財聯(lián)社9月3日訊（編輯 黃君芝）隨著金價創(chuàng)下歷史新高，而美國、英國和法國的債券收益率都因各種政治問題而走高，9月份的金融動蕩看來在所難免。黃金作為傳統(tǒng)“避風(fēng)港”，無疑成了投資者眼里的“香餑餑”。

那么，黃金在投資組合中究竟應(yīng)該占比多少，才能發(fā)揮最大作用呢？著名對沖基金DE Shaw在最新發(fā)布的一份報告中詳細(xì)地探討了這一問題，最終得出的區(qū)間為6.5%-9%。

上述報告使用了一個不太常見的縮寫“NPSOV”來描述黃金，意指“非生產(chǎn)性價值儲藏”（non-productive store of value）。當(dāng)然，這個概念也可以應(yīng)用于比特幣、鉆石、名酒或知名畫作等。

“作為一種NPSOV，黃金呈現(xiàn)出獨特的建模挑戰(zhàn)。它不產(chǎn)生收入，也沒有廣泛的工業(yè)用途，其回報驅(qū)動因素是可變的，其長期上漲潛力尚不清楚。此外，與所有NPSOV一樣，如果社會集體決定停止賦予黃金價值，黃金隨時可能變得一文不值，”這家管理著550億美元資產(chǎn)的公司指出。

那么，應(yīng)從何開始估值呢？這始于一個有趣的觀點，即黃金的價值增長應(yīng)與全球財富增長保持一致。DE Shaw指出，自1975年數(shù)據(jù)變得更加可靠以來，黃金占發(fā)達(dá)市場流動總財富的比例通常在1.8%到7.3%之間，盡管它之前也曾突破過這個區(qū)間，就像現(xiàn)在這樣。

那么問題就變成了財富的增長率是多少？GDP是一個很好的起點，但實際上有時財富的增長速度比經(jīng)濟(jì)快，在過去的50年里，財富的增長速度比經(jīng)濟(jì)快2.4個百分點。因此，如果這一趨勢繼續(xù)下去，那就意味著財富每年增長約5%（假設(shè)全球經(jīng)濟(jì)每年增長3%）。

不過，報告也提醒稱，還需要考慮黃金供應(yīng)的增長。

“在我們的研究期間，黃金供應(yīng)量每年增長約1.6%，盡管其中一些可能已經(jīng)反映在價格中。另一方面，如果各國央行在地緣政治緊張時期繼續(xù)增加儲備，供應(yīng)的增加將在一定程度上被抵消，”該對沖基金表示。

報告指出，關(guān)于黃金的價值增長，可以基于許多不同的假設(shè)。DE Shaw最終得出的回報假設(shè)是每年比經(jīng)通脹調(diào)整后的無風(fēng)險利率高出0.5%，并假設(shè)波動率約為15%，這與歷史平均水平一致。這聽起來似乎并不多。

然后，這家對沖基金提出了另一個觀點——黃金的價值取決于它與股票和債券的相關(guān)性。有時，黃金與股票，尤其是與通脹掛鉤的債券的相關(guān)性相當(dāng)密切。但長期來看，黃金與股票、債券和通脹的相關(guān)性相當(dāng)松散。

“這些（低）相關(guān)性很重要。黃金與股票風(fēng)險缺乏顯著的關(guān)聯(lián)性，這為一個主要由股票和債券組成的投資組合提供了潛在效用。即使如前所述，黃金經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后的預(yù)期回報與那些傳統(tǒng)資產(chǎn)相比并不具有優(yōu)勢，這一點也依然成立?！眻蟾娣Q。

此外，這份報告還提到了一個重要的相關(guān)性觀點：黃金在投資組合中的作用，也取決于股票和債券之間的相關(guān)性。

“因此，在其他因素相同的情況下，在股票與債券呈正相關(guān)的環(huán)境中，即使我們對黃金的預(yù)測保持不變，黃金的潛在投資組合效用也會增加?！盌E Shaw寫道。

最后，DE Shaw假設(shè)投資者配置黃金，部分原因是為了規(guī)避市場崩盤（如果不是為了這個目的，黃金的用處就會大大降低）。該對沖基金得出結(jié)論，如果股票和債券之間呈負(fù)相關(guān)，那么DE Shaw得出的最佳配置比例為6.5%；如果呈正相關(guān)，則最佳配置比例為9%。

“然而，令人困擾的是，目前股票和債券在過去12個月的相關(guān)性幾乎為零?！?/strong>報告補充道。