熊園、薛舒寧（熊園 系國盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）

每半月，我們基于“供給、需求、價(jià)格、庫存、交通物流、流動性”6大維度，跟蹤最新宏觀高頻數(shù)據(jù)的邊際變化，本期為2025.8.11-2025.8.24相關(guān)數(shù)據(jù)跟蹤

核心結(jié)論：近半月經(jīng)濟(jì)核心變化有二：一是出口高頻數(shù)據(jù)延續(xù)偏強(qiáng)，8月出口可能繼續(xù)“超預(yù)期”；二是二手房銷售環(huán)比小幅改善，但絕對值仍未超出前四周表現(xiàn)，持續(xù)性待觀察，新房銷售則仍偏弱。此外，“反內(nèi)卷”政策對大宗價(jià)格的催化有所退坡，南華指數(shù)由趨勢性上行轉(zhuǎn)為震蕩。

1、繼續(xù)提示：盡管7月經(jīng)濟(jì)多數(shù)回落，但尚不足以實(shí)質(zhì)妨礙全年“保5%”，指向短期內(nèi)應(yīng)會有新政策、但難以強(qiáng)刺激、力度上可能更接近“托而不舉”，后續(xù)也會根據(jù)形勢變化“適時(shí)加力”。

2、具體看，近半月（2025.8.11-8.24）高頻表現(xiàn)如下：

>出口：8月出口預(yù)計(jì)延續(xù)偏強(qiáng)；

>供給：上游開工回升，中下游開工回落但仍在偏高水平；

>需求：新房銷售、生產(chǎn)復(fù)工需求仍偏弱，二手房銷售小幅改善；

>價(jià)格：南華指數(shù)環(huán)比小降，豬肉價(jià)格同比跌幅擴(kuò)大；

>庫存：工業(yè)金屬庫存回升，電廠存煤、建材庫存回落；

>交通物流：航班數(shù)量、地鐵出行回升，航線運(yùn)價(jià)回落；

>流動性：長債收益率延續(xù)回升，專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度略有放緩。

報(bào)告摘要：

一、熱點(diǎn)跟蹤：8月出口預(yù)計(jì)延續(xù)偏強(qiáng)。

>全球貿(mào)易，8月前20日韓國出口強(qiáng)于季節(jié)性，全球貿(mào)易保持平穩(wěn)，美國進(jìn)口小幅走弱。

1）集裝箱預(yù)定量：貨運(yùn)公司Vizion數(shù)據(jù)顯示，7月全球集裝箱預(yù)定量（對應(yīng)8月出口）同比增3.6%（6月同比增0.2%）；美國集裝箱預(yù)定量同比降10.6%（6月同比降3.6%）。2）韓國出口：8月前20日韓國出口同比增7.6%，環(huán)比降1.5%，強(qiáng)于季節(jié)性（2019-2024年季節(jié)性均值為-8.4%）。

>中國出口，8月我國總出口預(yù)計(jì)延續(xù)偏強(qiáng)，近兩周集裝箱吞吐量分別創(chuàng)歷史新高和歷史次高；對美出口同比降幅可能仍大；對新興市場出口依舊強(qiáng)勁。

1）整體看：8月我國出口增速預(yù)計(jì)延續(xù)偏強(qiáng)：①集裝箱吞吐量：按照交通部周度數(shù)據(jù)，8月前17日，我國集裝箱吞吐量同比增3.1%，且近兩周數(shù)據(jù)分別創(chuàng)歷史新高和歷史次高；②離港船舶載重量：按照億海藍(lán)日度數(shù)據(jù)，8月前22日我國離港船舶載重同比降1.7%，降幅較7月收窄4個(gè)百分點(diǎn)。

2）對美出口：8月我國對美出口同比降幅可能仍大。Vizion數(shù)據(jù)顯示，7月中旬以來中國至美國航線的集裝箱預(yù)定量同比增速中樞為-21.8%，對應(yīng)8月我國對美出口同比降幅可能仍大；彭博數(shù)據(jù)顯示，7月中旬以來中國對美集裝箱船發(fā)船數(shù)量大幅回落，目前仍在低位。

3）對新興市場出口：8月依舊強(qiáng)勁，Marine Traffic數(shù)據(jù)顯示，8月越南港口到港、離港船舶數(shù)量續(xù)創(chuàng)歷史同期新高，同比分別為20.0%、20.7%。

二、供給：上游開工回升，中下游開工回落但仍在偏高水平。

中上游看

，8月全國247家樣本高爐開工率均值環(huán)比回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至83.5%，仍為近年同期偏高水平，其中：近半月均值環(huán)比回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至83.5%。8月焦化企業(yè)開工率均值環(huán)比回升1.1個(gè)百分點(diǎn)至69.6%，仍為近年同期偏低水平，其中：近半月均值環(huán)比回升1.3個(gè)百分點(diǎn)至70.2%。8月石油瀝青裝置開工率均值環(huán)比回升0.6個(gè)百分點(diǎn)至32.1%，其中：近半月均值環(huán)比回落0.6個(gè)百分點(diǎn)至31.8%，相比2024年同期偏高5.2個(gè)百分點(diǎn)、相比2019年同期偏低13.2個(gè)百分點(diǎn)。8月水泥粉磨開工率均值環(huán)比回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至40.9%，仍為近年同期最低，其中：近半月均值環(huán)比回升5.4個(gè)百分點(diǎn)至42.6%，相比2024年、2019年同期分別偏低4.9、22.4個(gè)百分點(diǎn)。

下游看

，8月汽車半鋼胎開工率均值環(huán)比回落0.7個(gè)百分點(diǎn)至73.2%，仍在近年偏高水平，其中：近半月均值環(huán)比回落1.8個(gè)百分點(diǎn)至72.6%，仍為近年同期次高。8月江浙地區(qū)滌綸長絲開工率均值環(huán)比回落1.2個(gè)百分點(diǎn)至90.8%，仍在近年偏高水平，其中：近半月均值環(huán)比回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至90.9%，相比2024年同期偏高2.7個(gè)百分點(diǎn)、相比2019年同期偏低0.5個(gè)百分點(diǎn)。

三、需求：新房銷售、生產(chǎn)復(fù)工需求仍偏弱，二手房銷售小幅改善。

生產(chǎn)復(fù)工

：近半月，沿海8省發(fā)電日均耗煤均值環(huán)比續(xù)升2.7%，略強(qiáng)于近年同期均值（2017-2024年同期均值為環(huán)比回升2.0%），同比降幅收窄至1.8%。百城土地周均成交面積續(xù)創(chuàng)近年同期新低；環(huán)比回落21.1%，弱于季節(jié)規(guī)律（2019-2024年同期均值為降3.5%）；相比2024年和2019年同期分別偏低6.6%、47.4%。鋼材、螺紋鋼表需環(huán)比分別回落0.8%、7.1%，均弱于季節(jié)規(guī)律，絕對值均處于近年同期偏低水平。

>線下消費(fèi)：新房銷售仍偏弱，二手房銷售小幅改善，乘用車銷售回升。

1）

新房

：8月30大中城市新房日均成交面積環(huán)比7月下降8.2%，絕對值仍為近年同期最低。其中：近半月均值環(huán)比回落3.6%，強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律（2017-2024年同期均值為回落8.2%），同比降幅收窄至11.5%，相比2019-2021年同期均值分別下降57.9%、66.9%、56.2%。

2）

二手房

：8月18個(gè)重點(diǎn)城市二手房銷售面積環(huán)比7月下降10.0%，其中：近半月二手房銷售環(huán)比增1.8%，強(qiáng)于近年同期均值（2017-2024年同期環(huán)比均值為-1.4%），同比增幅擴(kuò)大至3.1%。年初以來，18個(gè)重點(diǎn)城市二手房日均成交面積同比增幅收窄至6.7%。

四、價(jià)格：南華指數(shù)環(huán)比小降，豬肉價(jià)格同比跌幅擴(kuò)大。

上游資源品

：南華綜合指數(shù)均值環(huán)比小降0.3%，同比漲幅擴(kuò)大至4.3%。重點(diǎn)商品中：布倫特原油價(jià)格近半月均值環(huán)比下降4.1%，同比跌幅擴(kuò)大至15.9%。黃驊港Q5500動力煤平倉價(jià)均值環(huán)比上漲5.1%，同比跌幅收窄至16.4%。鐵礦石期貨（連續(xù)合約）結(jié)算價(jià)近半月均值環(huán)比小降0.5%，同比漲幅擴(kuò)大至6.2%。

>中游工業(yè)品：螺紋鋼價(jià)均值環(huán)比下跌0.9%，同比漲幅擴(kuò)大至3.9%。水泥價(jià)格指數(shù)均值環(huán)比轉(zhuǎn)為上漲0.2%、同比跌幅收窄至9.6%。

>下游消費(fèi)品：豬肉價(jià)格均值環(huán)比下跌1.6%至約20.2元/公斤，同比跌幅擴(kuò)大至26.1%。蔬菜價(jià)格環(huán)比上漲6.1%，強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律（2017-2024年同期均值為4.3%），同比跌幅擴(kuò)大至20.2%。

五、庫存：工業(yè)金屬庫存回升，電廠存煤、建材庫存回落。

>能源：沿海8省電廠存煤再度回落1.3%、強(qiáng)于同期均值，絕對值仍在高位。

>工業(yè)金屬：鋼材、鋁庫存環(huán)比分別增5.4%、8.6%，但絕對值仍處于低位。

>建材：瀝青庫存環(huán)比降1.9%，水泥庫容比環(huán)比降1.9個(gè)百分點(diǎn)。

六、交通物流：航班數(shù)量、地鐵出行回升，航線運(yùn)價(jià)回落。

>人員流動：近半月，航班執(zhí)飛數(shù)量均值環(huán)比續(xù)升1.2%，仍為有數(shù)據(jù)以來同期最高，相比2019年同期偏高14.5%。地鐵出行人數(shù)環(huán)比上升2.5%，創(chuàng)近年同期新高，同比增幅擴(kuò)大至2.1%。

>出口運(yùn)價(jià)：近半月來，BDI指數(shù)環(huán)比回落1.9%，同比升幅收窄至16.0%；CCFI指數(shù)環(huán)比續(xù)降2.7%，同比仍然偏低40.7%。

七、流動性跟蹤：長債收益率延續(xù)回升，專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度略有放緩。

貨幣市場流動性

：為對沖稅期+債基贖回帶來的資金缺口，近半月央行通過OMO實(shí)現(xiàn)貨幣凈投放9503億元。貨幣市場利率先上升后下降，央行加碼呵護(hù)下資金面壓力緩和，DR007、Shibor（1周）中樞環(huán)比分別回落2.6bp、0.8bp。R007、DR007利差下降，說明當(dāng)前流動性寬松，不同機(jī)構(gòu)之間流動性分層并不明顯。3月期AAA、AA+同業(yè)存單到期收益率環(huán)比分別回落1.5bp、1.3bp。

債券市場流動性

：近半月利率債發(fā)行14809億元，環(huán)比少發(fā)1154億元；地方專項(xiàng)債發(fā)行5026億元；年初以來合計(jì)發(fā)行30762億元，按4.4萬億元額度計(jì)算，發(fā)行進(jìn)度69.9%，略有放緩。10Y國債到期收益率中樞環(huán)比回升4.4bp，1Y國債到期收益率中樞環(huán)比回落0.2bp，分別收于1.783%、1.371%。

匯率&海外市場

：由于特朗普要求美聯(lián)儲理事辭職、威脅美聯(lián)儲獨(dú)立性，以及鮑威爾暗示降息，美元指數(shù)有所下跌，均值環(huán)比回落0.7%、收于97.724；美元兌人民幣（央行中間價(jià)）均值小跌0.1%。截至8.22，10年期美債收益率較兩周前回落1bp、收于4.26%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度、外部環(huán)境、地緣博弈等超預(yù)期變化。

正文如下：

一、熱點(diǎn)跟蹤：8月出口預(yù)計(jì)延續(xù)偏強(qiáng)

全球看，8月前20日韓國出口強(qiáng)于季節(jié)性，全球貿(mào)易保持平穩(wěn)，美國進(jìn)口小幅走弱

1）集裝箱預(yù)定量：貨運(yùn)公司Vizion數(shù)據(jù)顯示，7月全球集裝箱預(yù)定量（對應(yīng)8月出口）同比增3.6%（6月同比增0.2%）；美國集裝箱預(yù)定量同比降10.6%（6月同比降3.6%）。

2）韓國出口：8月前20日韓國出口同比增7.6%（7月前20日同比降2.3%），環(huán)比降1.5%，強(qiáng)于季節(jié)性（2019-2024年季節(jié)性均值為-8.4%）。

具體到中國，8月我國總出口增速預(yù)計(jì)延續(xù)偏強(qiáng)，近兩周集裝箱吞吐量分別創(chuàng)歷史新高和歷史次高；對美出口同比降幅可能仍大；對新興市場出口依舊強(qiáng)勁。

整體看，8月我國出口增速預(yù)計(jì)延續(xù)偏強(qiáng)：①集裝箱吞吐量：按照交通部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，8月前17日，我國集裝箱吞吐量同比增3.1%，且近兩周數(shù)據(jù)分別創(chuàng)歷史新高和歷史次高；②離港船舶載重量：按照億海藍(lán)公布的日度船舶到港、在港、離港數(shù)據(jù)，8月前22日我國離港船舶載重同比降1.7%，降幅較7月收窄4個(gè)百分點(diǎn)。

8月我國對美出口同比降幅可能仍大。由于船舶調(diào)度需要時(shí)間，實(shí)際發(fā)船數(shù)量滯后集裝箱預(yù)定量兩周左右。Vizion數(shù)據(jù)顯示，7月中旬以來中國至美國航線的集裝箱預(yù)定量同比增速中樞為-21.8%，對應(yīng)8月我國對美出口同比降幅可能仍大；彭博數(shù)據(jù)顯示，7月中旬以來中國對美集裝箱船發(fā)船數(shù)量大幅回落，目前仍在低位。

同時(shí)，“搶轉(zhuǎn)口”依舊強(qiáng)勁，Marine Traffic數(shù)據(jù)顯示，8月越南港口到港、離港船舶數(shù)量續(xù)創(chuàng)歷史同期新高，同比分別為20.0%、20.7%。

二、供給：上游開工回升，中下游開工回落但仍在偏高水平

8月上游開工回升。8月全國247家樣本高爐開工率均值環(huán)比回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至83.5%，仍為近年同期偏高水平，其中：近半月均值環(huán)比回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至83.5%，相比2024年、2019年同期分別偏高5.3、2.3個(gè)百分點(diǎn)。8月焦化企業(yè)開工率均值環(huán)比回升1.1個(gè)百分點(diǎn)至69.6%，仍為近年同期偏低水平，其中：近半月均值環(huán)比回升1.3個(gè)百分點(diǎn)至70.2%，相比2024年、2019年同期分別偏低0.1、0.6個(gè)百分點(diǎn)。8月石油瀝青裝置開工率均值環(huán)比回升0.6個(gè)百分點(diǎn)至32.1%，弱于近年同期均值（2019-2024年同期均值為環(huán)比回升2.5個(gè)百分點(diǎn)），其中：近半月均值環(huán)比回落0.6個(gè)百分點(diǎn)至31.8%，環(huán)比弱于近年同期均值（2019-2024年同期均值為回升2.6個(gè)百分點(diǎn)），相比2024年同期偏高5.2個(gè)百分點(diǎn)、相比2019年同期偏低13.2個(gè)百分點(diǎn)。8月水泥粉磨開工率均值環(huán)比回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至40.9%，仍為近年同期最低，環(huán)比同樣弱于季節(jié)規(guī)律（2019-2024年同期均值為環(huán)比回升1.5個(gè)百分點(diǎn)），其中：近半月均值環(huán)比回升5.4個(gè)百分點(diǎn)至42.6%，仍為近年同期新低，相比2024年、2019年同期分別偏低4.9、22.4個(gè)百分點(diǎn)。

8月中下游開工回落。8月汽車半鋼胎開工率均值環(huán)比回落0.7個(gè)百分點(diǎn)至73.2%，仍在近年同期偏高水平，其中：近半月均值環(huán)比回落1.8個(gè)百分點(diǎn)至72.6%，仍為近年同期次高，相比2024年同期偏低6.4個(gè)百分點(diǎn)、相比2019年同期仍然偏高5.6個(gè)百分點(diǎn)。8月江浙地區(qū)滌綸長絲開工均值環(huán)比回落1.2個(gè)百分點(diǎn)至約90.8%，仍在近年同期偏高水平，其中：近半月均值環(huán)比回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至90.9%，相比2024年同期偏高2.7個(gè)百分點(diǎn)、相比2019年同期偏低0.5個(gè)百分點(diǎn)。

三、需求：新房銷售、生產(chǎn)復(fù)工需求仍偏弱，二手房銷售小幅改善

1.生產(chǎn)復(fù)工：發(fā)電耗煤環(huán)比改善，鋼材表需、土地成交走弱

沿海8省發(fā)電耗煤環(huán)比續(xù)升、強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律。近半月來（8.8-8.21），沿海8省發(fā)電日均耗煤均值環(huán)比續(xù)升2.7%，略強(qiáng)于近年同期均值（2017-2024年同期均值為環(huán)比回升2.0%），同比降幅收窄至1.8%。

百城土地成交環(huán)比回落、弱于季節(jié)規(guī)律，同比再度轉(zhuǎn)負(fù)。近半月（數(shù)據(jù)截至8.17），百城土地周均成交面積均值錄得1094.2萬㎡，續(xù)創(chuàng)近年同期新低；環(huán)比回落21.1%，弱于季節(jié)規(guī)律（2019-2024年同期均值為降3.5%）；相比2024年和2019年同期分別偏低6.6%、47.4%。

鋼材表需、螺紋鋼表需環(huán)比回落、弱于季節(jié)規(guī)律，絕對值均處于近年同期偏低水平。近半月，鋼材表觀需求延續(xù)回落、均值環(huán)比下降0.8%至約842.0萬噸，環(huán)比弱于季節(jié)性規(guī)律（2019-2024年同期環(huán)比均值為回升4.5%），絕對值為近年同期次低，相比2024年同期偏高2.1%，相比2019年同期分別偏低21.2%。其中：螺紋鋼表需均值環(huán)比回落7.1%至約192.4萬噸，弱于季節(jié)規(guī)律（2019-2024年同期環(huán)比均值為回升6.5%），絕對值續(xù)創(chuàng)近年同期新低，相比2024年、2019年同期分別偏低2.7%、47.3%。

挖掘機(jī)、重卡銷售環(huán)比強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律，同比增幅擴(kuò)大。7月挖掘機(jī)銷量1.71萬臺，環(huán)比6月回落8.9%，強(qiáng)于近年同期均值（2019-2024年同期均值為-19.5%），同比增幅擴(kuò)大至25.2%。其中：國內(nèi)銷售0.73萬臺，環(huán)比6月下降10.2%，同比增17.2%。7月重卡銷量8.49萬輛，環(huán)比6月下降13.3%，仍然強(qiáng)于近年同期均值（2019-2024年同期均值為-26.9%），同比增幅擴(kuò)大至45.6%。

2.線下消費(fèi)：新房銷售仍偏弱，二手房銷售小幅改善，乘用車銷售回升

30城新房成交環(huán)比強(qiáng)于季節(jié)性，絕對值續(xù)創(chuàng)近年同期新低，同比降幅有所收窄。8月30大中城市新房日均成交面積環(huán)比7月下降8.2%，絕對值仍為近年同期最低。其中：近半月均值環(huán)比回落3.6%，強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律（2017-2024年同期均值為回落8.2%），同比降幅收窄至11.5%，相比2019-2021年同期均值分別下降57.9%、66.9%、56.2%。

18城二手房銷售環(huán)比回升、同比增幅擴(kuò)大。8月18個(gè)重點(diǎn)城市二手房銷售面積環(huán)比7月下降10.0%，其中：近半月二手房銷售環(huán)比增1.8%，強(qiáng)于近年同期均值（2017-2024年同期環(huán)比均值為-1.4%），同比增幅擴(kuò)大至3.1%。年初以來，18個(gè)重點(diǎn)城市二手房日均成交面積同比增幅收窄至6.7%。

乘用車銷售有所回升。據(jù)乘聯(lián)會，8月1日至8月17日，乘用車日均銷售5.09萬輛，環(huán)比增7.7%，同比增1.6%。年初以來，乘用車日均銷售5.96萬輛，同比增9.8%。

觀影人次環(huán)比回落、同比增幅收窄。近半月來，全國電影觀影人次環(huán)比降24.0%、弱于近年同期均值（2017-2024年同期環(huán)比均值為-0.2%），同比增幅收窄至36.7%，相比2019年同期偏低14.8%。

四、價(jià)格：南華指數(shù)環(huán)比小降，豬肉價(jià)格同比跌幅擴(kuò)大

上游資源品：南華綜合指數(shù)環(huán)比小降，其中原油、鐵礦石價(jià)格下跌，煤炭價(jià)格上漲。近半月來，南華綜合指數(shù)均值環(huán)比小降0.3%，同比漲幅擴(kuò)大至4.3%。重點(diǎn)大宗商品中：布倫特原油價(jià)格近半月均值環(huán)比下降4.1%，同比跌幅擴(kuò)大至15.9%。黃驊港Q5500動力煤平倉價(jià)均值環(huán)比上漲5.1%，同比跌幅收窄至16.4%。鐵礦石期貨（連續(xù)合約）結(jié)算價(jià)近半月均值環(huán)比小降0.5%，同比漲幅擴(kuò)大至6.2%。

中游工業(yè)品：鋼材價(jià)格環(huán)比小降、水泥價(jià)格環(huán)比轉(zhuǎn)為小幅上漲。近半月來，螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格均值環(huán)比下跌0.9%，同比漲幅擴(kuò)大至3.9%。水泥價(jià)格指數(shù)均值環(huán)比上漲0.2%、同比跌幅收窄至9.6%。

下游消費(fèi)品：豬肉、蔬菜價(jià)格同比跌幅均有所擴(kuò)大。近半月來，豬肉價(jià)格均值環(huán)比下跌1.6%至約20.2元/公斤，同比跌幅擴(kuò)大至26.1%。蔬菜價(jià)格環(huán)比上漲6.1%，強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律（2017-2024年同期均值為4.3%），同比跌幅擴(kuò)大至20.2%。

五、庫存：工業(yè)金屬庫存回升，電廠存煤、建材庫存回落

1.能源庫存

沿海8省電廠存煤環(huán)比回落、但強(qiáng)于近年同期均值，絕對值仍在高位；全美原油及石油產(chǎn)品庫存續(xù)升。近半月來，沿海8省電廠存煤均值環(huán)比回落1.3%至3445.9萬噸，強(qiáng)于近年同期均值（2017-2024年同期環(huán)比均值為-2.9%），同比降幅收窄至0.7%、相比2019年同期偏高19.2%。截至2025年8月15日，全美原油及石油產(chǎn)品庫存環(huán)比續(xù)升373.6萬桶，絕對值回升至16.67億桶。

2.工業(yè)金屬

鋼材、電解鋁庫存均環(huán)比上升，但絕對值仍處于近年同期低位。近半月來，鋼材庫存環(huán)比增5.4%，錄得1239.3萬噸，續(xù)創(chuàng)近年同期新低，同比降4.1%。電解鋁庫存環(huán)比增8.6%、強(qiáng)于近年同期季節(jié)規(guī)律（2017-2024年同期均值為0.7%），絕對值為近年同期次低（僅高于2023年同期），同比降幅收窄至30.6%。

3.建材庫存

瀝青、水泥庫存均環(huán)比回落。近半月，瀝青庫存（廠庫+社庫）環(huán)比下降1.9%，同比降幅收窄至25.4%。水泥庫容比均值環(huán)比下降1.9個(gè)百分點(diǎn)至64.2%，相比2024年同期偏低1.5個(gè)百分點(diǎn)。

六、交通物流：航班數(shù)量、地鐵出行回升，航線運(yùn)價(jià)回落

人員流動：商業(yè)航班執(zhí)飛數(shù)量、地鐵出行人數(shù)均回升，絕對值均為近年同期新高。近半月來，商業(yè)航班執(zhí)飛數(shù)量均值環(huán)比續(xù)升1.2%，仍為有數(shù)據(jù)以來同期最高；相比2024年、2019年同期分別偏高3.2%、14.5%；10個(gè)重點(diǎn)城市地鐵客運(yùn)人數(shù)均值環(huán)比回升2.5%，創(chuàng)近年同期新高，同比增幅擴(kuò)大至2.1%。

出口運(yùn)價(jià)：BDI指數(shù)、CCFI指數(shù)均回落。近半月來，波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）環(huán)比回落1.9%，同比升幅收窄至16.0%。中國出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（CCFI）環(huán)比續(xù)降2.7%，相比2024年同期偏低40.7%。

七、流動性跟蹤：長債收益率延續(xù)回升，專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度略有放緩

1.貨幣市場流動性

流動性投放：為對沖稅期+債基贖回帶來的資金缺口，保持銀行體系流動性合理充裕，央行通過OMO加大流動性投放。具體看，近半月央行通過OMO實(shí)現(xiàn)貨幣投放27888億元，到期回籠18385億元，凈投放9503億元。

貨幣市場利率：近半月貨幣市場利率先上升后下降，央行加碼呵護(hù)下資金面壓力緩和。近半月來，DR007、Shibor（1周）中樞環(huán)比分別回落2.6bp、0.8bp，R007中樞持平前半月，絕對值仍然高于7天逆回購利率。R007、DR007利差下降，說明當(dāng)前流動性寬松，不同機(jī)構(gòu)之間流動性分層并不明顯。同業(yè)存單到期收益率中樞環(huán)比有所回落，3月期AAA、AA+同業(yè)存單到期收益率環(huán)比分別回落1.5bp、1.3bp。

整體看，繼續(xù)提示：5.7降準(zhǔn)降息后貨幣政策短期進(jìn)入觀察期；鑒于全年經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，貨幣寬松應(yīng)還是大方向，年內(nèi)大概率還會再降準(zhǔn)降息，基本面仍是決定貨幣寬松節(jié)奏、力度的重要變量。

2.債券市場流動性

一級市場：近半月來，利率債合計(jì)發(fā)行14809.4億元，環(huán)比上期少發(fā)1153.5億元。具體看：國債發(fā)行6488.1億元，環(huán)比少發(fā)5.5億元。地方政府債發(fā)行5026.3億元，環(huán)比少發(fā)1243.0億元，其中：地方專項(xiàng)債發(fā)行2583.0億元；年初以來累計(jì)發(fā)行30761.6億元，如果按照44000億元的額度計(jì)算，發(fā)行進(jìn)度69.9%，發(fā)行進(jìn)度略有放緩。政策性銀行債發(fā)行3295億元，環(huán)比多發(fā)95億元。

二級市場：近半月來，國債到期收益率走勢分化。其中：10Y國債到期收益率中樞環(huán)比回升4.4bp，1Y國債到期收益率中樞環(huán)比回落0.2bp，分別收于1.783%、1.371%。

3.匯率&海外市場

近半月來，由于特朗普要求美聯(lián)儲理事庫克辭職、威脅美聯(lián)儲獨(dú)立性，以及鮑威爾暗示降息，美元指數(shù)有所下跌，均值環(huán)比回落0.7%、收于97.724；美元兌人民幣（央行中間價(jià)）均值小跌0.1%。截至8月22日，10年期美債收益率較兩周前回落1bp、收于4.26 %；中美利差（中國-美國）倒掛幅度收窄10.3bp、收于247.7bp。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度、外部環(huán)境、地緣博弈等超預(yù)期變化。