shí)50余天。

對(duì)十筆債券的本息償付安排調(diào)整，包括債券購(gòu)回（即現(xiàn)金要約收購(gòu)）、股票及/或股票經(jīng)濟(jì)收益權(quán)兌付及以資抵債等重組方案選項(xiàng)。據(jù)債券持有人會(huì)議議案相關(guān)條款的約定，安排債券持有人就其持有的債券在重組方案選項(xiàng)中進(jìn)行選擇及分配。

融創(chuàng)的境內(nèi)債重組方案為債權(quán)人提供了多元化收益及退出機(jī)制，對(duì)融創(chuàng)而言，預(yù)計(jì)可削降超過50%的境內(nèi)公司債務(wù)，留債部分最長(zhǎng)展期達(dá)9.5年，且5年內(nèi)不再有兌付壓力。2025年1月，融創(chuàng)正在尋求更全面的境外債綜合解決方案。

2024年10月，融創(chuàng)房地產(chǎn)公告稱，因南昌融創(chuàng)未能按照合作協(xié)議足額支付首筆本金10億元及基準(zhǔn)投資收益，違反中融-承安96號(hào)集合資金信托計(jì)劃的約定，中融信托提出訴訟請(qǐng)求包括償還投資本金、應(yīng)付未付投資收益及違約金，以及實(shí)現(xiàn)債權(quán)的律師費(fèi)用，最終法院判決南昌融創(chuàng)、武漢融景支付借款本金及利息，融創(chuàng)集團(tuán)承擔(dān)連帶保證責(zé)任。

融創(chuàng)中國(guó)境外債二次重組進(jìn)展

融創(chuàng)中國(guó)自2022年上半年爆發(fā)債務(wù)違約以來(lái)，通過股東借款、股權(quán)融資、資產(chǎn)處置（出售資產(chǎn)）、股東提供個(gè)人擔(dān)保、開源節(jié)流等方式償債。2023年11月17日，融創(chuàng)中國(guó)完成約90.48億美元境外債務(wù)首次重組。

2023年3月28日，融創(chuàng)公告稱，公司與債權(quán)人小組就重組條款達(dá)成協(xié)議，該債權(quán)小組的債權(quán)占現(xiàn)有債務(wù)未償還本金總額超30%。4種債務(wù)化解路徑，1.按1:1債權(quán)金額將舊債券置換9年期可轉(zhuǎn)換為公司普通股的債券，轉(zhuǎn)換價(jià)格為20港元/股。

選擇2.公司0票息、5年期強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換公司普通股債券，總規(guī)模17.5億美元，轉(zhuǎn)換股票上限為總額25%，轉(zhuǎn)換價(jià)格為10港元/股，剩余部分按近90交易日加權(quán)平均價(jià)（最低為4.58港元/股）轉(zhuǎn)換。

選擇3.可交換為融創(chuàng)服務(wù)股份，交換價(jià)格為股票近60個(gè)交易日加權(quán)平均價(jià)2.5倍、最低為17港元/股，規(guī)模上限約4.49億股，占現(xiàn)有總數(shù)約14.7%。選擇4.提供8個(gè)系列美元新票據(jù)，期限為2到9年，利率為5%至6.5%。

計(jì)劃債務(wù)重組規(guī)模到達(dá)了102.37億美元，涉及到12筆美元票據(jù)、規(guī)模約77.04億美元，10筆香港私募債務(wù)、規(guī)模約25.33億美元。計(jì)劃將4.5億美元的股東借款轉(zhuǎn)換了融創(chuàng)中國(guó)的股權(quán)。預(yù)計(jì)重組生效日為2023年的9月30日。

2023年11月17日，融創(chuàng)中國(guó)發(fā)布境外債務(wù)重組進(jìn)展，重組生效日期將為2023年11月20日。融創(chuàng)的境外債務(wù)重組方案已取得香港高等法院批準(zhǔn)。重組計(jì)劃所有條件均已獲滿足，將自10月5日起生效。

重組計(jì)劃涉及約102億美元，將以可換股債券、強(qiáng)制可換股債券、融創(chuàng)服務(wù)及新票據(jù)展期等方式置換。通過展期、債轉(zhuǎn)股（轉(zhuǎn)股價(jià)每股6港元）等方式緩解短期壓力。新票據(jù)期限延長(zhǎng)至2029年，前3年僅支付票息，本金償付后置。

2025年4月17日，融創(chuàng)中國(guó)公布境外債二次重組方案，涉及債務(wù)求償額總規(guī)模約為95.5億美元，采用全額債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)模式。向債權(quán)人分派兩種新強(qiáng)制可轉(zhuǎn)債（新MCB）。一類將獲分配轉(zhuǎn)股價(jià)6.80港元/股的新MCB，可在重組生效日起轉(zhuǎn)股。

另一類將獲分配轉(zhuǎn)股價(jià)3.85港元/股的新MCB，可在重組后18—30個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)股，該類總量不超過債權(quán)總額的25%。同時(shí)應(yīng)部分債權(quán)人建議，債務(wù)重組方案推出“股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定計(jì)劃”，債權(quán)人每獲得分配100美元本金的新強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券。

約23美元的新強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行予主要股東或其指定方，滿足約定的歸屬條件后，部分新強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成的股票將釋放給主要股東或其指定方。債權(quán)人在新MCB到期前隨時(shí)轉(zhuǎn)股，給予轉(zhuǎn)股便利，以新MCB形式安排1%早鳥同意費(fèi)。

4月17日，融創(chuàng)中國(guó)發(fā)布公告，針對(duì)總規(guī)模約95.5億美元的境外債務(wù)重組，已取得進(jìn)展。境外債務(wù)重組將上市公司發(fā)行或擔(dān)保的債務(wù)全面納入重組方案，覆蓋了公開市場(chǎng)債券、私募貸款等不同類型，旨在徹底化解上市公司層面的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

目前，持有債務(wù)本金約13億美元的初始同意債權(quán)人已簽訂重組支持協(xié)議，持有債務(wù)本金超10億美元的債權(quán)人正在進(jìn)行簽署程序，支持債權(quán)人合計(jì)持有債務(wù)本金占現(xiàn)有債務(wù)本金總額約26%。融創(chuàng)中國(guó)正在向其他債務(wù)持有人尋求更廣泛的支持。

2025年5月26日，融創(chuàng)中國(guó)于發(fā)布公告稱，其約95.5億美元的境外債重組方案已獲82%債權(quán)人支持?？硕饠?shù)據(jù)，2025年房企到期債務(wù)總額將達(dá)到5257億元，較2024年增長(zhǎng)約8.9%，償債壓力依然居高不下。

根據(jù)融創(chuàng)中國(guó)的重組方案，全額債轉(zhuǎn)股選項(xiàng)將為債權(quán)人提供短期退出、提前獲得流動(dòng)性，以及長(zhǎng)期持有、分享未來(lái)股票價(jià)值上升收益的機(jī)會(huì)。這或?qū)椭趧?chuàng)中國(guó)成為首家境外債基本清零的大型房企，為經(jīng)營(yíng)恢復(fù)打下重要基礎(chǔ)。

2025年6月10日，融創(chuàng)中國(guó)公告披露了其境外債務(wù)重組的最新進(jìn)展。公告稱，目前約83%的現(xiàn)有證券持有人已提交加入重組支持協(xié)議的函件，整體未償還本金總額中約74%的現(xiàn)有債務(wù)持有人已提交加入重組支持協(xié)議的函件。

為給予債權(quán)人更多時(shí)間考慮和加入重組支持協(xié)議，融創(chuàng)中國(guó)將基礎(chǔ)同意費(fèi)的截止日期從原定的2025年6月6日香港時(shí)間下午五時(shí)正延長(zhǎng)至2025年6月20日香港時(shí)間下午五時(shí)正。截至經(jīng)延長(zhǎng)基礎(chǔ)同意費(fèi)截止日期前有效持有合格受限債務(wù)。

在記錄日期持有全部或部分該等合格受限債務(wù)的同意債權(quán)人，重組協(xié)議條款獲得一筆以新強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券1的形式按面值支付的基礎(chǔ)同意費(fèi)，金額等同于該同意債權(quán)人截至經(jīng)延長(zhǎng)基礎(chǔ)同意費(fèi)截止日期前持有的合格受限債務(wù)本金總額的0.5%。

6月24日，融創(chuàng)中國(guó)披露的最新公告情況顯示，經(jīng)延長(zhǎng)基礎(chǔ)同意費(fèi)截止日期已于香港時(shí)間2025年6月20日下午五時(shí)正屆滿。于本公告日期，整體而言現(xiàn)有債務(wù)未償還本金總額約75%的持有人已加入重組支持協(xié)議。

融創(chuàng)中國(guó) 6月24日公告，經(jīng)延長(zhǎng)基礎(chǔ)同意費(fèi)截止日期已于香港時(shí)間2025年6 月20 日下午五時(shí)正屆滿。于公告日期，整體而言現(xiàn)有債務(wù)未償還本金總額約 75% 的持有人已加入重組支持協(xié)議。

融創(chuàng)的境外債總規(guī)模為95.5億美元，約合680億元人民幣。該重組方案一旦成功，融創(chuàng)將基本實(shí)現(xiàn)境外債務(wù)清零。融創(chuàng)發(fā)布的2024年度業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)收入740.2億元，毛利28.9億元。

截至報(bào)告期末，其有息負(fù)債降至2596.7億元，較2023年底減少181.6億元。公司現(xiàn)金余額約為197.5億元。融創(chuàng)連同其合營(yíng)公司及聯(lián)營(yíng)公司的總土地儲(chǔ)備面積約1.28億平，權(quán)益土地儲(chǔ)備面積約8756.5萬(wàn)平，集中在核心一二線城市。

這些土儲(chǔ)資源，有望成為其業(yè)務(wù)恢復(fù)的基礎(chǔ)。交付方面，2024年融創(chuàng)在全國(guó) 84 個(gè)城市共交付約17萬(wàn)套房屋，位列行業(yè)前三，近三年已累計(jì)交付約 66.8萬(wàn)套。2025 年將繼續(xù)交付6萬(wàn)套，基本完成全部保交付工作。

6月30日，碧桂園、融創(chuàng)陸續(xù)發(fā)布公告透露，已有75%的債權(quán)持有人加入重組支持協(xié)議。此外，僅在6月份，就有龍光、旭輝、世茂、遠(yuǎn)洋等多家大型房企化債取得了新的進(jìn)展，這預(yù)示著房企化債再提速。

目前出險(xiǎn)房企債務(wù)重組進(jìn)展加快。截至目前，融創(chuàng)、富力、中梁、當(dāng)代、佳兆業(yè)、奧園、金輪天地、禹洲、遠(yuǎn)洋、時(shí)代中國(guó)、綠地等債務(wù)重組獲批，金科、協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)重整草案已經(jīng)獲得法院批準(zhǔn)正在執(zhí)行階段。

5月23日，佳兆業(yè)宣布境外債務(wù)重組的進(jìn)一步資料——瑞景計(jì)劃生效日期落實(shí)，意味著其在解決財(cái)務(wù)問題和優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)方面取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。隨著債權(quán)人對(duì)房企償債預(yù)期的下調(diào)，預(yù)計(jì)2025年將迎來(lái)房企債務(wù)重組的高峰期。

四大趨勢(shì)特征，境內(nèi)債務(wù)重組方案將向境外方案靠攏，引入現(xiàn)金回購(gòu)等多樣化選項(xiàng)；債務(wù)削減幅度更大；債務(wù)利息更低；展期時(shí)間更長(zhǎng)。此前，房企境內(nèi)重組方式較為單一，主要以延期還款和打包還款為主，未能有效降低債務(wù)規(guī)模。

6月20日，龍光控股優(yōu)化升級(jí)后的境內(nèi)債券重組方案，重組方案涵蓋21筆債券，本金余額合計(jì)219.62億元。按最新議案，龍光控股從境外籌集了5億元現(xiàn)金資源和龍光集團(tuán)股票資源，用于支持本次境內(nèi)重組方案。

計(jì)劃增發(fā)5.3億股股票，為境內(nèi)投資人提供重組資源補(bǔ)充。選項(xiàng)包括全額轉(zhuǎn)換特定資產(chǎn)、資產(chǎn)抵債、現(xiàn)金回購(gòu)、債轉(zhuǎn)股、全額留債。從反饋情況來(lái)看，投資人現(xiàn)金購(gòu)回需求較為強(qiáng)烈，希望得到更充分的額度獲配，抵債資產(chǎn)權(quán)屬清晰、完整。

此次按照開發(fā)階段屬性將29項(xiàng)增信資產(chǎn)分門別類，通過匹配資產(chǎn)屬性和不同重組選項(xiàng)，其全部用于本次重組。世茂、旭輝、遠(yuǎn)洋正在積極與債權(quán)人協(xié)商，推出更全面的債務(wù)重組方案。房企債務(wù)重組、重整獲批，房企風(fēng)險(xiǎn)化解明顯提速。

6月30日，碧桂園發(fā)布公告稱，截至公告日，代表現(xiàn)有公開票據(jù)本金總額逾75%的持有人已加入重組支持協(xié)議，公司將繼續(xù)與主要債權(quán)人磋商重組條款，以盡快達(dá)成協(xié)議并于2025年底前實(shí)施建議重組。

碧桂園稱積極盤活資產(chǎn)，通過提高經(jīng)營(yíng)效率、加強(qiáng)現(xiàn)金流管理，保證業(yè)務(wù)穩(wěn)定及可持續(xù)經(jīng)營(yíng)。集團(tuán)將具備足夠的財(cái)務(wù)資源以維持自2024年12月31日起至少12個(gè)月的持續(xù)經(jīng)營(yíng)，這意味著碧桂園2025年全年經(jīng)營(yíng)所需的財(cái)務(wù)資源得以確保。

目前碧桂園、融創(chuàng)等房企境外債重組方案目前已經(jīng)爭(zhēng)取到75%的債權(quán)人支持。旭輝、世茂的境外債重組計(jì)劃方案均獲得法院批準(zhǔn)。雅居樂的目標(biāo)是爭(zhēng)取在2025年底前推出境外債重組方案。

旭輝、世茂、富力、雅居樂的境外債化債都提出了明確的時(shí)間表。旭輝、世茂的境外債重組計(jì)劃方案均獲得法院批準(zhǔn)。6月26日，旭輝境外債務(wù)重組計(jì)劃協(xié)議已獲法院批準(zhǔn)，計(jì)劃生效日期已于6月27日落實(shí)。

6月27日，世茂集團(tuán)表示，境外債務(wù)重組計(jì)劃已于3月13日獲法院批準(zhǔn)。由于重組的完成先決條件仍在處理中，公司預(yù)期境外債務(wù)重組計(jì)劃將不晚于8月29日完成及生效。6月30日，雅居樂方面稱，已與境外多個(gè)種類債權(quán)人展開討論及談判。

雅居樂表示在年內(nèi)就重組方案達(dá)成一致。集團(tuán)正與重組顧問商討具體境外債務(wù)重組方案內(nèi)容，并已搭建現(xiàn)金流測(cè)算模型及模擬清算分析，以支持其重組方案，目標(biāo)是爭(zhēng)取在2025年底前與集團(tuán)境外多數(shù)主要債權(quán)人就重組方案達(dá)成一致。

6月30日，融創(chuàng)中國(guó)公告稱，4月17日，公司境外債務(wù)重組達(dá)成重要里程碑，正式推出了重組支持協(xié)議。截至6月30日，重組支持協(xié)議中的現(xiàn)有債務(wù)未償還本金總額約75%的持有人已加入重組支持協(xié)議，公司境外債務(wù)重組始終有序進(jìn)行。

融創(chuàng)中國(guó)和孫宏斌正在等待境外債務(wù)重組方案落地。融創(chuàng)中國(guó)的境外債重組聆訊將在9月15日召開，聆訊時(shí)將尋求香港高等法院的指令以召開計(jì)劃會(huì)議，以便計(jì)劃債權(quán)人考慮及酌情批準(zhǔn)計(jì)劃（無(wú)論有否修訂），總規(guī)模涉資約95.5億美元。

債權(quán)人只給他們提供一個(gè)選項(xiàng)，即全額債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)。這個(gè)重組方案的內(nèi)容是公司向債權(quán)人分派兩種新強(qiáng)制可轉(zhuǎn)債（新MCB），一類將獲分配轉(zhuǎn)股價(jià)6.8港元/股的新MCB，可在重組生效日起轉(zhuǎn)股。一類將獲分配轉(zhuǎn)股價(jià)3.85港元/股的新MCB。

可在重組后18-30個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)股，該類總量不超過債權(quán)總額的25%。通俗來(lái)說(shuō)，就是把債權(quán)人變成股東。為避免債轉(zhuǎn)股后股權(quán)被過度稀釋，提出了“股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定”計(jì)劃。把這些股票暫時(shí)“鎖起來(lái)”，確保孫宏斌在公司的話語(yǔ)權(quán)和決策權(quán)穩(wěn)定。

在法院裁決債務(wù)重組案時(shí)，75%的投票率是重要門檻。融創(chuàng)的境外債重組召集聆訊將于9月15日在香港高等法院召開，在完成相關(guān)法庭程序后，這一方案將正式落地生效。以此計(jì)算，距離融創(chuàng)完成債務(wù)二次重組，只剩下不到80天。

融創(chuàng)中國(guó)和孫宏斌高枕無(wú)憂了嗎

融創(chuàng)中國(guó)至暗時(shí)刻已經(jīng)過去？孫宏斌最困難時(shí)候已經(jīng)過去？老漢可以負(fù)責(zé)任的講，融創(chuàng)中國(guó)、孫宏斌短期內(nèi)度過至暗時(shí)刻，度過最困難時(shí)候。但是，融創(chuàng)中國(guó)和孫宏斌依然存在壓力，無(wú)法高枕無(wú)憂。

盡管境內(nèi)債二次重組成功，境外債第二次重組差80天，但融創(chuàng)中國(guó)和孫宏斌當(dāng)務(wù)之急最大的壓力依然是公司大量股權(quán)凍結(jié)和限制消費(fèi)令、利潤(rùn)虧損、現(xiàn)金流和流動(dòng)性告急、中長(zhǎng)期債務(wù)、銷售回款困難、資產(chǎn)盤活和保交房、股價(jià)等問題。

融創(chuàng)中國(guó)的境內(nèi)債、境外債的債務(wù)重組方案，本質(zhì)是以股權(quán)換取償債時(shí)間，短期內(nèi)可顯著壓降賬面負(fù)債并節(jié)省利息支出，化解債務(wù)違約的危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)。中長(zhǎng)期能否成功完成解除、消除、化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，取決于三大前提。

首先是融創(chuàng)中國(guó)的股價(jià)必須回升至轉(zhuǎn)股價(jià)上方，市場(chǎng)需基本面實(shí)質(zhì)性改善，資產(chǎn)存貶值逆轉(zhuǎn)。其次是銷售端必須快速回暖，房地產(chǎn)行業(yè)周期反轉(zhuǎn)。最后是債權(quán)人必須愿意長(zhǎng)期持股，需流動(dòng)性與治理風(fēng)險(xiǎn)可控。

當(dāng)前融創(chuàng)中國(guó)的股價(jià)嚴(yán)重倒掛、資產(chǎn)貶值、房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整期內(nèi)銷售持續(xù)低迷、債權(quán)人的清盤呈請(qǐng)未解除，多重風(fēng)險(xiǎn)疊加下公司仍可能因經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流斷裂、股價(jià)持續(xù)承壓，導(dǎo)致債務(wù)觸發(fā)“二次暴雷”的風(fēng)險(xiǎn)存在。

第一是公司股權(quán)凍結(jié)和限制消費(fèi)令

2022年9月21日，融創(chuàng)集團(tuán)所持泛海建設(shè)約179萬(wàn)元股權(quán)被凍結(jié)，凍結(jié)期限自2022年9月20日至2025年9月19日。2022年10月1日，融創(chuàng)集團(tuán)合計(jì)凍結(jié)權(quán)益數(shù)額8.86億元，泛海建設(shè)控股，凍結(jié)期限為2022年9月29日至2025年9月28日。

以下公司持有的股權(quán)曾被凍結(jié)，分別為武漢融創(chuàng)基業(yè)控股集團(tuán)有限公司、上海融創(chuàng)房地產(chǎn)開發(fā)集團(tuán)、廣州萬(wàn)達(dá)文化旅游城投資有限公司，股權(quán)凍結(jié)數(shù)額分別為5000萬(wàn)元、2000萬(wàn)元和約4081萬(wàn)元。

2023年7月11日，融創(chuàng)房地產(chǎn)集團(tuán)新增一則股權(quán)凍結(jié)信息，凍結(jié)股權(quán)數(shù)額為20億元。股權(quán)被執(zhí)行的企業(yè)為深圳融創(chuàng)房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司，凍結(jié)期限自2023年7月5日至2026年7月4日。此前，融創(chuàng)房地產(chǎn)公司所持多家公司股權(quán)已被凍結(jié)。

2023年8月3日，融創(chuàng)房地產(chǎn)集團(tuán)新增2條股權(quán)凍結(jié)信息，股權(quán)被執(zhí)行企業(yè)分別為上海堯唐企業(yè)管理有限責(zé)任公司、上海融創(chuàng)房地產(chǎn)開發(fā)集團(tuán)，被凍結(jié)股權(quán)數(shù)額分別為16.7億余元、20億元，凍結(jié)期限自2023年7月28日至2026年7月27日。

2024年9月24日，融創(chuàng)集團(tuán)再度迎來(lái)一則大額股權(quán)凍結(jié)的消息，其子公司無(wú)錫融創(chuàng)景運(yùn)置業(yè)有限公司的股權(quán)遭凍結(jié)，涉及主體為融創(chuàng)房地產(chǎn)集團(tuán)。本次被凍結(jié)的股權(quán)金額高達(dá)人民幣2億元，凍結(jié)期限為2024年9月20日至2027年9月19日。

2025年1月22日至23日，融創(chuàng)房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司新增8條被執(zhí)行人信息，執(zhí)行標(biāo)的合計(jì)8.88億余元，涉及票據(jù)追索權(quán)糾紛等案件，部分案件被執(zhí)行人還包括廈門融創(chuàng)新廈置業(yè)有限公司、杭州融倫置業(yè)有限公司。

天眼風(fēng)險(xiǎn)信息顯示，融創(chuàng)房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司現(xiàn)存300余條被執(zhí)行人信息，被執(zhí)行總金額超403億元。此外，融創(chuàng)房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司還存在多條限制消費(fèi)令、失信被執(zhí)行人（老賴）和終本案件信息。

2025年2月6日，融創(chuàng)房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司新增4條被執(zhí)行人和恢復(fù)執(zhí)行信息，執(zhí)行標(biāo)的合計(jì)5.3億余元，涉及融資租賃合同糾紛等案件，部分案件被執(zhí)行人還包括青島中騰雙創(chuàng)置地有限公司、北京融創(chuàng)興業(yè)地產(chǎn)有限公司等。

風(fēng)險(xiǎn)信息顯示，融創(chuàng)房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司現(xiàn)存300余條被執(zhí)行人信息，被執(zhí)行總金額超406億元。此外，融創(chuàng)房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司還存在多條限制消費(fèi)令、失信被執(zhí)行人（老賴）和終本案件信息。

2025年7月1日，融創(chuàng)房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司新增五條被執(zhí)行人信息，執(zhí)行標(biāo)的合計(jì) 7.7億余元，涉及票據(jù)追索權(quán)糾紛等案件，部分案件被執(zhí)行人還包括廣州君梓房地產(chǎn)開發(fā)有限公司、重慶萬(wàn)達(dá)城投資有限公司等。

截至目前，融創(chuàng)房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司現(xiàn)存320余條被執(zhí)行人信息，被執(zhí)行總金額超447億元。另外，融創(chuàng)房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司還存在多條限制消費(fèi)令、失信被執(zhí)行人（老賴）及終本案件信息。

第二是公司連續(xù)四年利潤(rùn)虧損

2025年3月28日，融創(chuàng)中國(guó)公告，截至2024年12月31日止年度，集團(tuán)收入約為740.2億元，同比減少約52%；毛利約28.9億元，同比毛虧約為25億元；本公司擁有人應(yīng)占虧損約為257億元，去年本公司擁有人應(yīng)占虧損約為79.7億元。

公司連續(xù)四年虧損，融創(chuàng)中國(guó)2024年歸母凈利潤(rùn)虧損257億元，2023年歸母凈利潤(rùn)虧損79.69億元、2022年歸母凈利潤(rùn)虧損276.7億元、2021年歸母凈利潤(rùn)虧損382.6億元。而2020年歸母凈利潤(rùn)356.4億元、2019年歸母凈利潤(rùn)260.3億元。

2025年3月17日，融創(chuàng)中國(guó)發(fā)布盈利警告稱，2024年公司擁有人應(yīng)占虧損在255億元至260億元。公告顯示，融創(chuàng)中國(guó)本年度錄得虧損主要由于受市場(chǎng)下行的影響，公司結(jié)轉(zhuǎn)收入大幅減少且同時(shí)計(jì)提資產(chǎn)減值撥備及或有負(fù)債撥備所致。

融創(chuàng)中國(guó)表示，2024年度公司擁有人應(yīng)占虧損，較2023年大幅增加主要是因?yàn)?023年錄得境外債務(wù)重組收益，如除債務(wù)重組收益影響，2024年度公司擁有人應(yīng)占虧損預(yù)計(jì)較2023年有所減少。

融創(chuàng)中國(guó)2024年歸母凈虧損超255億元，資產(chǎn)負(fù)債率攀升至93.11%，手持現(xiàn)金僅53億卻面臨1934億短期債務(wù)。孫宏斌自掏4.5億美元輸血自救，完成首例房企境內(nèi)債削債重組，行業(yè)或迎新一輪債務(wù)談判潮。

需要指出的是，受房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整及公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)影響，2024年融創(chuàng)中國(guó)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)效依然在下降。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)收入740.2億元，同比下降約52%，其中物業(yè)銷售收入占比約82.8%。

主要由于物業(yè)銷售收入下降所致，處于集中資源解決保交付工作及債務(wù)問題的階段，在新增銷售規(guī)模收縮及外部融資渠道收窄等情況帶來(lái)的流動(dòng)性壓力下，對(duì)已售物業(yè)項(xiàng)目的交付進(jìn)度及新項(xiàng)目的開發(fā)及推售節(jié)奏產(chǎn)生階段性制約。

第三是公司現(xiàn)金流和流動(dòng)性告急

2025年3月28日，融創(chuàng)中國(guó)公告，截至2024年12月31日止年度，集團(tuán)的現(xiàn)金余額約為人民幣197.5億元，于2023年底現(xiàn)金余額約為人民幣246.2億元，借貸總額約2596.7億元，較2023年底約2778.3億元減少約181.6億元。

2024年末財(cái)報(bào)顯示，公司現(xiàn)金余額僅197.5億元，而到期未償借貸達(dá)1058 億元，流動(dòng)負(fù)債凈額535.2億元，流動(dòng)性壓力嚴(yán)峻。按照現(xiàn)金儲(chǔ)備來(lái)看，無(wú)法抵到期的借貸款額，說(shuō)明現(xiàn)金無(wú)法覆蓋短期的到期債務(wù)，現(xiàn)金流告急。

為了解決公司的現(xiàn)金流和流動(dòng)性告急，2022年開始大規(guī)模的賣資產(chǎn)，但是2023年、2024年開始，資產(chǎn)貶值，大量的賣資產(chǎn)項(xiàng)目最終因無(wú)人出價(jià)而流拍。一方面是資產(chǎn)的價(jià)值貶值，另外一方面是疫情的因素，項(xiàng)目虧損嚴(yán)重。

2017年7月萬(wàn)達(dá)集團(tuán)因債務(wù)危機(jī)斷臂求生，以632億元的價(jià)格將13個(gè)文旅項(xiàng)目的91%股權(quán)出售給融創(chuàng)中國(guó)。這一交易稱為世紀(jì)收購(gòu)，融創(chuàng)一躍成為中國(guó)文旅行業(yè)的重要玩家。都認(rèn)為融創(chuàng)“撿了大便宜”，預(yù)計(jì)這些資產(chǎn)至少能“躺賺”200億元。

融創(chuàng)的野心可見一斑，在全國(guó)范圍內(nèi)布局了14個(gè)文旅城、6個(gè)旅游度假區(qū)、17個(gè)文旅小鎮(zhèn)，資產(chǎn)總額一度突破1140億元。2018年融創(chuàng)文旅業(yè)務(wù)收入為20.28億元，到2023年增長(zhǎng)至59.15億元，并在2022年實(shí)現(xiàn)8.6億元的管理利潤(rùn)。

這些數(shù)字背后隱藏著巨大的隱憂，就是文旅項(xiàng)目的重資產(chǎn)模式需要持續(xù)的資金、人力、物力高投入，而租金、門票等其他收入增長(zhǎng)遠(yuǎn)不足以覆蓋成本。以2018年為例，文旅項(xiàng)目的資本開支高達(dá)數(shù)百億元，回報(bào)周期卻遙遙無(wú)期。

2019年融創(chuàng)繼續(xù)加速擴(kuò)張，不僅深耕文旅，還試圖向會(huì)展和康養(yǎng)領(lǐng)域邁進(jìn)。這一年融創(chuàng)以152.69億元收購(gòu)了云南城投集團(tuán)旗下的環(huán)球世紀(jì)及時(shí)代環(huán)球各51%股權(quán)，成為國(guó)內(nèi)最大的會(huì)展持有及運(yùn)營(yíng)商，躋身國(guó)內(nèi)洲際酒店最大運(yùn)營(yíng)商之列。

這一年融創(chuàng)還簽約了岳陽(yáng)環(huán)球融創(chuàng)健康城項(xiàng)目，總投資額高達(dá)50億元，意圖布局醫(yī)療康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)，這些舉措充分顯示了融創(chuàng)多元化發(fā)展的野心。2020年市場(chǎng)逐漸顯現(xiàn)泡沫跡象，銷售增速放緩，行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，融創(chuàng)的文旅項(xiàng)目繼續(xù)拖累公司資金鏈。

2020年融創(chuàng)文旅項(xiàng)目的資本開支高達(dá)187.8億元，占開發(fā)板塊的5倍，沉淀了大量資金。文旅項(xiàng)目的配套設(shè)施建設(shè)進(jìn)展緩慢，未能如期投入運(yùn)營(yíng)。這種“高投入、低產(chǎn)出”的模式讓融創(chuàng)的資金壓力愈發(fā)明顯，市場(chǎng)的整體降溫疊加文旅項(xiàng)目的資金沉淀，正在將融創(chuàng)推向危機(jī)的邊緣。

2021年上半年孫宏斌堅(jiān)持?jǐn)U張策略，融創(chuàng)以1100億元拿下82宗土地，成為2021年的“拿地王”。此外，融創(chuàng)中國(guó)還以99.1億元收購(gòu)桂林彰泰進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模，可是這種激進(jìn)的投資風(fēng)格迅速推高了公司的負(fù)債規(guī)模。

2021年下半年房地產(chǎn)市場(chǎng)寒冬加劇，融創(chuàng)的流動(dòng)性危機(jī)開始顯現(xiàn)。為了緩解資金壓力，融創(chuàng)不得不停止拿地，并通過出售資產(chǎn)來(lái)維持運(yùn)營(yíng)。文旅項(xiàng)目的資本開支高達(dá)114.2億元，成為公司無(wú)法回避的沉重負(fù)擔(dān)。

2022年開始大規(guī)模出售資產(chǎn)以緩解資金鏈壓力，重慶文旅城酒店、福州榕耀之城項(xiàng)目股權(quán)等出售，文旅資產(chǎn)總額從2021年1143億元縮減至933億元。融創(chuàng)完成境內(nèi)債務(wù)展期3至4年，并通過折價(jià)回購(gòu)、債轉(zhuǎn)股、以資抵債等方式進(jìn)行債務(wù)重組。

2017年一場(chǎng)引發(fā)行業(yè)震動(dòng)的交易，融創(chuàng)632億元收購(gòu)萬(wàn)達(dá)文旅項(xiàng)目被稱為世紀(jì)收購(gòu)，那一年市場(chǎng)風(fēng)頭正勁，孫宏斌被業(yè)界譽(yù)為白衣騎士。短短數(shù)年后這些曾被寄予厚望的文旅資產(chǎn)卻成了沉重包袱，頻頻流拍、折價(jià)出售，“折上折”無(wú)人問津。

融創(chuàng)武地長(zhǎng)江投資由浙江武越置業(yè)（持股85%，以下簡(jiǎn)稱浙江武越）和長(zhǎng)沙融創(chuàng)匯房地產(chǎn)開（持股15%）共同擁有，公司涉及歷史司法案件15起，涉及債務(wù)1起。2022年1月，長(zhǎng)沙融創(chuàng)匯將公司1500萬(wàn)股質(zhì)押給了浙江武越置業(yè)有限公司。

融創(chuàng)位于無(wú)錫、昆明、成都等地的多項(xiàng)文旅資產(chǎn)均被擺上了拍賣席。2023年11月24日，無(wú)錫萬(wàn)達(dá)文化旅游城66（融創(chuàng)茂）在京東拍賣平臺(tái)掛牌出讓，評(píng)估價(jià)約29.15億元，起拍價(jià)21億元，因無(wú)人出價(jià)而流拍。

2023年融創(chuàng)的文旅項(xiàng)目頻頻出現(xiàn)拍賣流拍的現(xiàn)象，例如昆明融創(chuàng)文旅城和無(wú)錫融創(chuàng)茂先后被掛牌拍賣，但昆明項(xiàng)目因案外人提出異議而撤回，無(wú)錫項(xiàng)目則兩次降價(jià)至5.8折仍無(wú)人問津。

融創(chuàng)的2023年全年合同銷售額大幅下滑，僅847.7億元，同比下降近50%，徹底跌出“千億房企”行列。文旅項(xiàng)目成為了公司最大的負(fù)擔(dān)，不僅無(wú)法帶來(lái)現(xiàn)金流，還拖累了整體的資金鏈。融創(chuàng)試圖通過配股融資和盤活不良資產(chǎn)來(lái)尋求轉(zhuǎn)機(jī)。

截至2024年6月融創(chuàng)的流動(dòng)借貸規(guī)模高達(dá)1934.9億元，非流動(dòng)借貸839.3億元，而現(xiàn)金余額僅為256.8億元。8月未償付的借款本金仍高達(dá)1127.57億元，其中包括銀行貸款219.57億元，非銀行貸款733.36億元。

無(wú)錫融創(chuàng)茂將于2024年1月19日進(jìn)行二拍，起拍價(jià)降至17億元。無(wú)錫融創(chuàng)茂前身是萬(wàn)達(dá)文化旅游城項(xiàng)目——萬(wàn)達(dá)茂，規(guī)劃有室內(nèi)水樂園、娛雪樂園、海洋樂園、商業(yè)中心等四大業(yè)態(tài)，萬(wàn)達(dá)及融創(chuàng)前后總投資額約400億元。

融創(chuàng)接盤之后，項(xiàng)目于2019年6月29日開業(yè)。同樣進(jìn)入二拍程序的還有融創(chuàng)昆明萬(wàn)達(dá)城地塊及滇池宋品酒店。阿里法拍顯示，該場(chǎng)拍賣將于2024年1月18日10時(shí)開拍，起拍價(jià)約4.48億元，相當(dāng)于評(píng)估價(jià)8億元的56%，目前已有1人報(bào)名競(jìng)買。

2024年1月15日，武漢融創(chuàng)武地長(zhǎng)江文旅城投資發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱融創(chuàng)武地長(zhǎng)江投資）35%股權(quán)及4.37億元債權(quán)在武漢光谷聯(lián)交所綜合交易平臺(tái)掛牌轉(zhuǎn)讓，起始價(jià)10.99億元，掛牌結(jié)束日期為1月26日。

近一個(gè)月來(lái)，融創(chuàng)中國(guó)要轉(zhuǎn)讓的第四個(gè)文旅資產(chǎn)項(xiàng)目了。四川都江堰的兩處不動(dòng)產(chǎn)茅草碾路81號(hào)和玉堂街辦至臻路100號(hào)，將于1月22日10時(shí)起進(jìn)行拍賣，起拍價(jià)約5.97億元。這兩處不動(dòng)產(chǎn)分別是成都融創(chuàng)施柏閣酒店和成都融創(chuàng)堇悅酒店。

均為融創(chuàng)旗下酒店，屬于融創(chuàng)成都萬(wàn)達(dá)城的酒店集群部分，目前尚無(wú)人報(bào)名。此前無(wú)錫融創(chuàng)茂以及融創(chuàng)昆明萬(wàn)達(dá)城也被擺上了拍賣席，但最終因無(wú)人出價(jià)而流拍。目前這兩處資產(chǎn)已第二次上拍，起拍價(jià)已近腰斬。

2024年3月18日，融創(chuàng)中國(guó)宣布出售石家莊中央商務(wù)區(qū)項(xiàng)目80%股權(quán)予合作方，此次交易的代價(jià)為8.14億元。上述交易完成后，融創(chuàng)中國(guó)將不再持有目標(biāo)公司的任何股權(quán)。資產(chǎn)出售不僅能夠減輕企業(yè)原有的債務(wù)，能實(shí)現(xiàn)一部分資金的回籠。

2024年3月18日晚間，融創(chuàng)中國(guó)發(fā)布公告稱，其于合作方石家莊正太建設(shè)發(fā)展有限公司訂立協(xié)議，合作方同意受讓目標(biāo)公司石家莊市中央商務(wù)區(qū)開發(fā)有限公司80%權(quán)益，代價(jià)為8.14億元。

此次交易價(jià)格為8.14億元，其中1.48億元用于抵銷融創(chuàng)欠付合作方的債務(wù)，剩余6.66億元?jiǎng)t由合作方以現(xiàn)金的方式支付，且出售所得的金額，融創(chuàng)同樣計(jì)劃用于石家莊的項(xiàng)目施工建設(shè)及保交樓。

2024年11月29日，融創(chuàng)中國(guó)公告顯示，決定哈爾濱冰雪大世界股份有限公司的46.67%股權(quán)出售給太陽(yáng)島集團(tuán)，金額10.21億元。2019年融創(chuàng)進(jìn)入哈爾濱冰雪大世界，進(jìn)行了混合所有制改革，短短不到五年，融創(chuàng)選擇徹底退出這一項(xiàng)目。

融創(chuàng)中國(guó)此次出售哈爾濱冰雪大世界46.67%的股權(quán)，交易金額為10.21億元。從公告中可以看出，融創(chuàng)并不單純是因?yàn)轫?xiàng)目表現(xiàn)不佳而退出，而是有一系列明確的資金用途。這筆錢中，約2.026億元會(huì)用于償還融創(chuàng)公司尚未支付的款項(xiàng)。

4.14億元?jiǎng)t用于償還與目標(biāo)股權(quán)相關(guān)的質(zhì)押貸款，剩下的4.046億元會(huì)直接進(jìn)入政府監(jiān)管專戶，用于融創(chuàng)在哈爾濱的地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目。這筆交易實(shí)際上為融創(chuàng)提供了一條“生命線”，讓哈爾濱項(xiàng)目的順利推進(jìn)，這筆資金來(lái)支持保交樓的工作。

通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，融創(chuàng)不僅回收了部分資金，還解決了當(dāng)前債務(wù)問題，并進(jìn)一步將資金集中在更為核心的地產(chǎn)業(yè)務(wù)上。在此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，哈爾濱冰雪大世界的評(píng)估價(jià)值為29.85億元，這一數(shù)字是經(jīng)過第三方資產(chǎn)評(píng)估公司認(rèn)可的。

按照這一評(píng)估價(jià)值，融創(chuàng)文旅所持有的34.21%股權(quán)，其對(duì)應(yīng)的評(píng)估價(jià)值大約為10.21億元，這一結(jié)果與實(shí)際的股權(quán)轉(zhuǎn)讓金額不謀而合。融創(chuàng)在2019年增資時(shí)實(shí)際出資約8.48億元，最終通過此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，融創(chuàng)回收了約10.21億元的資金，在這筆投資中獲得了約1.73億元的回報(bào)。

2023年11月20日，融創(chuàng)中國(guó)境外債重組正式生效，這場(chǎng)走過了18個(gè)月的漫長(zhǎng)旅程，終于落下帷幕。接連完成境內(nèi)外債務(wù)重組之后，融創(chuàng)需要聚焦的是如何迅速恢復(fù)正常的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)？如何完成保交樓任務(wù)？

其一是加快融資落地。自2022年以來(lái)，融創(chuàng)先后申請(qǐng)了保交樓專項(xiàng)借款、配套融資等。其第一批次及第二批次的保交樓資金，共計(jì)落地約190億元。2024年全國(guó)加快建立房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制。

分批提出可以給予融資支持的項(xiàng)目白名單并推送給商業(yè)銀行。2月份首批項(xiàng)目白名單正式發(fā)布，融創(chuàng)中國(guó)一批入圍項(xiàng)目超過90個(gè)項(xiàng)目，涉及包括北京、天津、成都、重慶、鄭州、沈陽(yáng)、青島、武漢、昆明、西安、太原、西雙版納等20城市。

重要的是監(jiān)管層面明確要求，房地產(chǎn)融資白名單項(xiàng)目需要滿足“商品房預(yù)售資金未被抽挪、有抵押物”等條件，以及接受貸款資金封閉管理，這在一定程度上提振了市場(chǎng)的信心，同時(shí)確保了項(xiàng)目資金的落地和到位。

其二是融資發(fā)力。資產(chǎn)出售資產(chǎn)、展期等方式獲得資金。2021年、2023年至2024年3月，融創(chuàng)中國(guó)接連出售深圳冰雪文旅城51%、重慶文旅城酒店資產(chǎn)、與首開股份合作的福州榕耀之城67%股權(quán)、與新湖中寶合作的上海亞龍15.6%股權(quán)。

孫宏斌的白衣騎士則包括孫宏斌輸血、配股融資、AMC機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)、項(xiàng)目合作方等方式，為公司保交樓進(jìn)行努力。2021年11月，融創(chuàng)就靠增發(fā)股票換回了74.16億港元，稀釋了孫宏斌的股權(quán)。

孫宏斌在2021年的時(shí)候?yàn)槿趧?chuàng)輸血32億，當(dāng)年孫宏斌個(gè)人提供了4.5億美元的無(wú)利息無(wú)抵押貸款給了融創(chuàng)。楊惠妍2023年給碧桂園提供了50多億港幣，折合47億人民幣的無(wú)利息無(wú)抵押貸款。最困難時(shí)候，大股東做出了自己的貢獻(xiàn)。

恒大2023年虛假收入5000億曝光，2.4萬(wàn)億債務(wù)壓頂，香港豪宅4.7億賤賣。許家印家族獲得恒大的超過500億元分紅，孫宏斌只拿走了融創(chuàng)中國(guó)102億的分紅。就是說(shuō)孫宏斌給融創(chuàng)輸血的資金，已經(jīng)差不多他之前從融創(chuàng)獲得了的一半資金了。

2021年11月18日，融創(chuàng)中國(guó)公告稱，董事局主席孫宏斌個(gè)人無(wú)息借款，自掏腰包拿出4.5億美元（約合29億元人民幣），以無(wú)息貸款的形式支持融創(chuàng)中國(guó)。同時(shí)，融創(chuàng)中國(guó)及融創(chuàng)服務(wù)進(jìn)行股票配售，募資9.52億美元（約合61億元人民幣）。

融創(chuàng)本次共獲得90億元現(xiàn)金支持。同時(shí)，2021年以來(lái)，孫宏斌通過出售資產(chǎn)已回流約70億現(xiàn)金。2024年10月17日，融創(chuàng)中國(guó)宣布完成12億港元的配股融資，在這個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻，孫宏斌選擇了通過配股方式募集資金。

2024年10月17日，融創(chuàng)中國(guó)宣布以每股2.465港元的價(jià)格配售最多4.89億股股份，共募集12.05億港元(約合人民幣11億元)。這筆資金雖然相對(duì)于融創(chuàng)中國(guó)龐大的債務(wù)規(guī)模來(lái)說(shuō)杯水車薪，但卻具有重要的意義。

截至2023年6月底，融創(chuàng)中國(guó)的總負(fù)債高達(dá)8950億元，其中有息債務(wù)約2774億元。相比之下，公司手頭可動(dòng)用的現(xiàn)金為257億元，到期未償付的借貸本金超過1100億元，這意味著融創(chuàng)中國(guó)面臨著巨大的償債壓力。

截至2023年6月底，公司的總土地儲(chǔ)備高達(dá)1.45億平，其中未售土地儲(chǔ)備1億平。這些土地資源如果能夠得到有效開發(fā)和銷售，為公司帶來(lái)可觀的現(xiàn)金流。AMC機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)通過項(xiàng)目的收購(gòu)，對(duì)項(xiàng)目的資金輸血，加快項(xiàng)目的開發(fā)建設(shè)進(jìn)度。

至于合作方收購(gòu)，一方面能夠?qū)崿F(xiàn)合作項(xiàng)目與出險(xiǎn)房企的分割，加快保交樓的進(jìn)度，推進(jìn)項(xiàng)目的整體開發(fā)建設(shè)；另一方面，通過項(xiàng)目股權(quán)的交易，能夠化解融創(chuàng)與各個(gè)合作方之間的債務(wù)，可謂是一舉兩得的紓困方式。

通過融資加速、項(xiàng)目出售，融創(chuàng)中國(guó)能夠加快恢復(fù)項(xiàng)目正常開發(fā)進(jìn)度、推動(dòng)保交付。數(shù)據(jù)顯示，2023年全年，融創(chuàng)在全國(guó)101個(gè)城市實(shí)現(xiàn)279個(gè)項(xiàng)目交付，合計(jì)交付套數(shù)31萬(wàn)套、交付面積3587萬(wàn)平方米。

2025年1月23日，融創(chuàng)中國(guó)發(fā)布了關(guān)于對(duì)重慶灣項(xiàng)目現(xiàn)有債務(wù)，進(jìn)行重組及新增融資以盤活項(xiàng)目的公告。與長(zhǎng)城投資基金、長(zhǎng)城風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)盤活投資中心、中信信托、 中信金融資產(chǎn)及陽(yáng)光100置業(yè)，簽訂有限合伙協(xié)議等協(xié)議。

長(zhǎng)城風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)盤活投資中心作為優(yōu)先級(jí)有限合伙人，擬向有限合伙企業(yè)現(xiàn)金出資不超過人民幣24.76億元。其中原則上不超過人民幣13.26億元，將主要用于重慶灣項(xiàng)目的開發(fā)建設(shè)，及可能影響重慶灣項(xiàng)目開發(fā)等問題的資金需求。

另外不低于人民幣11.5億元（最終收購(gòu)的金額為準(zhǔn)），將用于購(gòu)買中信信托持有的中間級(jí)有限合伙份額。以中信信托管理的信托計(jì)劃，對(duì)項(xiàng)目公司重慶陽(yáng)光100的債權(quán)約人民幣50億元，作價(jià)約人民幣31.74億元，認(rèn)購(gòu)中間級(jí)有限合伙份額。

中信金融資產(chǎn)以其對(duì)于重慶陽(yáng)光100的債權(quán)，認(rèn)購(gòu)劣后級(jí)有限合伙份額。陽(yáng)光100置業(yè)以其對(duì)于重慶陽(yáng)光100的債權(quán)或現(xiàn)金出資，認(rèn)購(gòu)劣后級(jí)有限合伙份額。融創(chuàng)中國(guó)以其對(duì)于陽(yáng)光100的債權(quán)及持有的項(xiàng)目公司部分股權(quán)，認(rèn)購(gòu)劣后級(jí)有限合伙份額。

重慶陽(yáng)光100旗下的主要資產(chǎn)為重慶灣項(xiàng)目，為融創(chuàng)中國(guó)與合作方合作開發(fā)的項(xiàng)目。于交易事項(xiàng)完成前，融創(chuàng)中國(guó)、陽(yáng)光100方及南寧國(guó)意，分別持有重慶陽(yáng)光100，70%、20%及10%股權(quán)。中信信托及中信金融資產(chǎn)為重慶陽(yáng)光100現(xiàn)有債務(wù)的主要債權(quán)人。

此次交易，主要為為解決重慶灣項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)有債務(wù)償還問題，及滿足后續(xù)開發(fā)建設(shè)所需資金。重慶灣項(xiàng)目位于中國(guó)重慶兩江交匯核心區(qū)位，主要包括住宅及商業(yè)，其未開發(fā)地塊總建筑面積約為100萬(wàn)平方米。

截至2024年6月30日，重慶陽(yáng)光100的未經(jīng)審核凈負(fù)債約為人民幣22.9億元；截至2023年末，其稅后的虧損為1.94億元。交易事項(xiàng)完成后，重慶陽(yáng)光100將不再為融創(chuàng)中國(guó)的附屬公司，其財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)不再并入融創(chuàng)中國(guó)綜合財(cái)務(wù)報(bào)表。

有限合伙企業(yè)及項(xiàng)目財(cái)產(chǎn)權(quán)信托，為融創(chuàng)中國(guó)的聯(lián)營(yíng)公司，不會(huì)作為附屬公司綜合計(jì)入賬目。預(yù)計(jì)交易事項(xiàng)融創(chuàng)中國(guó)錄得除稅前未經(jīng)審核虧損，約人民幣9.5億元。交易事項(xiàng)通過對(duì)重慶灣項(xiàng)目現(xiàn)有債務(wù)進(jìn)行重組，解決了項(xiàng)目相關(guān)債務(wù)問題。

2025年4月30日，融創(chuàng)服務(wù)公告稱，其全資附屬公司融遠(yuǎn)投資以8.2662億元對(duì)價(jià)，向廣西老彰家物業(yè)服務(wù)有限公司出售廣西彰泰融創(chuàng)智慧城市運(yùn)營(yíng)管理有限公司（簡(jiǎn)稱“彰泰融創(chuàng)智慧”）80%股權(quán)。融創(chuàng)服務(wù)不再持有其任何權(quán)益。

此次交易涉及的分期付款安排包括四筆款項(xiàng)，首筆1.5億元定金需在協(xié)議簽訂后3個(gè)工作日內(nèi)支付至共管賬戶，后續(xù)分三次支付剩余6.7662億元。此外，買方需提供抵押物（如北海市9萬(wàn)平方米土地使用權(quán)或銀行保函）以保障交易安全。

2025年6月30日，融創(chuàng)中國(guó)公告稱，公司積極與其他貸款人磋商借款展期事宜。在有關(guān)期間（即2025年4月28日至本公告日期），已達(dá)成本金金額約41億元的貸款展期。同時(shí)，通過多種渠道尋求新增融資或額外資金流入。

融創(chuàng)中國(guó)稱，尋求新增融資或額外資金流入，不限于來(lái)自資產(chǎn)管理公司或金融機(jī)構(gòu)新增融資、保交樓專項(xiàng)借款及配套借款、合作方業(yè)務(wù)合作、資產(chǎn)處置等。2025年4月28日至本公告日期，獲得資金約6.2億元，用于保交付。

2025年7月4日，融創(chuàng)中國(guó)公告稱，已與特殊目的公司訂立認(rèn)購(gòu)協(xié)議，特殊目的公司有條件同意認(rèn)購(gòu)，公司有條件同意配發(fā)及發(fā)行合共754,468,943股股份。特殊目的公司處置上述股份的所得凈額資金。

將等額用于償付選擇“股票選項(xiàng)”的境內(nèi)債券持有人，涉及償付的相關(guān)境內(nèi)債券合計(jì)約56億元。上述配發(fā)股份的動(dòng)作，是融創(chuàng)境內(nèi)債務(wù)重組方案的一部分。按照年初通過的方案，融創(chuàng)154億元的境內(nèi)債務(wù)將整體重組。

包括現(xiàn)金要約收購(gòu)、股票及/或股票經(jīng)濟(jì)收益權(quán)兌付、以資抵債、留債展期四種選項(xiàng)。彼時(shí)，針對(duì)“股票及/或股票經(jīng)濟(jì)收益權(quán)兌付”，公司預(yù)計(jì)將發(fā)行5億股、最高降債37億元。從如今情況看，選擇股票選項(xiàng)的債權(quán)人較預(yù)期更多。

配發(fā)的7.54億股新股，相當(dāng)于公告日融創(chuàng)已發(fā)行股本的7.04%及經(jīng)配發(fā)和發(fā)行認(rèn)購(gòu)股份擴(kuò)大后，公司已發(fā)行股本的6.58%。受配發(fā)股份的影響，融創(chuàng)中國(guó)主要持股人，孫宏斌對(duì)上市公司的持股比例，從發(fā)行前的25.59%降至交割后的23.9%。

按照價(jià)格來(lái)看，重組方案規(guī)定，每人民幣100元面值的境內(nèi)債券，可以獲得13.5股公司股份的處置所得資金凈額收益權(quán)。按此計(jì)算，相當(dāng)于每股認(rèn)購(gòu)股份，可注銷或償付約人民幣7.41元（8.05港元）的境內(nèi)債券。

上述償付價(jià)格，較融創(chuàng)7月3日的收市價(jià)每股1.49港元，溢價(jià)約440.3%。較此前連續(xù)五個(gè)交易日的平均收市價(jià)每股1.464港元，溢價(jià)約449.9%。認(rèn)購(gòu)股份及對(duì)價(jià)，是公司參考當(dāng)前房地產(chǎn)股票市交易狀況。

包括境內(nèi)債券交易價(jià)格、股份價(jià)格表現(xiàn)、境內(nèi)債權(quán)人接受程度后，按公平原則磋商決定。發(fā)行股份系為境內(nèi)債務(wù)重組，融創(chuàng)不會(huì)從股份發(fā)行中獲得任何款項(xiàng)。本次配發(fā)及償債，將緩解集團(tuán)的資金流動(dòng)性壓力，有助于長(zhǎng)期業(yè)務(wù)恢復(fù)。

除了境內(nèi)債務(wù)重組，融創(chuàng)的境外債務(wù)重組方案涉及股權(quán)問題，對(duì)總規(guī)模95.5億美元的境外債務(wù)，融創(chuàng)擬“全額債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)”，向債權(quán)人分派兩種新強(qiáng)制可轉(zhuǎn)債，作為注銷現(xiàn)有債務(wù)、解除相關(guān)債權(quán)的對(duì)價(jià)。

為了維持股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，每100 美元本金的新強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券中，將有約23美元的債券，發(fā)行給主要股東或指定方。主要股東在6年內(nèi)，僅獲得受限股票的投票權(quán)等受限權(quán)利，除非有特定條件不得處置。

這意味著如果境外債務(wù)重組方案落地，融創(chuàng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)將在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，再次出現(xiàn)一定調(diào)整。目前境外債務(wù)重組方案在等待通過，現(xiàn)有債務(wù)未償還本金總額約75%的持有人已加入?yún)f(xié)議，相關(guān)聆訊將于9月15日召開。

第四是公司中長(zhǎng)期債務(wù)壓力大

截至2021年底，融創(chuàng)中國(guó)總資產(chǎn)約1.17萬(wàn)億元人民幣，總負(fù)債1.05萬(wàn)億元，資產(chǎn)負(fù)債率89.7%（行業(yè)紅線為70%）。流動(dòng)負(fù)債占比高，其中短期借款+應(yīng)付票據(jù)2351.5億元，而同期現(xiàn)金及等價(jià)物僅692億元，短期償債壓力極大。

截至2022年底，融創(chuàng)中國(guó)總資產(chǎn)1.09萬(wàn)億元人民幣，總負(fù)債9705億元，資產(chǎn)負(fù)債率89.0%（高位）。截至2023年6月底，融創(chuàng)中國(guó)總資產(chǎn)1.06萬(wàn)億元人民幣，總負(fù)債9307億元，資產(chǎn)負(fù)債率87.8%，同比略有下降，遠(yuǎn)超行業(yè)安全線。

截至2023年6月底，融創(chuàng)中國(guó)現(xiàn)金及等價(jià)物348億元，較2021年下降50%，流動(dòng)性持續(xù)緊張。資產(chǎn)出售中2022年至今出售多個(gè)項(xiàng)目股權(quán)（如深圳冰雪文旅城、武漢甘露山文創(chuàng)城等），回籠資金超300億元，但資產(chǎn)減值損失同步增加。

截至2024年6月末，融創(chuàng)中國(guó)借貸總額2774.3億元，流動(dòng)和非流動(dòng)借貸分別1934.9億元和839.3億元，現(xiàn)金余額（包括現(xiàn)金及等價(jià)物及受限制現(xiàn)金）256.8億元，到期未償付借貸本金1143.2億元，借貸總額本金539.6億元可能被要求提前還款。

截至2024年6月底，融創(chuàng)借貸總額2774.3億元，其中流動(dòng)借貸1934.9億元，非流動(dòng)借貸約839.3億元（包括銀行貸款、信托融資、境內(nèi)債、境外債等。2023年6月底，有息負(fù)債3125億，其中2949億元，有相關(guān)項(xiàng)目資產(chǎn)和資金作抵押物。

融創(chuàng)未明確公布具體的工程款欠款數(shù)額，2024年8月其因未償還借貸、未付工程款等事項(xiàng)遭起訴，涉及金額約1399.4億元。2024年9月26日，融創(chuàng)房地產(chǎn)集團(tuán)公告，截至8月31日，逾期借款本金總額1122.51億元，其中銀行貸款225.43億元。

2025年3月28日，融創(chuàng)中國(guó)公告顯示，截至2024年年度的經(jīng)審核業(yè)績(jī)公告，融創(chuàng)中國(guó)總資產(chǎn)約為?8829億元（包含現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物77億元），?負(fù)債總額8277億元。其中借貸總額約2596.7億元、工程款約1400億元、合同款約3000多億元。

截至2024年末，融創(chuàng)中國(guó)連同其合營(yíng)公司及聯(lián)營(yíng)公司的總土地儲(chǔ)備面積為12776萬(wàn)平方米，權(quán)益土地儲(chǔ)備面積為8756.5萬(wàn)平方米，其中未售土地儲(chǔ)備約9342萬(wàn)平（建筑面積1.28億平），主要分布在上海、天津、北京等核心一二線城市。

2025年3月28日，融創(chuàng)中國(guó)控股有限公司披露了截至2024年12月31日止年度的經(jīng)審核業(yè)績(jī)公告，融創(chuàng)中國(guó)的負(fù)債總額約為8277億元，資產(chǎn)總額約為8829億元，資本負(fù)債比率約為81.3%，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物77億元。

2025年3月28日，融創(chuàng)中國(guó)公告，截至2024年12月31日止年度，融創(chuàng)中國(guó)借貸總額約2596.7億元，較2023年底約2778.3億元減少約181.6億元。集團(tuán)的現(xiàn)金余額約為人民幣197.5億元，于2023年底現(xiàn)金余額約為人民幣246.2億元，

報(bào)告期末借貸總額為2596.7億元，流動(dòng)和非流動(dòng)借貸分別為1860.9億元和735.8億元，現(xiàn)金余額（包括現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物及受限制現(xiàn)金）約197.5億元。到期未償付借貸本金約1058.0億元，本金約645.7億元的借貸可能被要求提前還款。

融創(chuàng)中國(guó)目前存續(xù)境外債券共有24只，存續(xù)余額為74.45億美元。其中2025年9月30日到期的債券共有3筆，均在2023年發(fā)行，彼時(shí)用于置換原債券從而實(shí)現(xiàn)債務(wù)展期，該債務(wù)余額為15.6675億美元。

4月28日公告，茲提述公司日期為2025年1月10日、2025年2月28日及2025年3月24日之公告，內(nèi)容有關(guān)（其中包括）呈請(qǐng)人對(duì)本公司提出清盤呈請(qǐng)。4月28日的高等法院聆訊中，高等法院頒令將呈請(qǐng)聆訊進(jìn)一步延期至2025年8月25日。

距離首次被申請(qǐng)清盤已過去125天。延期源于部分債權(quán)人對(duì)清盤呈請(qǐng)的明確反對(duì)，出債權(quán)人內(nèi)部對(duì)"保企還是清盤"的激烈博弈。2025年1月，因3000萬(wàn)美元擔(dān)保債務(wù)違約，信達(dá)（香港）向香港法院提交清盤申請(qǐng)，將融創(chuàng)推向退市邊緣。

4月28日的聆訊中，融創(chuàng)律師團(tuán)指出，公司已在極短時(shí)間內(nèi)達(dá)成境外債重組的"實(shí)質(zhì)性進(jìn)展"——其推出的"全額債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)"方案，正成為化解危機(jī)的核心路徑。根據(jù)融創(chuàng)披露的二次重組方案，債權(quán)人將獲分派兩類強(qiáng)制可轉(zhuǎn)債（MCB）。

一類可在重組生效日立即以6.8港元/股轉(zhuǎn)股，另一類則設(shè)置18-30個(gè)月的鎖定期，以3.85港元/股轉(zhuǎn)股（不超過債權(quán)總額25%）。這一"階梯式轉(zhuǎn)股"設(shè)計(jì)，既兼顧短期流動(dòng)性需求，又為長(zhǎng)期股價(jià)回升預(yù)留空間。

最引人注目的是"股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定計(jì)劃"，為避免創(chuàng)始人孫宏斌因債轉(zhuǎn)股失去控股地位，債權(quán)人同意每100美元債權(quán)中，約23美元的可轉(zhuǎn)債將定向發(fā)行給孫宏斌或其指定方，這些"受限股票"附帶嚴(yán)格條件。

孫宏斌可享有投票權(quán)，6年內(nèi)不得處置、抵押或轉(zhuǎn)讓，除非滿足特定業(yè)績(jī)目標(biāo)。意味著孫宏斌將與融創(chuàng)深度綁定，個(gè)人信用為重組背書。融創(chuàng)承諾在2025年12月31日前完成全部重組，比原計(jì)劃延長(zhǎng)了半年，反映出跨境債務(wù)協(xié)商的復(fù)雜性。

融創(chuàng)境外債規(guī)模超百億美元，此次債轉(zhuǎn)股若成功，將成為中國(guó)房企最大規(guī)模的存量債務(wù)股權(quán)化案例，為行業(yè)危機(jī)處理提供范本。清盤聆訊延期至8月，意味著融創(chuàng)獲得3個(gè)多月的喘息期，房企與債權(quán)人的生存賭局進(jìn)入最膠著的博弈階段。

2025年7月4日，融創(chuàng)中國(guó)公告稱，已與特殊目的公司訂立認(rèn)購(gòu)協(xié)議，特殊目的公司有條件同意認(rèn)購(gòu)，公司有條件同意配發(fā)及發(fā)行合共754,468,943股股份。特殊目的公司處置上述股份的所得凈額資金。

將等額用于償付選擇“股票選項(xiàng)”的境內(nèi)債券持有人，涉及償付的相關(guān)境內(nèi)債券合計(jì)約56億元。上述配發(fā)股份的動(dòng)作，是融創(chuàng)境內(nèi)債務(wù)重組方案的一部分。按照年初通過的方案，融創(chuàng)154億元的境內(nèi)債務(wù)將整體重組。

包括現(xiàn)金要約收購(gòu)、股票及/或股票經(jīng)濟(jì)收益權(quán)兌付、以資抵債、留債展期四種選項(xiàng)。彼時(shí)，針對(duì)“股票及/或股票經(jīng)濟(jì)收益權(quán)兌付”，公司預(yù)計(jì)將發(fā)行5億股、最高降債37億元。從如今情況看，選擇股票選項(xiàng)的債權(quán)人較預(yù)期更多。

配發(fā)的7.54億股新股，相當(dāng)于公告日融創(chuàng)已發(fā)行股本的7.04%及經(jīng)配發(fā)和發(fā)行認(rèn)購(gòu)股份擴(kuò)大后，公司已發(fā)行股本的6.58%。受配發(fā)股份的影響，融創(chuàng)中國(guó)主要持股人，孫宏斌對(duì)上市公司的持股比例，從發(fā)行前的25.59%降至交割后的23.9%。

按照價(jià)格來(lái)看，重組方案規(guī)定，每人民幣100元面值的境內(nèi)債券，可以獲得13.5股公司股份的處置所得資金凈額收益權(quán)。按此計(jì)算，相當(dāng)于每股認(rèn)購(gòu)股份，可注銷或償付約人民幣7.41元（8.05港元）的境內(nèi)債券。

上述償付價(jià)格，較融創(chuàng)7月3日的收市價(jià)每股1.49港元，溢價(jià)約440.3%。較此前連續(xù)五個(gè)交易日的平均收市價(jià)每股1.464港元，溢價(jià)約449.9%。認(rèn)購(gòu)股份及對(duì)價(jià)，是公司參考當(dāng)前房地產(chǎn)股票市交易狀況。

包括境內(nèi)債券交易價(jià)格、股份價(jià)格表現(xiàn)、境內(nèi)債權(quán)人接受程度后，按公平原則磋商決定。發(fā)行股份系為境內(nèi)債務(wù)重組，融創(chuàng)不會(huì)從股份發(fā)行中獲得任何款項(xiàng)。本次配發(fā)及償債，將緩解集團(tuán)的資金流動(dòng)性壓力，有助于長(zhǎng)期業(yè)務(wù)恢復(fù)。

除了境內(nèi)債務(wù)重組，融創(chuàng)的境外債務(wù)重組方案也涉及股權(quán)問題，對(duì)總規(guī)模95.5億美元的境外債務(wù)，融創(chuàng)擬“全額債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)”，向債權(quán)人分派兩種新強(qiáng)制可轉(zhuǎn)債，作為注銷現(xiàn)有債務(wù)、解除相關(guān)債權(quán)的對(duì)價(jià)。

為了維持股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，每100 美元本金的新強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券中，將有約23美元的債券，發(fā)行給主要股東或指定方。主要股東在6年內(nèi)，僅獲得受限股票的投票權(quán)等受限權(quán)利，除非有特定條件不得處置

這意味著如果境外債務(wù)重組方案落地，融創(chuàng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)將在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，再次出現(xiàn)一定調(diào)整。目前境外債務(wù)重組方案在等待通過，現(xiàn)有債務(wù)未償還本金總額約75%的持有人已加入?yún)f(xié)議，相關(guān)聆訊將于9月15日召開。

第五是公司商品房銷售回款困難

2022年1月7日，融創(chuàng)中國(guó)公告顯示，2021年12月實(shí)現(xiàn)合同銷售金額約478.2億元，同比下降12.75%；合同銷售面積約296.5萬(wàn)平方米，同比下降15.5%；合同銷售均價(jià)約人民幣16130元/平方米。

2021年累計(jì)實(shí)現(xiàn)合同銷售金額約5973.6億元，同比增長(zhǎng)4%，合同銷售面積約4141.8萬(wàn)平，銷售均價(jià)14420元/平。2021年歸屬于公司的權(quán)益合同銷售金額約3615.7億元，到2022年歸屬于公司的權(quán)益合同銷售金額約977.8億元。

2023年1月5日，融創(chuàng)中國(guó)公告顯示，2022年12月實(shí)現(xiàn)合同銷售金額約82.3億元，合同銷售面積約66.4萬(wàn)平，銷售均價(jià)約12390元/平。2022年累計(jì)實(shí)現(xiàn)合同銷售金額約1693.3億元，銷售面積約1284.7萬(wàn)平，合同銷售均價(jià)約13180元/平。

2024年1月5日，融創(chuàng)中國(guó)公告顯示，2023年12月融創(chuàng)中國(guó)實(shí)現(xiàn)合同銷售金額約54.9億元，合同銷售面積約40.5萬(wàn)平、銷售均價(jià)13550元/平。2023年累計(jì)實(shí)現(xiàn)合同銷售金額約847.7億元，合同銷售面積約607.6萬(wàn)平、銷售均價(jià)13950元/平。

2025年3月28日，融創(chuàng)中國(guó)控股有限公司披露了截至2024年12月31日止年度的經(jīng)審核業(yè)績(jī)公告，2024年合同銷售金額約為471.4億元，權(quán)益土地儲(chǔ)備約為8756.5萬(wàn)平方米，其中未售部分約為6301萬(wàn)平方米。

4月7日，融創(chuàng)中國(guó)公告稱，2025年3月實(shí)現(xiàn)合同銷售金額14.6億元，合同銷售面積約8.6萬(wàn)平，合同銷售均價(jià)16980元/平。截至2025年3月底，累計(jì)實(shí)現(xiàn)合同銷售金額101億元，累計(jì)合同銷售面積約35萬(wàn)平，合同銷售均價(jià)28860元/平。

5月8日，融創(chuàng)中國(guó)公告稱，2025年4月實(shí)現(xiàn)合同銷售金額11.0億元，合同銷售面積約8.5萬(wàn)平，合同銷售均價(jià)12940元/平。截至2025年4月底，累計(jì)實(shí)現(xiàn)合同銷售金額112.0億元，累計(jì)合同銷售面積約43.5萬(wàn)平，合同銷售均價(jià)25750元/平。

6月5日，融創(chuàng)中國(guó)公告稱，2025年5月實(shí)現(xiàn)合同銷售金額48.0億元，合同銷售面積約15.7萬(wàn)平，合同銷售均價(jià)30570元/平。截至2025年5月底，累計(jì)實(shí)現(xiàn)合同銷售金額約160.0億元，累計(jì)合同銷售面積約59.2萬(wàn)平，合同銷售均價(jià)27030元/平。

7月3日，融創(chuàng)中國(guó)公告稱，2025年6月實(shí)現(xiàn)合同銷售金額約75.5億元，合同銷售面積約12.9萬(wàn)平，合同銷售均價(jià)約58530元/平。2025年上半年累計(jì)實(shí)現(xiàn)合同銷售金額約235.5億元，累計(jì)合同銷售面積約72.1萬(wàn)平，合同銷售均價(jià)約32660元/平。

第六是公司資產(chǎn)盤活、保交房

盤活存量項(xiàng)目和保交付依然是公司運(yùn)營(yíng)的首要目標(biāo)。資產(chǎn)盤活方面，融創(chuàng)中國(guó)已與多家頭部AMC（資產(chǎn)管理公司）、大型國(guó)有信托等金融機(jī)構(gòu)達(dá)成合作，累計(jì)合作規(guī)模近350億元，為多個(gè)項(xiàng)目成功引入新增融資。

融創(chuàng)武漢桃花源項(xiàng)目已獲東方資產(chǎn)第三次增資，累計(jì)合作規(guī)模已達(dá)51億元。長(zhǎng)城資產(chǎn)與融創(chuàng)就重慶灣項(xiàng)目達(dá)成融資合作，擬注資24.76億元以保障該項(xiàng)目后續(xù)開發(fā)建設(shè)。北京融創(chuàng)壹號(hào)院獲中信金融資產(chǎn)支持，成功完成債務(wù)重組。

天津梅江壹號(hào)院二期也獲得大型央企信托5.5億元項(xiàng)目新增融資。融創(chuàng)中國(guó)獲得保交樓專項(xiàng)借款審批金額218億元、銀行配套融資審批金額104億元，房地產(chǎn)項(xiàng)目“白名單”項(xiàng)目融資審批金額23億元，共計(jì)345億元。

2024年融創(chuàng)中國(guó)在全國(guó)84個(gè)城市共交付約17萬(wàn)套房屋。2022年-2024年三年融創(chuàng)中國(guó)累計(jì)交付約66.8萬(wàn)套，2025年將繼續(xù)全力以赴交付6萬(wàn)套房屋，基本完成全部保交付工作。毫無(wú)疑問，保交房、化解債務(wù)、盤活資產(chǎn)是首要目標(biāo)。

第七是股價(jià)問題

按照融創(chuàng)中國(guó)境外債重組方案，聆訊定于9月15日在香港高等法院召開，一旦方案通過，孫宏斌將一舉清零680億債務(wù)。重組方案的核心策略堪稱“孤注一擲”，就是全額債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，簡(jiǎn)單說(shuō)就是債權(quán)人變成公司的股東。

公司向債權(quán)人分派兩種新強(qiáng)制可轉(zhuǎn)債，一類轉(zhuǎn)股價(jià)為6.8港元/股，在重組生效日起轉(zhuǎn)股。另一類轉(zhuǎn)股價(jià)3.85港元/股，在重組后18-30個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)股，且該類總量不超過債權(quán)總額的25%。融創(chuàng)當(dāng)前股價(jià)在每股1.5港元左右，遠(yuǎn)低于兩類轉(zhuǎn)股價(jià)。

融創(chuàng)中國(guó)7月4日的收市價(jià)每股1.530港元，融創(chuàng)中國(guó)7月3日的收市價(jià)每股1.49港元，之前連續(xù)五個(gè)交易日的平均收市價(jià)每股1.464港元。6月30日，融創(chuàng)中國(guó)股價(jià)1.490港元，市值159.66億港元。毫無(wú)疑問，股價(jià)不穩(wěn)定。

這意味著債權(quán)人需要承擔(dān)一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。為穩(wěn)定股權(quán)結(jié)構(gòu)，融創(chuàng)提出債權(quán)人每拿到100美元的新債券，其中23美元的債券會(huì)給到孫宏斌控制的實(shí)體，在滿足一定條件后，這些債券未來(lái)能換成股份，但在6年里不得出售、轉(zhuǎn)讓或抵押。

融創(chuàng)從行業(yè)巨頭到斷臂求生的劇烈蛻變，銷售額從2021年的6000億元跌至2024年的471.4億元，縮水超90%。土地儲(chǔ)備從2.54億平降至1.28億平。2024年9月孫宏斌成立的而今資本平臺(tái)，標(biāo)志著并購(gòu)之王轉(zhuǎn)型房地產(chǎn)不良資產(chǎn)處置的新賽道。