文丨顧小白 編輯丨杜海

來源丨正經(jīng)社（ID：zhengjingshe）

（本文約為3300字）

【正經(jīng)社“女二代”上位觀察之一】

當(dāng)娃哈哈陷入遺產(chǎn)爭奪風(fēng)暴時(shí)，新希望正在進(jìn)行相對平穩(wěn)的權(quán)力交接。

素以“人間天堂”飲譽(yù)于世的杭州，宗馥莉的律師團(tuán)隊(duì)正緊急應(yīng)對香港高等法院的資產(chǎn)凍結(jié)令——三名自稱同為宗慶后子女的美籍原告（宗繼昌、宗婕莉、宗繼盛）要求分割18億美元信托及娃哈哈29.4%股權(quán)，按其近期市值計(jì)算，標(biāo)的總額高達(dá)約350億元。這場訴訟甚至可能動(dòng)搖娃哈哈的股權(quán)穩(wěn)定，宗氏家族的權(quán)力交接更顯動(dòng)蕩，娃哈哈的消費(fèi)者信任度和線上銷售額已經(jīng)驟降。

幾乎同時(shí)，一千多公里外的成都新希望公司內(nèi)，另一場權(quán)力交接正在有序進(jìn)行。新希望創(chuàng)始人劉永好27年來首次從董事會(huì)名單中消失，其女新希望董事長劉暢宣布，幾乎都是職業(yè)經(jīng)理人出身的新一屆董事會(huì)就位：包括深耕產(chǎn)業(yè)的“養(yǎng)殖老手”陶玉嶺，前畢馬威合伙人、曾操盤不同上市公司財(cái)務(wù)的楊芳，擁有資深金融履歷的趙亮等，組成了“產(chǎn)業(yè)+財(cái)務(wù)+資本”的管理層組合。

同為中國民營企業(yè)優(yōu)秀的“女二代”接班人，盡管權(quán)力交接過程和方式存在巨大差異，但依然難掩各自的優(yōu)秀，“沖勁和銳利”是“女二代”們共同的特質(zhì)之一。

宗馥莉掌權(quán)之初就面臨更加復(fù)雜的局面，但她依然帶領(lǐng)娃哈哈重臨700億元營收巔峰；劉暢任上曾經(jīng)七年三換總裁，不斷引入新鮮血液，讓管理層的年輕化成為現(xiàn)實(shí)。

不過，正經(jīng)社分析師發(fā)現(xiàn)，相較于娃哈哈，平穩(wěn)的權(quán)力交接背后，劉暢能否真正帶領(lǐng)新希望走出當(dāng)前困局，仍需經(jīng)歷更長久的時(shí)間考驗(yàn)。

1

劉暢的打磨

回望兩者的權(quán)力交接，宗馥莉繼承的是 “雙面帝國”：表面是國有股46%、宗家29.4%、職工持股24.6%的股權(quán)結(jié)構(gòu)，地下尚盤踞著一兩百家關(guān)聯(lián)企業(yè)構(gòu)成的“影子王國”。當(dāng)宗慶后離世，維系這個(gè)帝國平衡的威望消失，子女繼承權(quán)爭議立即引爆治理危機(jī)。

劉暢經(jīng)歷的是十多年打磨的漸進(jìn)式交班：從最初隱姓埋名的基層員工，到2013年初掌帥印，再到2025年劉永好直接退出董事會(huì)，中間歷經(jīng)基層輪崗、父親輔政、去家族化等多個(gè)階段。

談及劉暢，其父劉永好曾不無自豪地宣稱，“這個(gè)二代傳承很靠譜，她還是我們這些企業(yè)家子女中間的小頭目” 。

事實(shí)上，對于劉暢的成長，劉永好更偏向于保護(hù)型的觀念，這樣的保護(hù)，或許正是劉暢得以平穩(wěn)接過家族大印的關(guān)鍵。他認(rèn)為：作為企業(yè)家的后代，如果過早露頭的話，對自身而言并不是什么好事，很不安全。

不過，少女時(shí)代的劉暢，似乎并不這么認(rèn)為，一度甚至想進(jìn)入娛樂圈。

當(dāng)然，劉暢最終還是聽從了父親的勸阻，在成都春熙路上開了一家賣時(shí)尚首飾的小店。過程中，劉永好雖給予她一定的資金支持，不過是以借的名義。后來劉暢又與人合伙開了一家廣告咨詢公司，也取得了成功。

這些，就是父親對她商業(yè)能力培養(yǎng)的開端。

事實(shí)上，劉永好除了提供資金支持，也會(huì)提供意見、建議，但絕對不會(huì)直接插手干預(yù)，所有的運(yùn)營、實(shí)施等，全部都是劉暢自己完成。因?yàn)閯⒂篮谜J(rèn)為，讓她越早去商業(yè)社會(huì)親自接受打磨，對她以后的商業(yè)路，甚至順利接手新希望越好。

劉暢在后來的某次訪談節(jié)目中也說，其實(shí)她很羨慕王思聰，父親一出手就給他上億。在她家不是這樣的，她從小什么都要做，父親對她也很嚴(yán)格，從不讓她睡懶覺，外出旅行時(shí)自己的包自己背。自己做點(diǎn)生意，父親的錢都得是借的，遇到問題時(shí)自己去解決。

在經(jīng)歷了自己創(chuàng)業(yè)的打磨之后，2002年劉暢最終進(jìn)入了新希望體系內(nèi)工作，不過罕見地選擇了隱姓埋名的方式。這也正式拉開了權(quán)力交接的序幕。

到2013年，彼時(shí)33歲的劉暢接替父親劉永好，成為上市公司新希望的董事長。不過這也只能說是初步完成了權(quán)力的交接，劉永好依然保留了新希望的董事席位，并且實(shí)行聯(lián)席董事長即雙董事長的治理結(jié)構(gòu)，為劉暢“保駕護(hù)航”的意圖明顯。

直到2025年，此次劉永好退出新希望董事會(huì)，或許才意味著權(quán)力交接的徹底完成。

2

艱難的扭虧

劉暢在2013年初掌新希望時(shí)，可謂是臨危受命。彼時(shí)，新希望正遭受利潤急速下降、內(nèi)部出現(xiàn)問題等沖擊。

新希望作為豬養(yǎng)殖和飼料生產(chǎn)企業(yè)，業(yè)務(wù)具有顯著的周期性特征。這也使得劉暢接班十多年后，依然面臨著諸多困境。

就拿近5年來說，2020年時(shí)，新希望在營收增長33.85%的情況下，凈利潤卻下降了5.39%。此后三年的業(yè)績更是難言：根據(jù)同花順數(shù)據(jù)，其凈利潤在2021年巨虧95.03億元，2022年巨虧18.98億元，2023年依然巨虧9.55億元。一直到了2024年上半年，依然巨虧高達(dá)15.70億元。

三年半的時(shí)間，總計(jì)虧損高達(dá)139.26億元。

到了2024年下半年，其凈利潤才艱難扭虧，其中第三季度實(shí)現(xiàn)盈利3342.32萬元，全年實(shí)現(xiàn)盈利也僅2.02億元。

根據(jù)其2025年半年度業(yè)績預(yù)告，將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.8-7.8億元左右。盡管這一數(shù)據(jù)同比有了較大增長，但從更久的歷史數(shù)據(jù)來看，甚至不及2011年同期歸母凈利潤11.11億元的水平。

3

巨債的壓力

與此同時(shí)，更令外界擔(dān)憂的是，新希望負(fù)債規(guī)模的巨幅擴(kuò)張。

同花順數(shù)據(jù)顯示，2020年，其負(fù)債總額580.73億元，同比擴(kuò)大達(dá)83.96%，資產(chǎn)負(fù)債率53.06%；2021年負(fù)債總額進(jìn)一步擴(kuò)張至862.55億元，同比增長48.53%，資產(chǎn)負(fù)債率也迅速攀升到了64.98%。

2023年，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了歷史巔峰，達(dá)72.28%，負(fù)債總額936.80億元。

2024年，負(fù)債總額有所下降，同比減少13.14%至813.68億元，資產(chǎn)負(fù)債率也略降至69.00%。

事實(shí)上，近幾年迫于債務(wù)等的壓力，其流動(dòng)資金同樣面臨著極大的壓力。

比如，2024年9月2日，新希望公告稱，歸還一筆距離屆滿僅剩3天的1.1億元臨時(shí)挪用的資金至原募集資金專戶，而這筆資金臨時(shí)挪用的原因?yàn)檠a(bǔ)充流動(dòng)資金。

然而僅3天后（即2024年9月5日），其又宣稱，使用不超過1.1億元閑置募集資金臨時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金，使用期限不超過12個(gè)月。

也就是說，此前9月2日公告歸還的1.1億元資金，可能被再次臨時(shí)挪用為流動(dòng)資金。

而此前，新希望已經(jīng)有過多次類似的舉動(dòng)。比如，2022年11月，其董事會(huì)同意公司使用不超過9.5億元閑置募集資金臨時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金；2023年11月，董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)同意公司使用不超過4.3億元閑置募集資金臨時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金。

此外，近幾年新希望還大量變賣資產(chǎn)以回籠資金并緩解債務(wù)壓力。比如，2022年12月，新希望把川渝地區(qū)11個(gè)在建新豬場項(xiàng)目進(jìn)行了處置，回籠了9億元資金；2023年4月，將川渝地區(qū)7個(gè)已建好的豬場項(xiàng)目出售，回籠了13億元資金；2023年底，將白羽肉禽業(yè)務(wù)以及食品深加工業(yè)務(wù)的控股權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，再次回籠資金42億元。

正經(jīng)社分析師認(rèn)為，其高額的舉債，不僅沒有因?yàn)楦吒軛U帶來高收益，反而進(jìn)一步加劇了自身的盈利困境。從上述系列數(shù)據(jù)和舉動(dòng)來看，新希望近幾年（尤其是巨額虧損的幾年），自身造血能力受到了嚴(yán)重?fù)p傷。

某種程度而言，其運(yùn)營甚至都是依靠舉債維持。

4

利潤的“水分”

另外，值得一提的是，出于對新希望業(yè)績的擔(dān)憂或不滿，在投資者互動(dòng)平臺(tái)上，有投資者提出相當(dāng)尖銳的問題：“從營業(yè)收入上看，新希望是養(yǎng)殖行業(yè)。但從利潤來源上看，新希望絕大部分年份里絕大部分利潤來源于民生銀行，包括2025年，那么從這個(gè)角度看，新希望是金融投資行業(yè)吧？新希望把養(yǎng)殖業(yè)關(guān)掉，豈非更好？！”

新希望2024年報(bào)顯示，投資收益達(dá)16.18億元，占利潤總額的比例高達(dá)334.65%，而該收益主要是持有民生銀行股權(quán)權(quán)益法核算確認(rèn)的投資收益。

根據(jù)相關(guān)媒體統(tǒng)計(jì)，2020年至2023年，新希望從民生銀行獲得的投資收益分別為14.35億元、14.36億元、14.72億元、14.96億元；同期，新希望的歸母凈利潤分別為49.44億元、-95.91億元、-14.60億元和2.49億元。

進(jìn)一步觀察新希望的歷史數(shù)據(jù)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，新希望的投資收益長年在十幾億元到二十多億元不等，表現(xiàn)相當(dāng)穩(wěn)定，且大多年份的投資收益也確實(shí)占到了凈利潤至少50%以上。

正經(jīng)社分析師認(rèn)為，盡管上述投資者的觀點(diǎn)稍顯偏激，但這一系列的數(shù)據(jù)也確實(shí)意味著：

新希望的主營業(yè)務(wù)造血能力仍有待大幅加強(qiáng)。

此外，還值得一提的是，在新希望2024年剛剛艱難扭虧，2025年上半年盈利略有加強(qiáng)的情況下，其多位高管已因個(gè)人資金需求，而計(jì)劃進(jìn)行股份減持。

2025年6月10日，新希望公告，公司董事兼高管陶玉嶺、監(jiān)事龐允東、副總裁李爽計(jì)劃在2025年7月1日至2025年9月30日，減持股份數(shù)量分別為不超32.81萬股、1.8萬股、22.5萬股，減持股份來源為公司2022年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃授予的股票 。

其中，李爽在7月份僅用兩天時(shí)間就完成了上述減持計(jì)劃。

這樣的減持，將引發(fā)一定程度的市場信心波動(dòng)。

種種跡象表明，平穩(wěn)完成了權(quán)力交接的新希望，對于劉暢的真正考驗(yàn)，比如能否帶領(lǐng)新希望擺脫周期性的控制、強(qiáng)化主營造血能力，或許才剛剛開始?！尽墩?jīng)社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜海·百進(jìn)·編務(wù)|安安·校對|然然

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