楊德龍系前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家、中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事

近期A股市場實現(xiàn)了連續(xù)突破、放量大漲。一方面是因為國內(nèi)利率較低，流動性充裕，加上政策支持、居民存款向資本市場大搬家等原因。另一方面，市場對美聯(lián)儲9月份降息的預(yù)期增強，這些因素共同推動了大盤實現(xiàn)突破。今天市場再次放量大漲，滬指上漲超過1%，在突破3700點之后，行情愈演愈烈，賺錢效應(yīng)大幅提升，這也吸引了場外資金加速入場，包括外資的回流，因為中美利差進(jìn)一步收窄，人民幣貶值壓力也有所減輕。

從目前情況來看，美聯(lián)儲9月份降息的概率非常高。一方面，特朗普的施壓讓美聯(lián)儲主席鮑威爾不得不妥協(xié)考慮降息。另一方面，近期公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，特別是美國勞工局還大幅下調(diào)了5月份和6月份的數(shù)據(jù)，這也讓特朗普惱羞成怒，當(dāng)場解雇了美國勞工局局長，認(rèn)為其數(shù)據(jù)造假。但無論如何，關(guān)稅戰(zhàn)導(dǎo)致美國經(jīng)濟增速放緩已是不爭的事實。美國經(jīng)濟增長強勁本是特朗普對外談判的底氣，如今經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)回落，也讓特朗普倍感壓力，因此通過施壓鮑威爾來推動降息，以穩(wěn)定美國經(jīng)濟增速。

此外，特朗普在4月份發(fā)起關(guān)稅戰(zhàn)，引發(fā)全球資本對美元資產(chǎn)信用的擔(dān)憂。而近期美國政府負(fù)債首次突破37萬億美元，較去年又增加1萬億美元，這極大地提升了美國政府的還債壓力。特別是在新國債發(fā)行利率上，不得不以較高的利率發(fā)行新債置換舊債，這也讓特朗普感到擔(dān)憂。所以他試圖通過施壓讓美聯(lián)儲盡快降息，從而減輕美國國債付息壓力及發(fā)行成本，同時刺激美國經(jīng)濟企穩(wěn)回升。目前來看，美聯(lián)儲9月份可能會降息25個基點，年底可能還會再降息1到2次，從而將美國的基準(zhǔn)利率從現(xiàn)在的4.25%-4.5%降至4%以下，這對美國經(jīng)濟的復(fù)蘇將會形成一定支撐。

這輪牛市行情趨勢逐步確立，上半年尤其是四五月份市場調(diào)整時，很多人質(zhì)疑在經(jīng)濟增速放緩的背景下能否出現(xiàn)牛市，而我堅定看好這輪行情，認(rèn)為牛市已經(jīng)啟動。從去年9月24日一攬子重磅政策的出臺，就已吹響了牛市的號角。但當(dāng)時由于投資者入場積極性過高，市場短期內(nèi)大幅上漲，一周內(nèi)上證指數(shù)從2600點升至3674點，消耗了做多的動能，再加上10月8日成交量達(dá)到3.4萬億的天量，隨后市場出現(xiàn)了持續(xù)一個季度以上的調(diào)整。今年二季度市場又受到特朗普發(fā)起的關(guān)稅戰(zhàn)沖擊，出現(xiàn)了短期回調(diào)，但這些都沒有改變這輪牛市的大趨勢。

從政策面來看，政策的支持是這輪牛市的重要一環(huán)。中央政治局會議多次提出要穩(wěn)住樓市股市、持續(xù)活躍資本市場，7月底的中央政治局會議還提出要提高資本市場的包容性和吸引力、持續(xù)鞏固良好勢頭，這些表態(tài)極大提振了市場信心。證監(jiān)會主席吳清多次提到推動中長期資金入市，為市場帶來了更多的增量資金。今年險資、公募基金、私募基金及社保和養(yǎng)老金等機構(gòu)投資者加倉權(quán)益類資產(chǎn)，也帶來了較多的增量資金。

另外，居民儲蓄向資本市場大轉(zhuǎn)移的趨勢越來越明顯。過去5年居民儲蓄增加近60萬億，這些在存款賬戶的資金獲得的利息收入較低，今年一年期存款利率已降到1%以下，這也使很多居民將存款“搬家”到資本市場尋找機會，因此當(dāng)前資本市場處于較好的發(fā)展勢頭。

這輪牛市已逐步確立，與10年前的那輪大牛市相比，啟動的原因有所類似，但表現(xiàn)形態(tài)存在差異。我們認(rèn)為這輪牛市可能會延續(xù)兩三年的時間，真正實現(xiàn)廣大投資者期待的慢牛、長牛行情，而非快牛、瘋牛行情。在慢牛、長牛行情下，大家可以通過深入研究基本面，堅持價值投資，通過配置優(yōu)質(zhì)股票和基金來抓住機會。目前投資者對這輪市場行情的信心越來越足，兩市成交量已多個交易日站上2萬億大關(guān)，兩融余額也均站上2萬億，A股總市值更是創(chuàng)下歷史新高，突破100萬億大關(guān)。這一系列信號表明，各路資金正加速入場，給后市帶來更多上行機會。

之前我就講過，“AI+消費”最好的落地場景是人形機器人。一季度人形機器人板塊大漲帶來了很強的賺錢效應(yīng)。人形機器人近期有諸多引發(fā)大家關(guān)注的事件，包括世界人形機器人大會、人形機器人運動會等，吸引了中、美、德、法、澳等15個國家的500多臺機器人參加，吸引了全球目光。多家人形機器人本體公司IPO也吸引了很多投資者的關(guān)注。人形機器人有望成為我國繼家電、手機、新能源汽車之后的第四大產(chǎn)業(yè)賽道，未來發(fā)展空間廣闊，因此建議投資者積極把握“AI+傳統(tǒng)行業(yè)”的機會，布局第四次科技革命，可通過配置優(yōu)質(zhì)股票或基金來參與后續(xù)投資機會。

中國人民銀行日前發(fā)布的2025年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告，總結(jié)了上半年貨幣政策執(zhí)行情況，分析了當(dāng)前經(jīng)濟金融形勢。在談及下一階段貨幣政策主要思路時，報告指出要落實落細(xì)適度寬松的貨幣政策，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和金融市場運行情況，把握好政策實施的力度和節(jié)奏。報告還提出，要把促進(jìn)物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動物價保持在合理水平。金融政策將著重從供給側(cè)發(fā)力，以高質(zhì)量供給創(chuàng)造有效需求。報告提出的促進(jìn)物價合理回升，對提振消費具有重要的指導(dǎo)意義。當(dāng)前，一方面在供給側(cè)進(jìn)行“反內(nèi)卷”，推進(jìn)供給側(cè)改革2.0，減少產(chǎn)能過剩行業(yè)的產(chǎn)能水平，從而改善供求關(guān)系。另一方面，在需求端通過多種方式提振消費，拉動需求回升，從而推動物價溫和上漲。

今年4月份兩會上，政府工作報告提出今年GDP增長目標(biāo)是5%左右，CPI目標(biāo)是2%。當(dāng)前CPI仍處于零增長狀態(tài)，與2%的目標(biāo)還有一定距離，因此通過提振消費推動物價溫和上漲、實現(xiàn)2%的目標(biāo)是重要舉措。促進(jìn)物價上漲可能會對商品類基金、黃金、白銀等抗通脹資產(chǎn)產(chǎn)生一定推動作用。加上美元信用受到質(zhì)疑，以美元標(biāo)價的黃金價格長期呈上漲趨勢，所以過去兩年我一直堅定看好黃金、白銀等貴金屬的表現(xiàn)，目前也得到了較好的驗證。在投資組合中配置20%左右的黃金類資產(chǎn)，是比較好的投資策略。今年新消費板塊出現(xiàn)快速上漲，相關(guān)股票大幅上漲，但未來三年內(nèi)能否取代傳統(tǒng)消費成為核心配置，目前還存在不確定性。畢竟新消費的占比還比較小，傳統(tǒng)品牌消費品如品牌白酒、品牌中藥，仍具有一定的品牌吸引力和增長空間。