【摘要】中金公司張峻棟指出，美國或?qū)⑤^長期進入財政主導與貨幣配合的階段，全球股市可能呈現(xiàn)"多點開花"的局面。天風證券吳開達稱，AI經(jīng)歷3-5月的調(diào)整與近兩個月的緩慢抬頭，滿足啟動再次成為主線的兩大條件。

一、焦點銳評

1．央行重申：促進物價合理回升作為重要考量

8月15日，央行發(fā)布2025年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告。報告提出，下一階段，落實落細適度寬松的貨幣政策。進一步完善利率調(diào)控框架，降低 銀行 負債成本，推動社會綜合融資成本下降。把促進物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動物價保持在合理水平，該表述已連續(xù)四個季度出現(xiàn)在貨幣政策執(zhí)行報告中。

【解讀】最近對于價格戰(zhàn)等"內(nèi)卷"監(jiān)管措施不斷。東吳證券指出，"反內(nèi)卷"的價格治理，可能有三個目標，一是短期治理"價格戰(zhàn)"；二是中期去產(chǎn)能；三是長期推動價格特別是PPI持續(xù)回升。華泰證券認為，短期內(nèi)貨幣政策有望保持流動性充裕，但進一步降準降息的空間或有限；下半年政策重心或仍是通過結構性政策工具來支持科技創(chuàng)新、提振消費、小微企業(yè)、穩(wěn)定外貿(mào)等領域。

二、權益市場

1. 中金公司：布局全球水牛

中金公司張峻棟等指出，美國或?qū)⑤^長期進入財政主導&貨幣配合的階段，美元流動性較長期充裕，美元有望延續(xù)趨勢貶值，疊加歐洲等非美市場在新的敘事邏輯和基本面共同作用下機會增多，全球股市可能呈現(xiàn)"多點開花"的局面。美元貶值預期和待結匯資金回流下，或推動人民幣繼續(xù)升值。弱美元周期利好包括A港股在內(nèi)的新興市場，尤其港股。

2. 中信證券：聚焦五大強產(chǎn)業(yè)趨勢行業(yè)

中信證券裘翔稱，相比于一些高景氣但是也階段性高位的行業(yè)，其實小微盤現(xiàn)階段更需要放慢腳步。事實上，此前持續(xù)提示關注的五大行業(yè)（有色、通信、創(chuàng)新藥、游戲、軍工）的估值遠比中證2000和微盤股板塊合理，過去一年的上漲也主要來自于盈利預期不斷重塑而非純粹拔估值。未來一旦宏觀邏輯逐步理順，微盤+銀行的結構可能會面臨較大的挑戰(zhàn)。配置上的策略還是聚焦在五大強產(chǎn)業(yè)趨勢的行業(yè)。

3. 華泰柏瑞基金：市場有望重回盈利驅(qū)動軌道

華泰柏瑞基金指出，中期來看，下半年國內(nèi)基本面與流動性預期保持呵護，資金入市保持活躍，上半年經(jīng)濟穩(wěn)健增長，下半年有望延續(xù)助力企業(yè)盈利改善。隨著美聯(lián)儲降息在即，外貿(mào)及經(jīng)濟預期有望修復。后續(xù)國內(nèi)政策驅(qū)動下，上市公司盈利或仍有改善潛力，A股有望將重新回到盈利驅(qū)動軌道，彰顯中國經(jīng)濟與政策的穩(wěn)定性，新質(zhì)生產(chǎn)力關注度較高，后續(xù)可能向順周期等方向外溢。

三、行業(yè)研究

1. 景順長城基金：創(chuàng)新藥或有中長期行情

景順長城基金周思聰指出，本輪創(chuàng)新藥的行情，或許是三年、五年甚至更長時間維度的行情。原因在于今年是中國創(chuàng)新藥投資三個元年的起點，短期維度，中國創(chuàng)新藥企業(yè)集體在報表端收入放量的元年；中期維度，2025年開始整個行業(yè)步入盈利元年；長期維度，估值提振的元年，今年開始是雙保起步的元年。

2. 天風證券：AI第二波行情或開啟

天風證券吳開達稱，歷史單邊上漲行情中，啟動較早，且較早完成一輪調(diào)整的主線，往往能夠開啟第二波漲幅，成為長期主線。AI經(jīng)歷3-5月的調(diào)整與近兩個月的緩慢抬頭，滿足啟動再次成為主線的兩個條件：1）籌碼沉淀到位（擁擠度低位）；2）長期邏輯仍在（資本開支指引下算力大周期持續(xù)演繹）。

3. 招商基金：黃金短期整固或不改長期趨勢

招商基金認為，金價短期或維持震蕩格局。美聯(lián)儲降息節(jié)奏的不確定性及地緣風險緩釋，可能暫時抑制避險情緒釋放。但從中長期視角看，全球宏觀不確定性持續(xù)累積，黃金的避險屬性或正在系統(tǒng)性增強。特別是美元信用體系面臨結構性挑戰(zhàn)的背景下，黃金作為非主權信用資產(chǎn)的配置價值將持續(xù)提升。

四、宏觀與固收

1. 富國基金：債市偏向箱體震蕩

富國基金表示，從基本面上，近期發(fā)布的7月CPI和PPI數(shù)據(jù)未明顯反轉(zhuǎn)，債市轉(zhuǎn)"熊"的趨勢信號尚未出現(xiàn)。但后續(xù)仍需要關注"反內(nèi)卷"政策的力度和持續(xù)性，包括近期育兒補貼政策和消費貸貼息政策對需求端的刺激，如果后續(xù)價格信號反轉(zhuǎn)或會沖擊債市的基本面。不過，目前"反內(nèi)卷"政策具體執(zhí)行細則和配套措施，以及最終的效用顯現(xiàn)，仍需時間制定和實踐。所以短期看，債市更偏向"上有頂、下有底"的箱體震蕩。

2. 摩根士丹利基金：機構進入季節(jié)性持盈保泰窗口期

摩根士丹利基金吳慧文指出，市場或重復交易權益市場導致的資金騰挪和商品市場帶來的反通縮預期，基于機構進入季節(jié)性持盈保泰窗口期，交易動能下行，信用長久期或?qū)⑹侨曛褂翱?，當前利率點位、信用利差和期限利差處于低位，保護較弱，可能等待調(diào)整后機會賠率更佳。

3. 博時基金：短端仍有較大下行空間

博時基金呂瑞君稱，7月以來股票市場表現(xiàn)較強，加上"反內(nèi)卷"背景下部分商品價格上漲，債券市場受到一定拖累，不過這些都沒有改變經(jīng)濟基本面格局，對債券市場更多只是短期擾動?？紤]后續(xù)經(jīng)濟下行壓力可能更多體現(xiàn)，預計貨幣政策或?qū)⒓涌旆潘?，基本面和流動性仍指向利率下行，短端仍有較大下行空間。

五、資產(chǎn)配置

1. 國聯(lián)民生證券大方向：科技作為中期配置重點

國聯(lián)民生證券基金投顧"大方向"認為，近期A股市場風險偏好回升，權重板塊接力為指數(shù)提供支撐，資金在高景氣賽道與主題題材間靈活切換。然而，隨著指數(shù)加速上行，分歧與結構性分化逐漸加劇。操作上，適度止盈前期漲幅較大的品種，科技主線繼續(xù)作為中期配置重點。

低利率環(huán)境下，紅利板塊依然具備長期配置價值，港股紅利值得重點關注。繼續(xù)看好相對低估值港股的配置機會。

歡迎登錄萬得基金APP，0折申購相關基金！

（1）廣發(fā)多因子（002943.OF）

（2）華夏恒生科技ETF聯(lián)接A（013402.OF）

01

02

03

公開募集證券投資基金風險揭示書

尊敬的投資者：

市場有風險，投資需謹慎。公開募集證券投資基金（以下簡稱“基金”）是一種長期投資工具，當您購買基金產(chǎn)品時，既可能享受基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔基金投資所帶來的損失。

您在做出投資決策之前，請詳細閱讀基金合同、基金招募說明書、風險揭示書等基金產(chǎn)品法律文件，熟悉基金的風險收益特征和基金特性，并根據(jù)自身的投資目的、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等因素評估自身風險承受能力，理性并謹慎做出投資決策。

根據(jù)有關法律法規(guī)，上海萬得基金銷售有限公司做出如下風險揭示：

一、基礎設施基金與投資股票或債券的公募基金具有不同的風險收益特征且預期風險低于股票型基金，高于債券型基金、貨幣市場基金。投資者應充分了解基礎設施基金投資風險及本招募說明書所披露的風險因素，審慎作出投資決定。

二、基金在投資運作過程中可能面臨各種風險，既包括市場風險，也包括基金自身的管理風險、技術風險和合規(guī)風險等。

三、您應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資者進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式，但并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

四、特殊類型產(chǎn)品風險揭示：

1. 如果您購買的產(chǎn)品為養(yǎng)老目標基金，該產(chǎn)品不保本，可能發(fā)生虧損。請您仔細閱讀專門風險揭示書，確認了解產(chǎn)品特征。

2. 如果您購買的產(chǎn)品為貨幣市場基金，基金管理人不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。

3. 如果您購買的產(chǎn)品投資于境外證券，除了需要承擔與境內(nèi)證券投資基金類似的市場波動風險等一般投資風險之外，基金還面臨匯率風險等境外證券市場投資所面臨的特別投資風險。

4. 如果您購買的產(chǎn)品以定期開放方式運作或者基金合同約定了基金份額最短持有期限，在封閉期或者最短持有期限內(nèi)，您將面臨因不能贖回或賣出基金份額而出現(xiàn)的流動性約束。

五、基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金投資遵循“買者自負”的原則，在做出投資決策后，投資風險由您自行負擔。

上海萬得基金銷售有限公司

免責聲明：本文僅為信息參考之用，不構成任何投資建議。基金的過往業(yè)績及其凈值高低或基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不預示其未來表現(xiàn)。萬得基金及相關人員不承諾任何投資收益或投資本金不受損失。萬得基金及相關人員對任何人因使用本文或其內(nèi)容或者其他與之相關的原因引起的任何損失，以及因本文或其內(nèi)容的發(fā)布，或者由于事實或分析數(shù)據(jù)傳達中的錯誤而導致的直接或間接損失，不承擔任何責任。本文所引用基金業(yè)績表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源于管理人披露的經(jīng)托管人復核的信息，包括但不限于基金定期報告。