近期國內(nèi)股市整體表現(xiàn)較為強勁，指數(shù)呈現(xiàn)上漲趨勢。借著這個機會，我也是來分享一下這輪上漲背后整體邏輯的框架形成原因是否健康，還有可不可持續(xù)。

先說結(jié)論，從基本面上來看，這輪上漲持續(xù)性不強，本質(zhì)就是錢多了。盡管基金的基本面仍然較弱，但相比去年9月前，市場整體對系統(tǒng)風(fēng)險的擔(dān)憂已經(jīng)大幅減少。

首先是本輪上漲的背后原因，核心是三大推動力。

第一，宏大趨勢的改善，尤其是去年9月以來，政策方向更為清晰，市場信心逐步恢復(fù)。

第二，微觀產(chǎn)業(yè)的難點支撐，AI算力自主化、創(chuàng)新藥、新消費等結(jié)構(gòu)性領(lǐng)域持續(xù)出現(xiàn)新的機會。

第三，也是最關(guān)鍵的，4月初以來的資金搬家，資金加速進入股市。

因為從現(xiàn)實來看，市場還有三大還未解決的問題來抑制股市的上漲。

第一，基本面挑戰(zhàn)巨大，企業(yè)利潤、現(xiàn)金流、消費者信心、房地產(chǎn)等指標均未明顯回升。即使近期關(guān)注的反內(nèi)卷更多的是蓄勢層面上的幫助，短期難以落地為交易主線，指望用反內(nèi)卷的標簽讓行業(yè)內(nèi)所有企業(yè)反轉(zhuǎn)可能性極低。反內(nèi)卷本質(zhì)是口號。過去兩個月顯示的情況是慢且難，需要探索。

以光伏為例，最上游多晶硅行業(yè)的整合，從提出到企業(yè)博弈出方案最終落地至少需要3到6個月，且難度極高。更關(guān)鍵的是，當前下游需求仍然十分疲弱，若上游價格上漲，下游組件、電池片能否一起跟著漲價都還是個問題。目前用電方、供電方需求均弱，僅靠上游提價難以傳導(dǎo)，甚至可能壓制下游本來就微薄的利潤。因此，結(jié)構(gòu)性通脹目前還在底部徘徊，難以通過反內(nèi)卷在數(shù)月內(nèi)推動PPI、CPI大幅回升。

第二，外部環(huán)境不確定性。當前市場也高度預(yù)期美聯(lián)儲9月份降息，這一點基本確定了，但需要高度關(guān)注中美在科技關(guān)稅、能源領(lǐng)域的摩擦是否升溫，尤其是俄烏沖突。如果出現(xiàn)與俄羅斯有關(guān)的二級制裁，可能會加劇地緣政治的風(fēng)險，影響整個市場的風(fēng)險偏好。

第三，國內(nèi)政策對股市的態(tài)度。當前兩融余額上升，開戶數(shù)量回暖，但短期未出現(xiàn)杠桿過度涌入的情況，兩融余額占可流通市值比例遠處于近十年的平均水平，遠未達到歷史上的警戒線。因此，暫不至于引發(fā)監(jiān)管的收緊。

同時也應(yīng)該思考決策層能否通過更多舉措，將目前的增長轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的動力，這就是要推動過去兩年提出的資本市場的改革措施，尤其是投融資協(xié)調(diào)、股東回報等相關(guān)政策，提升分紅的標準。此前鼓勵分紅的標準偏低，因為當時經(jīng)濟低迷，預(yù)期不確定，目前可以提高要求，比如三年累計的分紅比例，目前還有很明顯的提升空間。

第二是強化股票回購。對比海外，中國可以探索允許注銷回購股票的策略，確實提升股東回報，尤其是大盤藍籌可以率先示范。第三是適度優(yōu)化減持政策。過去兩年的市場低迷期，對大中小微盤股均限制減持，未來可以逐步探索放開小微盤的減持。如果能夠?qū)⒏邩藴史旨t、注銷式回購、優(yōu)化減持的措施落地，就會有希望改善整體結(jié)構(gòu)，最終有可能讓市場回歸到價值主導(dǎo)的行情。

短期策略對股市依然是相對看多有信心的。當前，市場情緒動能可能持續(xù)至9月，整個夏天的行情仍然偏活躍，核心支撐還是市場流動性的增加，助力資金從債券定期存款遷移到了權(quán)益資產(chǎn)，疊加反內(nèi)卷的政策推動宏觀需求的改善。當然未來長期還是看兩個關(guān)鍵指標，在一季度盈利符合預(yù)期的情況下，二季度能否出現(xiàn)明顯的向好拐點；

第二，反內(nèi)卷能否觸及本質(zhì)。當前政策更多的是針對表面現(xiàn)象。10月底的四中全會后，“十四五”規(guī)劃綱要里面需要關(guān)注能否給出更具體的框架性論述。這兩個指標是決定本輪上漲能否持續(xù)的關(guān)鍵因素。