財(cái)聯(lián)社9月1日訊（編輯 瀟湘）隨著時(shí)光步入金秋九月，未來(lái)幾周或許有望為華爾街提供一個(gè)清晰的解讀：揭示本輪美股上漲行情是會(huì)持續(xù)，還是注定將會(huì)脫軌。

分析人士指出，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)報(bào)告、關(guān)鍵通脹數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)利率決議都將在未來(lái)14個(gè)交易日(從9月2日至9月19日，9月1日美股休市)內(nèi)陸續(xù)發(fā)布，這料將為那些結(jié)束夏季休假回歸市場(chǎng)的投資者定下基調(diào)。

而這些風(fēng)險(xiǎn)事件襲來(lái)之際，美股似乎正處在一個(gè)“十字路口”：標(biāo)普500指數(shù)剛剛錄得了自3月以來(lái)最弱的月度漲幅，而即將迎來(lái)的9月行情，又恰恰是美股歷史上全年表現(xiàn)最差的一個(gè)月份……

與此同時(shí)，市場(chǎng)波動(dòng)性已然消失：自6月底以來(lái)，芝加哥期權(quán)交易所波動(dòng)率指數(shù)VIX僅有一次突破關(guān)鍵的20關(guān)口。標(biāo)普500指數(shù)已連續(xù)91個(gè)交易日未出現(xiàn)2%的跌幅，創(chuàng)2024年7月以來(lái)最長(zhǎng)紀(jì)錄。該指數(shù)8月28日曾創(chuàng)下6501.58點(diǎn)的歷史收盤新高，自4月8日低點(diǎn)暴漲30%后，年內(nèi)累計(jì)漲幅已達(dá)到了9.8%。

Fundstrat Global Advisors研究主管Thomas Lee表示，“投資者在9月份保持謹(jǐn)慎是正確的判斷。美聯(lián)儲(chǔ)在長(zhǎng)期暫停（動(dòng)作）后正重新開啟鴿派降息周期，這讓交易員很難布局倉(cāng)位。”

這位長(zhǎng)期看漲股市的分析師此次不無(wú)擔(dān)心地預(yù)測(cè)，標(biāo)普500指數(shù)將在秋季下跌5%至10%，隨后在年底重新反彈至6800至7000點(diǎn)區(qū)間。

暴風(fēng)雨前的寧?kù)o

Lee對(duì)短期走勢(shì)的質(zhì)疑并非孤例。事實(shí)上，華爾街部分最樂觀的分析師也開始擔(dān)憂，面對(duì)季節(jié)性疲軟，當(dāng)前美股市場(chǎng)詭異的平靜，反而可能正釋放出反向信號(hào)。

財(cái)聯(lián)社周末曾介紹過，美國(guó)銀行分析師Paul Ciana援引可追溯至1927年的數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普500指數(shù)在9月下跌概率高達(dá)56%，平均跌幅為1.17%。而在過去十年里(2015年-2024年)，標(biāo)普500指數(shù)有六次在9月出現(xiàn)下跌，平均跌幅為1.93%，為歷月最遭，其中更是存在如2022年9月單月暴跌9.34%的“凄慘”案例。

在未來(lái)的14個(gè)交易日里，重大的市場(chǎng)催化劑將從本周五(9月5日)的月度非農(nóng)就業(yè)報(bào)告開始陸續(xù)登場(chǎng)。這項(xiàng)數(shù)據(jù)在8月初曾成為焦點(diǎn)，當(dāng)時(shí)美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局將5月和6月的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)合計(jì)下修近26萬(wàn)。這一調(diào)整引發(fā)了美國(guó)總統(tǒng)特朗普的猛烈抨擊，他解雇了勞工統(tǒng)計(jì)局局長(zhǎng)麥肯塔弗并指控其出于政治目的操縱數(shù)據(jù)。

而在非農(nóng)公布后不久，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局還將于9月9日公布對(duì)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的年度基準(zhǔn)修正，此次修正可能一次性下調(diào)55萬(wàn)至80萬(wàn)個(gè)虛增崗位，這可能引發(fā)對(duì)美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)增長(zhǎng)預(yù)期的進(jìn)一步調(diào)整。

隨后，隨著9月11日美國(guó)8月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)報(bào)告的公布，通脹問題將取代就業(yè)占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)。

9月17日，最重磅的大戲則將登場(chǎng)——美聯(lián)儲(chǔ)將公布備受矚目的利率決定和季度點(diǎn)陣圖預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾將在議息會(huì)議后舉行新聞發(fā)布會(huì)。投資者將密切關(guān)注鮑威爾為利率走勢(shì)提供的任何路線圖。掉期市場(chǎng)目前預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在本次會(huì)議上降息的可能性約為90%。

兩天后(9月19日)，美國(guó)市場(chǎng)還將迎來(lái)“三巫日”，屆時(shí)大量與股票掛鉤的期權(quán)將到期，這料將加劇市場(chǎng)波動(dòng)性。

動(dòng)蕩“種子”埋下

毫無(wú)疑問，如此密集的關(guān)鍵數(shù)據(jù)與決策本應(yīng)引發(fā)人們的高度關(guān)注，但交易員們眼下卻表現(xiàn)得異常淡定。對(duì)沖基金和大型投機(jī)者正以三年未見的規(guī)模做空VIX，押注市場(chǎng)平靜將持續(xù)。花旗集團(tuán)美國(guó)股票交易策略主管Stuart Kaiser指出，就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布日的遠(yuǎn)期隱含波動(dòng)率僅為85個(gè)基點(diǎn)，這表明市場(chǎng)低估了風(fēng)險(xiǎn)。

但問題在于，歷史上這種平靜和極端倉(cāng)位往往預(yù)示著波動(dòng)性的急劇上升。

今年2月就發(fā)生過這種情況：當(dāng)時(shí)標(biāo)普500指數(shù)見頂，波動(dòng)率因市場(chǎng)擔(dān)憂特朗普政府的關(guān)稅計(jì)劃而跳升，這讓2025年初押注波動(dòng)率將保持低位的專業(yè)交易員措手不及；交易員在2024年7月也曾極度做空VIX指數(shù)，隨后當(dāng)年8月日元套利交易平倉(cāng)顛覆了全球市場(chǎng)。

目前，VIX指數(shù)在上周觸及2025年最低水平后，上周五攀升至了16附近，但這項(xiàng)華爾街著名的“恐慌指數(shù)”仍低于其一年平均水平約19%。而根據(jù)業(yè)內(nèi)追溯至1990年代的數(shù)據(jù)，9月和10月通常是波動(dòng)率飆升的月份。

當(dāng)然，標(biāo)普500指數(shù)的上漲邏輯本身，存在其基本面原因——面對(duì)特朗普的關(guān)稅政策，美國(guó)經(jīng)濟(jì)始終保持相對(duì)韌性，同時(shí)美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁。美國(guó)銀行最新全球基金經(jīng)理調(diào)查顯示，這使投資者對(duì)美股的看漲情緒達(dá)到2月見頂以來(lái)最高水平，現(xiàn)金持有比例處于3.9%的歷史低位。

但這里存在一個(gè)循環(huán)悖論：隨著標(biāo)普500指數(shù)攀升，投資者越來(lái)越擔(dān)心其估值過高。目前，該基準(zhǔn)指數(shù)的交易價(jià)格是分析師對(duì)未來(lái)12個(gè)月平均盈利預(yù)測(cè)的22倍(遠(yuǎn)期市盈率)。自1990年以來(lái)，美股市場(chǎng)僅在互聯(lián)網(wǎng)泡沫頂峰時(shí)期和2020年新冠疫情深淵中走出的科技狂熱時(shí)期，比現(xiàn)在更為昂貴。

Financial 1 Tax總裁兼創(chuàng)始人Tatyana Bunich表示，“我們正在買入科技巨頭，但當(dāng)前股價(jià)已相當(dāng)高昂，因此我們保留部分現(xiàn)金觀望，等待合理回調(diào)后再加倉(cāng)?！?/p>

另一位知名多頭——以自己名字命名旗下公司的Yardeni Research創(chuàng)始人Ed Yardeni，則質(zhì)疑美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)在9月降息。若未降息至少會(huì)暫時(shí)重創(chuàng)股市，其理由在于通脹風(fēng)險(xiǎn)依然存在。

“我預(yù)計(jì)股市漲勢(shì)即將停滯，”Yardeni表示，“市場(chǎng)已充分消化諸多利好消息，若CPI持續(xù)走高且就業(yè)報(bào)告強(qiáng)勁，交易員可能會(huì)突然意識(shí)到降息并非板上釘釘，這或引發(fā)短期拋售。不過，此后當(dāng)市場(chǎng)意識(shí)到美聯(lián)儲(chǔ)因經(jīng)濟(jì)基本面強(qiáng)勁而難以大幅降息時(shí)，股價(jià)將重拾漲勢(shì)。”