本文來源：時代周報 作者：林昀肖

“藥茅”片仔癀（600436.SH）在2025年上半年遭遇營收、凈利雙降，Wind數(shù)據(jù)顯示，這是片仔癀上市以來首次出現(xiàn)半年報營收下滑，也是十年來首度出現(xiàn)半年報凈利下滑，公司上一次出現(xiàn)半年報凈利下滑還是在2014年。

8月29日，片仔癀發(fā)布2025年半年度報告，公司營業(yè)收入為53.79億元，同比減少4.81%；歸母凈利潤為14.42億元，同比減少16.22%；扣非凈利潤為14.53億元，同比減少17.04%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為3.76億元，同比減少1.56%。

片仔癀在此前發(fā)布的業(yè)績快報中指出，2025年第二季度，經(jīng)營環(huán)境復雜嚴峻。盡管收入端保持穩(wěn)定，但報告期內(nèi)公司生產(chǎn)所需的關(guān)鍵原材料價格持續(xù)處于歷史高位運行，成本壓力顯著增大。受此影響，公司產(chǎn)品利潤空間受到明顯擠壓，對報告期內(nèi)的整體盈利能力構(gòu)成挑戰(zhàn)。

片仔癀主要業(yè)務分為醫(yī)藥制造業(yè)、醫(yī)藥流通業(yè)及化妝品業(yè)等。半年報中介紹，醫(yī)藥制造業(yè)方面，片仔癀以“片仔癀”為主產(chǎn)品，擁有錠劑及膠囊劑兩種劑型。同時，片仔癀也發(fā)展茵膽平肝膠囊、復方片仔癀含片、川貝清肺糖漿、復方片仔癀軟膏、復方片仔癀痔瘡軟膏等系列產(chǎn)品，涵蓋肝病用藥、感冒用藥、皮膚科用藥等眾多領(lǐng)域。在化妝品業(yè)方面，片仔癀擁有“片仔癀”“皇后”“金大夫”等多個護膚、洗護品牌。

從收入結(jié)構(gòu)來看，片仔癀仍高度依賴片仔癀系列產(chǎn)品為主的肝病用藥，2025年上半年，其肝病用藥收入占醫(yī)藥制造業(yè)營收的97.02%，占總營收53.84%，該業(yè)務收入雖小幅提升，但出現(xiàn)成本大幅上漲和毛利率下滑現(xiàn)象。

而片仔癀其余產(chǎn)品收入均出現(xiàn)下滑，心腦血管用藥、化妝品業(yè)等產(chǎn)品營收占比仍較低，醫(yī)藥流通雖占總營收一定比重但利潤較低，片仔癀第二增長曲線似乎任重道遠。與此同時，片仔癀存貨高企，達到57.24億元。

圖片來源：片仔癀官網(wǎng)

面臨成本壓力

原材料價格上漲是片仔癀近年來所面臨的主要難題之一。片仔癀在半年報中指出，受中藥材供需變化影響，今年以來普通中藥材的價格開始下降，對公司原材料的供給及成本控制有利，但貴細原料上半年還在高位徘徊。

8月29日，中藥材天地網(wǎng)綜合200指數(shù)值為2775.06，較去年同期下滑17.10%。在2024年7月初到達3500點以上的頂峰后，綜合200指數(shù)出現(xiàn)大幅回落，2025年以來呈整體下滑趨勢，但相較于2022年以前的水平仍處于高位。

而與此同時，片仔癀產(chǎn)品的主要原料天然牛黃價格仍在持續(xù)上漲。據(jù)中藥材天地網(wǎng)數(shù)據(jù)，安國藥市天然牛黃價格在2025年上半年已漲到170萬元/公斤，亳州藥市天然牛黃價格也漲至160萬元/公斤。而6年前的2019年，其價格僅有35萬元/公斤。

圖片來源：中藥材天地網(wǎng)

面對原材料價格上漲，提價或是最為直接的應對手段，片仔癀此前多次對其主導產(chǎn)品進行提價，水漲船高的片仔癀價格也引起市場的廣泛關(guān)注。根據(jù)誠通證券研報統(tǒng)計，自2003年公司上市以來，片仔癀系列內(nèi)銷和外銷終端價格累計提價超20次。內(nèi)銷出廠價從2004年的125元/粒，逐漸提價到目前的600元/粒左右，累計提價幅度4倍左右，內(nèi)銷終端零售價達到760元/粒。

2017年以前，片仔癀系列內(nèi)外銷產(chǎn)品提價頻率較高，基本保持每年提價，其中2005年、2007年、2011年和2012年等多個年份內(nèi)銷提價次數(shù)兩次。

為應對原材料價格風險，片仔癀在半年報中指出，公司將持續(xù)關(guān)注原材料市場動態(tài)，掌握價格趨勢，下半年根據(jù)市場供給情況及牛黃進口開放政策的契機，適時對部分貴細原料重新詢價定價，以期降低采購成本；并且堅持采取多元化采購方式，與多個供應商建立合作關(guān)系，適時加大戰(zhàn)略性采購儲備。此外，尋求產(chǎn)地基地合作，控制成本，進一步建立預算和風險管理機制，將原材料價格波動控制在可控范圍內(nèi)。

值得注意的是，在大幅提價后，片仔癀主導產(chǎn)品在2024年以來出現(xiàn)官方定價和其他渠道市場的價格倒掛。時代周報記者搜索京東和阿里平臺發(fā)現(xiàn)，不同店鋪對片仔癀錠劑的標價五花八門，有店鋪按760元/粒的官方定價銷售，也有其他店鋪售價在600-700元/粒不等。而片仔癀錠劑目前官方定價為760元/粒。

價格承壓

除成本壓力外，片仔癀半年報中也介紹，近年來，中國醫(yī)藥行業(yè)政策進一步強化醫(yī)療、醫(yī)保、醫(yī)藥聯(lián)動方面的改革，鼓勵研究和創(chuàng)制新藥，鼓勵優(yōu)質(zhì)中醫(yī)藥企業(yè)發(fā)展，行業(yè)政策頻出，監(jiān)管日趨嚴格。隨著醫(yī)保藥品目錄動態(tài)調(diào)整、醫(yī)保支付方式改革、中成藥集采、醫(yī)藥反腐等政策的推進，對產(chǎn)業(yè)競爭格局、產(chǎn)業(yè)整合進程、企業(yè)商業(yè)模式等產(chǎn)生重要影響。

在中成藥集采方面，2025年起，各省陸續(xù)執(zhí)行由山東省牽頭的全國中藥飲片采購聯(lián)盟集中采購中選結(jié)果，以及由湖北省牽頭的第三批全國中成藥聯(lián)盟集中采購和首批中成藥聯(lián)盟擴圍接續(xù)采購中選結(jié)果。截至2025年上半年，已有23個省份將執(zhí)行湖北牽頭的全國中成藥集采。

伴隨中成藥集采落地，全國中成藥價格治理行動也在今年陸續(xù)展開。今年7月以來，針對中成藥價格治理行動開始在全國范圍內(nèi)展開，據(jù)時代周報記者不完全統(tǒng)計，已有寧夏、內(nèi)蒙古、山西、河南、河北、吉林、黑龍江、天津、廣西、遼寧等多個省份陸續(xù)宣布集中治理中成藥價格。

其中，廣東發(fā)布的《關(guān)于開展部分中成藥價格信息申報工作的通知》、寧夏發(fā)布的《關(guān)于開展我區(qū)部分中成藥價格風險治理的通知》、內(nèi)蒙古發(fā)布的《關(guān)于開展2025年第一批醫(yī)藥價格風險線索處置工作的通知》、廣西發(fā)布的《關(guān)于開展中成藥掛網(wǎng)價格治理工作的通知》、陜西發(fā)布的《關(guān)于開展醫(yī)藥價格風險線索（第一批）處置工作的通知》等通知中，均點名安宮牛黃丸品類，而安宮牛黃丸也是片仔癀的主要產(chǎn)品之一。

北京中醫(yī)藥大學衛(wèi)生健康法治研究與創(chuàng)新轉(zhuǎn)化中心主任鄧勇教授曾指出，本輪治理使中成藥進入“成本+療效”雙維定價時代，長期依賴高定價、高營銷費用模式的企業(yè)壓力增大。

片仔癀在半年報中指出，未來公司將會密切關(guān)注行業(yè)政策變化，主動適應醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展趨勢，立足自身資源及品牌優(yōu)勢，密切跟蹤市場情況，穩(wěn)固市場需求，主動預警，強化管理，做優(yōu)主產(chǎn)品片仔癀，做大核心品種片仔癀牌安宮牛黃丸，培育重點系列產(chǎn)品以實現(xiàn)規(guī)?；l(fā)展，在渠道上推行國藥堂與戰(zhàn)略連鎖雙管齊下的戰(zhàn)略布局。

單品依賴難解？

2025年上半年，片仔癀主要產(chǎn)品線普遍面臨成本上漲和毛利收窄的壓力。

根據(jù)半年報數(shù)據(jù)，分行業(yè)來看，片仔癀上半年醫(yī)藥制造業(yè)收入29.85億元，同比增長3.15%，但成本大幅上升27.32%，毛利率下降7.60%至59.95%；醫(yī)藥流通業(yè)收入19.77億元，同比下降12.82%，毛利率為8.78%，下降4.90%；化妝品業(yè)收入3.20億元，同比下降17.01%，毛利率為61.45%，下降3.08%；其他業(yè)務收入8239.48萬元，同比下降8.56%。

從分產(chǎn)品表現(xiàn)來看，片仔癀上半年肝病用藥實現(xiàn)收入28.96億元，同比增長9.70%，但成本大幅上升52.98%，毛利率下降10.89%至61.50%；心腦血管用藥收入6010.41萬元，同比大幅下降71.04%，毛利率為8.94%，下降6.17%；其他藥品收入2869.23萬元，同比下降37.75%，毛利率10.84%，下降15.82%。

從以上數(shù)據(jù)來看，除核心業(yè)務肝病用藥外，片仔癀其余產(chǎn)品及業(yè)務均面臨營業(yè)收入的下滑，而肝病用藥業(yè)務也出現(xiàn)成本上漲和毛利率的下滑。而與此同時，截至2025年上半年，片仔癀存貨達到57.24億元，2024年年底這一數(shù)據(jù)為49.67億元。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，以片仔癀系列產(chǎn)品為主的肝病用藥營業(yè)收入仍是其營收大頭，占醫(yī)藥制造業(yè)營收的97.02%，占總營收的53.84%。

片仔癀近年來一直在嘗試產(chǎn)品多元化布局，試圖擴大化妝品和保健品版圖，并加快布局創(chuàng)新藥研發(fā)，尋找第二增長曲線。但從上述營收結(jié)構(gòu)來看，片仔癀除肝病用藥外的其余藥品收入以及化妝品業(yè)收入占比仍然較低，醫(yī)藥流通業(yè)收入占據(jù)總營收的一定比例，但毛利率較低。公司或仍未擺脫對片仔癀系列產(chǎn)品的單品依賴。

或為擺脫對于片仔癀系列產(chǎn)品的單品依賴，片仔癀也在持續(xù)進行研發(fā)創(chuàng)新。半年報中介紹，在中藥二次開發(fā)方面，上半年已完成片仔癀用于原發(fā)性肝癌根治性切除術(shù)后患者減少復發(fā)等三個項目100%病例入組、復方片仔癀含片抗流感等4項研究，并發(fā)表學術(shù)論文12篇。

片仔癀也不斷豐富研發(fā)管線，報告期內(nèi)，公司推進2個新藥立項，推動18個在研新藥及經(jīng)典名方的研發(fā)項目，包括5個中藥1.1類、1個中藥1.2類以及4個化藥1類進入臨床研究階段。其中，中藥1.1類PZH1219（養(yǎng)巢顆粒）獲臨床許可，PZH1215（芪術(shù)糖腎顆粒）完成IIa期受試者出組；化藥1類PZH2111片（實體腫瘤）完成I期受試者入組。

片仔癀研發(fā)方面投入，公司上半年研發(fā)費用為1.20億元，同比增長3.65%，但占營業(yè)收入比重僅為2.23%。