能賺錢，不差錢。

一個(gè)是日賺1.68億元，手握3237億現(xiàn)金，并開始涉足底盤等汽車專業(yè)領(lǐng)域！另一個(gè)是面對(duì)銷量增長(zhǎng)瓶頸，需要新的突破口。

在汽車行業(yè)深陷非理性競(jìng)爭(zhēng)之際，寧德時(shí)代交出了一份凈利潤(rùn)創(chuàng)歷史新高的半年報(bào)，成為2025上半年汽車業(yè)上市公司“最靚的仔”。

大賺特賺的寧德時(shí)代，豪擲45.73億元現(xiàn)金分紅，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金分紅10.07元(含稅)；每10股H股應(yīng)付中期股息金額為11.04港元(含稅)。

然而，當(dāng)這家動(dòng)力電池巨頭豪擲重金分紅，機(jī)構(gòu)齊聲唱多之際，資本市場(chǎng)卻用連續(xù)三日的股價(jià)下跌投出“冷眼”。

這看似矛盾的市場(chǎng)反應(yīng)背后，既藏著龍頭企業(yè)在技術(shù)迭代、全球化布局中的底氣，也暴露了其在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、毛利率承壓下的隱憂。

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7月30日，寧德時(shí)代披露2025上半年業(yè)績(jī)報(bào)告，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1788.86億元，同比增長(zhǎng)7.27%；歸母凈利潤(rùn)304.85億元，同比增長(zhǎng)33.33%，創(chuàng)同期歷史新高；扣非凈利潤(rùn)271.97億元，同比增長(zhǎng)35.62%。

「圖片來源：寧德時(shí)代半年報(bào)」

沒錯(cuò)，寧德時(shí)代上半年凈利潤(rùn)率達(dá)到了驚人的17%，而同期汽車行業(yè)平均利潤(rùn)率僅為4%左右。

不難發(fā)現(xiàn)，利潤(rùn)增速是營(yíng)收增速的4.6倍，顯示出寧德時(shí)代在成本控制、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化等方面頗有成效。

其中，動(dòng)力電池系統(tǒng)作為主力軍，上半年貢獻(xiàn)收入1315.73億元，同比增長(zhǎng)16.8%，占同期總營(yíng)收比例約73.55%，比2024年的69.9%上升3.65個(gè)百分點(diǎn)。

電池礦產(chǎn)資源營(yíng)收貢獻(xiàn)為33.61億元，雖貢獻(xiàn)最少，但同比增速最高，達(dá)27.86%。

「圖片來源：寧德時(shí)代半年報(bào)」

不過，儲(chǔ)能電池系統(tǒng)、電池材料及回收營(yíng)收則均出現(xiàn)下滑，前者上半年?duì)I收284億元，同比微降1.5%；后者則同比大降44.97%至78.87億元。

分地區(qū)來看，今年上半年寧德時(shí)代境內(nèi)業(yè)務(wù)營(yíng)收為1176.78億元，同比增長(zhǎng)1.24%，仍是基盤。

與此同時(shí)，境外業(yè)務(wù)營(yíng)收為612.08億元，同比增速為21.14%，占比為34.22%，成為寧德時(shí)代最大的增長(zhǎng)引擎。

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“寧王”海外業(yè)務(wù)的迅速增長(zhǎng)，離不開近年來大手筆的海外投入。如匈牙利工廠上半年投入27.81億元，目前累計(jì)投入73.87億元；印尼動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目報(bào)告期內(nèi)投入1.08億元，累計(jì)實(shí)際投入達(dá)39.94億元。

海外產(chǎn)能布局持續(xù)發(fā)力，為境外業(yè)務(wù)的進(jìn)一步增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。

值得一提的是，除了業(yè)務(wù)方面的布局，寧德時(shí)代在資本市場(chǎng)的布局，更為亮眼。

2025年5月20日，寧德時(shí)代在港交所主板掛牌上市，全球發(fā)售股份1.56億股(行使超額配售權(quán)之后)，發(fā)行價(jià)格263港元/股，共募集資金410億港元，成為香港市場(chǎng)年內(nèi)最大IPO。

通過H股上市，寧德時(shí)代搭建了海外資本運(yùn)作平臺(tái)，有助于進(jìn)一步融入全球資本市場(chǎng)，加快推進(jìn)全球化戰(zhàn)略布局，提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力。據(jù)悉，上述募集資金將用于匈牙利項(xiàng)目建設(shè)及營(yíng)運(yùn)資金、一般企業(yè)用途。

不過更令人矚目的是寧德時(shí)代的現(xiàn)金狀況。

截至報(bào)告期末，寧德時(shí)代現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物高達(dá)3237.85億元，充裕的現(xiàn)金流為寧德時(shí)代全球化擴(kuò)張?zhí)峁┝顺渥銖椝帲酁閷幍聲r(shí)代持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新提供了資金保障。

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為保持技術(shù)領(lǐng)先性，寧德時(shí)代花起錢來毫不吝嗇。

僅2020至今年上半年的五年半內(nèi)，寧德時(shí)代的累計(jì)研發(fā)投入就高達(dá)約740億元。

其中，今年上半年研發(fā)投入100.95億元，同比增長(zhǎng)17.48%，占收入比重5.64%。

得益于大手筆的投入，寧德時(shí)代持續(xù)推出創(chuàng)新產(chǎn)品。

乘用車領(lǐng)域，寧德時(shí)代發(fā)布二代神行超充電池、驍遙雙核電池、鈉新乘用車動(dòng)力電池；商用車領(lǐng)域，推出適用于重卡領(lǐng)域的鈉新啟駐一體蓄電池及面向高效物流場(chǎng)景的坤勢(shì)底盤商用車生態(tài)解決方案。

此外，在儲(chǔ)能領(lǐng)域，寧德時(shí)代宣布量產(chǎn)交付587Ah大容量?jī)?chǔ)能專用電芯，發(fā)布全球首款可量產(chǎn)的9MWh超大容量?jī)?chǔ)能系統(tǒng)解決方案TENER Stack。

這些技術(shù)成果不僅豐富了公司的產(chǎn)品矩陣，也為未來業(yè)務(wù)增長(zhǎng)奠定了技術(shù)基礎(chǔ)。

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寧德時(shí)代2025年半年報(bào)披露后，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)可寧德時(shí)代在技術(shù)領(lǐng)先性、海外擴(kuò)張及換電布局的戰(zhàn)略價(jià)值。主要集中在三點(diǎn)：

一是短期亮點(diǎn)，海外高毛利業(yè)務(wù)支撐盈利韌性，技術(shù)創(chuàng)新（如超充電池、固態(tài)電池）鞏固壁壘；

二是長(zhǎng)期挑戰(zhàn)，國(guó)內(nèi)價(jià)格戰(zhàn)或持續(xù)至2026年，H股估值溢價(jià)需警惕收斂風(fēng)險(xiǎn)；

三是破局關(guān)鍵，依賴固態(tài)電池商業(yè)化（2030年）、儲(chǔ)能第二曲線放量及換電網(wǎng)絡(luò)規(guī)?；?。

其中，光大證券表示，寧德時(shí)代鋰電池全球市占率領(lǐng)先，下一代新品有望再次拉開競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，半年維度觀察驍遙雙核等新品落地情況，中期維度看固態(tài)電池商業(yè)化進(jìn)展，遠(yuǎn)期維度看換電生態(tài)建設(shè)情況，維持“買入”評(píng)級(jí)。

交銀國(guó)際稱，看好寧德時(shí)代的產(chǎn)品力和全球化布局，維持“買入”評(píng)級(jí)。

銀河證券則指出，寧德時(shí)代產(chǎn)品矩陣全面，固態(tài)電池技術(shù)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，換電推進(jìn)，龍頭地位穩(wěn)固，充分受益千秋動(dòng)儲(chǔ)景氣度提升，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

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對(duì)于機(jī)構(gòu)普遍看好的換電生態(tài)和固態(tài)電池。寧德時(shí)代在業(yè)績(jī)會(huì)上表示：換電生態(tài)上，截至7月底，寧德時(shí)代乘用車換電站已經(jīng)建成400多座，目前來看可達(dá)成全年1000座建站計(jì)劃；重卡換電站已經(jīng)建成約100座，全年預(yù)計(jì)建設(shè)300座左右。

此外，該公司與車企客戶共同發(fā)布了20多款巧克力換電新車型，并與中石化、蔚來、滴滴等上下游企業(yè)合作，加速換電生態(tài)建設(shè)。

固態(tài)電池方面，寧德時(shí)代在業(yè)績(jī)會(huì)上表示“全固態(tài)電池距離真正實(shí)現(xiàn)商業(yè)化還有一段距離，并不是大家宣傳的那么簡(jiǎn)單?！?/p>

“目前來看，固態(tài)電池2027年將實(shí)現(xiàn)小規(guī)模量產(chǎn)，相關(guān)供應(yīng)鏈成熟周期需要3~5年，所以在2030年前后才能實(shí)現(xiàn)真正的商業(yè)化或規(guī)?；??！?/p>

從寧德時(shí)代的表態(tài)來看，全固態(tài)電池離量產(chǎn)應(yīng)用仍有較長(zhǎng)一段距離要走。有意思的是，此前，多個(gè)汽車廠家宣布2027年左右，可實(shí)現(xiàn)全固態(tài)電池的裝車應(yīng)用。

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值得一提的是，雖然寧德時(shí)代業(yè)績(jī)亮眼，但也并非沒有后顧之憂。

韓國(guó)研究機(jī)構(gòu)SNE Research發(fā)布最新動(dòng)力電池統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，寧德時(shí)代雖以190.9GWh的裝車量保持第一，同比增速為37.9%，但市占率僅微增0.2%至37.9%；同期，比亞迪以裝車量89.9GWh穩(wěn)居全球第二，同比增速達(dá)58.4%，市占率則從15.4%升至17.8%；兩者合計(jì)份額縮窄至20個(gè)百分點(diǎn)。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，寧德時(shí)代今年上半年市占率從2024年同期的46.38%降至43.05%（2021年高峰為52.1%），而比亞迪憑借自供電池優(yōu)勢(shì)持續(xù)分流訂單。

值得一提的是，今年4月，寧德時(shí)代動(dòng)力電池裝車量市占率18個(gè)月來首次跌破40%。

事實(shí)上，除了比亞迪外，國(guó)軒高科、蜂巢能源等二線廠商通過低價(jià)策略搶占中低端市場(chǎng)，導(dǎo)致寧德時(shí)代國(guó)內(nèi)裝機(jī)量增速（37.8%）低于行業(yè)平均水平47.3%。

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市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的同時(shí)，寧德時(shí)代的毛利率亦面臨挑戰(zhàn)。

目前，比亞迪憑借刀片電池技術(shù)及規(guī)模化生產(chǎn)，推動(dòng)LFP（磷酸鐵鋰）電池成本優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，倒逼寧德時(shí)代加速LFP占比提升。但LFP技術(shù)壁壘較低，二線廠商易模仿，寧德時(shí)代難以建立絕對(duì)護(hù)城河。

與此同時(shí)，LFP價(jià)格戰(zhàn)拉低單價(jià)，寧德時(shí)代毛利率持續(xù)下滑。

雖然寧德時(shí)代的整體毛利率有所提升，但二季度毛利率較一季度（25.58%）出現(xiàn)下滑，拖累今年上半年毛利率收縮至25.02%。

引人注意的是，今年上半年，寧德時(shí)代主力業(yè)務(wù)動(dòng)力電池系統(tǒng)毛利率為22.41%，較去年同期的26.9%下降4.49個(gè)百分點(diǎn)。

事實(shí)上，自2016年動(dòng)力電池毛利率達(dá)到44.84%后，寧德時(shí)代的毛利率便持續(xù)下滑，十年間已經(jīng)“腰斬”。

引人注意，比亞迪、長(zhǎng)城汽車等車企采用自產(chǎn)自銷模式，減少外部采購(gòu)需求，且成本優(yōu)勢(shì)明顯，其他車企如特斯拉、長(zhǎng)安汽車等亦要求寧德時(shí)代降價(jià)，或轉(zhuǎn)向二供分散風(fēng)險(xiǎn)，削弱寧德時(shí)代議價(jià)權(quán)，或?qū)⑦M(jìn)一步?jīng)_擊寧德時(shí)代的毛利率。

儲(chǔ)能業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)也愈發(fā)激烈，新玩家不斷涌入，如市場(chǎng)新秀海辰儲(chǔ)能等，導(dǎo)致寧德時(shí)代儲(chǔ)能業(yè)務(wù)營(yíng)收微降。

隨著汽車行業(yè)變革從電動(dòng)化向智能化和全體系能力構(gòu)建轉(zhuǎn)變，作為汽車電池大王，寧德時(shí)代想讓所有車企為其“打工”絕非長(zhǎng)久之計(jì)。

因此，寧德時(shí)代已經(jīng)開始自己研發(fā)新能源車底盤，可能會(huì)收購(gòu)某些新勢(shì)力或是實(shí)力不強(qiáng)的車企；而比亞迪則面臨銷量增速下滑，不排除未來加大對(duì)外電池供應(yīng)，蠶食寧王的份額。

一個(gè)要涉足汽車領(lǐng)域，一個(gè)要擴(kuò)大對(duì)外供應(yīng)，兩大巨頭，總要決一雌雄。

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一邊是業(yè)績(jī)新高、技術(shù)儲(chǔ)備與全球化版圖持續(xù)擴(kuò)張，一邊是市場(chǎng)份額微縮、毛利率下滑與資本信心的短期搖擺，寧德時(shí)代正站在行業(yè)變革的十字路口。

未來，固態(tài)電池商業(yè)化進(jìn)程、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的破局、換電生態(tài)的規(guī)模化，將成為其能否在激烈競(jìng)爭(zhēng)中持續(xù)領(lǐng)跑的關(guān)鍵。

而如何平衡短期盈利與長(zhǎng)期投入、在價(jià)格戰(zhàn)與技術(shù)壁壘間找到支點(diǎn)，仍是這位“電池巨頭”需要持續(xù)作答的命題。盛宴未散，硝煙已起。