央媽新一期資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)顯示， 7月份，央媽對(duì)政府債權(quán)（即央媽買債）環(huán)比下降647億元！

如下圖所示，今年以來(lái)，央媽每個(gè)月都在資產(chǎn)端減少國(guó)債。不過(guò)，央媽減持的力度在4月份為最大，之后力度逐漸減小。

這個(gè)結(jié)果與央媽在5月9日發(fā)布的一季度貨幣報(bào)告中的表達(dá)一致。

當(dāng)時(shí)央媽表示， 階段性暫停國(guó)債買賣操作，將關(guān)注國(guó)債收益率的變化，視市場(chǎng)供求狀況擇機(jī)恢復(fù)操作。

就是 說(shuō)， 央媽可能隨時(shí)會(huì)重啟購(gòu)買國(guó)債。

而在這之前央媽是在資產(chǎn)端有增加國(guó)債的金額，比如2024年，央媽僅在2024年8月就購(gòu)債接近5000億元，之后的幾個(gè)月也是 一直持續(xù) 的每月增加2000多億元。

結(jié)果就是造成了2024年下半年的債券大牛市。當(dāng)然，這也擠壓了股市的上漲行情。

直到2025年1月，央媽宣布暫停購(gòu)買國(guó)債；緊接著，資金開(kāi)始逐漸流入大A市場(chǎng)，推動(dòng)了Deepseek、機(jī)器人為代表的結(jié)構(gòu)性行情。

這種資金的流動(dòng)，一直持續(xù)到了當(dāng)下。

特別是在7月份，國(guó)家層面開(kāi)始強(qiáng)化“反內(nèi)卷”。整個(gè)市場(chǎng)的預(yù)期迅速?gòu)挠^望轉(zhuǎn)向了樂(lè)觀，而且開(kāi)始失去理性。

比如，很多企業(yè)的利潤(rùn)并沒(méi)有改善，但是股價(jià)刷刷地往上漲；甚至很多企業(yè)的估值都是虧損狀態(tài)，也一樣漲上天。

比如，很多商品的供需關(guān)系也沒(méi)有明顯改善，開(kāi)始暴漲；但是，庫(kù)存擠壓如山的情況下，暴漲之后又迅速調(diào)頭往下暴跌。

市場(chǎng)雖然像個(gè)淘氣的孩子，不讓人省心 ！ 但是這么一鬧騰，整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)徹底發(fā)生扭轉(zhuǎn)，開(kāi)始了從基本面主導(dǎo)轉(zhuǎn)向情緒面進(jìn)行主導(dǎo)。

我們應(yīng)該關(guān)注的是什么？

7月，市場(chǎng)向上的想象空間被打開(kāi)，另外最重要的是散戶開(kāi)始進(jìn)場(chǎng)，居民存款開(kāi)始搬家，僅僅7月居民存款同比減少1.3萬(wàn)億元，而非銀存款對(duì)應(yīng)多增1.39萬(wàn)億元，非常吻合地反映出了股市火熱情況下，存款開(kāi)始流向股市的現(xiàn)象。

老百姓的錢袋子終于不再死死地捂在銀行了 ！

這當(dāng)然也沖擊了原本已經(jīng)企穩(wěn)，并且沖到歷史高點(diǎn)的債券市場(chǎng)。正如上文所講，央媽在5月放出重啟購(gòu)債的預(yù)期后，債券市場(chǎng)已經(jīng)從低點(diǎn)反彈，不斷走高、走穩(wěn)了。但是，債券市場(chǎng)也頂不住一個(gè)發(fā)瘋了的股票市場(chǎng)，這點(diǎn)兒收益在樂(lè)觀的情緒面前已經(jīng)廉價(jià)極了。

資金天性逐利，資金開(kāi)始從債券市場(chǎng)流出，散戶贖回的力度逐漸加大，并隨時(shí)可能打到機(jī)構(gòu)的止損線，引起整個(gè)債券市場(chǎng)的負(fù)反饋，最終導(dǎo)致恐慌性拋售出現(xiàn)。

這自然是一 個(gè) 十分危險(xiǎn)的信號(hào)。

因?yàn)椋瑖?guó)債是一個(gè)國(guó)家資產(chǎn)的錨定，壓艙石一定要穩(wěn)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)才不會(huì)亂。

首當(dāng)其沖的就是，老百姓家庭里的穩(wěn)健類財(cái)富。

比如，市場(chǎng)里已經(jīng)出現(xiàn)老百姓理財(cái)大幅回撤的新聞。銀行經(jīng)理也開(kāi)始充當(dāng)起救火隊(duì)長(zhǎng)，給虧錢的老百姓做 心理 按摩。

老百姓買個(gè)理財(cái)本身訴求， 就是 銀行存款利率逐漸下行的 情況下找到一 個(gè)替代品。圖著穩(wěn)、圖著安心，圖著比存款收益率高一點(diǎn)。可現(xiàn)在，存?zhèn)€100萬(wàn)，可能已經(jīng)虧1萬(wàn)塊錢了。不賺錢就算了，反倒還虧錢，對(duì)于沒(méi)有金融知識(shí)的老百姓而言，簡(jiǎn)直是災(zāi)難。

老百姓一定會(huì)害怕。這就和炒股面對(duì)連續(xù)下跌一樣，會(huì)害怕。

緊接著受到影響的大概率是，國(guó)家、地方 、以 及企業(yè)。

如果老百姓的這種安全感 預(yù)期 被打破，難免會(huì)引起恐慌性地拋售。這種拋售帶來(lái)的國(guó)債收益率的急劇上升，對(duì)于國(guó)家接下來(lái)的地方債務(wù)的再融資、特別國(guó)債的融資都顯然不利。

原本我們是計(jì)劃低息的債務(wù)置換高息的債務(wù)，如果國(guó)家一直拿不到低息的債務(wù)，那么化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間周期無(wú)疑就會(huì)被拉長(zhǎng)。

另外，這種拋售帶來(lái)的整個(gè)債券市場(chǎng)利率的上升，也會(huì)給企業(yè)的融資帶來(lái)巨大壓力。企業(yè)生存壓力已經(jīng)很大，比如很多地產(chǎn)公司債務(wù)壓力超級(jí)大，還要保 交 樓，還要資金周轉(zhuǎn)。

如果融資成本再次增加，真的有 可能 會(huì)成為壓倒駱駝的最后一根稻草了。

最終受傷的大概率還會(huì)是，老百姓家庭里的激進(jìn)類財(cái)富。

很多人跑步進(jìn)場(chǎng)股市，可是真的有那個(gè)能力賺錢嗎？真的能一夜暴富嗎？面對(duì)虧錢時(shí)，敢于向自己止損割肉嗎？

高位站崗?fù)巧舻某B(tài)，而虧損受傷的也往往是散戶，不會(huì)是機(jī)構(gòu) ！

就拿最新的數(shù)據(jù)好了。

彭博社數(shù)據(jù)顯示， 基于10年期主權(quán)債券收益率和上證綜合指數(shù)收益率的計(jì)算，自2021年以來(lái)，政府債券再次開(kāi)始呈現(xiàn)出吸引力，而且相對(duì)于股票的價(jià)格從未如此便宜。

10年期國(guó)債收益率接近1.8%，而整個(gè)上證大盤的當(dāng)前盈利收益率因?yàn)楣蓛r(jià)的快速上漲，已經(jīng)變得非常低，直奔5%。

這里要注意的是國(guó)債是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，大盤可是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)啊。所以說(shuō)，當(dāng)大盤接近2倍的國(guó)債收益率時(shí)，吸引力已經(jīng)在急劇下降。

就像菜市場(chǎng)里，原本10塊錢的豬肉和 30 塊錢的 牛 肉，現(xiàn)在豬肉漲到1 8 塊， 牛肉 反而跌到 22 塊，你 會(huì)選擇豬肉還是牛肉？你 說(shuō)資金會(huì)往哪 ？

筆者自然是要選擇牛肉，自然是要選擇把資金逐步從大盤里，轉(zhuǎn)向債券里。

但是，老百姓并不懂這個(gè)道理啊。

很多人 沒(méi)有比價(jià)意識(shí)，沒(méi)有止損意識(shí)，也不會(huì)見(jiàn)好就收。所以，當(dāng)機(jī)構(gòu)資金看到市場(chǎng)過(guò)熱，逐步地把錢從股市里轉(zhuǎn)到債市里時(shí)，股票自然 會(huì) 調(diào)整。

機(jī)構(gòu)賺到錢走了，而老百姓則還在高位站崗，等待解套。

所有的這些，都是國(guó)債劇烈波動(dòng)會(huì)引起的連鎖反應(yīng)。而這些影響疊加在一起時(shí)，居民理財(cái)縮水、國(guó)家、地方、企業(yè)融資成本上漲，居民股票資產(chǎn)縮水等，就必然會(huì)沖擊到整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的穩(wěn)定性。

國(guó)家能夠看到這些風(fēng)險(xiǎn)。

所以，銀行才會(huì)在近期全面加強(qiáng)信貸資金流向監(jiān)控，圍堵各種不法資金流入股市的漏洞。

同時(shí)，銀行開(kāi)始進(jìn)場(chǎng)買入債券。 7 月商業(yè)銀行增持國(guó)債 7127 億元，是所有債券品種中增持最多的，而商業(yè)銀行作為市場(chǎng)上最穩(wěn)的資金，它們的動(dòng)作往往代表著長(zhǎng)期趨勢(shì)。

所以，券商才會(huì)頻頻表態(tài)，債券市場(chǎng)已經(jīng)筑底，理應(yīng)重視。比如， 中信建投也表態(tài) ， 中國(guó)債券面臨的最嚴(yán)重壓力可能在短期內(nèi)已經(jīng)過(guò)去 。

并且，筆者認(rèn)為，債券市場(chǎng)如果繼續(xù)下行，考慮它可能會(huì)帶來(lái)的一系列連鎖反應(yīng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊。

央媽可能會(huì)迅速入市，重啟購(gòu)買債券，進(jìn)行救市操作。

所以說(shuō)， 現(xiàn)在的債券市場(chǎng)， 它 就像寒冬里的種子，看起來(lái)不起眼，甚至讓人覺(jué)得 “ 沒(méi)希望 ” ，但只要熬過(guò)這段時(shí)間，等到資金回流、市場(chǎng)企穩(wěn)，就會(huì)迎來(lái)春暖花開(kāi)。

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