管濤系中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家、中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事

要點
美國關(guān)稅政策的負(fù)面沖擊或?qū)⑦M(jìn)一步顯現(xiàn)，疊加我國上半年“搶出口”和“轉(zhuǎn)出口”效應(yīng)逐漸消退，外需對我國經(jīng)濟增長的擾動有可能進(jìn)一步增強，穩(wěn)增長需要有效釋放內(nèi)需潛力。

注：本文發(fā)表于《第一財經(jīng)日報》2025年8月18日。

今年上半年，我國主要經(jīng)濟指標(biāo)表現(xiàn)良好，實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）累計同比增長5.3%，增速同比高出0.3個百分點，外需拉動作用功不可沒。同期，貨物和服務(wù)凈出口對經(jīng)濟增長的拉動作用同比上升1.0個百分點，最終消費支出和固定資本形成的拉動作用分別回落0.3和0.4個百分點。

不過，二季度外需拉動作用有所回落。當(dāng)季，實際GDP同比增長5.2%，增速較上季回落0.2個百分點。其中，外需和消費的拉動作用環(huán)比分別回落0.9和0.1個百分點，投資的拉動作用上升0.8個百分點。

下半年，美國關(guān)稅政策的負(fù)面沖擊或?qū)⑦M(jìn)一步顯現(xiàn)，疊加我國上半年“搶出口”和“轉(zhuǎn)出口”效應(yīng)逐漸消退，外需對我國經(jīng)濟增長的擾動有可能進(jìn)一步增強，穩(wěn)增長需要有效釋放內(nèi)需潛力。

今年對美出口減少幾成定局

受關(guān)稅政策影響，今年上半年中美雙邊貿(mào)易萎縮。從中方統(tǒng)計看，上半年，中國對美出口（美元口徑，下同）同比下降10.7%，進(jìn)口下降9.2%，貿(mào)易順差下降11.5%；中國整體出口增長5.9%，進(jìn)口下降3.9%，貿(mào)易順差增長34.6%。同期，美國占中國的出口份額為11.9%，同比回落2.1個百分點；進(jìn)口份額為6.0%，回落0.3個百分點。

從美方統(tǒng)計看，上半年，美國對中國出口下降21.2%，進(jìn)口下降15.6%，貿(mào)易逆差減少12.5%；美國整體出口增長5.4%，進(jìn)口增長13.3%，貿(mào)易逆差增長27.4%。同期，中國占美國的出口份額為5.1%，同比回落1.8個百分點；進(jìn)口份額為9.2%，回落3.1個百分點。

值得指出的是，盡管5月中旬中美發(fā)表日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明后，雙方大幅削減了111%的已加征關(guān)稅稅率，但雙邊貿(mào)易往來情況無根本好轉(zhuǎn)。

從中方統(tǒng)計看，5月份，對美出口同比下降34.5%，進(jìn)口下降18.1%，貿(mào)易順差下降41.5%；中國整體出口增長4.8%，進(jìn)口下降3.8%，貿(mào)易順差增長26.9%。6月份，中國對美出口降幅快速收斂至16.1%，進(jìn)口降幅小幅收斂至15.5%，貿(mào)易順差降幅大幅收斂至16.4%；中國整體出口增長5.8%，進(jìn)口增長1.0%，貿(mào)易順差增長16.0%。

從美方統(tǒng)計看，5月份，對中國出口下降42.1%，進(jìn)口下降41.4%，貿(mào)易逆差下降41.1%；美國整體出口增長5.9%，進(jìn)口增長2.5%，貿(mào)易逆差下降3.3%。6月份，對中國出口降幅快速收斂至17.0%，進(jìn)口降幅小幅擴大至44.5%，貿(mào)易逆差降幅驟升至58.3%；美國整體出口增長3.3%，進(jìn)口下降2.9%，貿(mào)易逆差下降13.7%。

中美關(guān)稅摩擦停戰(zhàn)未使中國企業(yè)大規(guī)模重返美國市場。從中方統(tǒng)計看，4月份，對美出口同比增速低于對非美地區(qū)出口增速34.0個百分點，5、6月份二者負(fù)缺口分別為46.0和25.8個百分點，6月份差值雖略有改善甚至略好于4月份的水平，但仍處于歷史高位。從美方統(tǒng)計看，4月份，自中國進(jìn)口同比增速低于自非美地區(qū)進(jìn)口增速24.7個百分點，5、6月份二者負(fù)缺口分別為50.4和47.6個百分點，6月份差值雖然環(huán)比有所改善但遠(yuǎn)高于4月份的水平。

從中方統(tǒng)計看，一半以上中國輸美商品在這輪關(guān)稅風(fēng)暴中遭受重創(chuàng)。在海關(guān)HS二級分類的99章商品中，二季度，中國該章商品對美出口同比增速低于中國對美出口平均增速的有53章（占比53.5%），以2024年該章商品出口占比作為權(quán)重（下同），合計占到中國對美出口總額的59.4%；上半年，中國該章商品對美出口同比增速低于中國對美國出口平均增速的有54章（占比54.5%），合計占到中國對美出口總額的69.5%。

不過，中國對美出口尚未大面積崩塌。從中方統(tǒng)計看，二季度，對美出口同比下降40%以上（含）的商品有24章（占比24.5%），出口額合計占比2.4%；上半年，此類商品有7章（占比7.1%），出口額合計占比僅有0.4%。

下半年美國貿(mào)易赤字或進(jìn)一步收斂

7月31日（均指當(dāng)?shù)貢r間，下同），美國總統(tǒng)特朗普再度簽署行政令，公布新版對等關(guān)稅方案，以替代4月2日公布的版本，并于8月7日正式生效。

7月29日，國際貨幣基金組織（IMF）將今年全球經(jīng)濟增長預(yù)測值較4月份上調(diào)0.2個百分點，但較1月份預(yù)測值仍低了0.3個百分點；將美國經(jīng)濟增長預(yù)測值較4月份上調(diào)0.1個百分點，但較1月份仍低了0.8個百分點。并且，IMF預(yù)計未來世界經(jīng)濟前景的風(fēng)險偏向下行，強調(diào)有效關(guān)稅稅率的反彈可能導(dǎo)致經(jīng)濟增長走弱，不確定性上升可能開始對經(jīng)濟活動造成更嚴(yán)重的負(fù)面影響。

8月8日，世界貿(mào)易組織（WTO）預(yù)計今年全球貨物貿(mào)易量將增長0.9%，高于4月份預(yù)測的萎縮0.2%，但低于去年10月份的預(yù)測值2.7%。WTO指出，近期的關(guān)稅變化特別是美國8月7日實施的更高所謂“對等關(guān)稅”稅率將對全球貿(mào)易前景產(chǎn)生負(fù)面影響，這在今年下半年和明年將對美國進(jìn)口造成越來越大的壓力，并抑制其貿(mào)易伙伴國的出口。為此，WTO將明年全球貿(mào)易量預(yù)期增長率從之前的2.5%下調(diào)至1.8%。WTO總干事伊維拉表示，關(guān)稅不確定性的陰影持續(xù)嚴(yán)重影響著商業(yè)信心、投資和供應(yīng)鏈，不確定性仍是全球貿(mào)易環(huán)境中最具破壞性的力量之一。

美國企業(yè)提前進(jìn)口補庫存的沖動在今年二季度已明顯消退。據(jù)美方統(tǒng)計，一季度，美國出口同比增長4.2%，進(jìn)口增長26.4%，貿(mào)易逆差增長67.5%；二季度，出口增速小幅升至6.6%，進(jìn)口增速則驟降至0.6%（其中6月份進(jìn)口同比下降2.9%，為去年2月份以來首次再現(xiàn)負(fù)增長），貿(mào)易逆差由升轉(zhuǎn)降9.9%。

這導(dǎo)致二季度美國經(jīng)濟增長好于預(yù)期。當(dāng)季，美國實際GDP環(huán)比折年率增長3.0%，超出市場預(yù)期的2.4%。其中，外需對經(jīng)濟增長由上季負(fù)拉動4.6個百分點轉(zhuǎn)為正拉動5.0個百分點，環(huán)比上升9.6個百分點。

同期，美國內(nèi)需表現(xiàn)不盡如人意：私人投資由上季正拉動3.9個百分點轉(zhuǎn)為負(fù)拉動3.1個百分點，環(huán)比回落7.0個百分點；個人消費支出雖然正拉動1.0個百分點，環(huán)比上升0.7個百分點，但遠(yuǎn)低于2021~2024年同期3.3個百分點的均值；政府消費支出和投資總額雖然正拉動0.1個百分點，環(huán)比上升0.2個百分點，但遠(yuǎn)低于2021~2024年同期1.3個百分點的均值。

受以下因素影響，下半年美國貿(mào)易逆差或?qū)⑦M(jìn)一步收窄：

一是高關(guān)稅將抑制美國進(jìn)口。WTO和IMF聯(lián)合開發(fā)的關(guān)稅跟蹤工具顯示，截至8月7日，美國對全球所有產(chǎn)品的貿(mào)易加權(quán)平均關(guān)稅稅率由年初的2.4%飆升至20.1%，簡單平均關(guān)稅稅率從年初的2.1%飆升至17.4%，全球受影響貿(mào)易額從年初的2885億美元飆升至2.75萬億美元。

二是美國內(nèi)需乏力可能進(jìn)一步抑制其進(jìn)口。根據(jù)耶魯大學(xué)預(yù)算實驗室的最新測算，關(guān)稅政策將導(dǎo)致今年美國實際GDP增速降低0.5個百分點，到今年底美國失業(yè)率上升0.3百分點，物價上漲1.8個百分點（相當(dāng)于今年美國家庭平均支出增加2400美元）。

三是在關(guān)稅大棒下，一些貿(mào)易伙伴對美承諾大幅削減進(jìn)口關(guān)稅率甚至直接承諾增加進(jìn)口，將增加美國出口。如美國對印尼進(jìn)口加征19%的差額對等關(guān)稅，低于4月2日設(shè)定的32%，但印尼取消99%以上的美國進(jìn)口商品關(guān)稅，并承諾購買價值150億美元的美國能源、價值45億美元的美國農(nóng)產(chǎn)品以及50架波音飛機；美國將對歐盟輸美產(chǎn)品征收15%的差額對等關(guān)稅，低于初始的20%，但歐盟承諾購買價值7500億美元的美國能源等。

釋放內(nèi)需潛力是中國抗外擾的關(guān)鍵

美國新版“對等關(guān)稅”雖不涉及中國，但仍對中國有間接影響。

5月中旬建立磋商機制以來，中美已進(jìn)行了日內(nèi)瓦、倫敦和斯德哥爾摩三輪磋商，7月底尚處于90天的關(guān)稅豁免期。8月11日，特朗普簽署行政令，將中美貿(mào)易的關(guān)稅休戰(zhàn)期再延長90天。但是，一方面，美國在與其他經(jīng)濟體達(dá)成的貿(mào)易協(xié)議中，專門針對轉(zhuǎn)運行為增設(shè)了高達(dá)40%的懲罰性關(guān)稅，這將抑制我國通過第三方對美的間接出口。另一方面，美國新版“對等關(guān)稅”將大部分經(jīng)濟體的稅率設(shè)定為10%~40%不等的多個檔次，同時要求對方承諾增加對美投資和進(jìn)口，這將影響當(dāng)?shù)亟?jīng)濟增長，進(jìn)而影響我國外需環(huán)境。再一方面，從多邊視角看，美國的貿(mào)易逆差與中國的貿(mào)易順差是鏡像關(guān)系。下半年若美國貿(mào)易逆差趨于收斂，將抑制中國貿(mào)易順差的擴張。

中美經(jīng)貿(mào)磋商前景未明，也讓中國企業(yè)對美市場望而卻步。5月中旬以來，中美雙方在按照兩國元首6月5日通話重要共識，本著相互尊重、和平共處、合作共贏的原則，繼續(xù)就彼此關(guān)心的經(jīng)貿(mào)問題開展磋商，將兩國元首重要共識轉(zhuǎn)化為具體政策和行動。但是，中美兩個大國之間經(jīng)貿(mào)磋商的復(fù)雜性、艱巨性不言而喻。

美國政府充分利用了美國巨大的市場規(guī)模優(yōu)勢，以關(guān)稅為手段，對其他經(jīng)濟體實施經(jīng)濟脅迫，目標(biāo)可謂五花八門。如對瑞士征收39%關(guān)稅，高于4月2日初始32%的水平，原因在于瑞士沒有就解決對美貿(mào)易失衡問題提供切實可行的方案；對印度征收50%關(guān)稅，除25%的差額對等關(guān)稅外，還以印度“以直接或間接方式進(jìn)口俄羅斯石油”為由額外征收25%的關(guān)稅；對巴西征收50%的關(guān)稅，除因巴西對美貿(mào)易逆差征收10%的基準(zhǔn)對等關(guān)稅外，還以巴西對前總統(tǒng)實施政治迫害為由額外征收40%的關(guān)稅；以芬太尼問題為名，將對加拿大的關(guān)稅由25%提高到35%。前述問題在中美經(jīng)貿(mào)磋商中大都涉及，且中美磋商的議題范圍可能只多不少，不排除美國政府一言不合就對中國加征關(guān)稅。

不確定性是最大的確定性，而不確定性就是風(fēng)險。中方的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，7月份，中國對美出口同比下降21.7%，降幅環(huán)比上升5.5個百分點，與對非美國家和地區(qū)出口增速的負(fù)缺口擴大至34.0個百分點，環(huán)比增加8.3個百分點；自美進(jìn)口下降18.9%，降幅環(huán)比擴大3.3個百分點；對美貿(mào)易順差下降23.0%，降幅環(huán)比擴大6.6個百分點。

鑒于對美貿(mào)易順差下降不影響我國整體貿(mào)易順差擴大，預(yù)計全年以貨物貿(mào)易順差為主的外需對我國經(jīng)濟增長仍將是正拉動，下半年外需擾動或主要表現(xiàn)為外需對我國經(jīng)濟增長的正拉動作用減弱。今年一季度，人民幣口徑的貨物貿(mào)易順差同比增長50.0%，二季度增速降至26.0%，7月份進(jìn)一步降至15.2%。

7月底中央政治局會議指出，當(dāng)前我國經(jīng)濟運行依然面臨不少風(fēng)險挑戰(zhàn)，要正確把握形勢，增強憂患意識，堅持底線思維，用好發(fā)展機遇、潛力和優(yōu)勢，鞏固拓展經(jīng)濟回升向好勢頭。下半年，要按照前述政治局會議關(guān)于有效釋放內(nèi)需潛力的工作部署，抓緊繪制全方位擴內(nèi)需的“拼圖”，堅持長短結(jié)合、標(biāo)本兼治，用擴大內(nèi)需的確定性來應(yīng)對外部環(huán)境不確定性的挑戰(zhàn)。

繼6月底人民銀行、發(fā)改委等六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于金融支持提振和擴大消費的指導(dǎo)意見》后，對居民個人消費貸款和消費領(lǐng)域的服務(wù)業(yè)經(jīng)營主體貸款“雙貼息”政策日前正式落地。這被稱為新國補的政策，有望從消費的供需兩端同時發(fā)力，通過財政金融政策聯(lián)動，發(fā)揮公共資金的引導(dǎo)作用，撬動更多金融活水流向消費領(lǐng)域。這或是接力“兩新”國補政策，以激發(fā)消費潛力，提升市場活力的重要抓手。當(dāng)然，這不一定涉及調(diào)整財政預(yù)算，而只是落實落細(xì)更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充分釋放政策效應(yīng)。