文 | 光錐智能，作者｜劉俊宏，編輯｜王一粟

如果有什么問題能夠讓華爾街的AI分析師們達(dá)成驚人的一致，那一定是詢問AI的發(fā)展到底有多迅速。

因?yàn)榛卮疬@個(gè)問題不需要復(fù)雜的圖標(biāo)和數(shù)字，只需要用手指一指英偉達(dá)財(cái)報(bào)里的增長。英偉達(dá)作為全世界AI發(fā)展的底座，其公司發(fā)展本身就代表了整個(gè)AI時(shí)代。

8月28日凌晨，英偉達(dá)2026財(cái)年Q2財(cái)報(bào)（截至2025年7月）正式出爐。英偉達(dá)又交出了一份足夠“炸裂”的業(yè)績。

核心數(shù)據(jù)層面，本季度英偉達(dá)總收入467億美元，季度環(huán)比增長27億美元，調(diào)整后毛利率為72.7%，總體略微超出市場預(yù)期。公司凈利潤（GAAP）為264億美元，同比增長57%。

英偉達(dá)的繼續(xù)增長的主要原因，仍是公司與AI最相關(guān)的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)。本季度英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營收411億美元，同比增長56.4%，為公司提供了接近9成的收入。值得注意的是，這還是在受到了H20的負(fù)面影響情況下。

對于下個(gè)季度，英偉達(dá)給出了540億美元的營收預(yù)期（不包含H20銷往中國的預(yù)期），環(huán)比增長73億美元，下季度毛利率為（GAAP）為73.3%，雙雙再度增長。

英偉達(dá)的增長信心，主要來自云廠商的大力投入。2023年以來，谷歌、Meta、微軟和亞馬遜等全球四大云廠商，以及阿里、騰訊、百度等中國云廠商都加大了AI資本開支，2025年尤其激進(jìn)。尤其是谷歌、微軟、Meta在財(cái)報(bào)電話會(huì)中明確提到，將在下半年繼續(xù)增加投入，意味著英偉達(dá)短期業(yè)績有了基本的增長支撐。

不過，英偉達(dá)顯然沒有因數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的發(fā)展而自滿。英偉達(dá)也在考慮，如何從AI推訓(xùn)算力之外的領(lǐng)域謀求增長。

在新的增長曲線上，英偉達(dá)選擇的目標(biāo)，是智能汽車和具身智能。而這兩個(gè)方向，也正是中國最擅長的。

自今年巴黎GTC峰會(huì)之后，英偉達(dá)CEO黃仁勛的行程非?；钴S。就在上個(gè)月，黃仁勛分別在各種場合把中國公司夸了個(gè)遍，順便達(dá)成了一系列智駕和具身智能的合作。

在AI時(shí)代，英偉達(dá)身上的光環(huán)有很多。但英偉達(dá)一直也明白，自己并不無敵。

宇宙第一股，業(yè)績能有多牛？

英偉達(dá)的業(yè)務(wù)，主要分為四大板塊：數(shù)據(jù)中心、游戲、專業(yè)可視化、汽車與機(jī)器人。

數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)（Data Center），這部分主要是英偉達(dá)的算力卡（包括H20、A100等GPU）、InfiniBand（網(wǎng)絡(luò)解決方案）、CUDA平臺(tái)等。本季度營收為411億美元，同比增長56.4%，營收占比為88%。在AI大模型帶動(dòng)IT基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)爆發(fā)的這三年，數(shù)據(jù)中心是英偉達(dá)營收和增長的絕對重心。

游戲業(yè)務(wù)（Gaming），這部分主要指的是RTX游戲顯卡、游戲云平臺(tái)，是英偉達(dá)創(chuàng)始的立身之本。今年英偉達(dá)推出了最新一代的50系顯卡，使得業(yè)務(wù)整體呈現(xiàn)增長態(tài)勢。本季度營收為42.9億美元，同比增長48.9%，營收占比為9%。

值得注意的是，結(jié)合英偉達(dá)“老對手”AMD的表現(xiàn)看，本季度AMD的游戲業(yè)務(wù)也在增長，營收為11億美元，同比增長73%。英偉達(dá)靠著RTX50系顯卡依然占據(jù)相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢地位。從游戲玩家的角度來看，今年AMD確實(shí)不太受高端游戲玩家的青睞。現(xiàn)在寫一個(gè)高端游戲PC配置單基本上都是“X3D”（AMD的游戲CPU）+RTX5070TI以上的配置。

專業(yè)可視化（Professional Visualization），這部分主要是英偉達(dá)一些3D渲染和仿真軟件。比如工業(yè)領(lǐng)域用于“數(shù)字孿生”的Omniverse。這部分當(dāng)季收入為6億美元，同比增長32%，營收占比為1% 。整體算是英偉達(dá)還有待開發(fā)的產(chǎn)品領(lǐng)域。一部分核心客戶是皮克斯、迪士尼等動(dòng)畫公司。

最后是在智能汽車與機(jī)器人（Automotive）。英偉達(dá)汽車業(yè)務(wù)主要是NVIDIA DRIVE AGX Orin、DRIVE AGX Thor、NVIDIA Jetson Thor。這部分業(yè)務(wù)本季度營收為5.9億美元，同比增長69%，營收占比為1%。雖然以汽車圈的視角看，英偉達(dá)智駕芯片承包了大部分智能汽車行業(yè)的高階智駕需求。不少車廠還以更高算力的Thor芯片作為下一代VLA大模型智駕的硬件載體。同時(shí)，順著高階智駕普及的趨勢，今年行業(yè)釋放了不少搭載Orin N芯片的車型。

但整體看，汽車業(yè)務(wù)依然只是英偉達(dá)“帝國”的“一粒芝麻”。

英偉達(dá)在整個(gè)2026財(cái)年第二季度依然保持了高速增長的態(tài)勢。于此同時(shí)，英偉達(dá)也保持了超高的營收質(zhì)量。

財(cái)報(bào)顯示本季度英偉達(dá)毛利率（GAAP）為72.4%，相比上個(gè)季度增長12個(gè)百分點(diǎn)，回到了英偉達(dá)之前一貫的強(qiáng)勢水平。需要注意，英偉達(dá)上個(gè)季度毛利率略低，主要原因是受H20存貨減計(jì)和最新算力卡Blackwell量產(chǎn)爬坡的影響。

英偉達(dá)超過70%的毛利率水平，是因?yàn)橛ミ_(dá)在半導(dǎo)體圈的定位是Fabless公司。GPU是英偉達(dá)主要產(chǎn)品，但英偉達(dá)并不直接生產(chǎn)GPU，本質(zhì)上還是賣軟件及解決方案，所以其利潤率不能直接與英特爾這種IDM公司對標(biāo)。對標(biāo)全球霸主地位的軟件公司，英偉達(dá)屬于正常水平。

費(fèi)用層面，英偉達(dá)本季度研發(fā)費(fèi)用率為9.2%。公司研發(fā)投入環(huán)比增加3億美元，整體研發(fā)費(fèi)用率保持相對穩(wěn)定。銷售+行政等費(fèi)用率為2.4%，保持在正常平穩(wěn)情況。

需要注意的是，本季度英偉達(dá)的業(yè)績依然受到H20禁令的影響。但整體來看，英偉達(dá)仍繼續(xù)保持了高增長的態(tài)勢。根據(jù)財(cái)報(bào)電話會(huì)內(nèi)容，英偉達(dá)對下季度給出了540億美元營收（不包含H20銷往中國的預(yù)期），環(huán)比增長73億美元的指引。

按照PEG估值法看，英偉達(dá)50倍的市盈率（TTM）暗含了50%業(yè)績增速預(yù)期。但由于英偉達(dá)很難給出完整的指引，我們只能基本結(jié)合AI行業(yè)發(fā)展趨勢認(rèn)為，英偉達(dá)目前4萬億的市值滿足公司云廠商（主要收入來源）+AI應(yīng)用、智駕、具身智能（次要）所產(chǎn)生的算力需求。

看完本季財(cái)報(bào)，不得不感嘆英偉達(dá)不愧是宇宙第一股。英偉達(dá)不僅能高質(zhì)量掙錢，而且還能以越來越快的速度掙錢。

坐上AI火箭，數(shù)據(jù)中心收入起飛

3年前，英偉達(dá)還只是年入不到500億美元，市值不到現(xiàn)在十分之一，在一眾科技巨頭面頭都抬不起來的“小卡拉米”。

到底是什么讓英偉達(dá)成為了人類歷史上市值最高的公司？毫無疑問，是以Transformer技術(shù)為核心的AI大模型高度依賴GPU做訓(xùn)練推理。

簡單來說，現(xiàn)在的AI大模型“摧毀”了過去絕大多數(shù)AI的研究范式。在Scaling Law的催化下，AI只需要足夠的算力和數(shù)據(jù)就能快速解決之前AI研究的傳統(tǒng)模態(tài)識別、去噪、CV、NLP等技術(shù)步驟。GPT時(shí)代的AI人才看老一輩的AI，簡直像看孔乙己寫四種回字一樣。大模型讓AI進(jìn)入了工業(yè)化量產(chǎn)的階段。

在AI大模型“霸榜刷屏”的三年間，英偉達(dá)游戲、視覺設(shè)計(jì)和智能汽車業(yè)務(wù)增長的絕對值并沒有太多。但與AI關(guān)聯(lián)度最高的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)從2023財(cái)年Q2的146億美元增長至如今的411億美元，導(dǎo)致營收結(jié)構(gòu)變成幾乎全部都是數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的樣子。

近兩年來，英偉達(dá)也對數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)做了不少改進(jìn)。

在軟件層面，主要是英偉達(dá)在不斷降低AI軟件技術(shù)的門檻。例如今年更新的CUDA13.0版本中，其中一條是允許開發(fā)者定義數(shù)據(jù)塊并指定針對這些塊的操作。簡單來說就是AI代碼也能“搭積木”了。另一邊，英偉達(dá)還發(fā)布了Nemotron 模型系列。該軟件主要目的是配合英偉達(dá)一攬子AI“工具箱”，幫助企業(yè)定制并落地自己的AI智能體。

硬件層面，英偉達(dá)去年更新的Blackwell架構(gòu)繼續(xù)堅(jiān)持了GPU核心芯片“做大做強(qiáng)”的理念。反映在銷售層面，英偉達(dá)在2026財(cái)年Q1季度財(cái)報(bào)電話會(huì)中表示，Blackwell是公司歷史上推廣最快的產(chǎn)品，貢獻(xiàn)數(shù)據(jù)中心計(jì)算收入的 70%，成功完成對上一代Hopper架構(gòu)產(chǎn)品的切換。

“H100已售罄，H200也已售罄。大型云廠商還在向云服務(wù)商租用算力。AI創(chuàng)業(yè)公司爭相搶奪算力資源來訓(xùn)練推理模型。目前市場需求確實(shí)異常旺盛?！?/strong>（H100 is sold out, H200s are sold out. Large CSPs are coming out, renting capacity from other CSPs. Andso the Al native startups are really scrambling to get capacity so that they could train their reasoningmodels. And so the demand is really, really high.）

正如黃仁勛的總結(jié)，英偉達(dá)的產(chǎn)品又雙叒被買爆了。

掏出真金白銀支持英偉達(dá)的，當(dāng)屬全球的科技大廠們。通讀近一年科技大廠的財(cái)報(bào)和觀察財(cái)報(bào)后的市值表現(xiàn)，AI Capex（資本支出）已經(jīng)成了左右公司市值的關(guān)鍵。

就在近期，美國的AI廠商又宣布了新一輪的算力基建計(jì)劃。今年7月，扎克伯格稱Meta將斥資數(shù)千億美元建設(shè)幾個(gè)大型人工智能數(shù)據(jù)中心。今年8月，谷歌和OpenAI又先后腳提出要建設(shè)新的數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目。根據(jù)黃仁勛預(yù)測，“本十年末，AI基礎(chǔ)設(shè)施支出將達(dá)到3萬億至4萬億美元”。（We see $3 trilion to $4 trilion in Al infrastructure spend in the end - by the end of the decade.）

在中國公司這邊，受到H20事件的影響，字節(jié)、騰訊、阿里等公司近期未公開表述算力硬件擴(kuò)張的具體信息。但我們?nèi)钥梢詮膫?cè)面相關(guān)產(chǎn)品角度分析看到，中國也在AI算力基礎(chǔ)設(shè)施的擴(kuò)張階段。根據(jù)IDC近期的預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，中國生成式AI相關(guān)網(wǎng)絡(luò)硬件（主要用于算力卡之間互聯(lián)）支出將持續(xù)加速，從2023年的65億元，增加到2028年的330億元，復(fù)合增長率達(dá)到38.5%。

為什么AI大廠們愿意持續(xù)買單AI算力硬件？主要是因?yàn)锳I能夠帶來貨真價(jià)實(shí)的商業(yè)價(jià)值了。

例如微軟在最新一季財(cái)報(bào)電話會(huì)中提到，公司同比增長39%的云計(jì)算業(yè)務(wù)中，有16個(gè)百分點(diǎn)是AI帶來的增長。另一邊，一貫不愿意多講AI的騰訊，在最近的業(yè)績會(huì)中“反常地”在廣告、游戲、云計(jì)算業(yè)務(wù)里分別提了AI的作用。隨后騰訊還宣布今年會(huì)公布元寶的DAU。這標(biāo)志著，國內(nèi)的AI營收也來到了可以公開和量化的階段。

“買的越多，賺的越多（The more you buy, the more you make）。”

正如黃仁勛對AI算力硬件采購和業(yè)務(wù)營收之間關(guān)系的評價(jià)。總體來看，英偉達(dá)GPU的生意短期內(nèi)的業(yè)績還是相當(dāng)有保障的。按照黃仁勛在參加今年北京參加第三屆鏈博會(huì)先進(jìn)制造主題活動(dòng)時(shí)的理解，“人工智能是下一個(gè)重大的技術(shù)革命，但目前才剛剛開始?！?/p>

英偉達(dá)的野心，顯然并不止步于AI算力硬件。

AI應(yīng)用時(shí)代，英偉達(dá)眼里到處都是客戶

從客觀層面來說，英偉達(dá)的GPU有著相當(dāng)強(qiáng)的全球統(tǒng)治力。

在AI初步被重視的時(shí)期，曾有不少科技大廠試圖定制生產(chǎn)用于AI的算力芯片。例如谷歌的TPU（張量處理單元）、特斯拉的dojo（超算）。但從近期一些相關(guān)報(bào)道中看到，無論是特斯拉dojo“敗退”，還是谷歌依然要向英偉達(dá)下單。這些案例不僅證明了AI（無論是核心技術(shù)還是硬件架構(gòu)）在不斷發(fā)展，也證明了英偉達(dá)GPU的通用性價(jià)值。

黃仁勛對此總結(jié)說，“加速計(jì)算與通用計(jì)算截然不同，無法僅通過編寫軟件并將其編譯到處理器中來實(shí)現(xiàn)?！保ˋccelerated computing isunlike general-purpose computing. You don't write software and just compile it into a processor.）

但另一方面，隨著AI正式進(jìn)入推理需求時(shí)代。依然有相當(dāng)多公司嘗試從細(xì)分賽道切入算力芯片，希望在用途相對確定的場景中，替代英偉達(dá)GPU。

例如亞馬遜管理層在2024年12月的re：Ivent上曾明確表示，未來AI訓(xùn)練/推理自研芯片的比例將提升。中國這邊，目前有華為昇騰、壁仞、沐曦、燧原股份、摩爾線程、百度昆侖芯、云天勵(lì)飛等公司，分別推出過邊緣推理或支持Deepseek的推訓(xùn)一體機(jī)。

在細(xì)分場景的應(yīng)用上，英偉達(dá)也嘗試過親自下場，但成果很一般。

今年三月，黃仁勛宣布跟通用汽車達(dá)成將打造自動(dòng)駕駛車隊(duì)的合作，并預(yù)計(jì)未來在豐田、奔馳等車廠的合作下，將在2026年實(shí)現(xiàn)50億美元的自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)營收。但近日有媒體稱，通用汽車高管對英偉達(dá)輔助駕駛方案的反饋是“very scary（相當(dāng)可怕）。”

強(qiáng)如英偉達(dá)也只能滿足市場的一部分需求。

所以當(dāng)英偉達(dá)市值沖上4萬億美元、成為全球第一之時(shí)，黃仁勛沒有很興奮，反而跑來中國將智能汽車和具身智能公司們“夸了個(gè)遍”。

“繼人工智能(AI)之后，機(jī)器人技術(shù)將成為芯片制造商的另一大增長極。”

正如黃仁勛在在2025年6月的英偉達(dá)年度股東大會(huì)上說。在近兩年的多個(gè)場合里，黃仁勛多次為具身智能和智能汽車“帶貨”。在2025年6月的巴黎GTC峰會(huì)上，黃仁勛也曾說，“未來十年將屬于自動(dòng)駕駛和機(jī)器人……在不久的將來，所有移動(dòng)的東西都將由機(jī)器人驅(qū)動(dòng)，下一個(gè)領(lǐng)域?qū)⑹瞧?。?/p>

今年，英偉達(dá)在財(cái)報(bào)中將汽車和機(jī)器人業(yè)務(wù)合并，第二季度收入為5.9億美元，同比增長69%。超高的增長速率，大部分是受到中國智能汽車和具身智能行業(yè)的發(fā)展。

按行業(yè)格局看，大部分中國能實(shí)現(xiàn)城市NOA的車型用的都是英偉達(dá)Orin X芯片。最新的英偉達(dá)Thor芯片，目前已經(jīng)搭載在理想和極氪上。

具身智能這邊，目前雖然行業(yè)并未達(dá)成“大腦”算力芯片的一致性意見。但據(jù)光錐智能了解到，眾擎機(jī)器人、銀河通用、優(yōu)必選、宇樹科技等明星人形機(jī)器人公司已經(jīng)用上了英偉達(dá)近期剛剛發(fā)布的Jetson Thor芯片（可以認(rèn)為是汽車Thor芯片的具身智能版本）。

今年以來，英偉達(dá)顯著加強(qiáng)了與中國公司的合作。

這不僅是英偉達(dá)對中國AI大模型能力的肯定，更來自于中國在智能汽車、具身智能領(lǐng)域的“絕對優(yōu)勢”。對于中國市場今年的營收預(yù)期，黃仁勛表示“中國今年可能帶來500億美元的商機(jī)。”（The China market, I've estimated to be about $50 billion of opportunity for us this year. ）

智能汽車這邊，今年高階智駕的競爭又開始進(jìn)入“算力競賽”階段。在一些車廠自研大算力芯片的壓力下，理想正在研究如何在算法和數(shù)據(jù)層面最大化利用英偉達(dá)Thor芯片的算力。也有類似于商湯的智駕供應(yīng)商正在研究基于英偉達(dá)Thor芯片的智駕解決方案。除了上述廠商外，比亞迪、元戎啟行、廣汽、智己、文遠(yuǎn)知行、小米、極氪、卓御等領(lǐng)先的智能駕駛汽車企業(yè)都在積極擁抱DRIVE AGX Thor。

圖片：2025車展商湯展臺(tái)的英偉達(dá)Thor芯片

機(jī)器人這邊，英偉達(dá)在今年的WRC上聯(lián)合中堅(jiān)科技、傅利葉智能、北京人形機(jī)器人創(chuàng)新中心、逐際動(dòng)力、優(yōu)必選等十余家中國企業(yè)，覆蓋工業(yè)制造、物流、零售等場景。英偉達(dá)希望跟具身智能公司也構(gòu)建類似于汽車自動(dòng)駕駛的“算力-仿真-數(shù)據(jù)”基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)。

在AI應(yīng)用時(shí)代，英偉達(dá)眼里到處都是客戶。