牛市之下，破凈公司，格外引人關(guān)注。

所謂“破凈”，是指公司市值低于凈資產(chǎn)。受行業(yè)熱度、負(fù)債率、披星戴帽等影響，的確有這么一批上市企業(yè)股價(jià)不被看漲。譬如，這一波行情開(kāi)啟之前，81家上市陜企中，就有11家處于破凈狀態(tài)。

不過(guò)，局面似乎有望被打破。

鎬媒體·鎬京筆記（ID:Haojing_2024）注意到，一些長(zhǎng)期破凈的企業(yè)，在股市漲跌之間，開(kāi)始在破凈線兩邊搖擺。

同時(shí)值得注意的是，國(guó)慶節(jié)前，證監(jiān)會(huì)發(fā)文重點(diǎn)關(guān)注此類(lèi)破凈企業(yè)，出臺(tái)的市值管理新政，對(duì)長(zhǎng)期破凈公司給予特別要求，如制定估值提升計(jì)劃、每年進(jìn)行效果評(píng)估等。

所以，接下來(lái)可以關(guān)注的是，政策及牛市雙重刺激下，那些極低估值的破凈公司，會(huì)有哪些不一樣的表現(xiàn)？

5家企業(yè)破凈邊緣搖擺

股市起伏，“撼動(dòng)”破凈陣容。

9月23日，陜西共有11家上市公司破凈，短短數(shù)日大漲之后，三達(dá)膜、彩虹股份、陜西黑貓、西部證券、陜國(guó)投A等五家公司市值超過(guò)凈資產(chǎn)，退出破凈公司序列。

西部證券與陜國(guó)投A這類(lèi)金融公司，一般作為牛市的旗手，先于市場(chǎng)而行，另外幾家都屬于資產(chǎn)較重的工業(yè)類(lèi)企業(yè)，在股價(jià)大幅反彈后也是擺脫了破凈。

至9月30日收盤(pán)，陜西剩余6家上市公司破凈，占比7.41%，分別是西安銀行、ST廣網(wǎng)、陜建股份、天地源、建設(shè)機(jī)械和興化股份。

對(duì)比來(lái)看，四川省175家上市公司，7家破凈，破凈率只有4%；重慶77家上市公司，13家破凈，破凈率高達(dá)16.88%。

從市凈率看，重慶上市公司的整體估值情況，比四川和陜西低很多。當(dāng)然從整體情況來(lái)看，也是因?yàn)橹貞c上市公司中銀行、地產(chǎn)、建筑類(lèi)公司較多，總體而言，這幾類(lèi)行業(yè)的公司破凈較多。

有意思的是，這幾天的股市像一個(gè)輪回，截至10月9日收盤(pán)，陜西上市公司破凈企業(yè)數(shù)量又回到了11家，與大漲前的9月23日數(shù)量持平。

負(fù)債率高更易破凈

再來(lái)看6家比較穩(wěn)定的陜西破凈上市企業(yè)，西安銀行這一指標(biāo)最低，市凈率（每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)）為0.52。

A股銀行板塊估值低，破凈是普遍現(xiàn)象，截至9月30日，上市公司中所有的銀行都破凈，市凈率最高的為招商銀行，市凈率為0.99，最低的民生銀行僅為0.33。

天地源所屬的地產(chǎn)行業(yè)，同樣是破凈重災(zāi)區(qū)，譬如萬(wàn)科A、保利發(fā)展、綠地控股等明星地產(chǎn)公司都是破凈狀態(tài)。

銀行與地產(chǎn)行業(yè)公司有明顯的共同點(diǎn)，資產(chǎn)體量極大，負(fù)債體量也大，導(dǎo)致這些公司負(fù)債率極高，譬如上市銀行負(fù)債率都超過(guò)90%。

以西安銀行來(lái)看，該行有著92.8%的負(fù)債率，根據(jù)西安銀行2024年半年報(bào)披露，公司資產(chǎn)4453億元、負(fù)債4132億元，兩者體量都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于凈資產(chǎn)。

負(fù)債一般相對(duì)剛性，而資產(chǎn)的彈性較大，也是壓制此類(lèi)資產(chǎn)估值的一個(gè)重要原因。

西安銀行也做了部分維護(hù)股價(jià)的舉動(dòng)，譬如西安銀行在3月公告，推動(dòng)公司“提質(zhì)增效重回報(bào)”暨部分高級(jí)管理人員增持公司股份。

公告還提到，2024年以來(lái)，公司的董監(jiān)高及40余名中層管理人員以自有資金通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)陸續(xù)增持股票，合計(jì)增持股份超過(guò)200萬(wàn)股，增持金額累計(jì)近700萬(wàn)元。

資產(chǎn)質(zhì)量影響估值

陜建股份長(zhǎng)期以來(lái)應(yīng)收賬款很高，2023年年報(bào)顯示，該數(shù)值高達(dá)1686億元，這部分資產(chǎn)占公司總資產(chǎn)的比重接近一半，千億的應(yīng)收賬款帶來(lái)的信用減值損失也很大。

2019-2023年，信用減值損失分別為18.89億元、24.12億元、41.92億元、54.60億元和54.51億元，信用減值損失呈明顯上升趨勢(shì)。

由此可見(jiàn)，這天量資產(chǎn)的質(zhì)量并不是太高，也是壓制公司估值的因素之一。

在此壓力之下，陜建股份的凈利潤(rùn)也是增長(zhǎng)乏力，2021-2023年歸母凈利潤(rùn)分別為36.02億元、35.89億元和39.62億元。

不過(guò)近年來(lái)，陜建股份在股東回報(bào)上做得還是不錯(cuò)，近三年來(lái)每10股派發(fā)現(xiàn)金都超過(guò)1元，2024年更是中期分紅每10股派0.5元。

這種對(duì)股東的回報(bào)，也是提升公司投資吸引力的一種方式，也符合近期市值管理新政的要求。

此外，興化股份也是破凈公司之一，2023年年報(bào)及2024年中報(bào)分別虧損4.11億元和2.59億元，興化股份采取的是不斷進(jìn)行資產(chǎn)重組的方式，提升資產(chǎn)的質(zhì)量，從而提升投資價(jià)值。

風(fēng)險(xiǎn)壓制估值水平

作為陜西這幾家上市公司中唯一的“ST股”，ST廣網(wǎng)在2024年7月，因2022年年度報(bào)告存在虛假記載被ST。

公開(kāi)資料顯示，在2022年ST廣網(wǎng)虛增利潤(rùn)總額2352.16萬(wàn)元，占2022年年報(bào)披露的經(jīng)審計(jì)利潤(rùn)總額1977.44萬(wàn)元的118.95%，更正后廣電網(wǎng)絡(luò)2022年年報(bào)合并財(cái)務(wù)報(bào)表利潤(rùn)總額由盈轉(zhuǎn)虧。

新“國(guó)九條”規(guī)定公司披露的營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)等主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，任一年度虛假記載金額達(dá)到2億元以上，且超過(guò)該年度披露的相應(yīng)科目金額的30%，將予以強(qiáng)制退市。

雖然比例達(dá)標(biāo)，但是由于金額較小，不會(huì)觸發(fā)退市，但是對(duì)于董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)這幾位主要負(fù)責(zé)人的處罰較重，都是200萬(wàn)元及以上的處罰。

新“國(guó)九條”要求，出清大額造假、連續(xù)多年造假公司，重壓之下，潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素也壓制了公司的估值水平。

不止如此，這兩年ST廣網(wǎng)的業(yè)績(jī)情況也十分不佳，2023年公司歸母凈利潤(rùn)-6.26億元，2024年中報(bào)為-3.64億元，這些情況亟待轉(zhuǎn)變。

“估值提升”納入議程

破凈公司，也是監(jiān)管部門(mén)關(guān)注的重點(diǎn)，9月24日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理（征求意見(jiàn)稿）》公開(kāi)征求意見(jiàn)，《指引》共十四條，簡(jiǎn)稱“市值管理14條”。

該《指引》也是此輪資本市場(chǎng)系統(tǒng)性政策之一，值得一提的是，此輪股市大漲也是從9月24日開(kāi)始。

“市值管理14條”要求上市公司必須重視市值管理，并對(duì)上市公司董事會(huì)、董事和高級(jí)管理人員、控股股東等在市值管理中的責(zé)任義務(wù)作出明文規(guī)定。

同時(shí)，對(duì)長(zhǎng)期破凈公司（是指股票連續(xù)12個(gè)月每個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)均低于其最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)的上市公司）給予特別要求。

如，長(zhǎng)期破凈公司應(yīng)當(dāng)制定并經(jīng)董事會(huì)審議后披露上市公司估值提升計(jì)劃，包括目標(biāo)、期限及具體措施，相關(guān)內(nèi)容和措施應(yīng)當(dāng)明確、具體、可執(zhí)行。

還有一些具體細(xì)則，譬如對(duì)上市公司市值、市盈率、市凈率等指標(biāo)及上述指標(biāo)行業(yè)平均水平的具體監(jiān)測(cè)預(yù)警機(jī)制安排。

新政之下，對(duì)陜西的破凈上市公司估值水平的回歸，有一定的積極作用。

（圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)等）