作者 | 智友養(yǎng)基

2025年中，公募基金總規(guī)模歷史性突破34萬億元，較去年同期勁增3萬億元。其中，指數(shù)基金以2.17萬億元的凈增長引領(lǐng)行業(yè)大勢。

中證A500創(chuàng)新指數(shù)對標(biāo)“標(biāo)普500”，在24年底橫空出世，30余只新品密集入市，不到一個(gè)月便創(chuàng)紀(jì)錄地突破千億規(guī)模。

其中，國泰基金憑借旗下國泰中證A500ETF在24年底以281億元規(guī)模登頂，領(lǐng)先第二名超55億元。但這個(gè)優(yōu)勢卻快速地在半年后消失。

百億豪賭：A500冠軍快速?zèng)]落

到25年年中，國泰中證A500ETF規(guī)模已縮水至184億元，成為上半年和第二季度規(guī)?？s水最大的寬基ETF，規(guī)模排名也被華泰柏瑞和廣發(fā)的產(chǎn)品超越。

在指數(shù)基金的江湖中，確實(shí)存在著一條"贏家通吃"的鐵律，導(dǎo)致頭部規(guī)模的基金競爭激烈。

規(guī)模最大的產(chǎn)品往往能夠形成強(qiáng)大的正反饋循環(huán)：巨大的體量帶來高流動(dòng)性，高流動(dòng)性吸引機(jī)構(gòu)資金，而機(jī)構(gòu)資金又進(jìn)一步鞏固規(guī)模優(yōu)勢。

數(shù)據(jù)顯示，盡管國泰A500 ETF在2024年12月的規(guī)模遙遙領(lǐng)先，但其日均成交量卻長期徘徊在同類產(chǎn)品的第三、第四位，持續(xù)低于華夏和華泰柏瑞的同類產(chǎn)品。

這種規(guī)模與流動(dòng)性的嚴(yán)重錯(cuò)配，暴露了其領(lǐng)先地位的"虛胖"本質(zhì)。

真正的市場熱度應(yīng)該體現(xiàn)在活躍的交易生態(tài)中，體現(xiàn)在無數(shù)投資者的每日買賣中。而國泰A500 ETF的高企規(guī)模，更多來自大額機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略性配置，甚至可能是公司內(nèi)部資源傾斜的結(jié)果。這樣的規(guī)模基礎(chǔ)，注定根基不穩(wěn)。

進(jìn)入2025年6月，市場格局發(fā)生了戲劇性的變化。華泰柏瑞基金在短短10天內(nèi)（6月20日至6月30日），其A500 ETF規(guī)模暴漲超過130億元，基金份額達(dá)到220億份，一舉完成了對國泰基金的反超。

此時(shí)，國泰A500 ETF規(guī)模跌至184億元。日均成交額同類第五，甚至僅為規(guī)模不如它的嘉實(shí)同類產(chǎn)品的一半，顯然難以再爭奪規(guī)模第一的位置。

排名全面掉隊(duì)后的救贖

審視國泰基金近兩年的發(fā)展軌跡，豪賭A500，是其試圖扭轉(zhuǎn)規(guī)模排名下滑頹勢的一次“應(yīng)激反應(yīng)”。

2023年二季度，國泰基金的指數(shù)業(yè)務(wù)（非貨）尚能穩(wěn)居行業(yè)第四。但一年后，便滑落至第七；再一年后的2025年二季度，進(jìn)一步跌至第九。

尤其是在原本的強(qiáng)項(xiàng)股票指數(shù)基金領(lǐng)域，國泰在短短兩年半內(nèi)，從曾經(jīng)與華夏、華泰柏瑞并肩的第一梯隊(duì)（規(guī)模破千億），被無情地甩到了行業(yè)第八的第三梯隊(duì)。

圖：2023年二季度非貨指數(shù)基金規(guī)模排名

當(dāng)2025年二季度行業(yè)前七名依然保持增長時(shí)，第八名的國泰，規(guī)模卻出現(xiàn)了環(huán)比下跌。與昔日對手的差距，已從并駕齊驅(qū)拉大到超千億的鴻溝。

圖：股票指數(shù)規(guī)模變化，來源wind

2024年，周向勇履新董事長，李昇從建設(shè)銀行空降總經(jīng)理。新的管理團(tuán)隊(duì)，需要一場標(biāo)志性的勝利來證明自己，但這場勝利很快就變成了失利。

失速的“長板”

在投身A500的肉搏戰(zhàn)前，國泰基金在ETF領(lǐng)域的江湖地位，更多建立在對“賽道”的精準(zhǔn)把握上。截止2024年底，國泰基金還是行業(yè)主題指數(shù)規(guī)模排名第一的公募。

其旗下的證券ETF、芯片ETF、軍工ETF，都曾是各自賽道的絕對龍頭，這是它真正的“護(hù)城河”。

這是一種定義市場、創(chuàng)造需求的能力，比在同質(zhì)化的寬基產(chǎn)品中進(jìn)行規(guī)模拼殺，更具價(jià)值創(chuàng)造的意義。

然而，這種能力似乎正在喪失。一個(gè)冰冷的數(shù)據(jù)揭示了其“吃老本”的窘境：在其規(guī)模排名前10的股票指數(shù)基金中，除了A500，其余9只竟全部是4年乃至更早前成立的“老產(chǎn)品”。在行業(yè)飛速發(fā)展的近年，國泰幾乎再未成功打造出一個(gè)新的爆款。

過去3年，國泰基金成立了超過20只非貨幣指數(shù)基金，但真正成功的寥寥無幾。只有紅利國企ETF和現(xiàn)金流ETF在同類中做到規(guī)模第一，但這樣的"勝利"缺乏含金量——前者只有一個(gè)競爭對手，后者更是只有國泰一家參與。

當(dāng)注意力被A500的規(guī)模戰(zhàn)所牽扯，曾經(jīng)的優(yōu)勢領(lǐng)域也開始顯露疲態(tài)。2025年上半年，其全部股票指數(shù)基金合計(jì)被凈贖回近17億份。

旗下66只ETF中，多達(dá)49只日均成交額同比下滑，近三分之一的產(chǎn)品成交額遭遇“腰斬”。

在所有公開數(shù)據(jù)中，有一個(gè)細(xì)節(jié)：國泰基金是頭部公募中，罕見的從2020年開始客戶維護(hù)費(fèi)比例持續(xù)降低的公司。而同期21、22、23年的管理費(fèi)總額都高于20年。

在渠道為王的時(shí)代，當(dāng)所有競爭對手都在不遺余力地“武裝”渠道以換取更多曝光和銷量時(shí)，主動(dòng)削減這筆“生命線”費(fèi)用，是一種極度反常識(shí)的戰(zhàn)略選擇。

它可能源于高層的成本控制、營銷理念的變革，或是與渠道關(guān)系的微妙變化。但無論原因?yàn)楹?，這持續(xù)降低的客戶維護(hù)費(fèi)，都像一個(gè)“看不見的拖累”，在水面之下，悄無聲息地削弱著這艘大船的動(dòng)力。

如今，國泰基金正站在一個(gè)攸關(guān)未來的十字路口。是繼續(xù)在已然落后的寬基賽道上，進(jìn)行消耗巨大的陣地戰(zhàn)，追逐那看似誘人卻難以企及的規(guī)模虛名？還是選擇進(jìn)行一次果斷的戰(zhàn)略收縮，回歸自己最熟悉、也最擅長的戰(zhàn)場？

A500百億規(guī)模的幻夢破滅，代價(jià)是高昂的，但它也提供了一個(gè)寶貴的契機(jī)，去重新思考一個(gè)根本性的問題：一家資產(chǎn)管理公司的核心競爭力，究竟是追逐規(guī)模排名的短期勝利，還是構(gòu)建可持續(xù)的、具有差異化優(yōu)勢的價(jià)值創(chuàng)造能力？

金融服務(wù)業(yè)的本質(zhì)是為客戶創(chuàng)造價(jià)值，而不是單純的規(guī)模競賽。真正的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，應(yīng)該是那些能夠持續(xù)為投資者創(chuàng)造價(jià)值、具備差異化競爭優(yōu)勢的公司，而不僅僅是規(guī)模最大的公司。

數(shù)據(jù)來源：Wind、Choice、申萬宏源，時(shí)間截止：2025年6月30日