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文/曉楠

來源/萬點研究

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造紙業(yè)又出大動作。

6月25日，林平發(fā)展（全稱“安徽林平循環(huán)發(fā)展股份有限公司”）向上交所主板遞交“入場申請書”，申請主板上市審核狀態(tài)變更為“已受理”，保薦機構(gòu)為民生證券。

這背后，是造紙行業(yè)內(nèi)卷加劇與產(chǎn)能擴張浪潮下，林平發(fā)展對產(chǎn)能擴張的追求。但不光林平發(fā)展要擴產(chǎn)，造紙行業(yè)這兩年都在積極擴產(chǎn)，僅2024年就有至少500萬噸新產(chǎn)能涌入，市場競爭日益白熱化。

反內(nèi)卷的當下，林平發(fā)展能否在這樣的行業(yè)態(tài)勢中借IPO實現(xiàn)擴張目標，成為造紙業(yè)關(guān)注的焦點。

稅收優(yōu)惠依賴癥下、財務(wù)表現(xiàn)喜憂參半

林平發(fā)展在包裝用瓦楞紙和箱板紙領(lǐng)域算是標桿企業(yè)，走出了一條涵蓋廢紙利用、熱電聯(lián)產(chǎn)、綠色造紙的產(chǎn)業(yè)鏈，整體產(chǎn)業(yè)布局完整。不過企業(yè)也有短板，業(yè)務(wù)太集中在包裝紙，抗風險能力著實很弱。

從經(jīng)營業(yè)績來看，林平發(fā)展的財務(wù)表現(xiàn)受到行業(yè)周期與突發(fā)事件的沖擊，也暴露出盈利模式單一、抗風險能力不足等深層問題。

從營收端來看，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入24.85億元，較2023年的28億元同比下滑11.25%，較2022年峰值28.79億元累計減少13.7%，這一頹勢主要源于兩方面。

一是核心產(chǎn)品單價持續(xù)走低，瓦楞紙平均售價從2023年的2506.84元/噸降至2362.15元/噸，箱板紙單價從2707.46元/噸跌至2509.68元/噸，降幅分別達5.77%和7.30%，反映出行業(yè)產(chǎn)能過剩與需求疲軟的雙重擠壓。

二是自然災害沖擊生產(chǎn)節(jié)奏，2024年臺風“貝碧嘉”導致公司廠房及倉庫被淹，生產(chǎn)設(shè)備檢修與停產(chǎn)長達30余天，直接造成庫存損失與銷量下滑，盡管復產(chǎn)后三四季度業(yè)績有所修復，但全年營收仍未能擺脫下行通道。

凈利潤的波動則更顯脆弱性。2024年實現(xiàn)歸屬凈利潤1.53億元，同比下滑27.8%，較2022年1.54億元的基準線微降0.65%，盈利水平退至近三年低位。

凈利數(shù)據(jù)的背后，還有一個更讓人深思的狀況：公司稅收優(yōu)惠依賴嚴重。

2022-2024報告期內(nèi)，公司主要稅收優(yōu)惠金額分別為9735.46萬元、1.45億元和1.23億元，分別占同期凈利潤的63.02%、68.65%和80.58%。于資源綜合利用行業(yè)而言，政策扶持的重要性不言而喻。僅從數(shù)據(jù)角度觀察，如若失去稅收優(yōu)惠的依靠，憑借當前發(fā)展規(guī)模與財務(wù)健康程度，林平發(fā)展還有可以“亮劍”的籌碼？對此，公司表示，“預計相關(guān)政策具有長期性和可持續(xù)性，享受的稅收優(yōu)惠政策占凈利潤的比例較高屬于行業(yè)特性”。

財務(wù)隱憂的困擾，由多重因素交織導致。首先，原材料成本占比居高不下，直接材料采購金額雖從2023年的18.53億元降至16.8億元，但占主營業(yè)務(wù)成本的比例仍達75%，且廢紙、煤炭等價格波動持續(xù)侵蝕著利潤空間。再者，核心產(chǎn)品毛利率承壓，瓦楞紙毛利率從2023年的4.39%降至4.10%，箱板紙毛利率從12.07%回落至11.25%，成本傳導能力不足凸顯定價權(quán)弱勢。

值得注意的是，公司雖通過節(jié)能降耗技術(shù)降低單位生產(chǎn)成本，但行業(yè)價格戰(zhàn)與需求疲軟仍限制了利潤釋放空間。然而，盡管盈利端承壓，林平發(fā)展的現(xiàn)金流與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)卻展現(xiàn)出一定韌性，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達2.53億元，雖較2023年的3.74億元有所回落，但仍保持正向流入，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為2.02億元，貨幣資金覆蓋短期債務(wù)需求，流動性風險可控。資產(chǎn)負債率從2023年的40.04%降至37.70%，流動比率與速動比率雖低于行業(yè)平均水平，但較2022年已有改善，反映出債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與償債能力提升。

內(nèi)卷蕩滌下的造紙業(yè)廝殺激烈

一個不爭的事實是，當下造紙行業(yè)正面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。

近年來，我國紙和紙板的產(chǎn)量持續(xù)攀升，從2018年的10435萬噸一路增長至2024年的13625萬噸。2024年中國紙和紙板生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量已達約2600家，相較于上一年度增長了5.09%。

與此同時，消費量也在穩(wěn)步上升，達到13634萬噸，較上一年增長3.56%，人均年消費量為96.83千克。隨著國民經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，以及下游包裝和消費品需求的不斷增長，造紙行業(yè)看似前景廣闊，但實則暗流涌動，競爭愈發(fā)白熱化。

另一方面，價格戰(zhàn)已經(jīng)成為造紙業(yè)當下無法回避的一個問題。

2024年瓦楞紙均價跌至2850元/噸，同比減少18%，文化用紙價格較2021年高點下跌32%。如此大幅度的價格下跌，嚴重壓縮了企業(yè)的利潤空間。部分企業(yè)毛利率跌破5%，已低于制造業(yè)平均水平的6.8%。且2025年一季度造紙業(yè)整體表現(xiàn)慘淡，紙及紙板總產(chǎn)量3185萬噸，同比下滑4.7%規(guī)模以上企業(yè)營收2987億元，同比下降8.3%，創(chuàng)2016年以來最大單季跌幅。瓦楞紙均價大幅跌至2850元/噸，較之前下降18%。

市場上中低端產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，產(chǎn)能過剩問題突出，開工率僅維持在60%左右。

在這種情況下，企業(yè)為了維持生存，不得不采取各種手段降低成本，進一步加劇了行業(yè)內(nèi)的競爭，整個市場呈現(xiàn)競爭激烈的景象。

2024年全國2600家紙和紙板生產(chǎn)企業(yè)中，年產(chǎn)百萬噸以上的僅有30家，行業(yè)集中度極低。在這種格局下，企業(yè)議價能力普遍較弱。

在這樣的大環(huán)境下，林平發(fā)展也感受到了前所未有的壓力，毅然選擇了智能化生產(chǎn)線建設(shè)。依靠智能化生產(chǎn)線引入，能在一定程度上提高生產(chǎn)效率、降低人力成本，但外部力量始終有限且技術(shù)工藝不完全自主可控。反觀公司研發(fā)狀況，報告期內(nèi)公司研發(fā)費率徘徊在3%左右，專利總數(shù)僅27項（其中發(fā)明專利僅2項）。如若公司想要走一條資源回收利用的高附加值產(chǎn)品開發(fā)路線，顯然還有很長的一段路要走。

IPO破局能成功嗎

林平發(fā)展此次雄心勃勃地啟動IPO計劃，擬募資12億元，將這筆資金全部投入“年產(chǎn)90萬噸綠色環(huán)保智能制造新材料項目（二期）”與“年產(chǎn)60萬噸生物基纖維綠色智能制造新材料項目”。在行業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵節(jié)點，林平發(fā)展迫切需要拿出“真知灼見”。

具體來看，募資將落地三條關(guān)鍵生產(chǎn)線：PM8的60萬噸箱板紙生產(chǎn)線、PM9的30萬噸箱板紙生產(chǎn)線以及PM10的30萬噸瓦楞原紙生產(chǎn)線。值得注意的是，公司已提前自籌資金建成PM7生產(chǎn)線，這一系列動作完成后，企業(yè)總產(chǎn)能將從120萬噸躍升至240萬噸，意圖實現(xiàn)翻倍增長。

除了產(chǎn)能之外，林平發(fā)展重點期望借IPO募資完成產(chǎn)能擴張與生產(chǎn)線智能化升級。目前，部分老舊產(chǎn)線自動化水平低，生產(chǎn)效率不高，新建智能化生產(chǎn)線既能淘汰落后產(chǎn)能，又可提升產(chǎn)品品質(zhì)、豐富產(chǎn)品矩陣，滿足客戶多元化需求。

不過，這一計劃的推進并非坦途，行業(yè)內(nèi)眾多企業(yè)早已投身產(chǎn)能競賽。自2022年起，造紙業(yè)便掀起擴張熱潮，僅2024年就至少有500萬噸新產(chǎn)能建成投產(chǎn)，這當中大都是智能化生產(chǎn)線，且當下造紙行業(yè)龍頭效應(yīng)日益明顯。根據(jù)《中國造紙工業(yè) 2024 年度報告》，玖龍紙業(yè)以超過2000萬噸的產(chǎn)量遙遙領(lǐng)先，太陽紙業(yè)年產(chǎn)量也突破了1000萬噸，山鷹國際、理文造紙的年產(chǎn)量超過700萬噸。

在箱板紙、瓦楞原紙等細分產(chǎn)品領(lǐng)域，這些龍頭企業(yè)同樣占據(jù)較大市場份額，產(chǎn)量遠超其他中小企業(yè)。同時第二梯隊企業(yè)間競爭也愈發(fā)激烈，紛紛加大擴產(chǎn)力度，企圖在市場中分得更大份額。林平發(fā)展雖在安徽省內(nèi)占據(jù)35.65%的產(chǎn)量占比，是當之無愧的區(qū)域龍頭，但在全國市場，其產(chǎn)量占比僅0.75%。

面對如此激烈的競爭環(huán)境，如果林平發(fā)展不能在技術(shù)研發(fā)、人才儲備、客戶服務(wù)等核心環(huán)節(jié)“一城一地”逐步建立競爭優(yōu)勢，依靠IPO實現(xiàn)的翻倍產(chǎn)能消化是否會成為新的課題？在行業(yè)加速洗牌的當下，唯有充分發(fā)揮循環(huán)經(jīng)濟模式與環(huán)保技術(shù)優(yōu)勢，將規(guī)模擴張轉(zhuǎn)化為實實在在的競爭力，才有望在這場激烈的行業(yè)競爭中突出重圍。

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