作者|鄭皓元 實習生|胡若葭

主編|陳俊宏

8月26日，今世緣（603369.SH）發(fā)布2025年半年度報告，財報顯示，上半年今世緣實現(xiàn)營業(yè)收入69.5億元，同比下滑4.8%；歸母凈利潤為22.3億元，較去年同期下滑約9.5%。第二季度下滑明顯，單季營收18.5億元，同比下降29.7%，歸母凈利潤5.9億元，同比降幅達37.1%。

這是自2021年以來，今世緣首次出現(xiàn)中報業(yè)績雙降?？v然本季度今世緣憑借贊助“蘇超”收獲了短期聲量，卻未能掩蓋其深層次的經(jīng)營困境。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、省外擴張乏力、渠道庫存高企、次高端價格帶競爭白熱化等因素疊加，其業(yè)績未能出現(xiàn)顯著改善。

依賴大單品 次高端產(chǎn)品承壓

今世緣作為區(qū)域性酒企的代表，主要面向江蘇省內(nèi)中高端白酒市場。從其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，核心次高端產(chǎn)品“國緣”系列增速放緩已成為業(yè)績承壓的主因。今世緣在報告中坦言，自5月起消費環(huán)境變化導致高端產(chǎn)品掃碼率明顯下滑，且產(chǎn)品價位越高、降幅越大，其中大單品國緣V系列受到的影響最為顯著。該系列貢獻公司總營收超過六成，主打產(chǎn)品國緣K3、K5處于300-500元價格帶，正卡在激烈競爭區(qū)間。財報顯示，二季度其毛利率同比下降1.2個百分點。

受宏觀經(jīng)濟環(huán)境影響，商務(wù)宴請與禮品類消費需求有所收縮，導致次高端白酒整體銷售面臨壓力。數(shù)據(jù)顯示，上半年江蘇省內(nèi)高端白酒開瓶率同比下滑23%，公司旗下產(chǎn)品營收普遍呈現(xiàn)下行趨勢。據(jù)財報披露，占營收六成的特A+類產(chǎn)品（指出廠價300元以上）上半年實現(xiàn)收入43.1億元，同比減少7.4%。尤其在第二季度，該類產(chǎn)品營收降幅擴大至32.1%。而定價在100-300元之間的特A類產(chǎn)品，雖營收微增0.7%至22.3億元，但因占比僅約三成，難以拉動整體增長。

近年來，公司力推千元價格帶產(chǎn)品V9（清雅醬香型），意圖進軍高端市場，但目前該系列營收占比仍低于5%。有行業(yè)觀點指出，今世緣V9系列在高凈值人群中的認知度難以與茅臺、五糧液等一線名酒抗衡。與此同時，其核心產(chǎn)品國緣所在價格帶還面臨名酒向下擠壓與區(qū)域酒企向上競爭的雙重壓力。例如茅臺1935、瀘州老窖特曲等名酒嫡系產(chǎn)品通過降價促銷，進一步侵蝕了區(qū)域酒企的生存空間。

此外，今世緣所依賴的高端核心產(chǎn)品出現(xiàn)價格倒掛現(xiàn)象。拳頭產(chǎn)品國緣V9建議零售價為2299元/瓶，但在部分電商平臺上，實際售價卻低于1000元。酒業(yè)營銷專家肖竹青認為，除了宏觀環(huán)境影響，一線名酒價格下探也是導致區(qū)域酒企業(yè)績下滑的重要原因，這進一步壓縮了其市場空間。

省外擴張乏力 經(jīng)銷商營運能力下降

針對高端價格帶擴張受阻的現(xiàn)狀，今世緣在七月表示，公司仍將堅定不移地投入高端市場，但會根據(jù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的特點平衡資源配置。并表示經(jīng)銷商庫存率約為20%，尚處在“處于良性區(qū)間”。

然而，多項財務(wù)指標反映出渠道層面正面臨壓力。截至2025年上半年，公司存貨達57.23億元，較去年同期增長1.54億元，其中庫存商品的賬面價值高達8.6億元。

經(jīng)銷商的經(jīng)營能力有所下降。財報顯示，2025上半年應(yīng)收賬款同比增長47%，反應(yīng)其經(jīng)銷商資金鏈緊張。公司不得不通過賒銷來維持渠道關(guān)系。同時，今世緣的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額下降13.75%至10.75億元，表明終端動銷放緩，渠道回款壓力增大。有業(yè)內(nèi)人士指出，在白酒行業(yè)普遍實行“先款后貨”的背景下，合同負債大幅下降通常反映經(jīng)銷商打款意愿降低，對未來信心的不足。

盡管今世緣在經(jīng)銷商數(shù)量上仍保持擴張態(tài)勢，但經(jīng)銷商的實際合作意愿可能正在減弱。財報顯示，上半年省內(nèi)經(jīng)銷商凈增33個至646個，省外凈增38個至653個。值得注意的是，其省外市場的經(jīng)銷商數(shù)量雖已超過省內(nèi)，但省外營收體量仍不足總收入的10%，營收同比增長4.8%難以彌補省內(nèi)下滑帶來的業(yè)績?nèi)笨凇＿@種“經(jīng)銷商多、營收少”的局面，印證了今世緣在省外終端動銷緩慢的現(xiàn)狀，一定程度反映出公司在省外市場可能存在渠道效率不高、品牌影響力不足的局限性。

在省內(nèi)主戰(zhàn)場，今世緣同樣面臨挑戰(zhàn)。上半年今世緣在江蘇省內(nèi)的營收為62.5億元，同比降幅達6.1%，在傳統(tǒng)優(yōu)勢市場的淮安、南京和蘇中大區(qū)分別為4.3%、7.9%與0.2%。盡管今世緣手握“蘇超”官方戰(zhàn)略合作伙伴的好牌，期待借助體育營銷增強品牌影響力，但在行業(yè)開瓶率下行、自身渠道動銷緩慢的背景下，賽事所帶來的短期聲量最終未能有效拉動業(yè)績增長。

當前白酒行業(yè)正面臨深度調(diào)整。中國酒業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)指出，2025年上半年規(guī)模以上白酒企業(yè)產(chǎn)量同比下降5.8%，行業(yè)整體進入存量搏殺的時代。同時，政務(wù)消費縮緊，商務(wù)宴請復(fù)蘇緩慢，同期多家酒企業(yè)績顯著承壓，洋河股份營收同比下降35.32%，酒鬼酒、口子窖等區(qū)域酒企營收也出現(xiàn)大幅下滑。在此背景下，今世緣方面表示，預(yù)計行業(yè)實際性好轉(zhuǎn)可能在2026年下半年出現(xiàn)。但短期來看，核心產(chǎn)品增長失速、渠道庫存高企、省外拓展緩慢等問題仍將制約其發(fā)展。