如何保證股市只漲不跌？

答案就是讓其代替土地，成為地方收入的主要來(lái)源，也就是土地財(cái)政到股權(quán)財(cái)政的變遷。

過(guò)去房地產(chǎn)的價(jià)格其實(shí)高度受人為因素影響，不僅是318大縣，還是說(shuō)貨幣棚改化，地方將教育、醫(yī)療等優(yōu)質(zhì)資源與地產(chǎn)捆綁在一起，都無(wú)形當(dāng)中推高了房地產(chǎn)的價(jià)格。維持了近10年的高速增長(zhǎng)，本質(zhì)原因是地方太缺錢(qián)了，財(cái)政70%要上交給中央，但自己卻承擔(dān)地方的主要建設(shè)，還有公共服務(wù)，地產(chǎn)就變成了一個(gè)向未來(lái)融資的重要抓手。

但現(xiàn)在大概也是看到了，2025年1月末，全國(guó)百?gòu)?qiáng)新建商品住宅庫(kù)存規(guī)模約為4.47億平方米，08年的是1.64億平方米，相差大約快3倍，而股權(quán)財(cái)政也是未來(lái)我希望能傳遞給大家一個(gè)重要的觀念轉(zhuǎn)變。土地財(cái)政已經(jīng)完成了它的歷史使命，正在逐步退出歷史舞臺(tái)。

首先，股權(quán)財(cái)政的核心是什么？

政府下場(chǎng)參與一級(jí)市場(chǎng)的投資，并發(fā)揮主導(dǎo)作用，政府便視為大投行直接投資企業(yè)。有股權(quán)在這方面，我們其實(shí)已經(jīng)有非常成功的先例。最典型的就是合肥模式。

合肥模式的核心就是由政府主導(dǎo)，通過(guò)政府引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)投資基金，直接下場(chǎng)投資企業(yè)。比如早期投資京東方，合肥就賺了上百億，還扶持了京東方這個(gè)顯示面板領(lǐng)域的巨頭。之后接待投資造詣創(chuàng)新、合肥長(zhǎng)興這些都是半導(dǎo)體芯片領(lǐng)域的核心企業(yè)，之后又賺了上千億。還有大家關(guān)注的未來(lái)汽車(chē)，這筆投資的賬面浮盈也已經(jīng)超過(guò)了千億。

而且我們會(huì)發(fā)現(xiàn)政府主導(dǎo)的股權(quán)投資和市場(chǎng)化投資有本質(zhì)區(qū)別，它有天生的優(yōu)勢(shì)，政府做投資不只是為了賺錢(qián)，當(dāng)然，盈利很重要，但掙錢(qián)是次要目標(biāo)，畢竟政府無(wú)論推動(dòng)什么產(chǎn)業(yè)，本質(zhì)都是砸錢(qián)，但它砸錢(qián)的對(duì)象是那些想重點(diǎn)引導(dǎo)培育的企業(yè)，是有可能在未來(lái)成長(zhǎng)為行業(yè)巨頭的企業(yè)。

這些投資帶來(lái)的反饋是什么？或者說(shuō)怎么補(bǔ)充地方財(cái)政。首先，企業(yè)成長(zhǎng)后能為地方持續(xù)貢獻(xiàn)稅收。其次，能直接拉動(dòng)地方就業(yè)。再者，一個(gè)企業(yè)成功后，能帶動(dòng)整個(gè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。更重要的是，還能形成人才聚集的效應(yīng)。像半導(dǎo)體芯片這類(lèi)企業(yè)吸引的都是高端科技人才。對(duì)于地方來(lái)說(shuō)，一旦形成這樣的良性循環(huán)，古城上賺的熱點(diǎn)錢(qián)根本不算什么，整個(gè)城市發(fā)揮的活力也被調(diào)動(dòng)起來(lái)。

所以說(shuō)股權(quán)財(cái)政，現(xiàn)在和未來(lái)的趨勢(shì)很清晰，政府資本做天使投資，重點(diǎn)投早、投新、投小，產(chǎn)業(yè)資本接著做PE私募股權(quán)投資，助力企業(yè)從小做大快速發(fā)展。金融資本、公共資本則在二級(jí)市場(chǎng)發(fā)力，承接企業(yè)上市后的價(jià)值轉(zhuǎn)換，這也順帶把中國(guó)資本市場(chǎng)的鏈路邏輯給大家重新梳理一遍。股權(quán)財(cái)政，這大概就是符合中國(guó)特色的資本市場(chǎng)發(fā)展模式。

其實(shí)對(duì)比土地財(cái)政來(lái)說(shuō)，因?yàn)橥恋胤孔舆@個(gè)東西與民生深度綁定，而且過(guò)去老百姓很大一部分的壓力都來(lái)自于飛速上漲的房?jī)r(jià)?，F(xiàn)在離開(kāi)了房子，反而投資還能創(chuàng)造出更多就業(yè)崗位，對(duì)比房地產(chǎn)而言，創(chuàng)造更多實(shí)質(zhì)性的價(jià)值。

看似是一個(gè)完美的發(fā)展模式，但是這是地方財(cái)政引擎的替換，并不可能一本萬(wàn)利。無(wú)論怎么樣，都存在三個(gè)不可避免的問(wèn)題。

第一，必然會(huì)帶來(lái)一輪居民資產(chǎn)的重新定價(jià)。比如90年代開(kāi)展的對(duì)外貿(mào)易給國(guó)內(nèi)帶來(lái)的大通脹，15年左右，商品價(jià)格集體上漲，上漲過(guò)程持續(xù)了3到5年，財(cái)政綁定房地產(chǎn)后，所有居民資產(chǎn)都跟著重新定價(jià)，各種商品價(jià)格上漲，最終漲到了與房地產(chǎn)估值匹配的水平，這就是居民資產(chǎn)的重新定價(jià)。

而最近幾年，尤其是2021年到現(xiàn)在，所謂的通縮，其實(shí)很多商品價(jià)格都在下降。大宗商品、汽車(chē)、手機(jī)要么沒(méi)漲價(jià)，要么通過(guò)折扣降價(jià)，特別是白酒的價(jià)格一直在跌，其實(shí)是市場(chǎng)回歸合理估值的階段，漲過(guò)了必然會(huì)回調(diào)，而且已經(jīng)調(diào)了大概4年。

國(guó)家也在通過(guò)各種方式穩(wěn)定價(jià)格，甚至主動(dòng)壓低豬肉這類(lèi)民生產(chǎn)品的價(jià)格，因?yàn)檗D(zhuǎn)型期穩(wěn)定最重要。可現(xiàn)在財(cái)政與優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的股權(quán)綁定當(dāng)中，新一輪的資產(chǎn)定價(jià)過(guò)程并不會(huì)太長(zhǎng)，快則兩年，慢則3年。到時(shí)候我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)人民幣的資產(chǎn)會(huì)完成一輪新的定價(jià)，但不會(huì)像牛肉面從18塊漲到40這種簡(jiǎn)單的價(jià)格暴漲，每個(gè)階段有每個(gè)階段的形式?，F(xiàn)在我們的市場(chǎng)已經(jīng)很大，可以通過(guò)分散流動(dòng)性，提高社會(huì)平均成本的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)。

第二是替代土地財(cái)政的能力嚴(yán)重不足，地方還是高度依賴傳統(tǒng)的創(chuàng)收模式。盡管股權(quán)財(cái)政被視為土地財(cái)政的替代方向，但當(dāng)前規(guī)模和覆蓋范圍遠(yuǎn)不能滿足地方財(cái)政的需求。地方財(cái)政短期內(nèi)還是難以擺脫對(duì)土地財(cái)政的依賴。

即便是現(xiàn)代一線城市，30%的財(cái)政缺口，仍需要靠從A股融資來(lái)填補(bǔ)，本質(zhì)是借市場(chǎng)的行情泡沫賺其他投資者的錢(qián)來(lái)彌補(bǔ)缺口，并不是通過(guò)股權(quán)財(cái)政的長(zhǎng)期收益支持。

同時(shí)，為了緩解財(cái)政壓力，地方上還在推行土地相關(guān)的劃債手段。比如，在政策上推動(dòng)央企收購(gòu)存量房、下場(chǎng)拿地，甚至成都等城市計(jì)劃通過(guò)賣(mài)地來(lái)補(bǔ)充地方財(cái)政流動(dòng)性上的不足，這都說(shuō)明了股權(quán)財(cái)政尚未承擔(dān)起接力土地財(cái)政的核心角色。地方財(cái)政仍處于股權(quán)財(cái)政補(bǔ)充、地方財(cái)政兜底的被動(dòng)狀態(tài)。

最后一個(gè)是媒體與市場(chǎng)情緒刻意誤導(dǎo)。股權(quán)財(cái)政的運(yùn)轉(zhuǎn)過(guò)度依賴A股市場(chǎng)的行情，市場(chǎng)中普遍存在機(jī)構(gòu)刻意控制股價(jià)的亂象，最終風(fēng)險(xiǎn)很多都轉(zhuǎn)移到散戶群體。部分股票借助股權(quán)財(cái)政的概念炒作，實(shí)際上并沒(méi)有真實(shí)的價(jià)格支撐。

總體來(lái)說(shuō)，股權(quán)財(cái)政各方面都優(yōu)于土地財(cái)政，但這兩項(xiàng)并不能孤立來(lái)看，沒(méi)有房地產(chǎn)提前折現(xiàn)未來(lái)的收入帶來(lái)的繁榮，也不會(huì)孕育出企業(yè)發(fā)展的環(huán)境。未來(lái)的財(cái)政趨勢(shì)是以混合模式為主。一二線城市試點(diǎn)后，股權(quán)財(cái)政的占比可能超過(guò)70%。三四線城市，由于本土沒(méi)有很多優(yōu)質(zhì)企業(yè)，還是會(huì)以土地財(cái)政為主，有合適的機(jī)會(huì)才會(huì)參與。

雖然我認(rèn)為股權(quán)財(cái)政是比土地財(cái)政領(lǐng)先一個(gè)版本的存在，但目前仍處于探索階段，需要觀察其落地效果，短期內(nèi)難以完全代替土地財(cái)政。對(duì)于投資者而言，股權(quán)財(cái)政雖然很有潛力，但當(dāng)前我們市場(chǎng)并不完善，尤其是監(jiān)管方面還存在較大問(wèn)題。同時(shí)，行情高度依賴國(guó)家對(duì)這類(lèi)資金的人造泡沫。

建議大家先觀察股權(quán)財(cái)政的實(shí)際效果，比如監(jiān)管是否完善，國(guó)企分紅與融資邏輯是否理順落地。這些條件成熟以后，再擇機(jī)入場(chǎng)，避免被現(xiàn)在短期的表象給誤導(dǎo)。