沒有最高，只有更高。8月27日，國產(chǎn)AI芯片公司寒武紀(jì)（688256.SH）盤中股價大漲超8%，最高觸及1462元/股，再度刷新歷史紀(jì)錄，并一度超越A股傳統(tǒng)“股王”貴州茅臺（600519.SH），成為A股市場股價第一的個股。截至收盤，寒武紀(jì)報收1372.18元，最新市值為5740億元。相比之下，貴州茅臺當(dāng)日收于1448元/股，兩者股價差距已不足百元。

資本市場如此強(qiáng)烈的反響，或與前一日發(fā)布的業(yè)績報告密切相關(guān)。昨日晚間，寒武紀(jì)披露2025年半年度報告，財報顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.81億元，較上年同期的6476.53萬元大幅增長4347.82%（約43.48倍）；歸屬于上市公司股東的凈利潤達(dá)到10.38億元，同比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，上年同期為凈虧損5.30億元；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為9.13億元，同樣實(shí)現(xiàn)盈利逆轉(zhuǎn)。這也是寒武紀(jì)自2020年上市以來，首次在半年度報告中實(shí)現(xiàn)盈利。

作為國產(chǎn)AI（人工智能）芯片第一股，寒武紀(jì)成立于2016年，主營人工智能芯片產(chǎn)品的研發(fā)，2020年7月20日，在刷新彼時科創(chuàng)板審核的最短時間紀(jì)錄后，寒武紀(jì)迎來敲鐘時刻。

拉長時間軸來看，寒武紀(jì)的營收結(jié)構(gòu)經(jīng)歷了三個階段：2017年至2018年，以IP授權(quán)業(yè)務(wù)為主導(dǎo)，華為貢獻(xiàn)了97%以上的收入；2019年至2023年，公司轉(zhuǎn)向智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)，依賴地方政府和國企訂單；不過，2024年，云端芯片產(chǎn)品線成為絕對主力，在全年11.74億元的營收中，云端智能芯片及板卡業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)11.66億元，占比高達(dá)99.3%，這一比例較2023年的13.5%實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。

2025年上半年，寒武紀(jì)的云端產(chǎn)品線實(shí)現(xiàn)收入28.70億元，占營業(yè)收入的99.6%，相比2024年全年99.3%的占比繼續(xù)提高。公司在財報中強(qiáng)調(diào)，云端收入占比的提升，主要得益于AI算力需求的爆發(fā)，尤其是大模型訓(xùn)練與推理場景對高性能芯片的迫切需求。

寒武紀(jì)的云端產(chǎn)品線包括云端智能芯片及板卡、智能整機(jī)。其中，云端智能芯片及板卡是云服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心等進(jìn)行人工智能處理的核心器件，其主要作用是為云計(jì)算和數(shù)據(jù)中心場景下的人工智能應(yīng)用程序提供高計(jì)算密度、高能效的硬件計(jì)算資源，支撐該類場景下復(fù)雜度和數(shù)據(jù)吞吐量高速增長的人工智能處理任務(wù)；智能整機(jī)是由自研云端智能芯片及板卡提供核心計(jì)算能力的服務(wù)器整機(jī)產(chǎn)品。

有半導(dǎo)體行業(yè)分析人士向記者表示，從市場層面看，英偉達(dá)面臨的供應(yīng)鏈風(fēng)險成為寒武紀(jì)發(fā)展的外部催化劑。2024年美國進(jìn)一步收緊AI芯片對華出口管制，國內(nèi)云廠商為降低供應(yīng)鏈不確定性，加速推進(jìn)國產(chǎn)替代方案落地。寒武紀(jì)作為國內(nèi)少數(shù)具備全棧自研能力的AI芯片企業(yè)，因此成為替代首選。

值得關(guān)注的是，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變也帶動了財務(wù)表現(xiàn)的改善。今年上半年，寒武紀(jì)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達(dá)到9.11億元，相比去年同期的-6.31億元實(shí)現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。公司解釋稱，這主要得益于“銷售回款大幅增加”。此前寒武紀(jì)的收入主要來源于地方政府主導(dǎo)的智能計(jì)算集群項(xiàng)目（2023年占比超80%），而當(dāng)前已逐步轉(zhuǎn)向以互聯(lián)網(wǎng)云廠商采購為核心的云端芯片業(yè)務(wù)。

三天前，高盛發(fā)布報告，將寒武紀(jì)的未來12個月目標(biāo)價從1223元大幅上調(diào)50%至1835元，維持“買入”評級，潛在上行空間達(dá)47.6%。高盛指出，在中國云服務(wù)商資本開支增加、供應(yīng)鏈多元化需求增強(qiáng)以及寒武紀(jì)自身研發(fā)投入加大的共同推動下，公司長期增長前景積極。該行通過復(fù)雜的估值模型將預(yù)測視野延伸至2030年，核心邏輯在于對中國AI供應(yīng)鏈整體市場價值的重估。