北京
蘆哲、潘京（蘆哲系東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇成員）
核心觀點(diǎn)
2025年8月13日，上證指數(shù)突破2024年10月8日的高點(diǎn)，隨后兩日站穩(wěn)3700點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，截至2025年8月15日，指數(shù)年漲幅達(dá)10.29%，跑贏標(biāo)普500和道瓊斯工業(yè)指數(shù)。今年4月7日以來，市場(chǎng)在經(jīng)歷關(guān)稅政策沖擊后的這輪回升持續(xù)性強(qiáng)、穩(wěn)定程度高，已經(jīng)走出“慢?！备窬?。我們認(rèn)為，本輪“慢?！闭呛暧^政策、資本市場(chǎng)政策、資金結(jié)構(gòu)和科技產(chǎn)業(yè)的四重創(chuàng)新趨勢(shì)的疊加，本輪“慢?！睂?shí)質(zhì)上是經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的過程所孕育的“創(chuàng)新?！?。
跟隨政策導(dǎo)向，2024年6月開始，我們就旗幟鮮明地提出“科特估”是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的“排頭兵”，并堅(jiān)定認(rèn)為科技板塊的行情有一定的持續(xù)性。2025年，“科特估”已見成效，科技板塊成為資金主攻方向，截至8月15日，科創(chuàng)綜指年內(nèi)漲幅27.21%，顯著跑贏滬深 300（+6.80%）。估值體系重構(gòu)尤為顯著，科創(chuàng)板動(dòng)態(tài)PE從2024年的45倍修復(fù)至2025年的65倍，接近納斯達(dá)克科技股估值水平，“科特估”逐步得到市場(chǎng)驗(yàn)證。整體來看，與2024年初提重塑“科特估”時(shí)期相比，無論是從科技板塊上市公司數(shù)量、上市公司市值還是各行業(yè)估值整體水平都實(shí)現(xiàn)了明顯提升，尤其是“硬科技”板塊的提升更加明顯，說明“科特估”重塑估值體系成效顯著。未來，“科特估”體系也將繼續(xù)堅(jiān)持創(chuàng)新改革、完善標(biāo)準(zhǔn)、拓寬渠道，孵化更多的新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)，為創(chuàng)新企業(yè)提供成長(zhǎng)的土壤，為更加包容、更趨穩(wěn)健的中國(guó)資本市場(chǎng)新生態(tài)提供新動(dòng)能，進(jìn)一步助力新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。
宏觀政策創(chuàng)新：以新質(zhì)生產(chǎn)力為核心的逆周期調(diào)節(jié)
近年來，為了更好地實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展，政府的政策調(diào)控持續(xù)創(chuàng)新，操作更加精細(xì)，在穩(wěn)固經(jīng)濟(jì)大盤的同時(shí)以結(jié)構(gòu)性工具大力支持新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。今年以來，為了實(shí)現(xiàn)總量和結(jié)構(gòu)的平衡，宏觀領(lǐng)域政策積極創(chuàng)新。財(cái)政政策工具方面，今年新增的“準(zhǔn)財(cái)政”新型政策性金融工具，更強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與功能拓展，覆蓋科技創(chuàng)新、消費(fèi)升級(jí)、外貿(mào)穩(wěn)定等多元領(lǐng)域。貨幣政策工具方面，新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具引導(dǎo)資金流向科技創(chuàng)新領(lǐng)域，貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，為宏觀環(huán)境穩(wěn)定和降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本提供有力支持。
資本市場(chǎng)政策創(chuàng)新：制度重構(gòu)與生態(tài)優(yōu)化
2024年4月國(guó)務(wù)院發(fā)布新“國(guó)九條”，拉開了本輪資本市場(chǎng)改革的序幕。在本輪市場(chǎng)改革的過程中，一方面完善資本市場(chǎng)從上市、交易到退出和各項(xiàng)參與主體各方面的規(guī)則，另一方面注重提升企業(yè)科技含量，為高科技企業(yè)發(fā)展提供全鏈路的資金支持。資本市場(chǎng)的“科特估”體系重塑中國(guó)高科技企業(yè)在資本市場(chǎng)上科學(xué)合理的估值，為符合高質(zhì)量發(fā)展、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型方向、國(guó)家產(chǎn)業(yè)鏈安全的需求、頂尖科技發(fā)展方向的企業(yè)賦予更多的價(jià)值。
資金結(jié)構(gòu)創(chuàng)新：長(zhǎng)期活水成為增量資金
六部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》，給A股市場(chǎng)帶來了大量的長(zhǎng)線增量資金。今年權(quán)益類ETF規(guī)模突破3萬(wàn)億元，中央?yún)R金公司明確表態(tài)提出類“平準(zhǔn)基金”定位。按照中長(zhǎng)期資金入市的規(guī)則要求來看，后續(xù)資金進(jìn)場(chǎng)有望進(jìn)入加速期。在“國(guó)家戰(zhàn)略資金”、保險(xiǎn)資金和公募機(jī)構(gòu)資金的共同作用下，長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)成為市場(chǎng)的重要穩(wěn)定器。
科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新：國(guó)產(chǎn)科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)突破
在宏觀政策工具與內(nèi)容不斷創(chuàng)新的協(xié)同效應(yīng)下，財(cái)政政策資本金和貨幣政策配套的資金支持下，新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。目前，中國(guó)在人形機(jī)器人、消費(fèi)電子、新能源、通信等各產(chǎn)業(yè)鏈均在全球技術(shù)專利、產(chǎn)品銷量、設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)等方面占據(jù)全球領(lǐng)先地位，為科技產(chǎn)業(yè)國(guó)際化做出全球化的規(guī)范表率。2025年伊始，DeepSeek帶來了大模型的效率革命，中國(guó)科技穩(wěn)定向外共享技術(shù)、訓(xùn)練模式和輸出產(chǎn)品，龍頭企業(yè)的全球化步伐加快，中國(guó)高端科技產(chǎn)業(yè)正在重塑全球供應(yīng)鏈格局。
四重“創(chuàng)新”帶來流動(dòng)性和估值的雙重改善
2025年的“創(chuàng)新?！北举|(zhì)是政策引導(dǎo)下資本定價(jià)后產(chǎn)業(yè)落地的正向循環(huán)。宏觀政策通過財(cái)政貨幣工具錨定產(chǎn)業(yè)方向，資本市場(chǎng)通過制度創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)，增量資金提供流動(dòng)性支撐，最終產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)通過技術(shù)突破兌現(xiàn)盈利。當(dāng)前，這一閉環(huán)仍在強(qiáng)化：宏觀政策的落地仍在進(jìn)程中、“科特估”體系在逐步完善、中長(zhǎng)期資金入市將逐年完成指標(biāo)要求、技術(shù)國(guó)產(chǎn)化盈利尚未完全釋放潛力。
當(dāng)前，市場(chǎng)的流動(dòng)性和估值已有改善，隨著2025年8月13日A股成交額再次突破2萬(wàn)億元，成交額持續(xù)抬升的過程中市場(chǎng)仍在向上突破，呈現(xiàn)交易結(jié)構(gòu)和情緒的正向循環(huán)。融資余額超過2萬(wàn)億創(chuàng)歷史新高，保險(xiǎn)資金持續(xù)舉牌仍在增持金融股，在市場(chǎng)情緒持續(xù)向好、增量資金持續(xù)入場(chǎng)和科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新持續(xù)突破的背景下，“創(chuàng)新?！钡某跗?，市場(chǎng)風(fēng)格大概率沿著長(zhǎng)線資金偏好的金融板塊和科技產(chǎn)業(yè)有趨勢(shì)的板塊的機(jī)器人、海內(nèi)外算力、創(chuàng)新藥等方向繼續(xù)延伸。未來隨著AI +的應(yīng)用場(chǎng)景落地，科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)一步帶動(dòng)需求回升，價(jià)格和企業(yè)盈利回升趨勢(shì)明確后，“創(chuàng)新?！庇型麖慕鹑诮Y(jié)構(gòu)性行情演變?yōu)槿媾Ｊ?/strong>。
風(fēng)險(xiǎn)提示：企業(yè)盈利上行幅度不及預(yù)期；外需超預(yù)期下行；結(jié)構(gòu)化行情演繹趨向極致
目錄
1. 高質(zhì)量發(fā)展孕育權(quán)益市場(chǎng)“創(chuàng)新?！?/strong>
1.1 宏觀政策創(chuàng)新：以新質(zhì)生產(chǎn)力為核心的逆周期調(diào)節(jié)
1.2 資本市場(chǎng)政策創(chuàng)新：制度重構(gòu)與生態(tài)優(yōu)化
1.3 資金結(jié)構(gòu)創(chuàng)新：長(zhǎng)期活水成為增量資金
1.4 科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新：國(guó)產(chǎn)科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)突破
2. 四重“創(chuàng)新”帶來流動(dòng)性和估值的雙重改善
3. 風(fēng)險(xiǎn)提示
正文如下
1. 高質(zhì)量發(fā)展孕育權(quán)益市場(chǎng)“創(chuàng)新?！?/strong>
2025年8月13日，上證指數(shù)突破2024年10月8日的高點(diǎn)，隨后兩日站穩(wěn)3700點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，截至2025年8月15日，指數(shù)年漲幅達(dá)10.29%，跑贏標(biāo)普500和道瓊斯工業(yè)指數(shù)。今年4月7日以來，市場(chǎng)在經(jīng)歷關(guān)稅政策沖擊后的這輪回升持續(xù)性強(qiáng)、穩(wěn)定程度高，已經(jīng)走出“慢?！备窬?。我們認(rèn)為，本輪“慢?！闭呛暧^政策、資本市場(chǎng)政策、資金結(jié)構(gòu)和科技產(chǎn)業(yè)的四重創(chuàng)新趨勢(shì)的疊加，本輪“慢?！睂?shí)質(zhì)上是經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的過程所孕育的“創(chuàng)新?！?。
1.1. 宏觀政策創(chuàng)新：以新質(zhì)生產(chǎn)力為核心的逆周期調(diào)節(jié)
近年來，為了更好地實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展，政府的政策調(diào)控持續(xù)創(chuàng)新，操作更加精細(xì)，在穩(wěn)固經(jīng)濟(jì)大盤的同時(shí)以結(jié)構(gòu)性工具大力支持新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。今年以來，為了實(shí)現(xiàn)總量和結(jié)構(gòu)的平衡，宏觀領(lǐng)域政策積極創(chuàng)新。
財(cái)政政策工具方面，提高赤字率、利用更多財(cái)政空間擴(kuò)大財(cái)政支出規(guī)模，同時(shí)擴(kuò)大超長(zhǎng)期特別國(guó)債規(guī)模，加力擴(kuò)圍實(shí)施 “兩新”政策，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入動(dòng)力，為穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)提供支撐。專項(xiàng)債額度進(jìn)一步提升，新增收儲(chǔ)用途，并強(qiáng)調(diào)新增專項(xiàng)債可投向數(shù)智化基建，重點(diǎn)支持新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。另外，今年新增的“準(zhǔn)財(cái)政”新型政策性金融工具，與傳統(tǒng)政策性開發(fā)性金融工具僅以穩(wěn)投資為核心不同，更強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與功能拓展，覆蓋科技創(chuàng)新、消費(fèi)升級(jí)、外貿(mào)穩(wěn)定等多元領(lǐng)域，為重點(diǎn)領(lǐng)域的項(xiàng)目補(bǔ)充資本金。
貨幣政策工具方面，2025年4月25日的政治局會(huì)議明確提出創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，新工具旨在引導(dǎo)資金流向科技創(chuàng)新領(lǐng)域，助力關(guān)鍵技術(shù)突破，同時(shí)激發(fā)消費(fèi)活力、穩(wěn)定外貿(mào)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)從總量調(diào)控向結(jié)構(gòu)優(yōu)化轉(zhuǎn)型。2025年政府工作報(bào)告重申實(shí)施適度寬松的貨幣政策，提到“適時(shí)降準(zhǔn)降息”，強(qiáng)調(diào)發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，為宏觀環(huán)境穩(wěn)定和降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本提供有力支持。
1.2. 資本市場(chǎng)政策創(chuàng)新：制度重構(gòu)與生態(tài)優(yōu)化
2024年4月國(guó)務(wù)院發(fā)布新“國(guó)九條”，拉開了本輪資本市場(chǎng)改革的序幕。在本輪市場(chǎng)改革的過程中，一方面完善資本市場(chǎng)從上市、交易到退出和各項(xiàng)參與主體各方面的規(guī)則，另一方面注重提升企業(yè)科技含量，為高科技企業(yè)發(fā)展提供全鏈路的資金支持。資本市場(chǎng)的“科特估”體系重塑中國(guó)高科技企業(yè)在資本市場(chǎng)上科學(xué)合理的估值，為符合高質(zhì)量發(fā)展、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型方向、國(guó)家產(chǎn)業(yè)鏈安全的需求、頂尖科技發(fā)展方向的企業(yè)賦予更多的價(jià)值。
一級(jí)市場(chǎng)來看，從企業(yè)孵化到上市退出，監(jiān)管層面為企業(yè)提供更多的資金來源和更完善的退出機(jī)制。支持科技型企業(yè)上市前設(shè)立股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，重啟未盈利科技企業(yè)上市，設(shè)立科創(chuàng)成長(zhǎng)層，允許優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)試點(diǎn)IPO“預(yù)先審閱”機(jī)制，是資本市場(chǎng)的一次重要突破。明確提高主板、創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)，完善科創(chuàng)板“硬科技”評(píng)價(jià)體系。退市制度常態(tài)化，截至8月已強(qiáng)制退市23家公司。
二級(jí)市場(chǎng)方面，對(duì)控股股東、實(shí)際控制人實(shí)施“破發(fā)破凈不得減持”硬約束，鎖定二級(jí)市場(chǎng)資金流出。實(shí)施《證券市場(chǎng)程序化交易管理規(guī)定》，要求高頻交易投資者提前報(bào)備，實(shí)施重點(diǎn)監(jiān)控，平抑市場(chǎng)波動(dòng)。建立轉(zhuǎn)融通證券出借負(fù)面清單，抑制過度杠桿。滬深港通機(jī)制擴(kuò)容，增加南北向可交易ETF總數(shù)和REITs產(chǎn)品。衍生品市場(chǎng)新增期貨期權(quán)品種，為科技企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)管理工具。國(guó)際合作深化，推動(dòng)與香港建立高頻交易跨境監(jiān)測(cè)機(jī)制，推動(dòng)A50指數(shù)期貨納入新加坡交易所衍生品體系，境內(nèi)外市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性顯著增強(qiáng)。
并購(gòu)重組方面，提高對(duì)并購(gòu)對(duì)象的包容度，拓寬并購(gòu)資金來源，對(duì)新興產(chǎn)業(yè)、跨行業(yè)并購(gòu)的支持，對(duì)虧損資產(chǎn)進(jìn)一步包容，首次建立分期支付機(jī)制，資產(chǎn)對(duì)價(jià)支付方式的包容程度進(jìn)一步提升，2025年科技型企業(yè)并購(gòu)交易大幅增長(zhǎng)。
區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)方面，江蘇省出臺(tái)國(guó)內(nèi)首個(gè)省級(jí)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展意見，設(shè)立“專精特新”專板，1226 家企業(yè)入駐，4 家通過綠色通道登陸新三板。同時(shí)試點(diǎn)私募股權(quán)份額轉(zhuǎn)讓，完成首單 6930 萬(wàn)元交易，打通 PE/VC 退出堵點(diǎn)。
1.3. 資金結(jié)構(gòu)創(chuàng)新：長(zhǎng)期活水成為增量資金
2024年9月24日，中國(guó)人民銀行推出股票回購(gòu)再貸款和互換便利兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)性工具，拉開了長(zhǎng)線資金入市的序幕。六部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》，明確養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金權(quán)益投資比例上限提升至40%，并允許通過衍生品對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，給A股市場(chǎng)帶來了大量的長(zhǎng)線增量資金。今年權(quán)益類ETF規(guī)模突破3萬(wàn)億元，2025年年內(nèi)新發(fā)產(chǎn)品212只。中央?yún)R金公司明確表態(tài)將“堅(jiān)定增持各類市場(chǎng)風(fēng)格的ETF，加大增持力度，均衡增持結(jié)構(gòu)”，并首次提出類“平準(zhǔn)基金”定位。按照中長(zhǎng)期資金入市的規(guī)則要求來看，后續(xù)資金進(jìn)場(chǎng)有望進(jìn)入加速期。險(xiǎn)資每年新增保費(fèi)的30%定向投資A股，公募基金持有A股的流通市值每年至少增長(zhǎng)10%?！皣?guó)家戰(zhàn)略資金”、保險(xiǎn)資金和公募機(jī)構(gòu)資金的共同作用下，長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)成為市場(chǎng)的重要穩(wěn)定器。
1.4. 科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新：國(guó)產(chǎn)科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)突破
2023年開始，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局根據(jù)《數(shù)字經(jīng)濟(jì)及其核心產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)分類（2021）》，利用第五次全國(guó)經(jīng)濟(jì)普查結(jié)果，核算了全國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值。2023年我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值為127555億元，占GDP的比重為9.9%。其中，數(shù)字技術(shù)應(yīng)用業(yè)占43.6%，數(shù)字產(chǎn)品制造業(yè)占33.8%，數(shù)字要素驅(qū)動(dòng)業(yè)占19.4%，數(shù)字產(chǎn)品服務(wù)業(yè)占3.2%。4月29日，在第八屆數(shù)字中國(guó)建設(shè)峰會(huì)主論壇上，國(guó)家數(shù)據(jù)局發(fā)布《數(shù)字中國(guó)發(fā)展報(bào)告（2024年）》顯示，近三年數(shù)字中國(guó)發(fā)展指數(shù)保持10%以上的穩(wěn)步增長(zhǎng)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展提質(zhì)增效，數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重10%左右。
目前，中國(guó)在人形機(jī)器人、消費(fèi)電子、新能源、通信等各產(chǎn)業(yè)鏈均在全球技術(shù)專利、產(chǎn)品銷量、設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)等方面占據(jù)全球領(lǐng)先地位，為科技產(chǎn)業(yè)國(guó)際化做出全球化的規(guī)范表率。2023年人民網(wǎng)發(fā)布《人形機(jī)器人技術(shù)專利分析報(bào)告》顯示，中國(guó)人形機(jī)器人技術(shù)專利累計(jì)申請(qǐng)量達(dá)6618件，專利覆蓋本體結(jié)構(gòu)、驅(qū)動(dòng)控制、智能感知等領(lǐng)域。全球人形機(jī)器人本體企業(yè)超300家，中國(guó)企業(yè)占比超50%；通信產(chǎn)業(yè)來看，華為在 5G NR、6G 太赫茲通信等領(lǐng)域的技術(shù)提案被 3GPP、ITU-R 采納，推動(dòng)全球統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)制定，在 6G技術(shù)上中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)也領(lǐng)先于世界，在太赫茲通信、通感一體化、AI 原生網(wǎng)絡(luò)等領(lǐng)域取得突破；消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)來看，2025年第二季度，中國(guó)手機(jī)品牌（小米、OPPO、vivo等）全球出貨量占比達(dá)33%，在亞洲、非洲、歐洲市場(chǎng)均表現(xiàn)強(qiáng)勁；新能源產(chǎn)業(yè)來看，中國(guó)動(dòng)力電池專利占全球74%，2025年工信部發(fā)布全球最嚴(yán)電池安全新規(guī)，推動(dòng)中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)成為全球標(biāo)桿，麒麟電池、刀片電池等在全球均處于技術(shù)領(lǐng)先地位。
2025年伊始，DeepSeek帶來了大模型的效率革命，以極低的成本，實(shí)現(xiàn)了與海外頂級(jí)人工智能同行相當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)性能，降低了全球使用人工智能的門檻，同時(shí)獲得更高的效率。Deepseek將技術(shù)向全球公司開源，進(jìn)一步獲取更多的數(shù)據(jù)信息來進(jìn)行迭代訓(xùn)練，將大幅加速AI的訓(xùn)練進(jìn)程，同時(shí)，AI可以接入更多下游的應(yīng)用端產(chǎn)品、企業(yè)、政府平臺(tái)等，增加全球?qū)χ袊?guó)AI產(chǎn)業(yè)鏈的基礎(chǔ)設(shè)施配套需求。中國(guó)科技穩(wěn)定向外共享技術(shù)、訓(xùn)練模式和輸出產(chǎn)品，阿里云、華為、百度等龍頭企業(yè)的全球化步伐加快，宇樹機(jī)器人在100米障礙賽再摘金牌，人形機(jī)器人大規(guī)模鋪開使用，智能駕駛搭載價(jià)格也進(jìn)入歷史新低。新能源與智能制造突破方面，寧德時(shí)代全球市占率繼續(xù)攀升，比亞迪電動(dòng)車出口同比翻倍。中國(guó)高端科技產(chǎn)業(yè)正在重塑全球供應(yīng)鏈格局。
在宏觀政策工具與內(nèi)容不斷創(chuàng)新的協(xié)同效應(yīng)下，資本市場(chǎng)對(duì)科技企業(yè)的支持也在持續(xù)加強(qiáng)。資本市場(chǎng)以注冊(cè)制改革為抓手，支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展?！翱铺毓馈斌w系下，創(chuàng)板已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)“硬科技”企業(yè)的大本營(yíng)，當(dāng)前科創(chuàng)板已支持54家上市時(shí)未盈利企業(yè)上市，覆蓋生命科技、芯片、新能源、智能裝備等新興產(chǎn)業(yè)。2024 年，科創(chuàng)板全年研發(fā)投入總額達(dá) 1680.06 億元，同比增長(zhǎng) 6.4%，占全部A股研發(fā)投入比例從2019年的6%逐年提升，占營(yíng)業(yè)收入比例中位數(shù)達(dá) 12.67%，持續(xù)領(lǐng)跑 A 股各板塊。在上交所2024年10月發(fā)布相關(guān)指引細(xì)化“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”企業(yè)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、鼓勵(lì)科創(chuàng)板公司加大研發(fā)后，已陸續(xù)有企業(yè)按此標(biāo)準(zhǔn)申請(qǐng)?jiān)偃谫Y。在政策紅利與長(zhǎng)期資本加持下，多項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)加速落地，涉及生物醫(yī)藥、新能源、半導(dǎo)體等多個(gè)產(chǎn)業(yè)。
跟隨政策導(dǎo)向，2024年6月開始，我們就旗幟鮮明地提出“科特估”是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的“排頭兵”，并堅(jiān)定認(rèn)為科技板塊的行情有一定的持續(xù)性。2024年6月-7月市場(chǎng)震蕩的過程中，科創(chuàng)指數(shù)整體相對(duì)上證指數(shù)超額收益已在逐步提升；在隨后的“924”行情中，科創(chuàng)指數(shù)漲幅也大幅跑贏大盤；進(jìn)入2025年，科技板塊成為資金主攻方向，截至8月15日，科創(chuàng)綜指年內(nèi)漲幅27.21%，顯著跑贏滬深 300（+6.80%）。估值體系重構(gòu)尤為顯著，科創(chuàng)板動(dòng)態(tài)PE從2024年的45倍修復(fù)至2025年的65倍，接近納斯達(dá)克科技股估值水平，“科特估”逐步得到市場(chǎng)驗(yàn)證。整體來看，與2024年初提重塑“科特估”時(shí)期相比，無論是從科技板塊上市公司數(shù)量、上市公司市值還是各行業(yè)估值整體水平都實(shí)現(xiàn)了明顯提升，尤其是“硬科技”板塊的提升更加明顯，說明“科特估”重塑估值體系成效顯著。未來，“科特估”體系也將繼續(xù)堅(jiān)持創(chuàng)新改革、完善標(biāo)準(zhǔn)、拓寬渠道，孵化更多的新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)，為創(chuàng)新企業(yè)提供成長(zhǎng)的土壤，為更加包容、更趨穩(wěn)健的中國(guó)資本市場(chǎng)新生態(tài)提供新動(dòng)能，進(jìn)一步助力新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。
2. 四重“創(chuàng)新”帶來流動(dòng)性和估值的雙重改善
2025 年的“創(chuàng)新?！北举|(zhì)是政策引導(dǎo)下資本定價(jià)后產(chǎn)業(yè)落地的正向循環(huán)。宏觀政策通過財(cái)政貨幣工具錨定產(chǎn)業(yè)方向，資本市場(chǎng)通過制度創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)，增量資金提供流動(dòng)性支撐，最終產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)通過技術(shù)突破兌現(xiàn)盈利。當(dāng)前，這一閉環(huán)仍在強(qiáng)化：宏觀政策的落地仍在進(jìn)程中、“科特估”體系在逐步完善、中長(zhǎng)期資金入市將逐年完成指標(biāo)要求、技術(shù)國(guó)產(chǎn)化盈利尚未完全釋放潛力。
當(dāng)前，市場(chǎng)的流動(dòng)性和估值已有改善，隨著2025年8月13日A股成交額再次突破2萬(wàn)億元，成交額持續(xù)抬升的過程中市場(chǎng)仍在向上突破，呈現(xiàn)交易結(jié)構(gòu)和情緒的正向循環(huán)。融資余額超過2萬(wàn)億創(chuàng)歷史新高，保險(xiǎn)資金持續(xù)舉牌仍在增持金融股，在市場(chǎng)情緒持續(xù)向好、增量資金持續(xù)入場(chǎng)和科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新持續(xù)突破的背景下，“創(chuàng)新?！钡某跗冢袌?chǎng)風(fēng)格大概率沿著長(zhǎng)線資金偏好的金融板塊和科技產(chǎn)業(yè)有趨勢(shì)的板塊的機(jī)器人、海內(nèi)外算力、創(chuàng)新藥等方向繼續(xù)延伸。未來隨著AI +的應(yīng)用場(chǎng)景落地，科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)一步帶動(dòng)需求回升，價(jià)格和企業(yè)盈利回升趨勢(shì)明確后，“創(chuàng)新?！庇型麖慕鹑诮Y(jié)構(gòu)性行情演變?yōu)槿媾Ｊ小?/p>
3. 風(fēng)險(xiǎn)提示
企業(yè)盈利上行幅度不及預(yù)期；外需超預(yù)期下行；結(jié)構(gòu)化行情演繹趨向極致
以上為報(bào)告部分內(nèi)容，完整報(bào)告請(qǐng)查看《高質(zhì)量發(fā)展孕育“創(chuàng)新?！薄?/strong>
特別聲明：以上內(nèi)容(如有圖片或視頻亦包括在內(nèi))為自媒體平臺(tái)“網(wǎng)易號(hào)”用戶上傳并發(fā)布，本平臺(tái)僅提供信息存儲(chǔ)服務(wù)。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
