新加坡的國家財(cái)富規(guī)模是全球金融界最嚴(yán)守的秘密之一，但有分析師推算發(fā)現(xiàn)，該國主權(quán)財(cái)富基金GIC的真實(shí)體量或許遠(yuǎn)超外界想象。

這項(xiàng)分析的核心線索，來源于新加坡一項(xiàng)名為“國家儲(chǔ)備凈投資回報(bào)貢獻(xiàn)”（Net Investment Returns Contribution，簡稱NIRC）的財(cái)政收入。這項(xiàng)貢獻(xiàn)本質(zhì)上是新加坡政府投資公司（GIC）、淡馬錫（Temasek）和新加坡金融管理局（MAS）這三大投資實(shí)體每年向國庫上繳的“分紅”。

據(jù)報(bào)道，有法律與金融專業(yè)人士根據(jù)現(xiàn)有的NIRC計(jì)算公式和GIC歷史回報(bào)率推算，發(fā)現(xiàn)假設(shè)GIC的長期實(shí)際回報(bào)率為3%左右，其資產(chǎn)規(guī)模需要1.5萬億至1.8萬億美元，才能要實(shí)現(xiàn)當(dāng)前財(cái)年約240億新元的NIRC，這將使該基金為全球最大的主權(quán)財(cái)富基金。

而GIC的確切資產(chǎn)規(guī)模一直是國家機(jī)密。新加坡財(cái)政部曾表示：

“正如我們的國防軍隊(duì)不會(huì)透露武器裝備和軍事能力的全部范圍，透露我們可支配資源的全部和確切數(shù)量是不明智的?！?br/>

要理解GIC的潛在規(guī)模，首先必須了解NIRC在新加坡國家財(cái)政中的關(guān)鍵角色。

這項(xiàng)收入約占新加坡政府年度總收入的五分之一，其重要性甚至超過了所得稅或增值稅。

數(shù)據(jù)顯示，自2000年以來，NIRC一直是維持新加坡財(cái)政健康的核心支柱。在不計(jì)入NIRC的情況下，新加坡財(cái)政預(yù)算平均每年將錄得相當(dāng)于GDP 2.4%的赤字。

而正是NIRC這筆龐大的投資“分紅”，使得新加坡得以保持財(cái)政盈余。因此，NIRC的數(shù)額成為了外界窺探其背后龐大資產(chǎn)的唯一窗口。

GIC規(guī)模是如何推算的？

NIRC回報(bào)貢獻(xiàn)的計(jì)算公式被寫入新加坡憲法，其核心邏輯可以簡化為：NIRC =（相關(guān)資產(chǎn)凈值 × 預(yù)期長期實(shí)際回報(bào)率）÷ 2。

其中，“相關(guān)資產(chǎn)凈值”包括淡馬錫控股（4340億新元）、新加坡金融管理局（580億新元）、政府在金管局的存款（930億新元）以及GIC的凈資產(chǎn)，但需要減去總計(jì)1.286萬億新元的政府負(fù)債。

根據(jù)已知數(shù)據(jù)，淡馬錫和金管局相關(guān)資產(chǎn)合計(jì)約5850億新元，政府負(fù)債約為1.286萬億新元。公式中最大的變量，正是GIC秘而不宣的資產(chǎn)規(guī)模。

公式中的另一個(gè)關(guān)鍵未知數(shù)，是“預(yù)期長期實(shí)際回報(bào)率”（ELTRROR）。這一比率的確定過程極為嚴(yán)謹(jǐn)，需由GIC、MAS和淡馬錫董事會(huì)提出建議，經(jīng)財(cái)政部流轉(zhuǎn)，最終由總統(tǒng)在咨詢總統(tǒng)顧問理事會(huì)后批準(zhǔn)。

新加坡現(xiàn)任總統(tǒng)Tharman Shanmugaratnam曾擔(dān)任財(cái)政部長、金管局主席和GIC副主席，對(duì)該流程了如指掌，但這并未增加其透明度。

正是基于這一半公開的公式，法律公司W(wǎng)ithers KhattarWong的合伙人Lian Chuan Yeoh提出了逆向推算GIC規(guī)模的方法。

分析顯示，若以GIC自身公布的20年期年化實(shí)際回報(bào)率3.8%作為ELTRROR的參考值，要實(shí)現(xiàn)240億新元的NIRC，GIC的資產(chǎn)規(guī)模需要達(dá)到約1.5萬億美元。這一數(shù)字已超過行業(yè)研究機(jī)構(gòu)GlobalSWF創(chuàng)始人Diego Lopez估算的9360億美元，也高于中國的主權(quán)基金中投公司。

若采用一個(gè)更保守的回報(bào)率假設(shè)，例如挪威主權(quán)財(cái)富基金認(rèn)為合理的3%長期實(shí)際回報(bào)率，那么GIC的資產(chǎn)管理規(guī)模需要達(dá)到驚人的1.8萬億美元。

更值得關(guān)注的是，下一財(cái)年的NIRC預(yù)計(jì)將增至270億新元，這意味著GIC的資產(chǎn)規(guī)?？赡芤呀?jīng)進(jìn)一步擴(kuò)大，或者政府采用了更高的預(yù)期回報(bào)率。

懸而未決的謎題

盡管上述推論在邏輯上看似合理，但它依然建立在一系列假設(shè)之上。

標(biāo)普全球首席新加坡主權(quán)分析師Rain Yin向媒體透露，標(biāo)普在評(píng)級(jí)模型中并未估算GIC的資產(chǎn)，僅假設(shè)其規(guī)模“至少相當(dāng)于政府的總債務(wù)存量”。

分析人士也承認(rèn)，自己的計(jì)算可能“遺漏了某些東西”，例如對(duì)憲法條款的理解偏差，或是一些未被充分計(jì)入的其他資產(chǎn)產(chǎn)生的收益。

分析師向新加坡財(cái)政部尋求確認(rèn)時(shí)，當(dāng)局并未透露更多細(xì)節(jié)。