（圖片來源：視覺中國）

藍鯨新聞8月28日訊（記者 陳曉娟）日前，華西證券（002926.SZ）披露2025年半年報，公司實現(xiàn)營收20.73億元，同比增加46.72%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.12億元，同比增加1195.02%。

細究其"亮眼"業(yè)績背后原因，一方面是受去年同期業(yè)績低迷所帶來的低基數(shù)效應(yīng)影響，另一方面有賴于增幅超70倍的投資業(yè)務(wù)推動，但投資業(yè)務(wù)受市場波動影響較大"靠行情吃飯"，業(yè)績增長的可持續(xù)性需要打上問號。

數(shù)據(jù)對比來看，去年上半年，華西證券的營業(yè)收入僅為14.13億元，同比下降30.09%；歸母凈利潤銳減至0.40億元，同比降幅高達92.46%。今年上半年，公司歸母凈利潤攀升至5.12億元，雖實現(xiàn)10倍增長，但主要是業(yè)績大幅下跌后的修復(fù)反彈。今年A股市場震蕩上行，券商業(yè)績普遍回暖，外部市場環(huán)境為華西證券業(yè)績修復(fù)提供了有力支撐，使其得以在"低基數(shù)"基礎(chǔ)上實現(xiàn)高增速。

此外，華西證券上半年的業(yè)績增長，也依賴投資業(yè)務(wù)的"爆發(fā)式貢獻"，其他細分業(yè)務(wù)表現(xiàn)分化明顯。

從業(yè)務(wù)收入構(gòu)成來看，華西證券經(jīng)紀(jì)及財富管理、信用、投資三大業(yè)務(wù)表現(xiàn)較好。其中，經(jīng)紀(jì)及財富管理業(yè)務(wù)"挑大梁"，實現(xiàn)營業(yè)收入11.39億元，較上年同期增加35.25%，占總營業(yè)收入比重54.93%；信用業(yè)務(wù)營業(yè)收入4.32億元，較上年同期增加6.81%，占總營業(yè)收入比重20.85%；投資業(yè)務(wù)營業(yè)收入達3.93億元，較上年同期飆升7358.56%，占總營業(yè)收入的比重為18.96%。

對此，華西證券表示，經(jīng)紀(jì)及財富管理業(yè)務(wù)收入增長主要系公司抓住市場行情好轉(zhuǎn)機會，日均股基交易量增長，帶動相關(guān)業(yè)務(wù)收入增加；信用業(yè)務(wù)收入增長主要系信用業(yè)務(wù)利息收入增加以及減值損失減少綜合影響所致；投資業(yè)務(wù)收入大增主要系公司積極把握資本市場機遇，權(quán)益類投資收益增加，同時信用減值損失減少綜合影響所致。

公司投資業(yè)務(wù)主要包括公司自營的股票、債券、基金等投資，以及子公司另類投資業(yè)務(wù)。據(jù)悉，華西證券在固定收益業(yè)務(wù)投資方面，持續(xù)多品種布局，年初就布局了類權(quán)益品種，把握了市場的主要機會，實現(xiàn)良好盈利。公司股票投資業(yè)務(wù)通過多種投資策略緊跟市場，在有效控制風(fēng)險的前提下，不斷改進投資管理、優(yōu)化投資策略，提高了投資回報。

不過，投資業(yè)務(wù)的"靠天吃飯"屬性也導(dǎo)致業(yè)務(wù)可持續(xù)性存疑。該業(yè)務(wù)表現(xiàn)與市場行情高度掛鉤，若后續(xù)A股市場震蕩加劇或結(jié)構(gòu)性機會減少，投資業(yè)務(wù)收入也可能面臨大幅波動，進而影響公司整體業(yè)績。

此外，公司投行、資管業(yè)務(wù)均出現(xiàn)業(yè)績下滑，成為拖累業(yè)績的"短板"。其中，投行業(yè)務(wù)收入0.42億元，同比下降12.67%；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入0.34億元，同比下降44.46%。

營業(yè)總收入構(gòu)成（圖片來源：華西證券2025年半年報）

針對投行業(yè)務(wù)收入下滑的原因，華西證券解釋主要是受行業(yè)集中度不斷提升、監(jiān)管壓力持續(xù)增大、公司保薦業(yè)務(wù)資格暫停等影響，證券承銷業(yè)務(wù)收入減少所致。報告期內(nèi)，公司未完成IPO、再融資、并購重組財務(wù)顧問、新三板推薦掛牌等股權(quán)融資項目。

去年4月，華西證券被江蘇證監(jiān)局采取暫停保薦業(yè)務(wù)資格6個月的監(jiān)管措施。因其在金通靈2019年非公開發(fā)行股票保薦項目的執(zhí)業(yè)過程中，存在盡職調(diào)查工作未勤勉盡責(zé)、向特定對象發(fā)行股票上市保薦書存在不實記載，持續(xù)督導(dǎo)階段出具的相關(guān)報告存在不實記載以及持續(xù)督導(dǎo)現(xiàn)場檢查工作執(zhí)行不到位等問題。至此年底，公司才恢復(fù)業(yè)務(wù)資格，被禁業(yè)的嚴(yán)格處罰，也導(dǎo)致其投行業(yè)務(wù)"雪上加霜"。

在半年報中，華西證券提及，自被暫停保薦業(yè)務(wù)資格以來，公司已痛定思痛、從嚴(yán)問責(zé)、深刻反思，調(diào)整投行發(fā)展定位，經(jīng)過整改，投行業(yè)務(wù)"三道防線"全面加強，歷史風(fēng)險項目化解取得進展，風(fēng)險敞口進一步縮小。

至于資管業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)較大幅度下滑，則主要是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模下降，管理費和業(yè)績報酬收入減少所致。上半年，公司雖通過探索"固收+轉(zhuǎn)債""固收+衍生品"等多元化新策略，但短期內(nèi)仍難改規(guī)模下滑趨勢。截至報告期末，母公司受托管理集合計劃規(guī)模82.19億，單一計劃規(guī)模45.96億，專項計劃521.81億。（藍鯨新聞 陳曉娟 chenxiaojuan@lanjinger.com）