隨著《穩(wěn)定幣條例》于2025年8月1日正式生效，香港將正式成為全球少數(shù)率先建立穩(wěn)定幣監(jiān)管制度的國(guó)際金融中心之一。在政策推行前夕，香港金融管理局總裁余偉文先后于6月及7月發(fā)表兩篇專文，從監(jiān)管原則、政策目標(biāo)以至市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)角度，全方位論述穩(wěn)定幣的落地步驟與發(fā)展理念。若將兩篇文章并讀，便能清晰理解金管局對(duì)穩(wěn)定幣的基本態(tài)度、愿景，以及其穩(wěn)中求進(jìn)的推行邏輯。

穩(wěn)定幣政策背后的基本態(tài)度：

謹(jǐn)慎樂(lè)觀、嚴(yán)格監(jiān)管、穩(wěn)步落地

金管局對(duì)穩(wěn)定幣的整體態(tài)度可總結(jié)為“謹(jǐn)慎樂(lè)觀”。一方面，監(jiān)管當(dāng)局承認(rèn)穩(wěn)定幣作為數(shù)碼資產(chǎn)與傳統(tǒng)金融之間接口的潛力，特別是在跨境支付、金融基礎(chǔ)設(shè)施創(chuàng)新及金融包容性方面的應(yīng)用價(jià)值；但另一方面，金管局亦強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定幣的本質(zhì)是支付工具，而非投資產(chǎn)品，更不是投機(jī)標(biāo)的，其推廣必須建基于風(fēng)險(xiǎn)可控、功能實(shí)在、合規(guī)完備之上。在這種態(tài)度下，香港采取“高門檻、低起點(diǎn)、重風(fēng)險(xiǎn)控管”的政策框架。金管局明確表示，初期發(fā)牌數(shù)目將非常有限，且發(fā)行人必須具備完整的業(yè)務(wù)方案、實(shí)質(zhì)應(yīng)用場(chǎng)景、儲(chǔ)備資產(chǎn)管理能力及完善的反洗錢機(jī)制。如此一來(lái)，香港穩(wěn)定幣市場(chǎng)雖不至于一夜爆發(fā)，但卻能有效避免初期泡沫與風(fēng)險(xiǎn)外溢，打造更具可持續(xù)性的制度基礎(chǔ)。

監(jiān)管設(shè)計(jì)的重心：

以風(fēng)險(xiǎn)為本、國(guó)際接軌、沙盒試點(diǎn)

在制度設(shè)計(jì)層面，《穩(wěn)定幣條例》融合本地經(jīng)驗(yàn)與國(guó)際規(guī)范，其監(jiān)管理念堅(jiān)持“相同活動(dòng)、相同風(fēng)險(xiǎn)、相同監(jiān)管”原則，與歐盟的MiCA、美國(guó)的穩(wěn)定幣草案草擬方向，以及FSB（金融穩(wěn)定理事會(huì)）的全球標(biāo)準(zhǔn)保持一致。余偉文亦指出，香港目前正牽頭檢視FSB相關(guān)框架的全球落實(shí)情況，反映金管局積極參與國(guó)際規(guī)則制定，爭(zhēng)取在全球穩(wěn)定幣監(jiān)管體系中發(fā)揮領(lǐng)導(dǎo)作用。金管局自2023年起已啟動(dòng)“穩(wěn)定幣發(fā)行人沙盒”計(jì)劃，提前接觸有意申請(qǐng)牌照的機(jī)構(gòu)、收集其商業(yè)模式、技術(shù)實(shí)力與風(fēng)險(xiǎn)處理能力。雖然沙盒參與不構(gòu)成獲牌先決條件，但這一試點(diǎn)機(jī)制讓監(jiān)管機(jī)關(guān)能提早評(píng)估市場(chǎng)參與者的成熟度，亦利于未來(lái)牌照審批時(shí)更有針對(duì)性地制訂標(biāo)準(zhǔn)。

由制度鋪陳走向市場(chǎng)降溫

若從語(yǔ)氣與重點(diǎn)對(duì)比2025年6月與7月的兩篇專文，可見(jiàn)金管局在短短一個(gè)月內(nèi)，已由制度鋪陳階段，轉(zhuǎn)向強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)教育與風(fēng)險(xiǎn)防范。

6月文章偏重于介紹制度設(shè)計(jì)、發(fā)牌條件與國(guó)際接軌方向，整體語(yǔ)調(diào)中性偏積極，強(qiáng)調(diào)的是監(jiān)管邏輯與政策理?yè)?jù)，并期待透過(guò)合理門檻吸引真正有技術(shù)與應(yīng)用能力的機(jī)構(gòu)進(jìn)場(chǎng)。而7月文章則出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)折，語(yǔ)氣更為審慎，標(biāo)題直接強(qiáng)調(diào)“行穩(wěn)致遠(yuǎn)”，開(kāi)篇即表示市場(chǎng)“降溫力度仍需加強(qiáng)”，其焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向?qū)^(guò)度炒作與泡沫風(fēng)險(xiǎn)的警示。

而7月文章對(duì)“過(guò)度概念化”現(xiàn)象及“泡沫化炒作”趨勢(shì)兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)特別著墨。許多企業(yè)仍處于概念層面，缺乏可落地的商業(yè)模式與風(fēng)險(xiǎn)控制能力。金管局提醒，參與穩(wěn)定幣未必需要成為發(fā)行主體，亦可扮演場(chǎng)景合作方，顯示監(jiān)管當(dāng)局鼓勵(lì)資源整合與產(chǎn)業(yè)協(xié)作。一些上市公司只需宣布涉足穩(wěn)定幣，即可引發(fā)股價(jià)暴漲與傳媒關(guān)注，然而金管局明確重申初期發(fā)牌數(shù)量極有限，呼吁市場(chǎng)保持冷靜，并警惕相關(guān)詐騙活動(dòng)。這種從制度設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)警示的節(jié)奏變化，凸顯出金管局在政策落地階段逐步轉(zhuǎn)向“實(shí)操管控”與“輿論風(fēng)險(xiǎn)管理”的現(xiàn)實(shí)需要。

穩(wěn)定幣政策對(duì)香港金融定位的深遠(yuǎn)意義

金管局對(duì)穩(wěn)定幣政策采取謹(jǐn)慎態(tài)度，但核心愿景非常明確- 鞏固香港作為全球數(shù)字資產(chǎn)與法定金融體系交匯點(diǎn)的地位。在全球數(shù)字資產(chǎn)監(jiān)管趨嚴(yán)的大環(huán)境下，香港不追逐短期流量，而是透過(guò)制度建設(shè)、法制清晰度與國(guó)際接軌能力，吸引合規(guī)與有長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略的企業(yè)來(lái)港發(fā)展。這種策略不僅為本地帶來(lái)優(yōu)質(zhì)金融科技企業(yè)，更可逐步建立“港版穩(wěn)定幣”的國(guó)際認(rèn)受性。此外，穩(wěn)定幣政策亦為香港未來(lái)在RWA（實(shí)體資產(chǎn)代幣化）及Web3產(chǎn)業(yè)建立了法律與監(jiān)管前提，形成具延展性的監(jiān)管框架基礎(chǔ)。這是與新加坡等地單純?cè)圏c(diǎn)或采寬松沙盒策略所不同，是由法而立的發(fā)展路徑。

政策建議與展望

香港奠定穩(wěn)定幣監(jiān)管法制基礎(chǔ)后，要進(jìn)一步推動(dòng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新與實(shí)踐，可考慮以下幾點(diǎn)：

1.設(shè)立技術(shù)與合規(guī)支援平臺(tái)：針對(duì)有意參與但技術(shù)或合規(guī)能力不足的中小企業(yè)，政府可考慮提供專業(yè)顧問(wèn)、開(kāi)源技術(shù)框架或合規(guī)支援中心，加快創(chuàng)新場(chǎng)景落地。

2.引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)分工協(xié)作：如金管局所言，不是所有參與者都應(yīng)該成為發(fā)行人。應(yīng)鼓勵(lì)場(chǎng)景方、支付平臺(tái)、錢包服務(wù)商與技術(shù)供應(yīng)商組成穩(wěn)定幣生態(tài)聯(lián)盟，分擔(dān)監(jiān)管成本，共建產(chǎn)業(yè)鏈。

3.加快跨境試點(diǎn)合作：可與粵港澳大灣區(qū)其他城市如深圳、澳門合作推出跨境穩(wěn)定幣應(yīng)用實(shí)驗(yàn)，并考慮與中東、東南亞市場(chǎng)開(kāi)展雙邊穩(wěn)定幣合作試點(diǎn)，擴(kuò)大應(yīng)用半徑與品牌認(rèn)知。

4.提升市民風(fēng)險(xiǎn)教育：針對(duì)騙局與誤導(dǎo)性宣傳，應(yīng)加強(qiáng)公眾教育與熱線舉報(bào)機(jī)制，并與證監(jiān)會(huì)合作加強(qiáng)打擊違規(guī)宣傳。

結(jié)語(yǔ)

香港對(duì)穩(wěn)定幣的監(jiān)管并非鼓勵(lì)泡沫式成長(zhǎng)，而是致力于建設(shè)一個(gè)可持續(xù)、有韌性、可復(fù)制的發(fā)展模式。在余總裁的兩篇文章中，我們看到香港金管局對(duì)金融創(chuàng)新并不排斥，卻也堅(jiān)守對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感與對(duì)秩序的敬畏。這種審慎進(jìn)取的態(tài)度，正是香港在全球金融競(jìng)爭(zhēng)中保持獨(dú)立價(jià)值與國(guó)際信譽(yù)的根本所在。未來(lái)能否走出屬于香港的穩(wěn)定幣之路，關(guān)鍵在于從概念走向應(yīng)用，從監(jiān)管走向信任。市場(chǎng)熱情可以燃起，但唯有制度與實(shí)力，才能讓這場(chǎng)革命真正落地及持續(xù)發(fā)展。

來(lái)源：香港經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)

作者：陳湋銘 特許公司秘書(shū)公會(huì)會(huì)士法律學(xué)士EMBA 證監(jiān)會(huì)持牌人