01、半年賣了148億

繼361度、特步之后，李寧于8月21日晚正式披露2025年上半年成績單。盡管仍然是增收不增利，但不乏一些向好的跡象，比如庫存在改善。

具體看財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2025年上半年，李寧錄得營收148.17億元，同比增長3.3%；歸母凈利潤17.37億元，同比下降11.0%，毛利率下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至50%。

相比起同行，李寧的營收增速算不上高。不久前披露半年報(bào)的361度、特步，營收同比增速分別為11.0%、7.1%。阿迪達(dá)斯剛在中國取得連續(xù)第9個(gè)季度的業(yè)績增長，上半年?duì)I收增幅為13%。始祖鳥母公司亞瑪芬披露的2025年第二季度財(cái)報(bào)顯示，其在大中華地區(qū)營收同比增長42%。

對手業(yè)績猛增，從一個(gè)側(cè)面體現(xiàn)出李寧面臨的競爭非常激烈，這是其業(yè)績增速不高的原因之一。8月22日，在中期業(yè)績發(fā)布會(huì)上，李寧集團(tuán)聯(lián)席CEO錢煒談及競爭態(tài)勢時(shí)表示，現(xiàn)在體育運(yùn)動(dòng)品牌賽道上的競爭越來越激烈，在業(yè)務(wù)推動(dòng)過程中，他們感受到了各個(gè)品牌之間非常“卷”的現(xiàn)象，給公司業(yè)績目標(biāo)的完成帶來了一定挑戰(zhàn)。但從長遠(yuǎn)發(fā)展看，這不見得是壞事。

“我們希望李寧品牌能夠在競爭比較激烈的市場環(huán)境中，通過競爭提升品牌核心競爭力、產(chǎn)品核心競爭力、渠道核心競爭力。”錢煒認(rèn)為，“卷”是客觀存在的事實(shí)，李寧要做的是通過“卷”的環(huán)境來提升自己的能力。

其實(shí)，如果只和自己比，李寧上半年3.3%的營收增速，還是比去年同期的2.3%有所提升的。拆解來看，2025上半年，鞋類、器材及配件兩大類營收有所增長，分別為李寧貢獻(xiàn)了82.31億元、13.93億元營收，同比增長4.93%、23.74%。同期，服裝產(chǎn)品銷量不及去年，收入同比下降3.39%至51.93億元，比上年同期少賣1.82億元。

▲（圖源/視覺中國）

按渠道劃分，上半年，來自特許經(jīng)銷商、線上電商兩個(gè)渠道的收入較上年同期實(shí)現(xiàn)增長，前者營收同比增長4.45%至68.83億元，后者同比增長7.4%至43億元。與此同時(shí)，直營店鋪收入出現(xiàn)下滑，同比下降3.4%至33.83億元。對此李寧方面表示，主要系零售渠道承壓、直營店鋪布局調(diào)整和消費(fèi)場景轉(zhuǎn)移所致。

盈利能力方面，2025年上半年，公司毛利率下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至50%，經(jīng)營利潤率下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至16.5%，凈利潤率下降1.9個(gè)百分點(diǎn)至11.7%。

李寧增收不增利的情況，始于2023年，主要與其在2020年至2022年間大規(guī)模線下擴(kuò)張有關(guān)。門店開得多，貨賣不掉，自然會(huì)導(dǎo)致庫存規(guī)模攀升。為了清庫存，又不得已加大折扣力度。再加上，近些年李寧“國潮紅利”減弱，也導(dǎo)致其高溢價(jià)產(chǎn)品面臨增長壓力。

對此，李寧方面也有針對性動(dòng)作，不斷對線下結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，“包括整體優(yōu)質(zhì)店鋪的擴(kuò)面和整改，低效店鋪的閉店關(guān)店和整改”，搭建庫存管理體系等等。公司管理層表示，經(jīng)營核心是保證毛利率，不能因?yàn)樽非笠?guī)模而導(dǎo)致折扣率的加大。

從目前來看，相關(guān)舉措也有成效。李寧方面表示，2025年上半年，其新品當(dāng)季售罄率在70%～80%中段，全渠道庫銷比保持在4個(gè)月，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少1天至61天。

錢煒表示，李寧現(xiàn)在沒有庫存壓力，上半年全渠道庫銷比4個(gè)月，是一個(gè)非常健康穩(wěn)健的數(shù)值?！澳壳埃瘓F(tuán)在庫存管控方面已建立以周為單位的動(dòng)態(tài)管控體系，當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)流水和庫存產(chǎn)生不匹配時(shí)，會(huì)將庫存處理作為第一優(yōu)先業(yè)務(wù)。當(dāng)外部市場變化急劇，流水存在壓力時(shí)，我們會(huì)選擇加大折扣來保持庫存的健康可控。當(dāng)折扣加大會(huì)影響毛利率變化時(shí)，我們會(huì)在降本增效方面有更大力度的管控，從而確保我們業(yè)績目標(biāo)的完成?！?/p>

02、股價(jià)創(chuàng)近10個(gè)月新高

財(cái)報(bào)發(fā)布次日李寧股價(jià)出現(xiàn)了大漲，截至8月22日收盤，李寧股價(jià)報(bào)收19.7港元/股，漲幅8.78%，幅度位列4家港股上市的運(yùn)動(dòng)鞋服公司（另外三家為安踏、特步、361度）之首，股價(jià)創(chuàng)近10個(gè)月新高。

類似的劇情，4個(gè)多月前其披露2024年業(yè)績時(shí)也上演過一次。盡管相較于同行，李寧交出的成績單略顯平穩(wěn)，但資本市場還是反響熱烈，業(yè)績披露后李寧股價(jià)一度漲超6%。

綜合來看，李寧和安踏、特步、361度的打法完全不同，吃到的細(xì)分市場紅利也不同。

李寧走的是“單品牌、多品類、多渠道”路線，聚焦專業(yè)運(yùn)動(dòng)，穩(wěn)健經(jīng)營。安踏走的是“單聚焦、多品牌、全球化”路線，通過收購形成品牌矩陣，切入各細(xì)分賽道。特步走的是“品類即品牌”路線，持續(xù)聚焦跑步，通過產(chǎn)品、營銷端的組合拳，建立起心智。361度則是定位“提供高價(jià)值的大眾專業(yè)運(yùn)動(dòng)商品”，即所謂的質(zhì)價(jià)比路線。

▲（圖源/視覺中國）

拉長時(shí)間軸看，李寧之前走過彎路，也反映在了業(yè)績數(shù)據(jù)里。但其并沒有改變路線，仍然是聚焦“單品牌、多品類、多渠道”，在吸取過去經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，有所取舍和側(cè)重。

2025年上半年，針對“單品牌”，李寧加大了頂級專業(yè)運(yùn)動(dòng)資源的戰(zhàn)略性投入，為的是強(qiáng)化專業(yè)運(yùn)動(dòng)形象。最有代表性的案例，是今年1月，從安踏手里奪回“中國奧委會(huì)官方合作伙伴”的身份。4月，又取代特步，成為2025年北京半程馬拉松賽事的官方戰(zhàn)略合作伙伴。

“多品類”方面，今年3月的業(yè)績會(huì)上，李寧高層曾表示，要“該守的守，該攻的攻”。從目前來看，2025年上半年，李寧仍然在延續(xù)這一思路。

在跑步領(lǐng)域，經(jīng)過一系列投入，零售流水增長了15%，在李寧零售流水中占比達(dá)到34%。上半年，全渠道專業(yè)跑鞋銷量突破1400萬雙。其中，“超輕”“赤兔”“飛電”三大核心系列跑鞋上半年總銷量突破526萬雙，“赤兔8 PRO”成為天貓等平臺的競訓(xùn)跑鞋榜單冠軍，上半年全渠道銷量為230萬雙。

展望下半年，錢煒稱，從七八月的市場情況看，比之前預(yù)期的挑戰(zhàn)更大，因此李寧集團(tuán)內(nèi)部已經(jīng)做好了面臨更大挑戰(zhàn)的準(zhǔn)備。至于其能多大程度上經(jīng)受住考驗(yàn)，要下一份財(cái)報(bào)才能見分曉。

（作者 | 林木，編輯 | 吳躍，圖片來源 | 視覺中國，本內(nèi)容來自財(cái)經(jīng)天下WEEKLY）