文 | 雷達財經(jīng)，作者 | 彭程，編輯 | 孟帥

8月26日晚間，寒武紀（688256.SH）發(fā)布2025年中報。寒武紀此次交出的答卷成績亮眼，營收與利潤雙雙實現(xiàn)大幅增長。

財報顯示，上半年，寒武紀實現(xiàn)營收28.81億元，同比增長4347.82%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.38億元，去年同期則為虧損5.3億元，成功實現(xiàn)扭虧為盈。

事實上，長期以來，寒武紀一直因“高研發(fā)、高投入、長期虧損”而飽受爭議。此次業(yè)績大幅提升，似乎預示著公司已成功從研發(fā)投入期邁入商業(yè)落地新階段，實現(xiàn)了發(fā)展進程中的關鍵跨越。

然而，在業(yè)績爆發(fā)式增長的背后，寒武紀仍潛藏諸多隱憂。一方面，公司毛利率同比下滑、存貨規(guī)模顯著激增，反映出其在成本控制與庫存管理上的壓力。

另一方面，公司對供應鏈的高依賴度與較高的客戶集中度，也為其經(jīng)營的穩(wěn)定性埋下隱患。重重挑戰(zhàn)下，寒武紀業(yè)績增長的可持續(xù)性仍面臨市場的嚴苛檢驗。

值得一提的是，截至8月28日收盤，寒武紀的股價超過貴州茅臺，最新市值達6643.03億元。得益于公司在資本市場備受寵愛的現(xiàn)狀，陳天石所持公司股份對應的最新市值逼近1900億元。

營收飆升如火箭，連虧多年終盈利

當前，全球人工智能應用呈現(xiàn)規(guī)模擴張、領域拓展和應用深化的發(fā)展態(tài)勢。相關數(shù)據(jù)顯示，2024年全球人工智能市場規(guī)模超2792億美元，預計到2030年年復合增長率為35.9%。

身處人工智能行業(yè)蓬勃發(fā)展的時代，寒武紀上半年終于交出了一份漲勢喜人的業(yè)績答卷。財報顯示，報告期內，寒武紀實現(xiàn)營收28.81億元，同比暴漲4347.82%。

從收入結構來看，云端產(chǎn)品線上半年為寒武紀貢獻28.7億元的收入，占比高達99.6%。

對于公司營收大幅增長的原因，寒武紀在半年報中解釋稱，主要得益于本期公司持續(xù)拓展市場，積極推動人工智能應用落地。

雷達財經(jīng)了解到，寒武紀的主營業(yè)務是應用于各類云服務器、邊緣計算設備、終端設備中人工智能核心芯片的研發(fā)、設計和銷售。

憑借人工智能芯片產(chǎn)品的核心優(yōu)勢，寒武紀積極深化與大模型、互聯(lián)網(wǎng)等前沿領域頭部企業(yè)深化技術合作。公司憑借卓越的產(chǎn)品適配能力和開放合作的務實態(tài)度，以技術合作促進應用落地，以應用落地拓展市場規(guī)模，營收實現(xiàn)了顯著增長。

利潤方面，同花順iFind顯示，2017年至2024年，寒武紀的歸母凈利潤始終處于虧損狀態(tài)。

今年上半年，寒武紀實現(xiàn)歸母凈利潤10.38億元，相較上年同期的5.3億元虧損扭虧為盈，借此終于成功擺脫了連續(xù)多年虧損的困境。

對于凈利潤扭虧為盈的原因，寒武紀在財報中表示，主要歸因于本期營收的顯著增長。

此外，上半年，寒武紀經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達到9.11億元，與上年同期的-6.31億元相比有了顯著的改善。對此，寒武紀解釋稱，主要系本期銷售回款較上年同期增加所致。

作為智能芯片領域全球知名的新興公司，寒武紀自創(chuàng)立伊始，便將自主創(chuàng)新與高效研發(fā)作為戰(zhàn)略發(fā)展的核心驅動力。通過長期的技術積累，公司在芯片領域建立起了顯著的技術優(yōu)勢。

寒武紀在半年報中提到，公司保持了較高強度的研發(fā)投入。上半年，公司的研發(fā)投入達4.56億元，占營收的比例為15.85%。

截至本報告期末，寒武紀擁有792人的研發(fā)團隊，占員工總人數(shù)的77.95%，80.18%的研發(fā)人員擁有碩士及以上學歷。

然而，由于營收增長幅度遠超研發(fā)投入增長幅度，寒武紀上半年研發(fā)投入占營收的比例較上年同期減少了675.07個百分點。

業(yè)績沖高背后，暗藏其他隱憂

盡管寒武紀上半年業(yè)績表現(xiàn)出色，但公司財報數(shù)據(jù)顯示，上半年，公司存貨余額高達26.9億元，較上年末增長51.64%，占總資產(chǎn)的比例超過30%。

寒武紀表示，存貨增加主要是由于報告期內產(chǎn)成品增加。而存貨壓力的顯著增大，一定程度上給公司后續(xù)的銷售轉化帶來了挑戰(zhàn)，以及增加了維護成本。

同時，雷達財經(jīng)注意到，上半年，寒武紀合同負債達5.43億元，相比上年末的88.62萬元大幅增加600多倍。

雖然合同負債增加在一定程度上反映出市場對公司產(chǎn)品的需求，但如此大幅的攀升也意味著公司需承擔的債務壓力顯著增加。

此外，同花順iFind數(shù)據(jù)顯示，上半年，寒武紀的毛利率為55.93%，低于2023年、2024年同期的70.86%、62.72%。

寒武紀在半年報中指出，公司綜合毛利率可能受產(chǎn)品售價、原材料及封裝測試成本、生產(chǎn)工藝水平、產(chǎn)品組合等多種因素影響而出現(xiàn)波動，并且與市場競爭程度、國家政策調整、全球供應鏈穩(wěn)定等情況密切相關。

值得一提的是，寒武紀采用Fabless模式經(jīng)營，公司專注于智能芯片的設計和銷售，而將晶圓制造、封裝測試等其余環(huán)節(jié)委托給晶圓制造企業(yè)、封裝測試企業(yè)及其他加工廠商代工完成。

然而，這種模式使寒武紀對供應鏈的依賴程度較高。由于集成電路行業(yè)鏈專業(yè)化分工且技術門檻高，加之公司及部分子公司已被列入“實體清單”，將對公司供應鏈的穩(wěn)定造成一定風險，可能對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

此外，寒武紀的商業(yè)模式還存在客戶集中度較高的隱憂。同花順iFind數(shù)據(jù)顯示，2020年至2024年，公司前五大客戶貢獻的收入占比均維持在80%以上的水準，而這種對少數(shù)大客戶的高度依賴，使得公司的營收結構顯得相對脆弱。

股價超茅臺，創(chuàng)始人身家逼近1900億

雷達財經(jīng)了解到，目前，寒武紀的產(chǎn)品規(guī)模應用于大模型算法公司、服務器廠商、人工智能應用公司，輻射云計算、能源、教育、金融、電信、醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)的智能化升級。

憑借領先的研發(fā)能力、可靠的產(chǎn)品質量和優(yōu)秀的客戶服務水平，寒武紀如今已積累起良好的品牌認知和優(yōu)質的客戶資源。而在資本市場上，寒武紀的股價走勢也一直備受外界矚目。

截至8月28日收盤，寒武紀的股價達1587.91元/股，超過貴州茅臺的1446.1元/股，最新市值達6643.03億元。在7月11日至8月28日短短35個交易日的時間里，寒武紀的股價累計漲幅超200%。

而將時間線進一步拉長，相比此前46.59元/股（前復權）的最低點，寒武紀的股價更是大漲33倍。如此巨大的漲幅，使得公司估值處于較高水平。截至8月28日收盤，寒武紀的市盈率（TTM）高達595.33倍。

公開資料顯示，寒武紀成立于2016年，其創(chuàng)始人為一對來自江西的兄弟——哥哥陳云霽生于1983年，弟弟陳天石生于1985年，兩人均畢業(yè)于中國科學技術大學少年班。陳天石專注于人工智能算法研究，而陳云霽則致力于計算機芯片領域。

2020年7月，寒武紀成功登陸科創(chuàng)板。上市不久后，寒武紀的市值便突破千億規(guī)模。此后很長的一段時間里，寒武紀的股價曾一度走低。

然而，2022年底，隨著ChatGPT的橫空出世，全球刮起了新一輪的人工智能風潮，寒武紀的股價隨即觸底反彈。短短幾年時間，寒武紀的股價便突破千元，如今的市值更是高達6643.03億元。

天眼查顯示，身為寒武紀創(chuàng)始人的陳天石，目前持有公司28.57%的股份，是公司的實際控制人。

隨著公司股價暴漲，陳天石的身家也水漲船高。《新財富雜志500創(chuàng)富榜》顯示，2020年至2025年，陳天石的身家從66億元飆升至786.4億元。

然而，陳天石財富暴漲的步伐并未就此停下。截至8月28日收盤，寒武紀總市值達6643.03億元。若按照28.57%的持股比例計算，陳天石所持寒武紀股份對應的最新市值約1897.91億元。

在此次發(fā)布的半年報中，寒武紀也提到，最近一個月，公司股價累計漲幅超過大部分同行業(yè)公司股價漲幅且顯著高于科創(chuàng)綜指、科創(chuàng)50、上證綜指等相關指數(shù)漲幅，公司股價持續(xù)上漲積累了較多的獲利調整風險。

寒武紀表示，公司關注到網(wǎng)上傳播的關于公司新產(chǎn)品規(guī)格、送樣及潛在客戶、在某廠商預定大量載板訂單、收入預測、供應鏈等相關信息，均為誤導市場的不實信息。公司提醒投資者應當充分認識股票市場的風險，在投資股票時，應綜合考慮影響股票價格的各種因素，理性決策，合理評價股價波動的風險。

伴隨全球人工智能芯片賽道的競爭愈發(fā)白熱化，備受資本青睞的寒武紀，其后續(xù)業(yè)績表現(xiàn)能否匹配上自身的市值？雷達財經(jīng)將持續(xù)關注。