從各類資金情況來看，此輪行情持續(xù)到現(xiàn)在主要的發(fā)起者和推動(dòng)者并非散戶。事實(shí)上本輪行情從起步到加速，核心線索都是圍繞產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和業(yè)績(jī)。既然都是聰明的錢入場(chǎng)占主導(dǎo)地位，就不能執(zhí)迷于類比過往行情走勢(shì)。目前全市場(chǎng)結(jié)算資金占流通市值的比例尚在合理區(qū)間，賺錢效應(yīng)仍在持續(xù)積累。隨著2020年至2021年發(fā)行的產(chǎn)品整體步入盈虧平衡區(qū)域，市場(chǎng)會(huì)有個(gè)新舊資金接力的過程。未來行情的延續(xù)需要的是新的配置線索，而不是拘泥于“錢多”和流動(dòng)性。

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配置上，依然建議聚焦在有真實(shí)利潤(rùn)兌現(xiàn)或者強(qiáng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的行業(yè)，如資源、創(chuàng)新藥、游戲和軍工；從短期的利潤(rùn)兌現(xiàn)度的角度來看，開始關(guān)注化工，逐步增配一些“反內(nèi)卷+出?！逼贩N；9月消費(fèi)電子板塊也值得關(guān)注。
上周市場(chǎng)創(chuàng)新高，充裕流動(dòng)性仍是行情的主要基底。近期居民存款搬家的敘事構(gòu)成了國(guó)內(nèi)流動(dòng)性改善的積極信號(hào)，后續(xù)或仍有空間。短期來看，判斷市場(chǎng)頂部的意義和勝率都不算高，配置上應(yīng)保持倉(cāng)位、順勢(shì)擇線、適度內(nèi)部高低切換。節(jié)奏上后續(xù)即便出現(xiàn)調(diào)整，幅度也不會(huì)太深，市場(chǎng)進(jìn)入上行趨勢(shì)的共識(shí)在逐步增強(qiáng)。過往看國(guó)內(nèi)基本面、國(guó)內(nèi)流動(dòng)性、海外流動(dòng)性三者改善是市場(chǎng)步入上行趨勢(shì)的關(guān)鍵三支柱，當(dāng)前三個(gè)因素都在匯聚積極變化，從量變到質(zhì)變需要時(shí)間，蓄勢(shì)充分后期行情才有望走的更遠(yuǎn)。配置上，AI鏈、創(chuàng)新藥、軍工、大金融仍是戰(zhàn)略配置重點(diǎn)，內(nèi)部適度高切低。

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美聯(lián)儲(chǔ)最新表態(tài)相對(duì)偏鴿，大概率會(huì)在9月進(jìn)行降息。短期市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期兌現(xiàn)過程中改善美元流動(dòng)性，疊加香港本地流動(dòng)性壓力緩解，前期相比A股滯漲的港股有望得到提振，看好恒生科技、港股創(chuàng)新藥的投資機(jī)會(huì)。當(dāng)下市場(chǎng)正處于牛市階段II，而這一階段的特點(diǎn)是資金驅(qū)動(dòng)、賽道為王，建議下一階段關(guān)注創(chuàng)新藥、CXO、國(guó)產(chǎn)算力、機(jī)器人、國(guó)產(chǎn)AI Agent幾大賽道。半年報(bào)業(yè)績(jī)披露漸近尾聲，從目前披露樣本增速中位數(shù)來看，非銀、農(nóng)林牧漁、有色、鋼鐵、電子、機(jī)械等行業(yè)上半年累計(jì)增速中位數(shù)相對(duì)較高；隨著半年報(bào)陸續(xù)披露，近一個(gè)月分析師上修跨境電商、通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備及器件、LED、鋰電專用設(shè)備、醫(yī)療研發(fā)外包、氟化工、游戲、影視動(dòng)漫制作、風(fēng)電零部件等三級(jí)行業(yè)的2025年一致盈利預(yù)測(cè)，相關(guān)領(lǐng)域或有不錯(cuò)表現(xiàn)。

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市場(chǎng)資金情緒持續(xù)升溫，雖然斜率并不陡峭，可能仍然能夠提供一定的行情演繹空間，但部分指標(biāo)已經(jīng)升至較高位置，若慢牛行情演化為加速趕頂，不可忽視可能的階段性脆弱風(fēng)險(xiǎn)?？傮w來看，內(nèi)外部基本面和流動(dòng)性條件無顯著利空，市場(chǎng)情緒和資金面尚未達(dá)到顯著全面過熱，目前還達(dá)不到看空的條件，后續(xù)市場(chǎng)走勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)中期慢牛格局。當(dāng)前市場(chǎng)情況下，賽道輪動(dòng)仍是最顯著的行情特征，綜合勝率和賠率來看，在景氣賽道領(lǐng)域?qū)ふ业臀恍路较?，或是短期更有性價(jià)比的選擇。行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注：通信、計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體、傳媒、新消費(fèi)、新能源、非銀、有色等。

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A股近期延續(xù)上漲態(tài)勢(shì)。展望未來，仍對(duì)市場(chǎng)維持樂觀看法。首先，從居民主要資產(chǎn)間流動(dòng)性角度出發(fā)，“股房性價(jià)比”指標(biāo)位于歷史35.7%分位，對(duì)A股而言仍處在適宜位置；其次，A股情緒指數(shù)近期雖然轉(zhuǎn)暖，但并未達(dá)到2015年和2024年三季度末陡直上行的狀態(tài)，核心資產(chǎn)情緒指標(biāo)也指向樂觀；最后，從投資實(shí)戰(zhàn)出發(fā)，圍繞產(chǎn)品排他性、龍頭寡占度、創(chuàng)新獨(dú)特性的“三優(yōu)框架”來構(gòu)造長(zhǎng)期組合，重點(diǎn)關(guān)注研發(fā)轉(zhuǎn)化率高的半導(dǎo)體材料、生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械高成長(zhǎng)行業(yè)，選擇格局清晰的水電、鋰電設(shè)備等行業(yè)布局底倉(cāng)，回避產(chǎn)品落后、僅業(yè)態(tài)或創(chuàng)新單強(qiáng)的行業(yè)。

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關(guān)稅沖突后全球股市都出現(xiàn)了明顯同步上漲，背后更重要的是全球?qū)τ诮迪㈩A(yù)期和制造業(yè)景氣回升的定價(jià)，A股并非一枝獨(dú)秀。投資者應(yīng)該理解這一大背景，而不是陷入對(duì)存款搬家與“增量資金”的循環(huán)論證中。上周成長(zhǎng)內(nèi)部從小盤向大盤的切換仍在延續(xù)，往后看，盈利改善預(yù)期的兌現(xiàn)是下個(gè)階段市場(chǎng)的主要驅(qū)動(dòng)。降息周期的開啟也會(huì)加速制造業(yè)投資上行，同時(shí)進(jìn)一步強(qiáng)化制造業(yè)強(qiáng)于服務(wù)業(yè)的特征，實(shí)物資產(chǎn)將迎來順風(fēng)。此外，保險(xiǎn)的長(zhǎng)期資產(chǎn)端將受益于資本回報(bào)的見底，其次是券商。盈利修復(fù)之后，內(nèi)需相關(guān)領(lǐng)域也將出現(xiàn)機(jī)會(huì)，行情的擴(kuò)散剛剛開始，A股權(quán)重股的修復(fù)剛剛開始，可關(guān)注食品飲料，電力設(shè)備。