“有一天，想哥把我叫到辦公室，說，把它簽了吧。不過，你就當它不存在。”

一個理想汽車的前員工，曾經如此回憶當初簽署理想汽車股權激勵協議的過程。

不過，如大家都看到的，理想汽車成功上市，并且成為首個盈利的新勢力。他簽署的這份協議，也給他帶來了不菲的收益。雖然他后來離開了理想汽車，但是薪酬之外，也享受到了公司增長的更多收益。

當然，并不是所有員工激勵、員工持股計劃，都有美好的結局。

尤其是，近兩年，新能源汽車市場分化加劇，銷量分化顯著，IPO退潮和企業(yè)破產重整案例頻發(fā)，員工股權激勵或者持股計劃，不僅落空，還有人遭受了很大的損失。

6月16日，“廣汽埃安員工股權爆雷”的傳言開始在互聯網上傳播，數小時后，廣汽集團的緊急聲明終于發(fā)出：“網絡關于員工持股的傳聞純屬惡意謠言”，生產經營一切正常，股權激勵計劃依法推進中。

廣汽埃安員工股權激勵還能繼續(xù)推進，但就全行業(yè)來說，員工持股被套也不在少數。員工持股是毒藥還是蜜糖，不易分辨，也事關運勢。

究其本質，如果是創(chuàng)業(yè)期的企業(yè)，員工出資參與的持股計劃，也是投資——這意味著風險和收益，是如影隨形的。

01

埃安股改上市：初心可嘉，路多坎坷

埃安員工持股事件的起因，源于一個雄心勃勃的國企混改上市計劃。

2022年3月17日，廣汽集團宣布其全資子公司廣汽埃安實施了員工股權激勵計劃，共有679名員工和115名廣汽研究院科技人員參與，通過非公開協議增資的方式，合計出資17.82億元，持股比例達到4.55%。

資料來源：企業(yè)公告

彼時，埃安估值高達392億元，意味著794名員工共斥資近18億元，人均持股成本逾224萬元，且需鎖定五年。

如此之大幅度的員工持股計劃，充分體現了國有資產管理部門對埃安改制、上市的期望——讓員工從股權意義上成為“主人翁”，與公司成長綁定，解決“力出一孔”，且“利出一孔”的問題。

資料來源：企業(yè)公告

此時，廣汽埃安的發(fā)展一路向好，2023年迎來了銷量巔峰期，全年銷量一度達到48萬輛。

這或許正是廣汽埃安原總經理古惠南多次聲明的底氣所在——廣汽埃安‘并不缺錢’。古惠南彼時一再重申，IPO的目的絕非單純融資，其核心在于解決‘體制機制問題’。

這也是一眾員工都積極參與的背景——幾乎是非常確定的財富增長機會。

在良好的業(yè)績加持下，埃安的估值并不低。胡潤百富發(fā)布的《2024全球獨角獸榜》顯示，廣汽埃安的估值達到1000億元人民幣。

要兌現這1000億元的估值，就需要上市。

然而，埃安的上市之路并非一帆風順。原本計劃在2023年沖擊科創(chuàng)板，成為‘新能源汽車第一股’，但受政策調整影響，其IPO目標不得不從科創(chuàng)板轉向港交所。

2024年3月，古惠南仍表示IPO進程“取決于市場回暖”，暗示上市流程暫未推進。

截至目前，廣汽埃安仍未正式向港交所遞交招股書，上市推進一直處于擱淺狀態(tài)。

遺憾的是，市場回暖遲遲未見，埃安隨即陷入了銷量與業(yè)績的雙重困境之中。

根據廣汽集團發(fā)布的最新數據，2024年1-12月份，廣汽埃安的累計銷量為37.49萬輛，同比下滑了21.9%。

進入2025年，埃安市場情況沒有大的好轉。根據官方數據，2025年1—5月，埃安的累計銷量約8.8萬輛，同比下滑11.77%。

這樣的情況下，埃安的估值下滑，員工認購的股份自然相應縮水，這也便是這起事件的起因所在。

目前埃安已經錯失了最佳的上市時機。隨著市場環(huán)境的演變，原本行情看漲股權，前景已經難以預料。

無論是高管還是員工，只能繼續(xù)持有股權，等待退出機會。

面對市場上的“退休高管收回股權投資”的傳言，古惠南通過微博澄清，他沒有收回本金，仍在繼續(xù)支付利息。

資料來源：微博截圖

實際上，作為混合所有制改革的典范企業(yè)，埃安未能實現上市確實令人略感遺憾。假若埃安能夠順利上市，其通過體制改革彌補國有企業(yè)在效率、創(chuàng)新及靈活性上的短板，將擁有與民營企業(yè)一較高下的實力，進而對其他國有企業(yè)起到示范帶頭作用。

埃安員工持股計劃暴露出的矛盾也表明，未上市公司的員工持股計劃，和已上市公司的股權激勵計劃相比，風險完全不同。

02

上市公司：“福利化激勵”

先說結論，上市公司增長確定性較強的企業(yè)，員工持股風險更低。

例如，比亞迪2022年推出覆蓋1.2萬員工的股權激勵計劃，員工無需出資，股票免費授予。員工持股計劃公司層面的業(yè)績考核是以2022—2024年三個會計年度為期，其中首個解鎖期，公司的營業(yè)收入要以2021年為基數，實現增長率不低于30%；在后續(xù)的兩個解鎖期，比亞迪的營業(yè)收入要保持持續(xù)增長，每期增長率均要不低于20%。

長城2023年推出的員工持股計劃，覆蓋3,640人，給員工受讓價格為公告前20個交易日公司股票交易均價的50%。分三批解鎖，每批可解鎖的標的股票比例分別為40%、30%、30%，也需滿足公司及個人業(yè)績考核。

2024年，賽力斯員工持股覆蓋人群總人數不超過200人，以公告前一交易日股票交易均價的50%的價格，授予員工公司回購股份，并設置嚴格的營收和銷量考核目標。分兩期解鎖，12個月后解鎖50%，24個月后再解鎖50%，具體比例取決于公司及個人考核結果。

資料來源：網絡資料整理

這些增長確定性的企業(yè)能夠完成或者部分完成業(yè)績對賭，員工獲得股權收益的確定性較強。

即使上市公司增長不穩(wěn)定或二級市場表現不佳，員工不能解鎖股權收益，這些上市企業(yè)員工大多以零成本或低成本持股，部分計劃甚至包含兜底條款，這些至少能夠有效保障員工的本金安全或者損失可控。

因此，這些已經進入收獲期的上市公司的員工股權激勵，幾乎可以理解為薪酬之外的一份大紅包。核心骨干或者優(yōu)秀員工才有機會笑納，旁人只能艷羨。

03

非上市公司：“風險投資式綁定”

相比已經上市的公司，還處在創(chuàng)業(yè)階段、非上市公司的股權，收益增長前景大，風險一樣更大，能否上市、多久上市都是風險所在。

例如現在深陷困境的哪吒汽車，在早期也設立員工持股平臺。當初哪吒汽車設立四個員工持股平臺承接了《2017年雇員持股計劃》《2019年雇員持股計劃》《2022年雇員持股計劃》，激勵工具均以受限制股權單位為主，只有《2019年雇員持股計劃》同時輔以購股權，但授予（行權）價格均為2元。

雖然行權價非常優(yōu)惠，但是如果有員工大額吃進，那也是不小的投資。

目前陷入生存困境的哪吒，上市更是遙不可及，除了受限制股權單位（Restricted Stock Units, RSUs）本身無行權價以外，2019年持股計劃中的員工行權成本大概率也將變成了員工的直接損失。

再如，已經破產的合創(chuàng)汽車，其在2018年至2021年間實施了員工持股計劃，參與跟投人員達50余人，涉及金額超過1億元。這部分員工離職時被拒絕退還投資款，這也導致了他們后期的維權行為。

與哪吒、合創(chuàng)汽車不同的是，“蔚小理零”成功上市，持有股份的員工，無疑都有機會賺一筆不小的錢，至少是紙面財富。

以理想汽車的股權激勵為例，該激勵計劃自2019年啟動。2019年和2020年，理想汽車分別推出了兩期股權激勵計劃，旨在激勵員工并滿足長期戰(zhàn)略發(fā)展需求。在這兩期計劃中，理想汽車累計授予了2180名員工9200萬股A類普通股購股權，行權價格為0.1美元/股，以確保員工能夠分享公司成長的成果。

作為理想汽車的聯合創(chuàng)始人，已經離職的理想汽車前執(zhí)行董事兼總裁沈亞楠，2022年9月份，其先后兩次拋售股票，共減持100萬股。兩次拋售共套現1316.38萬美元，約合人民幣9113萬元。這可能也是沈亞楠自行創(chuàng)業(yè)的底氣所在。

類似地，小鵬汽車的早期核心成員夏珩、何濤、楊春雷，在何小鵬接管并重組核心管理層之后，雖然陸續(xù)掛冠而去，但是股權收益盡收囊中，甚至足以支撐他們再度創(chuàng)業(yè)的啟動資金。

可見，對于創(chuàng)業(yè)的未上市企業(yè)來說，員工持股更像是風險投資，風險與收益并存，如果公司給出行權價格比較低，或者有兜底條款，那么即使公司沒有上市，員工的損失也會小一些；如果企業(yè)成功上市，業(yè)績表現突出，股價不斷上漲，那么這部分股權也很可能為員工帶來財務自由。

但是能否成功上市除了企業(yè)自身條件外，時間窗口等不可控因素也非常多，這也就要求企業(yè)員工在面對持股計劃時，大額投資一定要非常慎重。