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藍(lán)鯨新聞8月28日訊（記者 朱俊熹）AI公司"花團(tuán)錦簇"的收入數(shù)據(jù)正在席卷新聞?lì)^條："8個(gè)月ARR突破1億美元"、"有史以來(lái)ARR增長(zhǎng)最快的初創(chuàng)公司"……普通看客尚可當(dāng)作一場(chǎng)熱鬧。但對(duì)關(guān)注AI的投資人來(lái)說(shuō)，面臨的問(wèn)題則是，如何從這些造富神話中分辨出真正具備參考價(jià)值的數(shù)據(jù)。

近日，AI智能體明星公司Manus首次公布了其商業(yè)化進(jìn)展。Manus聯(lián)合創(chuàng)始人、首席科學(xué)家季逸超在新加坡舉辦的一場(chǎng)活動(dòng)中表示，自三月上線以來(lái)，Manus的RRR（Revenue Run Rate，收入運(yùn)行率）已達(dá)到9000萬(wàn)美元，且實(shí)現(xiàn)1億美元指日可待。

Manus創(chuàng)始人兼CEO肖弘隨后在社交媒體上補(bǔ)充稱，RRR是"更合理又常見(jiàn)的指標(biāo)"。據(jù)其解釋，Manus的少量收入來(lái)自重度用戶額外購(gòu)買的一次性積分，這部分并非經(jīng)常性收入，因此用ARR（Annual Recurring Revenue，年度經(jīng)常性收入）無(wú)法完全反映業(yè)務(wù)實(shí)際情況。此外，像亞馬遜AWS、Databricks、Salesforce等采用按使用量計(jì)費(fèi)的公司，在財(cái)報(bào)中也通常選擇披露RRR。

從定義上看，ARR指的是企業(yè)每年能夠穩(wěn)定、重復(fù)獲得的收入，主要針對(duì)訂閱模式或長(zhǎng)期合約收入，不包含一次性收入。其常用的計(jì)算方法是用MRR（Monthly Recurring Revenue，每月經(jīng)常性收入）乘以12得到。而RRR是基于當(dāng)前某個(gè)月或季度的收入表現(xiàn)來(lái)推算全年收入，相較于ARR更寬泛，除經(jīng)常性收入外，也可能包含一次性或偶發(fā)收入。

一位投資人對(duì)藍(lán)鯨科技表示，肖弘的說(shuō)法有一定道理。因?yàn)镽RR將當(dāng)前所有收入都納入計(jì)算，比起ARR更能反映Manus短期的業(yè)務(wù)表現(xiàn)和市場(chǎng)接受度。但作為初創(chuàng)企業(yè)，在業(yè)務(wù)穩(wěn)定性和數(shù)據(jù)支撐方面，Manus很難與亞馬遜AWS等成熟企業(yè)相比。未來(lái)若受到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)或技術(shù)迭代等影響，其收入可能難以維持當(dāng)前水平，因此也存在高估公司實(shí)際收入能力的風(fēng)險(xiǎn)。

科技行業(yè)對(duì)ARR這一收入指標(biāo)并不陌生，越來(lái)越多的AI公司正在成為ARR"增長(zhǎng)神話"的主角。大模型領(lǐng)軍者OpenAI曾在6月透露，其ARR已從去年的55億美元躍升至100億美元。Anthropic的ARR被曝達(dá)到40億美元，較年初增長(zhǎng)了近四倍。一些應(yīng)用層的新興玩家也不甘落后，前百度集團(tuán)副總裁、小度科技CEO景鯤等人創(chuàng)辦的Genspark就表示，其AI智能體產(chǎn)品上線僅45天，就實(shí)現(xiàn)了3600萬(wàn)美元的ARR。

前述投資人稱，AI公司對(duì)ARR的強(qiáng)調(diào)，主要是講給投資者的故事。"ARR是傳統(tǒng)SaaS公司常用的估值指標(biāo)，投資者比較熟悉。"因此，較高的ARR數(shù)字能夠更好地展示這家AI公司的收入增長(zhǎng)潛力和業(yè)務(wù)規(guī)模，增強(qiáng)投資者的信心，便于在融資時(shí)獲得更高估值。

但與傳統(tǒng)SaaS公司相對(duì)穩(wěn)定、用戶留存率高的業(yè)務(wù)模式不同，當(dāng)前AI行業(yè)正處于日新月異的迭代中，用戶波動(dòng)性較大，這也讓ARR的預(yù)測(cè)價(jià)值蒙上了一層不確定性。

AI Infra企業(yè)潞晨科技的創(chuàng)始人尤洋對(duì)藍(lán)鯨科技舉例稱，微軟就是傳統(tǒng)SaaS的典型代表。像大學(xué)這樣的大型客戶，一旦使用微軟提供的郵箱或會(huì)議系統(tǒng)服務(wù)，就極少會(huì)輕易更換。"但是今天有些AI產(chǎn)品的切換代價(jià)可能非常低，我可以從ChatGPT無(wú)縫切換到Gemini。"

在尤洋看來(lái)，沒(méi)有任何指標(biāo)能夠?qū)ξ磥?lái)做到絕對(duì)、完整的預(yù)測(cè)。相對(duì)而言，如果一家AI公司正處于上升勢(shì)頭，ARR確實(shí)能夠反映出其營(yíng)收增長(zhǎng)預(yù)期，讓投資人看到公司每年可能實(shí)現(xiàn)的可重復(fù)性收入規(guī)�！疤崾�，ARR必須經(jīng)過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)且準(zhǔn)確的計(jì)算。

尤洋描述了一種常見(jiàn)卻有誤導(dǎo)性的ARR計(jì)算方式。假設(shè)一家大模型公司月收入包括以下幾項(xiàng)：按月訂閱用戶總付費(fèi)1億元、按季度訂閱用戶總付費(fèi)2億元、按年訂閱用戶總付費(fèi)3億元、API按量調(diào)用總付費(fèi)3億元。

真實(shí)的ARR應(yīng)按周期折算，即1×12+2×4+3×1=23億元。但有些公司為了虛增規(guī)模，會(huì)將未實(shí)現(xiàn)的預(yù)收款也計(jì)入當(dāng)月收入，直接得出(1+2+3+3) ×12=108億元的ARR數(shù)據(jù)。由于計(jì)算方法不同，最終得出的ARR數(shù)字可能相差懸殊。

除此之外，亦不乏一些刻意抬高ARR數(shù)字的手段。據(jù)前述投資人介紹，譬如有AI產(chǎn)品在發(fā)布初期，通過(guò)同行互刷、Product Hunt打榜等途徑制造假熱度，再直接將這種非典型的用戶付費(fèi)數(shù)據(jù)年化處理，使ARR"暴漲"。又或者在上線首月，先通過(guò)極低定價(jià)引流，后期再大幅漲價(jià)，并用漲價(jià)后的單價(jià)來(lái)計(jì)算ARR以制造假象。

一些企業(yè)還會(huì)和KOL達(dá)成合作，向其提供高額返傭，由KOL以返現(xiàn)方式吸引粉絲購(gòu)買年費(fèi)會(huì)員，從而在短期內(nèi)拉升月收入并抬高ARR。但實(shí)質(zhì)上，這類用戶忠誠(chéng)度不高，續(xù)費(fèi)可能性較小。

"ARR對(duì)投資人有一定參考價(jià)值，但這個(gè)價(jià)值在AI領(lǐng)域有所降低。"該投資人稱，"由于AI公司收入模式多樣且不穩(wěn)定，ARR易被操縱，投資人不會(huì)單純依賴ARR敘事。"他指出，通常還會(huì)參考用戶留存率、客戶獲取成本、毛利率、產(chǎn)品迭代速度等指標(biāo)來(lái)綜合評(píng)估公司價(jià)值。

另一位投資人則表示，諸如AI應(yīng)用的日活、月活用戶數(shù)等數(shù)據(jù)都"很虛"，核心還是要看用戶留存情況。"要看長(zhǎng)時(shí)間段的數(shù)據(jù)，比如次周、十周的，因?yàn)橐淮涡缘臄?shù)據(jù)可以通過(guò)運(yùn)營(yíng)手段做上去。"他強(qiáng)調(diào)。