本報（chinatimes.net.cn）記者張蓓 見習記者 黃指南 深圳報道

在2025年半年報密集披露的節(jié)點，杰瑞股份（002353.SZ）憑借一份增速亮眼的中報業(yè)績，成功吸引了資本市場的注意。

8月6日晚間，公司公布今年上半年實現(xiàn)營收69.01億元，同比增長39.21%；歸母凈利潤達12.41億元，同比增長14.04%。

市場人士分析表示，盡管利潤增幅略低于收入，但在制造業(yè)整體盈利承壓、能源裝備板塊分化加劇的大背景下，杰瑞股份這一答卷已屬難能可貴。

從市場反饋看，業(yè)績超預期正逐漸成為二級市場短期走勢的關(guān)鍵變量。杰瑞股份8月7日開盤即大幅高開逾10%，隨后強勢封板，股價一度沖高至47.31元/股，較業(yè)績披露當晚的收盤價40.27元上漲超17%。

實際上，杰瑞股份早在2021年便開始加碼新能源，確立“油氣+新能源”的雙主業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。在能源結(jié)構(gòu)深度調(diào)整的大勢之下，如何在傳統(tǒng)油氣主業(yè)之外尋找新的利潤支點，成為眾多能源裝備企業(yè)面臨的共同命題。

在近期的一次投資者調(diào)研中，杰瑞股份指出，公司已圍繞“氣體開發(fā)—凈化處理—液化儲運—終端利用”全鏈條完成技術(shù)和產(chǎn)品布局，天然氣業(yè)務已成為支撐公司營收的重要支點，并有望持續(xù)貢獻業(yè)績增量。

業(yè)績火與冰，天然氣的繁榮與新能源的困境

在A股上市公司紛紛“出?！钡谋尘跋?，杰瑞股份的戰(zhàn)略動向值得關(guān)注。

這家成立于1999年的山東煙臺企業(yè)，從最初的礦山配件供應商成長為國內(nèi)油服裝備龍頭，如今正試圖突破傳統(tǒng)制造業(yè)的增長瓶頸，謀求由“油氣裝備制造商”向“新能源科技型企業(yè)”的轉(zhuǎn)型升級。

杰瑞股份早在2021年就明確“雙主業(yè)”發(fā)展路徑：一頭扎根傳統(tǒng)油氣，一頭進軍新能源。

從最新半年報看，傳統(tǒng)油氣是公司業(yè)務發(fā)展的主要支撐，新能源第二增長曲線聲量較弱。公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入69.01億元，同比增長39.21%；歸母凈利潤12.41億元，同比增長14.04%。其中，油氣業(yè)務依舊是收入主力，貢獻營收65.72億元，占比高達95.24%。

分產(chǎn)品來看，高端裝備制造業(yè)務貢獻42.24億元營收，占總營收的61.22%，其中壓裂設(shè)備、鉆井設(shè)備等核心產(chǎn)品訂單量顯著增長。

財報顯示，期內(nèi)該司天然氣相關(guān)業(yè)務實現(xiàn)營收同比激增112.69%，毛利率提升5.61個百分點，新增訂單同比增長43.28%，成為增速最快的業(yè)務單元。

周期紅利是這一波天然氣業(yè)務擴張的底層驅(qū)動力。2024—2025年全球LNG現(xiàn)貨價格自高位回落35—40%，“亞洲溢價”收斂，中東地區(qū)啟動新一輪擴產(chǎn)周期，共同帶動天然氣液化、管輸及增壓站等EPC項目進入上行通道。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜接受《華夏時報》記者采訪時表示：“杰瑞股份天然氣設(shè)備+工程收入112%的高增長，與IHSMarkit統(tǒng)計的2025H1全球天然氣液化EPC訂單量同比+46%高度吻合，說明行業(yè)β確實存在。”

據(jù)柏文喜觀察，國內(nèi)油氣上游資本開支2022—2024連續(xù)三年個位數(shù)增長，非常規(guī)氣補貼退坡，壓裂裝備進入更新替代階段，增量有限。杰瑞股份把資源向海外EPC傾斜，是對“國內(nèi)需求天花板”的主動再平衡。

在他看來，杰瑞股份將資源向海外傾斜，是對“國內(nèi)需求天花板”的提前預判與主動對沖：“一半是海水，一半是火焰——周期回暖讓海水變得溫熱，但結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型決定了杰瑞股份必須下海?！?/p>

除天然氣業(yè)務高增之外，油氣工程及技術(shù)服務板塊同樣亮眼，營收達20.69億元，同比增長88.14%，毛利率提升6.62個百分點。公司成功突破北非油服市場，并斬獲多個國際項目訂單。

然而，在傳統(tǒng)能源業(yè)務高歌猛進的背后，杰瑞股份新能源業(yè)務的發(fā)展則顯得步履沉重。

期內(nèi)新能源及再生循環(huán)業(yè)務收入僅為3.28億元，同比增長雖達65.74%，但占總營收比重僅為4.76%。這與企業(yè)最初希望將新能源打造為第二增長曲線的愿景，仍有較大落差。

該司在2021年宣布投資25億元，在甘肅天水市打造年產(chǎn)10萬噸鋰離子電池負極材料一體化項目。但截至目前，該項目建設(shè)進度為60.46%，累計投入15.11億元，卻已錄得虧損2.47億元。本期投資額2657萬元，說明公司正在放緩項目推進節(jié)奏。

“因行業(yè)影響，公司主動控制鋰離子電池負極材料一體化項目投資進度?！苯苋鹪诠嬷械倪@句話，反映的是新能源行業(yè)當前的現(xiàn)實——產(chǎn)能過剩、技術(shù)路線同質(zhì)化、市場競爭內(nèi)卷。

市場分析人士坦言：“杰瑞股份在結(jié)構(gòu)性產(chǎn)業(yè)周期中找到了增長的節(jié)奏，卻仍未跨越轉(zhuǎn)型的裂谷。”

海外市場的新“氣”機

在能源結(jié)構(gòu)深度重塑、全球地緣格局劇烈波動的背景下，杰瑞股份正站在周期與轉(zhuǎn)型的交匯點上。

石油價格的每一次波動都像一記重錘，直接砸在其主業(yè)的盈利中樞。杰瑞股份的成長史，亦是一部與國際油價共振的產(chǎn)業(yè)波動圖。

回看2010年“阿拉伯之春”引發(fā)的油價上漲，直接帶動杰瑞股份壓裂設(shè)備訂單的井噴。到2014年，其油田專用裝備制造業(yè)務營收已達39.67億元，年增長率達53%，是2011年10億元收入的近5倍。高增長的故事短暫但猛烈。

風口之后即是回調(diào)。2014年下半年，美國頁巖油崛起疊加地緣沖突緩解，油價迅速跌落。杰瑞股份的營業(yè)收入從2014年的44.61億元下滑至2017年的31億元，三年時間蒸發(fā)逾30%。

拉伸杰瑞股份財報維度，早期企業(yè)角色歷經(jīng)油田配件貿(mào)易到設(shè)備維修改造，再到油氣裝備制造與技術(shù)服務提供商的轉(zhuǎn)型。截至目前，以油氣裝備制造及技術(shù)服務業(yè)務的第二曲線打造為支柱業(yè)務，推動公司營收持續(xù)增長。

2017年至2023年，公司油氣裝備制造及技術(shù)服務業(yè)務收入從18.11億元猛增至117.56億元，增幅高達549%，一躍成為營收增長的壓艙石。

帶動之下，杰瑞股份的整體營收也從2017年的31.87億元上漲至2023年的139.12億元，增幅達336％；歸母凈利潤更從0.68億元激增至24.54億元，增長幅度超過3500%。過去幾年，公司幾乎用一條腿跑完了“油氣景氣周期”的全程。

但回到當前，雖然周期未盡、訂單在手，部分經(jīng)營指標卻已暴露隱憂。2025年上半年，該司合同負債規(guī)模升至16.23億元，同比增長59.02%，預示著后續(xù)仍有大量項目等待履約。

然而，其存貨規(guī)模也升至60.99億元，占總資產(chǎn)比重已達16.22%；存貨周轉(zhuǎn)率則降至0.757次，同比下滑40.09%。訂單確實存在，但項目推進的節(jié)奏和存貨去化壓力，正逐漸累積。

更需警惕的是應收賬款的激增。截至2025年中期，公司應收賬款已達67.39億元，占營收比重高達97%。行業(yè)特性決定了長賬期屬常態(tài)，但如此比例之高，令企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流面臨持續(xù)壓迫。當期信用減值損失達9111萬元，說明回款節(jié)奏已開始影響財務表現(xiàn)。

而另一端，公司融資規(guī)模也在迅速擴張。自2022年起，公司籌資活動現(xiàn)金流凈額快速上行，2024財年高達33.91億元，資金大量投向在建項目，資本開支背后，顯然還有加杠桿的“代價”需要未來業(yè)績兌現(xiàn)來償還。

在周期再起的同時，杰瑞股份的戰(zhàn)略重點已逐步向外轉(zhuǎn)移——中東，成為公司出海的支點市場。

杰瑞股份于調(diào)研中提及，公司堅定執(zhí)行國際化戰(zhàn)略，中東地區(qū)業(yè)務前景廣闊，是公司的重點戰(zhàn)略市場之一，也是公司業(yè)務布局最全和收入規(guī)模最大的海外市場。

參會分析師向記者表示：“中東油服市場規(guī)模為千億美元級，油服設(shè)備市場至少為百億美元級。中國油服設(shè)備公司目前在中東尚處于起步階段市場份額占比較低，具備高度成長性受行業(yè)β影響較小?！?/p>

有分析師指出，中東油服市場整體容量在千億美元量級，其中油服設(shè)備市場也至少有百億美元空間。目前中國油服設(shè)備商在該地區(qū)尚屬起步階段，市場份額較低、成長空間巨大。且EPC項目從立項到釋放訂單往往有兩年周期，項目執(zhí)行一旦起勢，就會持續(xù)釋放利潤。

2021年11月杰瑞股份中標科威特石油公司（KOC）JPF-5天然氣處理場站的27億元訂單，是該司在科威特市場的首次突破，項目已完成交付。

據(jù)統(tǒng)計，目前該司已實現(xiàn)在中東及北非的5宗EPC、DPC項目的中標。其中，ADNOC井場數(shù)字化改造，ADNOC是迄今為止規(guī)模最大的一次油氣井數(shù)字化升級改造項目。改造后將徹底解決傳統(tǒng)管理模式下高昂的維護和人力成本問題，并打造為中東地區(qū)智慧油田的標桿項目。

據(jù)柏文喜觀察，中東與北非市場目前貢獻了杰瑞股份58%的在手EPC訂單，目前總未執(zhí)行訂單123.9億元。這些項目成為公司未來18—24個月營收的鎖定項。尤其是中東，已不再是單純追逐低價的買方市場。

在他看來，當前中東市場客戶評分體系正在變化，由“價格優(yōu)先”向“技術(shù)合規(guī)+性價比”并重的維度演進。

柏文喜表示：“杰瑞股份在阿布扎比國家石油公司（ADNOC）數(shù)字化井場改造項目中采用‘數(shù)字孿生+遠程運維’方案，將設(shè)備平均故障間隔時間（MTBF）提升15%，技術(shù)參數(shù)已被客戶寫入采購技術(shù)規(guī)范?！?/p>

“杰瑞股份目前的增長邏輯，已經(jīng)不再是簡單的周期反彈，而是基于國際化EPC業(yè)務規(guī)模的結(jié)構(gòu)性擴張。天然氣業(yè)務在中東持續(xù)高景氣，至少可支撐至2026年底，而中長期增長則要看全球LNG新一輪FID（最終投資決策）的節(jié)奏演進?！卑匚南踩缡穷A計。

現(xiàn)階段來看，杰瑞股份的“冰與火之歌”仍在持續(xù)演進。一邊是天然氣業(yè)務借助周期上行和海外擴張加速放量，一邊是新能源板塊深陷投入高、回報慢的泥潭之中。

對此，8月22日，《華夏時報》記者已向杰瑞股份發(fā)去采訪聯(lián)絡函。截至發(fā)稿時，杰瑞股份方面暫未回復記者提問。

責任編輯：張蓓 主編：張豫寧