文 | 華夏能源網(wǎng)

借著資本追捧固態(tài)電池概念、股價(jià)翻倍大漲的東風(fēng)，新能源裝備制造商先導(dǎo)智能(SZ：300450)沖向港交所。

華夏能源網(wǎng)&零碳資本論獲悉，8月25日，因滿6個(gè)月未完成聆訊，先導(dǎo)智能此前遞交的招股書失效。僅過了一天，8月26日，先導(dǎo)智能立刻又向香港聯(lián)交所更新遞交了新的發(fā)行上市申請。

先導(dǎo)智能早在2015年就在A股創(chuàng)業(yè)板上市，近兩年一直謀求“二次上市”。從去年初計(jì)劃在瑞士證券交易所發(fā)行GDR，到今年兩次向港交所遞交招股書，先導(dǎo)智能再上市的決心頗為堅(jiān)定。

作為一家新能源智能裝備企業(yè)，先導(dǎo)智能在鋰電、光伏、氫能等多個(gè)領(lǐng)域都保持了行業(yè)領(lǐng)先，客戶也都是寧德時(shí)代、特斯拉等國內(nèi)外新能源龍頭。

2021年底因?yàn)楣夥馃?，先?dǎo)智能市值漲破1200億，后來股價(jià)就坐上“滑滑梯”，一路從最高的87.36元/股跌至最低12.82元/股。今年以來，因?yàn)楣潭姵馗拍罨馃幔葘?dǎo)智能又受到資本爆炒，股價(jià)從4月9日的最低點(diǎn)16.7元/股漲至40元上方，4個(gè)多月翻了一倍多。

面對大好行情，先導(dǎo)智能想要盡力抓住這難得的上市時(shí)間窗口。但是，風(fēng)口概念總有熄火的時(shí)候。想去海外講好資本故事，先導(dǎo)智能需要首先面對市場經(jīng)營、大客戶關(guān)系方面的諸多難題。

8萬元?jiǎng)?chuàng)業(yè)造就裝備龍頭

先導(dǎo)智能創(chuàng)始人王燕清，出生于1966年，早年畢業(yè)于常州無線電工業(yè)學(xué)校模具設(shè)計(jì)與制造專業(yè)。上世紀(jì)八十年代，他曾在無錫縣無線電二廠任設(shè)備助理工程師，1999年以8萬元資金起步創(chuàng)業(yè)。

2002年，王燕清成立無錫先導(dǎo)自動(dòng)化設(shè)備有限公司（先導(dǎo)智能前身）?？恐夹g(shù)研發(fā)，他僅用五年時(shí)間就將公司做成了電容器設(shè)備領(lǐng)域國內(nèi)第一、全球前三，公司生產(chǎn)的高壓電容器纏繞設(shè)備市占率達(dá)到80%，反超美國希爾頓。

2008-2009年，王燕清看準(zhǔn)鋰電池、光伏等新能源熱潮，以收購和自主研發(fā)方式布局鋰電池設(shè)備和光伏設(shè)備領(lǐng)域，公司迎來快速發(fā)展。2015年，先導(dǎo)智能在創(chuàng)業(yè)板上市。

如今，先導(dǎo)智能已經(jīng)發(fā)展為一家全球領(lǐng)先的新能源智能制造解決方案服務(wù)商，業(yè)務(wù)涵蓋鋰電池智能裝備、光伏智能裝備、3C智能裝備、智能物流、汽車產(chǎn)線、氫能智能裝備、激光精密加工裝備等領(lǐng)域。

其中，鋰電池設(shè)備是先導(dǎo)智能最大業(yè)務(wù)板塊，在總營收中占比超六成。先導(dǎo)智能也是鋰電池智能裝備領(lǐng)域全球范圍內(nèi)唯一擁有完整自主知識產(chǎn)權(quán)的整線解決方案提供商，在全球、中國的市占率分別為22.4%和 34.1%。寧德時(shí)代（HK：03750）、ATL、中創(chuàng)新航（HK：03931）、欣旺達(dá)(SZ：300207)、比亞迪(SZ：002594)、特斯拉、大眾、寶馬、LG新能源等國內(nèi)外鋰電龍頭均是其客戶。

在光伏設(shè)備領(lǐng)域，先導(dǎo)智能為客戶提供光伏組件和光伏電池端智能裝備及整線解決方案，涉及TOPCon、HJT、XBC、鈣鈦礦等技術(shù)路線。其自主研發(fā)的XBC串焊機(jī)出貨量已超過30GW，在全球光伏智能裝備提供商中排名第一。通威股份(SH：600438)、隆基綠能(SH：601012)、晶澳科技(SZ：002459)、愛旭股份(SH：600732)、天合光能(SH：688599)、晶科能源(SH：688223)、阿特斯(SH：688472)等光伏龍頭均為其客戶。

此外，公司在智能物流領(lǐng)域也以23.5%的市占率，名列全球第一；2023年，先導(dǎo)智能還斬獲氫能領(lǐng)域單體訂單金額最大的海外項(xiàng)目。

華夏能源網(wǎng)&零碳資本論注意到，近兩年，先導(dǎo)智能一直在努力沖刺“二次上市”。2024年2月，先導(dǎo)智能宣布，擬在全球范圍內(nèi)發(fā)行全球存托憑證（GDR）并申請?jiān)谌鹗孔C券交易所掛牌上市，擬募資10億元，但在今年初卻宣告終止。

就在GDR宣告終止的同一天，先導(dǎo)智能披露了籌劃赴港上市的消息。然而，2月25日遞交的港股招股書，因未能在6個(gè)月內(nèi)完成聆訊，到8月25日失效。8月26日，先導(dǎo)智能又向香港聯(lián)交所重新遞交了上市申請，繼續(xù)推進(jìn)港股上市。

但是，這一次上市能不能順利成行，還面臨很大變數(shù)——經(jīng)過前幾年的高速發(fā)展，先導(dǎo)智能如今已經(jīng)站在了業(yè)績失速的“減速帶”上。

2024年，先導(dǎo)智能業(yè)績驟降，營收大降29%，歸母凈利潤更是大降85%，僅盈利了2.86億元。這是繼2023年先導(dǎo)智能盈利下降23%之后，再一次業(yè)績大幅下滑。

2020-2024年先導(dǎo)智能營收、利潤變動(dòng)情況

招股書解釋稱，2024年業(yè)績下滑主要緣于鋰電池和光伏智能裝備銷售收入減少，以及毛利率下降、預(yù)期信用損失模式下減值虧損增加等因素。

財(cái)報(bào)顯示，2024年，先導(dǎo)智能鋰電池智能裝備板塊營收同比減少49.53億元，光伏智能裝備板塊營收減少1.61億元。同期，公司毛利率下降2.7個(gè)百分點(diǎn)，至30.0%。

要命的“大客戶依賴癥”

回顧先導(dǎo)智能近幾年的業(yè)績情況，無論是前幾年的猛增還是近兩年的暴跌，都與其“抱大腿”的發(fā)展路子密不可分。有了重要大客戶的關(guān)照，業(yè)績自然很好，但當(dāng)大客戶業(yè)績不佳或減少訂單時(shí)，先導(dǎo)智能就跟著遭殃。最典型的，莫過于與寧德時(shí)代的合作。

早在2012年，王燕清就與時(shí)任寧德新能源（ATL）總裁的曾毓群熟識，先導(dǎo)智能還為ATL定制開發(fā)生產(chǎn)了一款鋰電設(shè)備。此后十余年，王燕清與曾毓群一直保持著密切合作，并建立了深厚的信任關(guān)系。

2021年，雙方進(jìn)行了深度綁定，先導(dǎo)智能單獨(dú)向?qū)幍聲r(shí)代定向增發(fā)了1.1億股、價(jià)值25億元的新股，寧德時(shí)代獲得7.29%股權(quán)成為第二大股東。而寧德時(shí)代自然是“肥水不流外人田”，向先導(dǎo)智能砸來大筆訂單，連續(xù)兩年為先導(dǎo)智能貢獻(xiàn)了超過40%的營收。

在寧德時(shí)代等大客戶的關(guān)照下，先導(dǎo)智能業(yè)績爆發(fā)。2021年，先導(dǎo)智能的前五大客戶的銷售占比猛增至70%多，這一年公司營收突破100億元，同比增長71%；歸母凈利潤翻倍，達(dá)到15.84億元。2022年，公司營收又同比增加了39億元；歸母凈利潤也同比增長46%，達(dá)到23.18億元的歷史最高峰。

然而，成也蕭何，敗也蕭何。隨著國內(nèi)鋰電、光伏市場需求增速放緩，大客戶對先導(dǎo)智能的采購大幅減少。2024年，先導(dǎo)智能僅來自五大客戶的營收就比上年少了40.47億元，公司業(yè)績迅速走上“下坡路”。

此外，受訂單驟降影響，先導(dǎo)智能存貨飆升，到今年6月底公司存貨規(guī)模已達(dá)到148億元高點(diǎn)，占到總資產(chǎn)的38%。

更難辦的是，過度依賴大客戶的先導(dǎo)智能，還面臨著大量欠款收不回來的尷尬。比如2022年，先導(dǎo)智能向?qū)幍聲r(shí)代銷售裝備55.46億元，應(yīng)收款就達(dá)到35.25億，占比約64%。按照新能源設(shè)備企業(yè)慣用的“3331”結(jié)算方式推測，先導(dǎo)智能或許僅收到30%的定金，但要承擔(dān)所有的成本投入。

2023年，先導(dǎo)智能向?qū)幍聲r(shí)代及其附屬公司銷售專用裝備25.4億元，應(yīng)收款卻達(dá)到25.6億元，意味著寧德時(shí)代從先導(dǎo)智能的設(shè)備采購可能全部變成了賒銷。

華夏能源網(wǎng)&零碳資本論注意到，這類問題并不止寧德時(shí)代一家。先導(dǎo)智能在招股書中提到，由于部分電動(dòng)汽車電池、儲(chǔ)能電池及光伏行業(yè)下游客戶延長付款期，平均驗(yàn)收期由2022年-2023年的約6-10個(gè)月延長至2024年的超過15個(gè)月，應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)由2022年的138.6天增加至2024年的284.8天。

這導(dǎo)致的結(jié)果是，近幾年來先導(dǎo)智能的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款一路飆升。到今年中，其應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款達(dá)到84.52億元，應(yīng)收賬款占同期營收達(dá)到127.87%。也就是說，被欠的款項(xiàng)比公司一年?duì)I收都多了，再不及時(shí)收回公司很可能會(huì)面臨嚴(yán)重的資金問題。

面對老客戶、老朋友曾毓群，王燕清自然是很難撕破臉皮去要賬。但對于其他欠賬的客戶，王燕清選擇了法院討債。

今年1至2月，先導(dǎo)智能在無錫法院一口氣起訴了9家客戶，案由全部是“相關(guān)分期付款買賣合同糾紛”。這些被告席上的客戶包括合盛硅業(yè)、瑞普蘭鈞等知名企業(yè)，唯獨(dú)沒有寧德時(shí)代，實(shí)際上寧德時(shí)代的欠賬是最多的。

但即使如此，先導(dǎo)智能與寧德時(shí)代的綁定關(guān)系也在瓦解。一方面，寧德時(shí)代的采購訂單在大幅減少，在先導(dǎo)智能的營收占比已從40%以上降低到20%以下；另一方面，從2024年11月起寧德時(shí)代開始大舉拋售先導(dǎo)智能股票，目前只剩下1080.61萬股，股權(quán)占比僅0.69%，為第八大股東。

值得期待的“三大方向”

8月29日，先導(dǎo)智能高開高走，不久就封住漲停至收盤，漲幅高達(dá)20%，總市值漲至556億元。9月1日，先導(dǎo)智能再度大漲14.62%，最新股價(jià)40.7元/股，總市值637億。

先導(dǎo)智能的大漲，主要是資金熱炒固態(tài)電池板塊，同時(shí)也與公司不錯(cuò)的半年業(yè)績密不可分。8月28日公布的半年報(bào)顯示，上半年公司實(shí)現(xiàn)營收66.10億元，同比增長14.92%，歸母凈利潤7.4億元，同比增長61.19%。

這似乎表明公司在逐步走出業(yè)績低谷了。展望未來，華夏能源網(wǎng)&零碳資本論分析認(rèn)為先導(dǎo)智能有三方面業(yè)務(wù)值得期待：

一是出海。

海外市場對先導(dǎo)智能而言越來越重要，海外銷售收入已由2022年的11.954億元增加至2024年的28.313億元，在總收入中的占比也由8.6%提升至24%。

先導(dǎo)智能目前已在英國、法國、德國、日本、韓國、越南、馬來西亞等14個(gè)國家或地區(qū)設(shè)立18家境外分、子公司。2022年以來，先導(dǎo)智能還在歐洲建立技術(shù)能力中心、交付中心以及歐洲物流中心倉，致力于構(gòu)筑“全球研發(fā)、全球交付、全球服務(wù)”布局，并與ACC、寶馬、ABF、Tiamat等企業(yè)達(dá)成長期合作協(xié)議。其中，先導(dǎo)智為ABF公司提供總計(jì)20GWh的鋰電池智慧產(chǎn)線服務(wù)，這是目前中國企業(yè)在美國獲得的最大鋰電池設(shè)備訂單。

先導(dǎo)智能此次赴港上市，主要是為擴(kuò)大全球研發(fā)、銷售及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)籌措資金。招股書顯示，募資資金用途包括，在歐洲擴(kuò)充設(shè)施，以建立領(lǐng)先的智能裝備研發(fā)、銷售及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)；在美國、加拿大、西班牙、葡萄牙、摩洛哥、馬來西亞、泰國、印尼及越南建立售后服務(wù)中心；海外綠色產(chǎn)業(yè)投資等。

先導(dǎo)智能主營業(yè)務(wù)構(gòu)成（數(shù)據(jù)來源：2024年年報(bào)）

二是固態(tài)電池裝備制造。

近年，先導(dǎo)智能研發(fā)費(fèi)用連年大增，到2024年達(dá)到16.76億，是2020年的逾三倍。其創(chuàng)新成果亦不斷，最具代表性的是，在鋰電池智能制造領(lǐng)域成功打通全固態(tài)電池量產(chǎn)的全線工藝環(huán)節(jié)。這讓先導(dǎo)智能成為擁有完全自主知識產(chǎn)權(quán)的全固態(tài)電池整線解決方案服務(wù)商。先導(dǎo)智能所產(chǎn)固體電池設(shè)備已進(jìn)入歐、美、日、韓及國內(nèi)頭部電池企業(yè)供應(yīng)鏈，并獲得重復(fù)訂單。

招股書顯示，赴港IPO募集的部分資金，也將用于興建無錫新固態(tài)電池基地的生產(chǎn)線及其他配套設(shè)施。“隨著固態(tài)電池量產(chǎn)時(shí)間臨近，未來固態(tài)電池設(shè)備收入占公司業(yè)務(wù)的比重有望不斷提升，為公司未來業(yè)績增長持續(xù)提供動(dòng)力。”今年4月份，先導(dǎo)智能在答投資者問中表示。

三是光伏智能設(shè)備制造業(yè)務(wù)，尤其是BC產(chǎn)線設(shè)備。

先導(dǎo)智能的光伏設(shè)備研發(fā)一直緊跟行業(yè)形勢，比如2023年推出0BB無主柵串焊機(jī)，并實(shí)現(xiàn)了XBC電池的GW級工藝設(shè)備研發(fā)驗(yàn)證。其光伏智能設(shè)備板塊營收占比也不斷上升，到2024年已至7.31%，相比2022年提升近4個(gè)百分點(diǎn)。

“公司光伏業(yè)務(wù)的快速成長，是公司前期長期堅(jiān)持在新能源前沿技術(shù)領(lǐng)域的研發(fā)投入的成果，未來隨著新技術(shù)全面應(yīng)用，公司光伏業(yè)務(wù)也有望成為公司的第二增長曲線?！?2024年先導(dǎo)智能曾表示。

8月22日，先導(dǎo)智能宣布，公司自主研發(fā)的絲網(wǎng)印刷設(shè)備成功中標(biāo)某龍頭企業(yè)的BC電池項(xiàng)目，訂單為GW級，中標(biāo)設(shè)備涵蓋自動(dòng)上料機(jī)、絲網(wǎng)印刷機(jī)、緩存機(jī)、翻片機(jī)等全流程產(chǎn)線，其中核心設(shè)備絲網(wǎng)印刷機(jī)可兼容182-210mm半片電池，將為客戶BC電池項(xiàng)目的大規(guī)模量產(chǎn)提供關(guān)鍵支撐。

三大業(yè)務(wù)方向，蘊(yùn)含著先導(dǎo)智能未來業(yè)績增長的潛力，更承載著10萬股東的希望。先導(dǎo)智能能不能去香港融到資、將風(fēng)口概念做實(shí)開啟新一輪高增長，時(shí)間會(huì)很快給出答案。