原創(chuàng) 劉曉博

最近一段時(shí)間，國(guó)家在稅收方面連出新政，一些措施被老百姓理解為“看空稅”。

比如今年以來(lái)，一些在境外炒股的受益者接到了稅務(wù)部門電話，或者被約談，要求按照收益的20%繳納個(gè)稅，有人還被征收了數(shù)十萬(wàn)元的滯納金。

7月末，稅務(wù)總局發(fā)布公告：自2025年8月8日起，對(duì)在該日期或之后新發(fā)行的國(guó)債、地方政府債券、金融債券的利息收入，恢復(fù)征收增值稅。

這些稅，都被坊間理解為“看空稅”。

這不無(wú)道理。

想想看，一些投資者不走投資A股，而是把資金轉(zhuǎn)到海外投資美股等，這其實(shí)就是在看空A股。

按照外匯管理規(guī)定，居民每年5萬(wàn)美元換匯額度只能用來(lái)消費(fèi)，不能用來(lái)在海外投資。如果你仍然是中國(guó)公民，用內(nèi)地資金到海外股市投資，本身就不太合法。

現(xiàn)在沒(méi)有追究“不當(dāng)使用外匯”的責(zé)任，只征收個(gè)稅，已經(jīng)算比較寬松了。

而且，對(duì)公民海外收入征稅是國(guó)際慣例，世界主要國(guó)家（地區(qū)）共建了CRS（共同申報(bào)準(zhǔn)則）這種國(guó)際合作機(jī)制，你在海外在資金、投資、收益情況都可以被國(guó)內(nèi)稅務(wù)部門看到。

對(duì)公民海外投資收益征稅，可以減少資金外流，對(duì)國(guó)內(nèi)股市、樓市、經(jīng)濟(jì)均構(gòu)成利好。

對(duì)新發(fā)行的國(guó)債、地方債利息征收增值稅，只涉及機(jī)構(gòu)，基本不涉及個(gè)人。這為什么也被理解為“看空稅”？

因?yàn)橘I國(guó)債、地方債的風(fēng)險(xiǎn)非常低，國(guó)債、地方債的利率，可以理解為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)、低風(fēng)險(xiǎn)利率。

當(dāng)一個(gè)社會(huì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)、低風(fēng)險(xiǎn)利率走高時(shí)，大家自然不愿意冒險(xiǎn)炒股、投資，而愿意買國(guó)債、地方債，這就對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生緊縮效應(yīng)。

所以，當(dāng)經(jīng)濟(jì)低迷或者處于通縮期的時(shí)候，官方傾向于降低無(wú)風(fēng)險(xiǎn)、低風(fēng)險(xiǎn)利率。比如降低銀行存款利息。

對(duì)國(guó)債、地方債的利息征稅，也能產(chǎn)生類似的效果，可以降低債券的吸引力，鼓勵(lì)大家投資股市、樓市、實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

普通人很少直接買國(guó)債、地方債，但往往會(huì)買銀行理財(cái)。其實(shí)銀行理財(cái)就是國(guó)債、地方債的大買家。

恢復(fù)征收增值稅，可以壓低銀行理財(cái)收益率，可以把更多的錢從銀行里趕出來(lái)。

過(guò)去1年多官方一直在給債市降溫，希望資金去股市。比如央行暫停購(gòu)買國(guó)債，還多次警告?zhèn)酗L(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)管銀行加杠桿買債券等。

現(xiàn)在，股市終于熱起來(lái)了。在剛剛過(guò)去的7月份，全國(guó)非銀存款增加2.14萬(wàn)億元，同比多增1.39萬(wàn)億元；另一方面， 7月居民存款凈減少1.11萬(wàn)億元，同比多降0.78萬(wàn)億元。

2025年7月A股新開(kāi)戶196.36萬(wàn)戶，同比增長(zhǎng)71%，環(huán)比增長(zhǎng)19%。今年1到7月，A股累計(jì)新開(kāi)戶1456.13萬(wàn)戶，同比增長(zhǎng)36.88%。

這說(shuō)明，的確有一部分存款開(kāi)始搬家，從銀行去了股市。

那么，既然“看空稅”有效果，未來(lái)還會(huì)出臺(tái)新的舉措嗎？

如果有，第三招可能是什么？

我的判斷是，如果官方認(rèn)為需要加碼，恢復(fù)征收利息稅的概率較高，它的效果比前文提及的兩項(xiàng)更好。

利息稅，就是對(duì)存款利息收入征稅（個(gè)人所得稅、企業(yè)所得稅）。

在中國(guó)，單位（企業(yè)）存款收益一直需要交稅，主要是企業(yè)所得稅。個(gè)人的儲(chǔ)蓄存款，在1950年到1959年，以及1999年到2008年，曾階段性征收過(guò)個(gè)稅。

1999年11月，國(guó)家之所以做出恢復(fù)利息稅的決定，是因?yàn)楫?dāng)時(shí)正處于亞洲金融風(fēng)暴之后的通縮期（下圖），當(dāng)年CPI為-1.4%。

而當(dāng)時(shí)央行公布的1年期定期存款基準(zhǔn)利率為2.25%，考慮到物價(jià)下跌，實(shí)際利率高達(dá)3.65%。

所以很多錢呆在銀行里不出來(lái)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展缺少動(dòng)力。在這種情況下，國(guó)家決定恢復(fù)利息稅，給存款收益打8折。

到了2007年8月，由于通脹再起，為了遏制通脹（鼓勵(lì)資金回流銀行）官方把稅率從20%降低到了5%。

再后來(lái)，全球金融風(fēng)暴爆發(fā)后，2008年10月取消了利息稅，隨后出臺(tái)了四萬(wàn)億大刺激。

從2008年10月至今，利息稅一直處于暫停狀態(tài)。

從前文圖中可以看到，2021年至今再次出現(xiàn)通縮。這是改革開(kāi)放之后第二輪通縮期，跟1998年到2003年非常像。

目前看似存款利率不高，國(guó)有大行1年期只有0.95%，小銀行略高一點(diǎn)。但由于CPI為零，所以目前1年期存款仍然是1%左右的正利率。

如果用利率減去CPI，歷史上很多時(shí)候是負(fù)利率。比如四大行2019年的1年期存款利率為1.75%，但當(dāng)年CPI為2.9%，存款1年真實(shí)利率為-1.15%。

看懂了這一點(diǎn)，你就會(huì)明白：目前真的是到了應(yīng)該祭出利息稅時(shí)候了。

下圖來(lái)自央行官網(wǎng)，7月居民存款雖然環(huán)比6月略有下降，仍然高達(dá)161.8萬(wàn)億，加上銀行理財(cái)，一共有200萬(wàn)億資金躺平，不愿意承受風(fēng)險(xiǎn)。

而存款、銀行理財(cái)都集中在富裕家庭手中，下圖是部分銀行私人銀行2023年的數(shù)據(jù)：

以招商銀行為例，14.9萬(wàn)最富有的儲(chǔ)戶，在工行一共存放了超過(guò)4萬(wàn)億的私人金融資產(chǎn)，戶均超過(guò)2800萬(wàn)元。這還是2023年的數(shù)據(jù)，過(guò)去一年全國(guó)銀行存款、理財(cái)規(guī)模仍在增長(zhǎng)。

如果恢復(fù)存款利息稅，可以設(shè)置梯級(jí)稅率。對(duì)存款總額低于20萬(wàn)的免稅，存款總額20萬(wàn)到50萬(wàn)的設(shè)置較低稅率，對(duì)超過(guò)50萬(wàn)、100萬(wàn)、1000萬(wàn)存款，設(shè)置更高稅率，而且全面聯(lián)網(wǎng)，聯(lián)合統(tǒng)計(jì)所有銀行的存款。

對(duì)于購(gòu)買銀行理財(cái)?shù)氖找?，也可以同步征稅，仍然搞梯?jí)稅率。

讓富人承擔(dān)更多納稅責(zé)任，這是合理的。假設(shè)200萬(wàn)存款+銀行理財(cái)?shù)钠骄找媛蕿?%，大約一半免稅，20%的稅率每年可以給國(guó)庫(kù)增加2000億的收入。

如果真的恢復(fù)利息稅，開(kāi)征銀行理財(cái)收益稅，將是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的大利好、股市的大利好，也是樓市的利好。

對(duì)于正在供樓的家庭，可以考慮出臺(tái)一些支持政策。比如允許困難家庭暫緩歸還利息、本金1年（相當(dāng)于按揭整體向后平移1年）。當(dāng)然，還要繼續(xù)降息，降低公積金貸款利率。