繼4月底到5月初一陣狂風(fēng)暴雨之后，近日新臺(tái)幣對(duì)美元匯率再現(xiàn)一波劇烈起伏，連帶引發(fā)臺(tái)北股市上沖下洗。今年第一季，新臺(tái)幣對(duì)美元匯率變動(dòng)原本相對(duì)平穩(wěn)，但4月初起新臺(tái)幣出現(xiàn)明顯漲勢(shì)，再加上兩波陡升，新臺(tái)幣兌換美元匯價(jià)已上漲超過4元。臺(tái)灣匯率勁揚(yáng)，不同產(chǎn)業(yè)固然有喜有憂，但近年來臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡更加嚴(yán)重，如此強(qiáng)勢(shì)的新臺(tái)幣勢(shì)必繼續(xù)推高臺(tái)灣的風(fēng)險(xiǎn)值。

新谷幣升值原因

新臺(tái)幣相對(duì)美元匯率于第2季升值11％，升值相當(dāng)猛，為美化上市柜公司半年報(bào)，臺(tái)“央行”于6月30日出手讓新臺(tái)幣匯價(jià)重貶7.22角，以29.902元作收，創(chuàng)24年來單日最大貶幅。不過，臺(tái)“央行”的作價(jià)只有一日行情，7月1日新臺(tái)幣又升值7.17角，以29.185元作收。新臺(tái)幣快速升值和貶值不只影響企業(yè)，也影響了民眾的理財(cái)成果。雖然第2季新臺(tái)幣大幅升值，造成購(gòu)買美債的投資人大幅損失，不過，最近3年購(gòu)買美債的投資人依購(gòu)買時(shí)點(diǎn)差異，損益情況可能不同。未來影響新臺(tái)幣匯率的主要因素包括美對(duì)臺(tái)貿(mào)易逆差金額，以及雙方通膨情形。

首先，今年前5月，臺(tái)灣對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差較去年同期呈現(xiàn)倍增狀態(tài)。因此，在多數(shù)出口商預(yù)期外匯巿場(chǎng)會(huì)因美元供過于求而有貶值壓力情況下，瘋狂進(jìn)入外匯巿場(chǎng)拋售美元，因而加速此種預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)；其次，在近期新臺(tái)幣升值的情況下，使得臺(tái)灣的進(jìn)口物價(jià)下跌，也因而臺(tái)“央行”下修今年平均通膨率至1.81％。不過，今年下半年臺(tái)經(jīng)濟(jì)部門可能會(huì)因臺(tái)電巨額虧損而必須上調(diào)電價(jià)，使得臺(tái)“央行”沒有降息空間。

除此之外，其實(shí)新臺(tái)幣升值有二大原因，一是預(yù)期“又大又美法案”會(huì)過關(guān)，市場(chǎng)普遍預(yù)期美國(guó)財(cái)政更惡化，加上預(yù)期美國(guó)將降息，使得美元走弱，歐元等也都走強(qiáng)；其次，美國(guó)與各國(guó)關(guān)稅談判陸續(xù)底定，例如越南與美國(guó)已談妥關(guān)稅，相關(guān)概念股上漲，預(yù)料臺(tái)美關(guān)稅談判也即將有結(jié)果，外資提前進(jìn)入臺(tái)股布局，帶動(dòng)股匯雙漲。

外界難免要問：臺(tái)“央行”為何未進(jìn)場(chǎng)干預(yù)阻升？尤其中小企業(yè)早已叫苦連天。其實(shí)時(shí)值臺(tái)美關(guān)稅談判之際，倘若臺(tái)“央行”此時(shí)出重手阻升，勢(shì)必會(huì)落人口實(shí)。6月30日臺(tái)“央行”出手阻升，是為了上市柜公司的半年報(bào)好看，當(dāng)天臺(tái)“央行”一口氣讓臺(tái)幣重貶超過7角，情有可原。但若類似的情況一再出現(xiàn)，一定會(huì)被美國(guó)冠上“干預(yù)匯率、造成貿(mào)易不公平競(jìng)爭(zhēng)”的罪名，不利臺(tái)美關(guān)稅談判。

此外，在美國(guó)認(rèn)定是否匯率操縱的三項(xiàng)構(gòu)成條件之一，是貿(mào)易伙伴凈買匯金額超過ＧＤＰ（其內(nèi)部生產(chǎn)毛額）的百分之二，換算下來大約是160億美元。意謂臺(tái)“央行”即使想阻升，不能超過此額度，也是綁手綁腳。盡管如此，并不代表臺(tái)“央行”撒手不管。知情人士透露，臺(tái)“央行”持續(xù)透過行政手段化解賣匯力道，這幾日對(duì)出口商賣匯查得更嚴(yán)。新臺(tái)幣近期快速升值，為阻升新臺(tái)幣，臺(tái)“央行”外匯局長(zhǎng)蔡炯民日前宣布多項(xiàng)管制新措施，除了首度對(duì)外證實(shí)，廠商的單日拋匯量將以一千萬(wàn)美元為限，未來外資若要投資臺(tái)股，將改采“Ｔ+１”制度。

這是臺(tái)“央行”自4月阻升新臺(tái)幣以來，對(duì)于外資進(jìn)出管制和廠商拋匯限制做出最明確的說明。何謂“Ｔ+１”制度？他明確指出，簡(jiǎn)單來說，就是外資今天買股票、明天匯入資金，以及今天賣股票、明天就匯出資金：“今天賣完（股票），資金隔天要出去，這是臺(tái)“央行”最新的要求！”他也強(qiáng)調(diào)，這是針對(duì)部分外資，若匯入后一或兩天都沒有在股市買超的行為，臺(tái)“央行”會(huì)和保管銀行加強(qiáng)溝通。

臺(tái)北松山機(jī)場(chǎng)臺(tái)灣銀行外匯匯率表。（圖源：大公文匯）

新臺(tái)幣狂升對(duì)臺(tái)灣的影響

針對(duì)新臺(tái)幣狂升，賴清德5月時(shí)對(duì)此公開表示，升值原因包含“去年經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)4.59%”，試圖將升值風(fēng)暴合理化為臺(tái)灣實(shí)力的展現(xiàn)。但事實(shí)真是如此單純？新臺(tái)幣升值真的在造福全民？有什么人在默默承擔(dān)苦果？從經(jīng)濟(jì)基本面來看，臺(tái)灣確實(shí)具備某些升值條件：長(zhǎng)期貿(mào)易順差、外匯存底豐厚、科技出口暢旺。然而，這波新臺(tái)幣升值的幅度與速度，卻超過基本面所能支撐的水平。真實(shí)升值原因，無(wú)法不讓人懷疑是否來自政治因素：為避免被特朗普政府再次列為“匯率操縱對(duì)象”，臺(tái)“央行”選擇主動(dòng)放手，讓新臺(tái)幣“順勢(shì)升值”，塑造匯率自由浮動(dòng)的良好形象，降低美國(guó)經(jīng)貿(mào)關(guān)稅談判施壓的籌碼。

至于，新臺(tái)幣狂升對(duì)臺(tái)灣的影響與沖擊如何？從臺(tái)灣的出口貨物結(jié)構(gòu)來看，1至5月出口金額年增率急拉百分之24，根本原因是電子及資通訊產(chǎn)品年增率就高達(dá)百分之37；但新臺(tái)幣匯率急升卻也腐蝕掉電子及資通訊產(chǎn)品的出口獲利能力，鴻海財(cái)務(wù)長(zhǎng)黃德才就估計(jì)，新臺(tái)幣平均升值百分之1，公司營(yíng)收就減少百分之3、毛利率下降百分之0.1；穩(wěn)懋董事長(zhǎng)陳進(jìn)財(cái)也指出，新臺(tái)幣匯率升逾4元，如果不是毛利高的產(chǎn)業(yè)，將蒙受很大的匯損傷害。簡(jiǎn)言之，新臺(tái)幣匯率陡升的兩面刃效應(yīng)也讓出口優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)大傷腦筋。另一方面，電子及資通訊產(chǎn)業(yè)鶴立雞群，其他偏向傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的出口類別或者苦撐待變，或者流血輸出。

再者，壽險(xiǎn)業(yè)也在這兩波新臺(tái)幣匯率猛躥當(dāng)中飽嘗苦頭，5月份單月重創(chuàng)一千零六十六億元，創(chuàng)史上最慘紀(jì)錄，累計(jì)前5月由盈轉(zhuǎn)虧617億元，凈值蒸發(fā)5515億元。日前《華爾街日?qǐng)?bào)》更指出，新臺(tái)幣急升對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)和壽險(xiǎn)業(yè)尤其不利?？傮w而言，臺(tái)方主計(jì)總處估計(jì)，如果新臺(tái)幣升值百分之0.3，GDP年增率大約下調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)，而3月底至今新臺(tái)幣匯率漲幅約百分之13，全臺(tái)灣幾乎都淪為受災(zāi)戶。

更必須注意的是，在急單效應(yīng)之下，今年前5月進(jìn)出口貿(mào)易出超金額達(dá)434.5億美元，年增率高達(dá)百分之38.3，這種猛暴性增幅堪稱罕見；然而，出超暴力式成長(zhǎng)，又造成新臺(tái)幣匯率升值壓力，臺(tái)“央行”必須提防是否會(huì)出現(xiàn)難以遏制的惡性循環(huán)。事實(shí)上，電子及資通訊產(chǎn)業(yè)失衡發(fā)展早就響起警訊，尤其是單一產(chǎn)業(yè)獨(dú)強(qiáng)引發(fā)匯率升值，從而削弱其他產(chǎn)業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力的“荷蘭病”疑慮，近年來早被許多學(xué)者專家屢次提出，歷經(jīng)近來兩波新臺(tái)幣匯率猛升之后，更須嚴(yán)肅面對(duì)。

再者，雖然近來全球高喊AI浪潮、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)被譽(yù)為“護(hù)臺(tái)神山群”，電子及資通訊產(chǎn)業(yè)逼近出口總金額7成，但半導(dǎo)體相關(guān)產(chǎn)業(yè)就業(yè)人數(shù)卻僅占總就業(yè)人數(shù)不到1成，如此的失衡亟待盡快導(dǎo)正。

至于，誰(shuí)是受害者？當(dāng)然是無(wú)力參與金融套利游戲的多數(shù)臺(tái)灣人民。臺(tái)灣是出口導(dǎo)向經(jīng)濟(jì)，中小型企業(yè)多以美元報(bào)價(jià)、新臺(tái)幣計(jì)本，新臺(tái)幣一旦升值，毛利立刻遭壓縮。這些企業(yè)缺乏避險(xiǎn)工具，也無(wú)力議價(jià)，唯一能做的就是壓縮成本：裁員、凍薪、削減加班費(fèi)，最終受害的是基層技術(shù)員與產(chǎn)線工人。農(nóng)漁民也在這場(chǎng)升值中陷入雙重困境。對(duì)外出口農(nóng)產(chǎn)因匯率升值而價(jià)格失去競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)內(nèi)則面臨進(jìn)口商品變便宜的壓力，本地售價(jià)被迫下修，利潤(rùn)大幅縮水。入境觀光產(chǎn)業(yè)更不用說，來臺(tái)旅客因匯率不利、開銷上升而減少消費(fèi)，住宿、餐飲、交通首當(dāng)其沖。

這些產(chǎn)業(yè)從業(yè)者多為基層民眾，收入不穩(wěn)、工作量不保，卻沒人關(guān)心他們?cè)谏抵惺チ耸裁?？令人遺憾的是，賴當(dāng)局至今對(duì)此缺乏誠(chéng)實(shí)說明與配套作為。賴清德用“經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)、所以新臺(tái)幣升值”來解釋，無(wú)疑是錯(cuò)誤包裝因果。不但混淆市場(chǎng)變動(dòng)與政策操作界線，更是對(duì)弱勢(shì)承受者輕率冷漠。真正的問題在于：即便這是策略性升值，為何沒有弱勢(shì)補(bǔ)貼與金融監(jiān)管？為何沒有對(duì)投機(jī)套利的資金課以合理限制與稅捐反制？為何任由升值后的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給最弱勢(shì)階層？

尤有甚者，今年以來新臺(tái)幣大幅升值，沖擊以出口為主的中小企業(yè)營(yíng)運(yùn)，臺(tái)經(jīng)濟(jì)部門日前大張旗鼓舉行記者會(huì)，宣稱要協(xié)助中小企業(yè)因應(yīng)匯率風(fēng)險(xiǎn)，但提出的金融支持卻都是既有方案，反而呼吁要中小企業(yè)盡快進(jìn)行匯率避險(xiǎn)，意味著要企業(yè)“自求多福”，一場(chǎng)宛如新瓶裝舊酒的記者會(huì)，形同上演一場(chǎng)反映臺(tái)經(jīng)濟(jì)部門在匯率問題上無(wú)能為力的歹戲。臺(tái)經(jīng)濟(jì)部門日前煞有介事的找來公股行庫(kù)開會(huì)，但日前提出的項(xiàng)目貸款、信用保證等，都是早已上路的方案，反而是提供企業(yè)避險(xiǎn)工具，要協(xié)助企業(yè)購(gòu)買遠(yuǎn)期外匯、外匯選擇權(quán)等措施則顯得有些雞肋，畢竟從事出口的廠商豈會(huì)不知要避險(xiǎn)，但今年這一波匯率升值來得又快又急，又豈是避險(xiǎn)就能化解。

避免讓新臺(tái)幣再現(xiàn)“急升”

總之，臺(tái)方“央行”現(xiàn)階段最好讓新臺(tái)幣不要再出現(xiàn)一日升值好幾角的“急升”，而是“緩升”，讓出口商還有排隊(duì)拋匯的機(jī)會(huì)，避免“一次就走到終點(diǎn)站”造成中小型出口商“不支倒地”。新臺(tái)幣強(qiáng)勢(shì)升值，外銷產(chǎn)業(yè)叫苦連天，臺(tái)“中央研究院”經(jīng)濟(jì)所7月4日公布最新經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，預(yù)期今年臺(tái)灣GDP（經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)率）為2.93％，較去年底預(yù)估值下修0.17個(gè)百分點(diǎn)，但若新臺(tái)幣升到28元，就只剩2.54％。

其實(shí)，推動(dòng)新臺(tái)幣強(qiáng)勢(shì)的背后，除了臺(tái)灣強(qiáng)勁的出口，關(guān)鍵在于市場(chǎng)對(duì)美元后市看貶的預(yù)期。臺(tái)“中研院”指出，目前全球經(jīng)濟(jì)情勢(shì)的不確定性，牽動(dòng)臺(tái)灣的整體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，因此對(duì)今年的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)區(qū)間在2.54％至3.17％間，其中基本情境是“對(duì)等關(guān)稅”在15％至20％，且232條款維持目前的狀態(tài)，匯率則設(shè)定在29元上下。最差的情境為關(guān)稅20％，且232條款的關(guān)稅也達(dá)到20％，新臺(tái)幣也持續(xù)升值在28元左右，經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)率將下降至2.54％，但未納入新臺(tái)幣升至27元的情境。當(dāng)市場(chǎng)普遍預(yù)期美元可能走弱，就很容易帶動(dòng)新臺(tái)幣升值，目前就是市場(chǎng)對(duì)美元貶值的預(yù)期太強(qiáng)烈，無(wú)法排除新臺(tái)幣可能升值到27字頭。

最后，臺(tái)美第一輪關(guān)稅談判時(shí)，新臺(tái)幣5月初一度出現(xiàn)急升，2日及5日各升值9角多。臺(tái)“行政院”副院長(zhǎng)鄭麗君和經(jīng)貿(mào)談判辦公室總談判代表?xiàng)钫淠?月25日再度率團(tuán)赴美，舉行第二輪實(shí)體磋商，新臺(tái)幣恰巧又在24日至26日，短短三個(gè)交易日即強(qiáng)升5.69角。這使得市場(chǎng)對(duì)臺(tái)“央行”“戰(zhàn)略放手”的討論再度甚囂塵上。市場(chǎng)預(yù)期新臺(tái)幣升值的心理難消，一來因?yàn)樘乩势毡浦?lián)準(zhǔn)會(huì)（Fed）降息以減輕財(cái)政壓力，弱勢(shì)美元政策加上臺(tái)美貿(mào)易逆差，這是新臺(tái)幣升值的基本面；其次和臺(tái)美關(guān)稅談判有關(guān)，不在談判第一線的臺(tái)“央行”深怕被冠上扯后腿的罪名，即使想穩(wěn)匯也是綁手綁腳。

7月以來，即使臺(tái)“央行”力求不讓新臺(tái)幣升太快，匯價(jià)仍升破29元大關(guān)。近日臺(tái)“央行”透過調(diào)控外資匯入?yún)R出的行政手段來阻升，期能發(fā)揮阻升效果。新臺(tái)幣浮現(xiàn)以往少見的急升路徑，且成最強(qiáng)亞幣，造成產(chǎn)業(yè)哀鴻遍野，尤其是欠缺避險(xiǎn)能力的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)首當(dāng)其沖。為緩和新臺(tái)幣升勢(shì)，臺(tái)“央行”擬祭“T+1”嚴(yán)管外資，立意雖佳，但平心而論，這波新臺(tái)幣強(qiáng)升歸咎于全球政治因素，因?yàn)橥饨缯J(rèn)為臺(tái)灣可能在美方施壓下讓新臺(tái)幣升值，才讓外資嗅到可賺匯差機(jī)會(huì)，如果“管”過頭，別說“禿鷹”不來，到時(shí)搞到連“麻雀”都看不到，將是臺(tái)股的大危機(jī)。

臺(tái)“央行”當(dāng)然可以“管”外資，也可以嚴(yán)格限制外資資金用途，但如果只是要找“戰(zhàn)犯”，藉此掩蓋美臺(tái)關(guān)稅談判的預(yù)期心理，那就大可不必，因?yàn)檫@種“類外匯管制”，已與開放的趨勢(shì)背道而馳，刻意限縮進(jìn)出資本市場(chǎng)彈性，不只將因小失大，也將走回鎖臺(tái)的回頭路。

來源：香港經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)

作者：潘錫堂 臺(tái)灣輔仁大學(xué)兩岸關(guān)系學(xué)暨國(guó)際關(guān)系學(xué)教授、海峽兩岸學(xué)術(shù)文化交流協(xié)會(huì)副理事長(zhǎng)