「核心提示」
靠LABUBU大火，泡泡瑪特賺麻了，但下一個現(xiàn)象級IP還能出現(xiàn)嗎？

作者 |高宇哲

劉楊

在LABUBU的帶動下，泡泡瑪特業(yè)績“狂飆”。

盡管泡泡瑪特此前已展現(xiàn)良好增長勢頭，但8月19日發(fā)布的2025年中期財報仍超出市場預(yù)期。財報顯示，上半年泡泡瑪特營收138.8億元，同比增長204.4%；經(jīng)調(diào)整凈利潤47.1億元，同比增長362.8%，已超越去年全年水平。毛利率更是達到了70.3%。

強勁的盈利能力疊加LABUBU爆紅效應(yīng)，推動泡泡瑪特股價持續(xù)攀升。8月20日港股收盤，公司股價創(chuàng)下歷史新高，總市值突破4000億港元。從女明星Lisa帶貨引發(fā)搶購，到108萬元的LABUBU天價拍賣，隨著LABUBU成長為超級IP，泡泡瑪特在全球IP市場的影響力正加速擴張。

在2025年上半年業(yè)績發(fā)布會上，泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧親自帶貨，稱本周將發(fā)布MINI版LABUBU，相信會成為超級爆款。然而，正如投資機構(gòu)在業(yè)績會上的犀利提問：高光業(yè)績背后，泡泡瑪特如何讓LABUBU這樣的超級IP保持長紅？一旦消費者產(chǎn)生審美疲勞，是否會對未來業(yè)績造成沖擊？

1、王寧“喊話”營收300億

8月20日，在2025年上半年財報業(yè)績會上，面對投資人及機構(gòu)的提問，王寧表現(xiàn)得較為篤定。談及泡泡瑪特的全年營收目標(biāo)，他表示，原本預(yù)期2025年營收能夠達到200億元左右，如今來看，實現(xiàn)300億元的營收也比較有信心。

業(yè)績的亮眼表現(xiàn)，很大程度上得益于爆款I(lǐng)P的出現(xiàn)。以LABUBU為代表的THE MONSTERS系列，在公司整體收入中的占比從去年同期的13.7%大幅提升至34.7%，明顯高于其他幾大IP的收入占比（均在8%-9.8%之間）。

LABUBU不僅引領(lǐng)國內(nèi)市場熱潮，也帶動海外業(yè)績的大幅增長。財報首次分區(qū)域披露經(jīng)營數(shù)據(jù)，其中美洲市場增長最為顯著，上半年營收同比增長1142.3%。由于海外市場產(chǎn)品定價高于國內(nèi)，也進一步推升了整體毛利水平。

除THE MONSTERS外，泡泡瑪特的多IP矩陣持續(xù)擴展，成為另一業(yè)績亮點。2025年上半年，THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO五大IP均實現(xiàn)營收破10億元，HIRONO小野、星星人、Zsiga、PUCKY、HACIPUPU等13個IP營收超過億元。

除五大IP外，以HIRONO小野、星星人為代表的新興IP正在崛起。2025年2月，泡泡瑪特在上海開設(shè)HIRONO小野品牌首店，品類涵蓋了潮玩、服飾、藝術(shù)生活家居、雕塑等，嘗試打造獨立的生活方式品牌。星星人同樣人氣較高，上半年推出的“123!星星人”手辦及毛絨產(chǎn)品，獲得眾多粉絲的喜愛。

此外，2025年上半年泡泡瑪特的毛絨玩具營收61.4億元，占比首次超過手辦業(yè)務(wù)。

隨著IP品類的不斷豐富，泡泡瑪特會員體系也在持續(xù)擴張。截至2025年6月30日，中國內(nèi)地累計注冊會員已從2024年底的4608萬人增長至5912萬人，新增注冊用戶1304萬人。2025年上半年，會員貢獻銷售占比達91.2%，會員復(fù)購率為50.8%。多元化的IP結(jié)構(gòu)與不斷壯大的會員群體，共同為公司業(yè)績持續(xù)高增長提供了有力支撐。

2、超級IP的熱潮與隱憂

LABUBU的爆火是泡泡瑪特業(yè)績提升的重要推手。BLACKPINK成員Lisa的多次公開展示，使LABUBU在海外市場迅速走紅。今年8月，她在倫敦演唱會攜帶粉色LABUBU，再次引發(fā)全球關(guān)注。蕾哈娜、金·卡戴珊等國際名人的展示和社交媒體傳播，也進一步提升了LABUBU的海外人氣。

熱度飆升帶來強烈市場反應(yīng)。今年4月，LABUBU 3.0系列將搶購風(fēng)潮推至頂峰，該系列推出后，因大量缺貨導(dǎo)致價格水漲船高。二手市場溢價嚴(yán)重，原價99元的普通款盲盒被炒至200到600元之間，6-7月，普通款溢價幾乎高達500元以上，而抽中概率最低的隱藏款價格飆升至2000元以上。

高溢價背后，是大批黃牛的加入，他們通過“科技手段”、雇人代搶等，形成“搶貨-加價-分銷”模式，一再推高市場價，導(dǎo)致普通消費者幾乎無法以原價在線上或線下門店買到。

在官方渠道持續(xù)缺貨的狀況下，二手平臺成為唯一的購買途徑。一位LABUBU愛好者告訴《豹變》，她為了能在線下店以原價抽到三代，在線上群通知到貨后，立即趕往附近商場依然未能買到。此外，有消費者表示，自己以550元的價格購入普通款LABUBU 3.0，溢價率超80%以上。

這也導(dǎo)致部分玩家因搶購失敗，對LABUBU IP乃至泡泡瑪特產(chǎn)生抵觸情緒，質(zhì)疑品牌進行饑餓營銷，控訴“官方不作為”。面對輿論壓力，泡泡瑪特于6月18日開啟預(yù)售制補貨模式，連續(xù)三天在小程序、淘寶、抖音等官方旗艦店，進行7月17日到9月22日等多個批次的產(chǎn)品預(yù)售。

雖然不少消費者參與到這波預(yù)售中，但這也導(dǎo)致3.0系列價格的大幅回落。補貨結(jié)束后，二手平臺整端回收價從2000元以上暴跌至650-800元，隱藏款價格直接腰斬。目前，在二手平臺，LABUBU 前方高能3.0系列，比此前價格回落超60%，普通款盲盒跌落至百元左右，隱藏款千元以內(nèi)可以買到。

由此可見，即便是爆款I(lǐng)P，也可能由于供貨不足和黃牛炒作，走向價格崩盤。當(dāng)產(chǎn)品價格脫離價值，不僅影響消費者體驗，還可能對IP和品牌形成傷害。對此，今年7月，王寧在接受《央視新聞》采訪時提到，每個月都在增加產(chǎn)能，縫紉機都踩冒煙了。

這也是投資者關(guān)注的問題，在2025年上半年財報業(yè)績會上，供應(yīng)鏈中心總裁袁俊杰表示，有工程師感慨如今一個月的量等于過去一年的量，并透露上半年以來，毛絨產(chǎn)品一個月的產(chǎn)能是去年同期的10倍以上，現(xiàn)在是3000萬只左右。也有其他管理層提到，上半年產(chǎn)能遇到了比較大的挑戰(zhàn)，目前公司處于追產(chǎn)能的階段，在滿足基本的市場需求后，會在供應(yīng)鏈自動化等方面有更多投入。

需要注意的是，LABUBU所在的THE MONSTERS系列，在公司收入結(jié)構(gòu)中的占比明顯高于其他IP，呈現(xiàn)出超級IP集中的局面。

針對IP高度集中可能帶來的超級IP依賴問題，在2025年上半年財報電話會上，王寧表示，THE MONSTERS系列不僅包含LABUBU，還包括ZIMOMO、ROCOCO等角色，公司希望進一步打造“LABUBU宇宙”。他還提到：“就像米老鼠占迪士尼業(yè)績過大，是不是就不好了？我覺得比例對我們來講不是那么重要?！?/p>

王寧強調(diào)，公司更關(guān)注持續(xù)開發(fā)更多原創(chuàng)IP，體現(xiàn)泡泡瑪特作為平臺型IP公司的能力和活力。

3、海外市場剛剛開始

關(guān)于海外市場的增長，王寧在接受《央視新聞》采訪時曾透露，今年海外銷售大概率會超過國內(nèi)，在北美的銷售大概率會超越東南亞。

事實上，2025年一季度海外增速已經(jīng)超過國內(nèi)市場，上半年海外市場的增長則進一步提速。原因或許在于4月份開始，LABUBU的熱度迅速傳導(dǎo)至英國、美國、加拿大、澳大利亞等國家，引發(fā)搶購潮。

高人氣背后，本地化運營同樣發(fā)揮了作用。財報顯示，上半年美洲、歐洲等國家的線上收入大幅增加，尤其是Instagram、TikTok、YouTube等流媒體成為品牌引流的重要手段。

此外，得益于LABUBU在海外的破圈，上半年海外的開店速度明顯加快。財報可見，美洲門店數(shù)量從2024年上半年的10家增長到2025年上半年的41家；歐洲及其他地區(qū)門店數(shù)量從2024年上半年的9家增長過2025年上半年的18家。

相較之下，國內(nèi)的開店速度較去年同期明顯放緩，僅新增了12家門店。目前，泡泡瑪特在全球18個國家共開設(shè)了571家門店，其中線下門店新增40家，機器人商店新增105臺。

可以看出，泡泡瑪特在國內(nèi)外采取了不同的開店策略。管理層在業(yè)績發(fā)布會上提到，在6、7月份，IP不斷出圈、品牌勢能持續(xù)增強時，品牌并沒有急于在國內(nèi)加速開店，線下店面的重心更多是升級店面面積、更好的位置和全方位設(shè)計升級。

此外，泡泡瑪特集團對海外市場充滿信心，認(rèn)為很多國家的業(yè)務(wù)剛剛開始。有管理層透露，年底門店估計超過200家，下半年將在中東開第一家店，南美、俄羅斯夜市待開發(fā)的市場，其中美國開店不會再加速，但質(zhì)量會更好。會在戰(zhàn)略上聚焦美國市場，用更多的耐心探索拉美市場。

由此可見，下半年泡泡瑪特或會加快在海外地區(qū)開店，樂觀來看，伴隨海外市場迎來旺季甚至形成規(guī)模優(yōu)勢，其毛利率有望持續(xù)走高。

除了核心業(yè)務(wù)，近年泡泡瑪特正在增加多元形式的場景體驗，包括建立泡泡瑪特城市樂園，在北京、上海開設(shè)popop飾品店，以及在IP影視化制作方面的探索等。

顯然，經(jīng)歷LABUBU的爆火后，泡泡瑪特正站在全球化的新起點。王寧曾在采訪中提到，希望10歲的LABUBU能成為百年IP。在充滿不確定性的環(huán)境下，如何讓核心IP保持長紅、持續(xù)孵化新IP，仍是泡泡瑪特面臨的重要課題。